Enfoque fuerte, mejora de habilidades, mecanismos optimizados. Las 16 medidas de Shanghái relajan las restricciones sobre los fondos de capital estatal

Redactor de Securities Times: Zhang Shuxian

El 7 de abril, la Comisión Municipal de Asuntos Económicos y de Activos del Estado de Shanghái emitió formalmente el documento “Opiniones guía sobre la promoción adicional del desarrollo de alta calidad de los fondos de inversión de capital privado de las empresas supervisadas por la comisión municipal del sector estatal” (en adelante, “Opiniones guía”). El documento, a través de tres aspectos —reforzar la orientación, mejorar las capacidades y optimizar los mecanismos—, establece 16 medidas de trabajo para impulsar que el capital estatal se convierta en capital a largo plazo, paciente y estratégico para servir el desarrollo de las industrias.

El reportero de Securities Times observó que las “Opiniones guía” se centran en todo el proceso operativo de los fondos, como el establecimiento del fondo, la tasación de activos y la toma de decisiones de inversión, y perfeccionan y complementan el “Reglamento de gestión del negocio de los fondos de inversión de capital privado de las empresas supervisadas por la comisión municipal del sector estatal” (en adelante, “Reglamento de gestión del fondo”), que la Comisión Municipal de Asuntos Económicos y de Activos del Estado de Shanghái promulgó en agosto de 2024.

Por ejemplo, el “Reglamento de gestión del fondo” establece que las empresas supervisadas que inicien el establecimiento o participen en la inversión de un fondo deben, después de que el grupo apruebe la deliberación, registrar previamente o presentar un informe ante la Comisión Municipal de Asuntos Económicos y de Activos del Estado de Shanghái. Las “Opiniones guía”, ante la situación especial de que las empresas supervisadas inicien el establecimiento de un fondo pero no aporten capital, aclaran los requisitos de registro posterior a la implementación, y disponen que cada empresa supervisada se encargue de la coordinación y gestión general.

El “Reglamento de gestión del fondo” exige que las empresas supervisadas aprovechen plenamente el efecto de multiplicación del capital del fondo. Según distintos tipos de fondos, se establecen topes de proporción de suscripción por principio. Las “Opiniones guía”, en combinación con la situación de investigación, señalan que para que las empresas supervisadas establezcan y creen fondos específicos de un solo objetivo dentro del ámbito del negocio principal, se puede flexibilizar la proporción de aportación de suscripción, y se apoya que las empresas supervisadas simplifiquen adecuadamente los procedimientos internos de establecimiento.

En cuanto al mecanismo de decisión de inversión, la Comisión Municipal de Asuntos Económicos y de Activos del Estado de Shanghái explica que, según la investigación, existe una cierta tendencia “a volverse como GP” en los LP estatales en el mercado: al conseguir la nominación de miembros del comité de inversión, se garantiza su derecho y, además, la votación de la gran mayoría se realiza mediante un “voto institucional”, lo que afecta en cierta medida la eficiencia del proceso de toma de decisiones de inversión. Al respecto, las “Opiniones guía” proponen que las empresas supervisadas puedan garantizar el derecho a estar informadas y el derecho a supervisar mediante la designación de observadores del comité de inversión o de miembros del comité asesor, etc. Para aquellos casos en los que sea imprescindible nominar miembros del comité de inversión, se deben nominar personas con capacidad para desempeñar funciones que contribuyan a mejorar el nivel de las decisiones de inversión, y se apoya que emitan de forma independiente opiniones de decisión de inversión dentro del alcance de la autorización (es decir, “voto individual”). Asimismo, se anima aún más a que los fondos estatales, según la necesidad, incorporen en cierta proporción expertos del sector para que sean miembros del comité de inversión, con el fin de mejorar la profesionalidad de las decisiones.

Dado que los excelentes gestores de fondos poseen fuertes capacidades profesionales, pueden descubrir de manera precisa el valor potencial de proyectos de tecnología dura en etapa temprana, y generar una fijación de precios más ajustada a las reglas del mercado y a la credibilidad del sector. Las “Opiniones guía” aclaran además que, después de los procedimientos de decisión pertinentes, las empresas supervisadas pueden establecer de manera diferenciada condiciones como la proporción de aportación de capital estatal, el umbral de tasa de rendimiento y la base de cálculo de las comisiones de gestión para los excelentes gestores de fondos. Para los fondos que inviertan principalmente en empresas tecnológicas en etapa semilla y etapa de inicio, se podrán flexibilizar aún más las condiciones.

En términos de capacidad de fijación de precios de la inversión principal, considerando que los proyectos en etapa temprana tienen alta incertidumbre y a menudo carecen de indicadores financieros de referencia, las exigencias para la capacidad de valoración y fijación de precios del equipo de gestión son altas. Las “Opiniones guía” enfatizan que los fondos estatales deben utilizar métodos científicos de valoración que se adapten a las distintas etapas de crecimiento de las empresas tecnológicas; prestar atención a indicadores clave como la capacidad del equipo central, la intensidad de la inversión en I+D, la originalidad y el grado de avance de la tecnología, la calidad de las patentes, la posición estratégica en la cadena industrial y las expectativas de crecimiento, a fin de mejorar de manera efectiva la capacidad de fijación de precios de la inversión principal en el ámbito de la innovación tecnológica en etapa temprana.

La coinversión y la distribución de beneficios por encima del rendimiento en exceso son mecanismos de incentivos y restricciones que suelen aplicarse en los fondos orientados al mercado. Para acercarlos aún más a los fondos orientados al mercado, las “Opiniones guía” alientan que los fondos de inversión industrial y los fondos de inversión financiera implementen mecanismos de coinversión; además, apoyan que el equipo de gestión obtenga los beneficios de la coinversión y la distribución de beneficios en exceso mediante la tenencia de plataformas de coinversión para empleados (SLP) o de participaciones de GP.

En cuanto al sistema de evaluación y calificación, las “Opiniones guía” enfatizan que las empresas supervisadas deben seguir las reglas del funcionamiento de las inversiones del fondo, promover mecanismos de evaluación que combinen metas anuales con plazos de largo ciclo, tolerar riesgos normales de inversión y no utilizar simplemente ganancias o pérdidas de un único proyecto o de un único año como base de evaluación, eliminando las preocupaciones sobre la inversión en proyectos en etapa temprana. Al mismo tiempo, se exige que las empresas supervisadas establezcan de manera diferenciada indicadores financieros y no financieros según el tipo de fondo y la etapa de operación en la que se encuentre.

Las “Opiniones guía” también aclaran que, cuando las empresas supervisadas transfieran participaciones de fondos, o cuando los fondos constituidos como sociedades transfieran participaciones accionarias de las empresas ya invertidas, pueden basarse en informes de valoración emitidos por instituciones de terceros, teniendo en cuenta factores como la situación del proyecto, casos de mercado comparables y la liquidez de los activos, para determinar razonablemente el alcance del ajuste de precio. Con ello se mantienen los derechos e intereses del capital estatal y se mejora la eficiencia de salida. La Comisión Municipal de Asuntos Económicos y de Activos del Estado de Shanghái indica que, cuando las empresas supervisadas aprueben planes de transferencia de participaciones de fondos estatales, podrán aprobar simultáneamente el alcance y el límite inferior de los ajustes de precio escalonados en el caso de que no se hayan recopilado contrapartes interesadas en la fase posterior, a fin de mejorar la eficiencia de la transacción.

(Editora: Wenjing)

Palabras clave:

                                                            Fondo