Estrategia de código abierto: ¡La aparición de la "derivada segunda" del conflicto! ¡La oportunidad de diseño de izquierda ya muestra signos de esperanza!

Resumen del informe

● La siguiente señal: — convergencia de la volatilidad

En nuestro informe 3.2 《La mayor brecha de expectativas del conflicto entre EE. UU. e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz》, proponemos de manera explícita que el mercado quizá está siendo demasiado optimista con respecto a una solución rápida del conflicto entre EE. UU. e Irán: “La duración del conflicto y el Estrecho de Ormuz podrían ser la brecha de expectativas más evidente en el conflicto actual entre EE. UU. e Irán”.

Tanto si se trata de la brecha de expectativas en la duración del conflicto como en el Estrecho de Ormuz, el impacto más directo se da en el precio del petróleo crudo. Y como el precio del petróleo crudo y su oferta, a su vez, generan un efecto en cadena larga sobre todo tipo de factores globales, el precio del petróleo crudo se convierte en el punto de observación central de la tendencia actual de precios de los activos globales.

● Cómo****判断 la señal del lado derecho? Los mejores indicadores de observación para la asignación bajo conflicto: OVX y VIX

En medio de la agitación del mercado causada por conflictos geopolíticos, salir de la lógica única de “impulsada por un evento” y pasar a un marco cuantitativo de volatilidad y a indicadores entre activos es el núcleo para que los inversores institucionales se adapten.

Para observar eficazmente la volatilidad, introducimos dos indicadores de volatilidad: OVX (índice de volatilidad de los ETF de petróleo) y VIX (índice de pánico). Cuando el OVX sube rápidamente y el VIX reacciona con cierto retraso, indica que el riesgo aún está concentrado en el lado energético y que todavía no se ha transmitido completamente al riesgo crediticio macro global ni a las expectativas de beneficios. Una vez que ambos entren en resonancia ascendente de forma sincronizada, a menudo significa que el riesgo geopolítico ya ha desencadenado una crisis de liquidez o expectativas de recesión económica global. El riesgo actual sigue concentrado en el riesgo de oferta energética y aún no se ha transmitido completamente al riesgo crediticio macro global ni a las expectativas de beneficios. En comparación con las lecturas históricas del VIX, la lectura actual es inferior al valor del VIX en el conflicto comercial entre China y EE. UU. de mediados de abril de 2025.

● Los cambios del “segundo derivado” del conflicto ya están presentes; la oportunidad del lado izquierdo ha aparecido, pero aún no hay confirmación del lado derecho

(1) El cambio más reciente es que no solo las dos partes del conflicto están empezando a liberar señales de “dejar una vía de salida”; países fuera del conflicto también han emprendido acciones más activas: 　　① La postura y los contactos actuales de ambas partes del conflicto se acercan más a la etapa de “juego político” de “pegar para negociar”; 　　② También han aparecido cambios marginales en el flujo del Estrecho de Ormuz; 　　③ En fechas recientes, la comunidad internacional ha enfatizado aún más la presión diplomática y la coordinación económica y política para impulsar la recuperación de la navegación en el Estrecho de Ormuz.

(2) Esto significa que ya han comenzado a cambiar los “segundos derivados” de la guerra. Por supuesto, todavía no es una confirmación del lado derecho. Pero desde la perspectiva de la asignación, las señales del lado izquierdo ya han aparecido; se puede ser un poco más proactivo que en el periodo anterior. Aun así, debemos enfatizar: las señales del lado izquierdo son un momento clave en el juego de rentabilidad relativa, pero las señales del lado derecho son el mejor momento de entrada para la rentabilidad absoluta. A corto plazo, los valores tecnológicos que sufrieron más en la etapa previa suelen ser los que más se benefician; a largo plazo, lo que realmente merece atención sigue siendo el crecimiento de ΔG. Si en adelante el precio del petróleo y las volatilidades relacionadas continúan retrocediendo, la preferencia por el riesgo del mercado podría recuperarse aún más; entonces, el crecimiento seguirá siendo una de las direcciones con mayor elasticidad de reparación.

● Estrategia de inversión: Ya es el momento para posicionamiento del lado izquierdo; aprovechar la oportunidad con tecnología ΔG + alto dividendo

De cara a las próximas acciones, consideramos: el conflicto no ha terminado, pero es posible que la etapa de peores precios ya esté quedando atrás; el lado izquierdo puede empezar a intentar un posicionamiento ofensivo, pero sin ser excesivamente agresivo; y el crecimiento tecnológico sigue siendo la dirección que más merece atención.

Estrategia de asignación:

（1）El crecimiento sigue siendo la principal línea dominante de este ciclo, pero la idea de inversión debe cambiar: ΔG + redistribución de beneficios. Puntos clave a vigilar: capital eléctrico (equipos eléctricos, metales energéticos), capital de cómputo (almacenamiento, semiconductores, robots, enfriamiento líquido), aplicaciones de plataforma (internet en Hong Kong), medicamentos innovadores;

（2）Recalcamos que el alto dividendo en 2026 supera al de 2025. Nos centramos en alto dividendo que considera ΔG: carbón, seguros, medios, petroquímica, transporte y logística;

（3）Productos tipo “opción” tras un posible suelo en el precio de bienes raíces: consumo discrecional impulsado por la estabilización del balance y la recuperación del consumo de servicios (propiedades comerciales de gama alta, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración, etc.).

● Aviso de riesgos: 　　Cambios de política macro que superan las expectativas; riesgo de deterioro geopolítico; riesgo de cambios en la política industrial.

Cuerpo del informe

01

La siguiente señal: convergencia de la volatilidad

En nuestro informe 3.2 《La mayor brecha de expectativas del conflicto entre EE. UU. e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz》 proponemos de manera explícita que el mercado quizá está siendo demasiado optimista con respecto a una solución rápida del conflicto entre EE. UU. e Irán: “La duración del conflicto y el Estrecho de Ormuz podrían ser la brecha de expectativas más evidente en el conflicto actual entre EE. UU. e Irán”.

Tanto si se trata de la brecha de expectativas en la duración del conflicto como en el Estrecho de Ormuz, el impacto más directo se da en el precio del petróleo crudo. Y como el precio del petróleo crudo y su oferta, a su vez, generan un efecto en cadena larga sobre todo tipo de factores globales, el precio del petróleo crudo se convierte en el punto de observación central de la tendencia actual de precios de los activos globales. Desde que comenzó el conflicto entre EE. UU. e Irán, el precio del petróleo crudo se ha movido en dirección contraria a la de otras principales clases de activos, mostrando el raro fenómeno de “subida individual del petróleo, caída colectiva de las demás”.

Aunque el precio del petróleo crudo se ha movido rápidamente al alza, la volatilidad sigue siendo alta. En cuanto a si el impacto sobre diversas categorías de activos será a largo o a corto plazo, beneficioso o perjudicial, la siguiente señal más importante no proviene en realidad de la posición final en que “cae” el propio “precio del petróleo crudo”, sino de cuándo la volatilidad del precio del petróleo crudo se reconverge, de modo que el impacto sobre las distintas categorías de activos sea más claro y se materialice; esta es la señal del lado derecho más central para la toma de decisiones de los inversores.

(1) Estrategia durante periodos de alta volatilidad: En nuestro informe 3.2 《La mayor brecha de expectativas del conflicto entre EE. UU. e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz》 proponemos de manera explícita que, como estrategia de inversión para afrontar la brecha de expectativas posterior al conflicto: conservar lo correcto y sorprender con lo extraordinario, centrarse en la asignación “en tres niveles”—

① “Valores de certeza”: navegación (transporte de petróleo/mercancías a granel), oro, upstream energético (petróleo, carbón, petroquímica del carbón), productos químicos (metanol, urea);

② “Valores de tendencia” para hacer frente al desarrollo posterior: defensa y aeroespacial (IA militar, drones, defensa de misiles), ciberseguridad, sustitución de la fabricación orientada a la exportación;

③ Asignación “no consensuada” desde la perspectiva macro: agricultura, silvicultura, ganadería y pesca (cobertura del riesgo de inflación), estrategia de volatilidad (no apostar fácilmente en corto a la volatilidad).

(2) Estrategia cuando la volatilidad retrocede: pensamiento de mediano y largo plazo después de que la volatilidad vuelva a niveles más bajos—

① Tecnología de IA: ΔG + redistribución de beneficios: capital eléctrico (equipos eléctricos), capital de cómputo (cómputo, almacenamiento, semiconductores, robots), aplicaciones de plataforma (AI4S);

② Ciclo a favor bajo lógica de subidas de precios: metales no ferrosos (metales energéticos, metales menores), petroquímica de químicos, seguros, materiales de construcción;

③ Año temático 2026: AI+ (AI4S), inteligencia encarnada, energía de fusión nuclear, tecnología cuántica, interfaces cerebro-máquina;

④ El valor de asignación del alto dividendo en 2026 mejora: considerando alto dividendo con ΔG: carbón, no bancos/finanzas no bancarias, medios, petroquímica, transporte y logística.

02

Criterios para juzgar la señal del lado derecho: dos volatilidades: OVX y VIX

En medio de la agitación del mercado causada por conflictos geopolíticos, salir de la lógica única de “impulsada por un evento” y pasar a un marco cuantitativo de volatilidad y a indicadores entre activos es el núcleo para que los inversores institucionales realicen una asignación defensiva o un posicionamiento del lado izquierdo. Actualmente, el mercado está sufriendo perturbaciones por noticias geopolíticas. En comparación con rumores favorables, parece que el mercado reacciona con más rapidez y fuerza a rumores desfavorables, mostrando cierta “asimetría” e “irracionalidad”, y también refleja que en momentos de turbulencia geopolítica el mercado presta más atención a riesgos potenciales. Ante un entorno con demasiados acontecimientos y un mercado ruidoso, aumenta la complejidad del trabajo de investigación y desarrollo (I+D). Todo esto puede resumirse en que el mercado carece de una herramienta principal, cuantificable y aceptada por el mercado.

La “incertidumbre entre EE. UU. e Irán” en el presente se valida con la “convergencia del rango” en la volatilidad, no con el “cierre del evento”. Desde el inicio del conflicto, la dirección de la situación entre EE. UU. e Irán ha mostrado características dinámicas y de volatilidad, superando lo que el mercado esperaba. No parece existir un nodo unificado para juzgar una escalada del conflicto; por lo tanto, tampoco es fácil determinar la señal de que el conflicto terminó usando el momento en que aparece un solo evento. Por eso, para inversores que quieran encontrar un momento de entrada, si se juzga el giro geopolítico con el “cierre del evento”, existe la posibilidad de perder el mejor momento de entrada. Tal como la severidad y la intensidad del mercado en este conflicto han superado lo que el mercado esperaba, mirando hacia adelante, el giro real de la situación geopolítica probablemente también superará la comprensión del mercado.

Para observar eficazmente la volatilidad, introducimos dos indicadores de volatilidad: OVX y VIX. OVX, índice de volatilidad de los ETF de petróleo, mide la expectativa del mercado sobre la volatilidad del petróleo crudo durante el próximo mes y representa el riesgo de suministro energético. VIX, índice de volatilidad de la Chicago Options Exchange, conocido comúnmente como índice de pánico, mide la expectativa del mercado sobre la volatilidad del S&P 500 durante el próximo mes y representa el riesgo de recesión económica. En la medida en que el mercado se preocupa por si el riesgo de suministro energético se transmitirá a la economía y provocará riesgos sistémicos como la economía, podemos evaluarlo y capturarlo observando la evolución de OVX y VIX.

Cuando OVX sube rápidamente y VIX reacciona con un retraso relativamente mayor, indica que el riesgo sigue concentrado en el lado energético y aún no se ha transmitido completamente a los riesgos crediticios macroglobales ni a las expectativas de beneficios. En cuanto ambos entren en resonancia sincronizada hacia arriba, a menudo significa que el riesgo geopolítico ya ha desencadenado una crisis de liquidez o expectativas de recesión económica global. El riesgo actual sigue concentrado en el riesgo de suministro energético y aún no se ha transmitido completamente a los riesgos crediticios macroglobales ni a las expectativas de beneficios.

Al repasar el pasado, existen tres periodos en los que OVX superó significativamente a VIX: el riesgo de suministro energético estuvo por encima del riesgo de recesión económica, y todos ocurrieron en periodos de fuerte caída de los precios de la energía. Desde 2007 hasta hoy, los periodos en los que OVX superó significativamente a VIX incluyen 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, y todos estuvieron en periodos de fuerte caída de los precios del petróleo crudo WTI. En comparación con las lecturas históricas del VIX, la lectura actual es inferior al valor del VIX en el conflicto comercial entre China y EE. UU. de mediados de abril de 2025.

Antes de que aparezca de forma clara la señal del lado derecho, brindamos un marco típico de respuesta 【cuadrante de volatilidad】:

Ante una situación geopolítica de alta incertidumbre y el entorno de mercado actual, “volatilidad” y “fragilidad” son las dificultades con las que se enfrentan las inversiones. Proponemos usar la volatilidad como núcleo del marco de análisis y verificar el momento de entrada mediante la “convergencia del rango”, en lugar del “cierre del evento”; centrarse en observar OVX y VIX, donde cada uno representa respectivamente el riesgo de suministro energético y el riesgo de recesión económica al que se enfrenta el mercado; en cuanto a la recomendación de inversión, centrarse principalmente en hacer frente al riesgo, con una idea de “cobertura”, y capturar el “cuadrante de volatilidad”:

Recomendaciones de asignación sectorial bajo 【cuadrante de volatilidad】:

（1）OVX en niveles altos + VIX en oscilación: el mercado está en una crisis energética localizada. En la asignación, se sugiere sobreponderar la energía tradicional/la sustitución energética; priorizar direcciones con capacidad de transmisión de precios; se recomiendan equipos eléctricos, carbón y petroquímica del carbón;

（2）OVX en niveles elevados + VIX subiendo rápidamente: recesión sistémica inducida por lo geopolítico/riesgo de liquidez; primero la defensa;

（3）OVX alcanza el máximo y retrocede + VIX oscila hacia abajo: la estructura de plazos de la volatilidad del petróleo crudo comienza a pasar de invertida a normal; la crisis ya pasó. Entonces, cambiar hacia el crecimiento tecnológico: se recomiendan cómputo, semiconductores, internet de Hong Kong, robots, almacenamiento, productos con lógica de subidas de precios, AI4S, etc.; la inversión temática entra en un gran año;

（4）OVX baja + VIX anormalmente alto: la geopolítica termina, pero el impacto del alto precio del petróleo en la economía aún permanece; cambiar hacia dividendos altos/baja volatilidad.

03

Ya está presente el “segundo derivado” del conflicto; del lado izquierdo se puede atacar, pero aún no hay confirmación del lado derecho

(1) La novedad más reciente es que no solo las dos partes del conflicto están empezando a liberar señales de “dejar una vía de salida”, sino que también los países fuera del conflicto han mostrado acciones más activas:

① La postura y los contactos actuales de ambas partes del conflicto están más cerca de la etapa de “juego político” de “pegar para negociar”:

El presidente iraní Pezeshkian dijo que Irán está dispuesto a terminar la guerra, pero con la condición de que sus demandas sean satisfechas, en particular recibir garantías de que “no volverán a sufrir agresiones”; el ministro de Exteriores iraní Alaragchi también confirmó que Irán todavía está recibiendo mensajes del representante estadounidense Witkoff, aunque aún no se trata de negociaciones formales, lo que indica que la cadena de comunicación no se ha interrumpido.

Al mismo tiempo, por un lado, EE. UU. mantiene una alta presión militar y, por otro lado, sigue liberando señales de comunicación y posible contacto/acomodo. Trump señaló que EE. UU. podría poner fin a la guerra contra Irán en “dos o tres semanas”, e incluso no descarta promover la conclusión de la guerra antes de un acuerdo formal; por otro lado, en una entrevista telefónica con NBC News, Trump dijo que que los cazas estadounidenses sean derribados no afectará las negociaciones con Irán. En general, las declaraciones de Trump se han transformado en “dureza con algo de flexibilidad”.

② El Estrecho de Ormuz también presenta cambios marginales en el flujo: la semana pasada, el paso por el Estrecho de Ormuz mostró indicios marginales de reparación. Ya han pasado buques relacionados de Omán, Japón y Francia, así como buques que transportan petróleo crudo iraquí; según la hora local del 4 de abril, citando un reporte de Reuters con información del iraní Tasnim, Irán ha permitido que buques que transportan suministros básicos de vida viajen por el Estrecho de Ormuz hacia sus puertos.

③ En fechas recientes, la comunidad internacional también ha enfatizado más la presión diplomática y la coordinación económica y política para impulsar la recuperación de la navegación en el Estrecho de Ormuz:

El 2 de abril, el Reino Unido presidió una reunión ministerial en línea para discutir vías para restablecer la navegación del estrecho. Cabe destacar que EE. UU. no participó. Los países participantes incluyen más de 40 naciones, como Francia, Alemania, Italia, Canadá y Emiratos Árabes Unidos. Esto refleja que las grandes potencias europeas temen que la presión extrema de EE. UU. (el gobierno de Trump) provoque el cierre permanente del estrecho. Tratan de contactar directamente con Irán mediante “medios diplomáticos y políticos” para “intercambiar alto el fuego por navegación”.

En el caso de China, el 31 de marzo, China y Pakistán publicaron conjuntamente una “iniciativa de cinco puntos”. En ella se escribió directamente “detener inmediatamente los combates y la guerra”, y se pidió “restablecer cuanto antes la navegación normal del estrecho”. El 2 de abril, el Ministerio de Relaciones Exteriores también hizo declaraciones consecutivas, enfatizando que “solo deteniendo el fuego y la guerra” se puede salvaguardar fundamentalmente la seguridad y fluidez de las rutas internacionales, y afirmó que “lograr lo antes posible el alto el fuego y el cese de la guerra, y restaurar la paz y estabilidad en el Estrecho de Ormuz y en sus aguas cercanas, es un deseo común de la comunidad internacional”. Se trata de declaraciones públicas muy claras y que, además, han ido incrementándose en sus exigencias de forma marginal.

Pakistán es, a su vez, uno de los países más activos como mediador en esta ronda. Pasó de los llamados generales a presidir reuniones con varios ministros de Exteriores e intentar impulsar soluciones concretas. El 29 de marzo, Pakistán presidió en Islamabad una reunión de ministros de Exteriores con Turquía, Egipto y Arabia Saudita. Reuters señaló de manera explícita que se debatía “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, y que “reopen the Strait of Hormuz” fue un punto clave de discusión inicial; el 31 de marzo, Pakistán presentó conjuntamente con China la “iniciativa de cinco puntos”, exigiendo al mismo tiempo el alto el fuego y el restablecimiento de una navegación segura.

(2) Esto significa que el “segundo derivado” en la narración de la guerra ya ha empezado a cambiar.

En el periodo inicial, el mercado negociaba el peor escenario de “prolongación del conflicto + escalada de efectos secundarios + intensificación de las perturbaciones de la oferta”, pero ahora, aunque aparentemente ambas partes del conflicto siguen avanzando en su ofensiva, ambas están dejando espacio para reducir el nivel de la situación. Es decir, aunque la guerra en sí aún no ha terminado, “la etapa cada vez peor” podría estar llegando a su fin.

(3) Por supuesto, aún no es confirmación del lado derecho.

Debido a que aún no se han resuelto por completo restricciones “duras” como el Estrecho de Ormuz, la reparación de la oferta de energía y los mecanismos de negociación formales, el mercado actual todavía no ha vuelto a un estado de “nada ocurre”. La confirmación de la información del lado derecho requiere ver una nueva caída adicional de la volatilidad del petróleo (OVX).

(4) Pero desde la perspectiva de la asignación, las señales del lado izquierdo ya han aparecido; se puede ser un poco más proactivo que en el periodo anterior. Aun así, debemos enfatizar: las señales del lado izquierdo son un momento clave en el juego de rentabilidad relativa, pero las señales del lado derecho son el mejor momento de entrada para la rentabilidad absoluta.

A corto plazo, los valores tecnológicos que se dañaron más en el periodo anterior suelen ser los que más se benefician; a largo plazo, lo que realmente merece atención sigue siendo el crecimiento de ΔG. Si después el precio del petróleo y la volatilidad relacionada siguen retrocediendo, la preferencia por el riesgo del mercado podría recuperarse aún más; entonces, el crecimiento seguirá siendo una de las direcciones con mayor elasticidad de reparación.

04

Estrategia de inversión: Ya es el momento para el posicionamiento del lado izquierdo; aprovechar la oportunidad con tecnología ΔG + alto dividendo

Ante una situación geopolítica de alta incertidumbre y el entorno de mercado actual, “volatilidad” y “fragilidad” son las dificultades con las que se enfrenta la inversión actualmente. Proponemos usar la volatilidad como núcleo del marco de análisis y sugerimos validar el momento de entrada mediante la “convergencia del rango”, en lugar del “cierre del evento”; centrarnos en OVX y VIX, donde ambos representan respectivamente la energía a la que se enfrenta el mercado

Para las próximas acciones, consideramos: el conflicto no ha terminado, pero la etapa de peor fijación de precios podría estar quedando atrás; el lado izquierdo puede empezar a intentar un posicionamiento ofensivo, pero no conviene ser excesivamente agresivo, y el crecimiento tecnológico sigue siendo la dirección que más merece atención.

Estrategia de asignación:

（1）El crecimiento sigue siendo la principal línea dominante de este ciclo, pero la idea de inversión debe cambiar: ΔG + redistribución de beneficios. Puntos clave a vigilar: capital eléctrico (equipos eléctricos, metales energéticos), capital de cómputo (almacenamiento, semiconductores, robots, enfriamiento líquido), aplicaciones de plataforma (internet en Hong Kong), medicamentos innovadores;

（2）Recalcamos que el alto dividendo en 2026 supera al de 2025. Nos centramos en alto dividendo que considera ΔG: carbón, seguros, medios, petroquímica, transporte y logística;

（3）Productos tipo “opción” tras un posible suelo en el precio de bienes raíces: consumo discrecional impulsado por la estabilización del balance y la recuperación del consumo de servicios (propiedades comerciales de gama alta, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración, etc.).

05

Aviso de riesgos

Cambios de política macro que aceleran el proceso de recuperación más allá de las expectativas.

Riesgo de deterioro geopolítico.

Riesgo de cambios en la política industrial.

（Fuente: Kaiyuan Securities）