TCL Electronics: alto crecimiento, altos dividendos, baja valoración, ¿ha llegado el momento de una reevaluación?

После того, как предельный эффект государственной политики начал сходить на нет, китайские телевизионные бренды сталкиваются с новыми вызовами.

Согласно данным компании 洛图科技, в 2025 году объем отгрузок телевизоров в Китае брендов в сборе (brand complete units) в годовом выражении снизился на 8,5%, установив самый низкий показатель с 2010 года; во второй половине снижение еще более расширилось до 16,9%.

Но на фоне такой отраслевой ситуации TCL Electronics представила отчет о результатах, который по направлению почти противоположен.

В 2025 году компания достигла рубежа в один триллион юаней по масштабам выручки, а ее скорректированная чистая прибыль, относимая к владельцам материнской компании, в годовом выражении резко выросла на 56,5%. На фоне того, что в целом в отрасли отгрузки упали почти на одну десятую, ее доля в мировых отгрузках TV, напротив, вразрез с тенденцией увеличилась на 0,8 процентного пункта до 14,7%, и компания стабильно удерживает второе место среди глобальных брендов.

Этот отчет начал заставлять рынок осознать, что, возможно, эту компанию уже не следует просто относить к старым рамкам акций традиционного цикла «черной техники».

一、Además de los ingresos de 1 billón y los altos dividendos, lo realmente llamativo es la “brecha de tijeras”

De acuerdo con el anuncio de resultados, durante el año la empresa logró ingresos de 2.53B de HKD, con un crecimiento interanual del 15,4%, alcanzando un máximo histórico; las utilidades después de impuestos crecieron 36,7% interanual hasta 2.51B de HKD; la utilidad neta atribuible a los propietarios de la matriz ajustada creció 56,5% interanual hasta 25,1 mil millones de HKD, muy por encima de la tasa de crecimiento de los ingresos.

Si solo se observaran estas cifras, ya sería un desempeño suficientemente impresionante. Pero lo que es aún más digno de atención es que el cumplimiento de esta performance es muy alto.

Al mismo tiempo, según el esquema de incentivos de capital divulgado previamente por la empresa, tomando como base la utilidad neta atribuible a los propietarios de la matriz ajustada para 2024, las tasas de crecimiento para 2025, 2026 y 2027 deben ser, respectivamente, no inferiores a 45%, 75% y 100%. Ahora, que 2025 no solo cumple la meta, sino que además la supera.

Antes, el objetivo de duplicar la utilidad neta en tres años parecía inalcanzable; ahora, parece totalmente posible completarlo a tiempo, lo que refuerza la certeza y la previsibilidad del desempeño.

Fuente: iFind,整理 por 格隆汇

Al mismo tiempo, el consejo de administración recomendó pagar un dividendo final de 49,8 centavos de HKD por acción, manteniendo el ratio de pago en torno al nivel de aproximadamente 50% de la utilidad neta atribuible a los propietarios de la matriz ajustada; el dividendo final creció 56,6% interanual. Considerando el precio de las acciones de aproximadamente 14.3** HKD, solo el dividendo final ya puede proporcionar un rendimiento de efectivo de aproximadamente **3.5%. Las empresas tecnológicas de alto crecimiento no son raras; pero las empresas tecnológicas de alto crecimiento que, al mismo tiempo, mantienen dividendos estables a largo plazo tampoco son muchas.

Fuente: iFind,整理 por 格隆汇

Antes, la figura legendaria de Wall Street Michael Burry, al hablar de las acciones de Hong Kong, señaló que la caída explosiva del índice Hang Seng Tech fue el único caso en la historia causado puramente por la compresión múltiple (es decir, impulsada por la valoración y el sentimiento). En realidad, mientras el índice Hang Seng Tech caía, las empresas que lo componen mantenían un crecimiento constante en ingresos y beneficios, lo que constituye la “brecha de tijeras” de ganancias al alza y valoración a la baja.

Si se observa el cumplimiento del desempeño, la capacidad de dividendos y la valoración actual en conjunto, la “brecha de tijeras” en TCL Electronics es muy evidente.

La valoración “de superficie” actual por PER de la empresa está alrededor de 14x. A finales de 2025, su efectivo y equivalentes en mano alcanza 135,22 mil millones de HKD, con un crecimiento de más de 54% interanual. Con una capitalización de aproximadamente 361 mil millones de HKD, el PER después de excluir el efectivo es solo de aproximadamente 9x, lo que crea un “valle de valor” en el sector de tecnología de consumo.

La desalineación evidente entre fundamentos y valoración quizás sea una de las razones por las que las instituciones vuelven a enfocar. En los últimos 90 días, más de 14 bancos de inversión líderes publicaron informes de investigación, y la mayoría otorgó recomendaciones de compra.

Fuente: 证券之星

Pero si se tratara solo de señales de revaloración desde el mercado, entonces lo que realmente determina si TCL Electronics puede ser revalorada de forma sostenida no es otra cosa que si, dentro de sus fundamentos, en realidad ha ocurrido un cambio en su estructura interna.

En el pasado, cuando el mercado miraba a TCL Electronics, siempre le gustaba clasificarla como una acción del ciclo de los televisores de “black goods”.

La industria de los “black goods” ha estado durante mucho tiempo atrapada en dos cuestiones: una es el ciclo de precios de los paneles; la otra es la competencia por volumen a bajo precio. Tener ingresos no significa tener ganancias; incluso si hay ganancias en cierta etapa, no necesariamente serán estables.

Pero el desempeño de 2025, precisamente, aparece en un contexto de base alta y alta dificultad; por sí mismo, demuestra que su motor de crecimiento ya no depende solo de la marcha favorable de la industria. Lo que, según lo que enfatiza 华创证券 en su informe de análisis más profundo, el mercado puede haber notado es la recuperación del desempeño de TCL Electronics, pero aún no había advertido que el crecimiento de ingresos de TCL proviene de un cambio estructural de la industria.

二、Alta gama y globalización en resonancia, salir del marco de las acciones del ciclo de black goods

Este cambio se refleja primero en el negocio de pantallas.

En 2025, los ingresos del negocio de pantallas de la empresa crecieron 9,2% interanual hasta 75,80 mil millones de HKD; el margen bruto creció 16,4% interanual hasta 12,48 mil millones de HKD; el margen bruto mejoró 1,1 puntos porcentuales hasta 16,5%. Esto significa que la calidad de ganancias del negocio principal está mejorando. Y la variable clave que impulsa este cambio es la alta gama.

Primero, veamos el mercado doméstico.

En el contexto de una caída en el volumen total de envíos de la industria televisiva en el país, TCL incrementó su cuota de mercado en contracorriente gracias a sus productos de gama media y alta. En 2025, el volumen de envíos de televisores Mini LED de TCL en el mercado doméstico creció 33,6% interanual, y el volumen de envíos de televisores con puntos cuánticos creció 29,6%. Al mismo tiempo, la tendencia hacia pantallas grandes es evidente: la participación de los envíos de TVs TCL de 65 pulgadas o más en el mercado doméstico aumentó a 57,6%, y el tamaño promedio se amplió a 64,3 pulgadas.

Las señales en el mercado exterior son aún más fuertes.

En 2025, el volumen de envíos de TVs TCL de 65 pulgadas o más en el extranjero creció 50,0% interanual; la participación del volumen de envíos aumentó 6,7 puntos porcentuales interanuales hasta 24,2%. El volumen de envíos de televisores TCL Mini LED en el mercado internacional alcanzó un incremento interanual de 228,0%, lo que impulsó que el volumen de envíos globales de sus Mini LED TVs creciera 118,0% interanual; la participación global llegó a 31,1%, manteniéndose en el primer lugar.

En el pasado, muchas empresas hablaban de la globalización, pero en esencia era vender productos a más países y regiones; el núcleo era ampliar el radio comercial. Pero la globalización de TCL Electronics ya no es solo salir a vender mercancía al exterior: también está mejorando en sincronía marca, productos, canales y operaciones de localización, avanzando hacia la alta gama.

En cuanto al producto, TCL Electronics sigue apuntando a impulsar la alta gama a nivel de “conciencia” del consumidor.

En 2025, en septiembre, se lanzó el modelo insignia del año, TCL X11L, rompiendo el estancamiento del rango de colores de la industria durante 10 años con “100% BT.2020 de gama de color global de alto color”. Además, cuenta con configuraciones de nivel superior como más de 20000+ particiones por imagen en escena, contraste de 10M:1 y brillo pico de 10000 nits de XDR, entre otras. Al entrar en 2026, TCL siguió llevando la tecnología insignia a segmentos más amplios: en enero lanzó nuevos productos Q10M Pro y la serie Q10M. Estas tecnologías núcleo SQD-Mini LED, que antes estaban reservadas para el X11L, se llevan a un mercado más amplio, promoviendo una mayor popularización de tecnologías de visualización de gama alta.

Cabe destacar que, durante el CES de 2026, TCL ganó varios premios, incluidos múltiples reconocimientos como premios a la innovación en tecnologías de visualización, gracias a sus tecnologías y productos relacionados con SQD-Mini LED. Al mismo tiempo, junto con TÜV Rheinland, publicó el 《Libro blanco sobre percepciones del color tridimensional en productos de visualización》, con la intención de definir nuevos estándares de evaluación de calidad de imagen para la industria.

En el frente de canales, la tendencia hacia la alta gama también es clara. El informe de resultados muestra que TCL Electronics logró cobertura total de canales clave en el mercado europeo y que la estructura de productos evolucionó hacia direcciones de mayor valor.

En el mercado de EE. UU., la investigación de Open Source Securities (开源证券) descubrió que, en los canales posicionados en gama media-alta, el área del stand de marca de TCL se amplió de forma significativa. Los productos destacados por BestBuy se actualizaron completamente, de la serie QLED de hace dos años, a la serie QD-Mini LED de gama alta, con precios unitarios generalmente por encima de 1000 dólares. El número de SKU a la venta aumentó de 2 a 8. En Costco, TCL exhibió con énfasis un producto de 98 pulgadas QD-Mini LED con precio de 1599 dólares; mientras que hace dos años, en ese canal solo había un producto LED de 58 pulgadas con precio de 279 dólares. En cambio, en canales masivos como Walmart, que se centran en productos de gama media y baja, la estrategia de TCL es mejorar la calidad y la eficiencia: impulsar pantallas de gran tamaño y la línea QLED, mantener márgenes razonables con una mayor competitividad de producto (como QLED frente al LED convencional de la competencia), y no caer en una guerra de precios.

En mercados emergentes como América Latina, Oriente Medio y África, y Asia-Pacífico, TCL también pone más énfasis en la operación local y la cobertura de canales. Mediante una estrategia de doble vía donde la coordinación entre canales fuera de línea y plataformas de comercio electrónico responde rápidamente a las preferencias de consumo de distintas regiones y al ritmo del mercado.

En términos de marca, TCL Electronics reconfigura de manera continua la percepción global de los consumidores sobre las marcas chinas de televisores a través de premios tecnológicos, ferias internacionales, patrocinios deportivos y una matriz de productos de alta gama. En particular, TCL ya ha alcanzado acuerdos oficiales de patrocinio o cooperación con varios equipos nacionales de fútbol o sus federaciones en países como Argentina, Brasil, España e Italia. Con la oportunidad de aprovechar la Copa del Mundo como una gran fiesta global del deporte, se espera ampliar aún más la exposición de marca y la cuota de mercado.

En el pasado, el poder discursivo en el mercado de televisores de gama alta estuvo durante mucho tiempo en manos de marcas coreanas como Samsung y LG. Aunque las marcas chinas han aumentado rápidamente en escala, las rupturas en el ámbito de gama alta siempre han sido limitadas.

Pero ahora, TCL Electronics ya ha entrado oficialmente en una competencia frontal en el mercado de gama alta, convirtiéndose en el rival más fuerte para las marcas coreanas, y ya ha logrado buenos resultados de manera provisional.

En detalle, TCL Electronics en el mercado de Norteamérica ha logrado aterrizar eficazmente su estrategia de gama media-alta, logrando aumentos tanto en ingresos como en ASP. La institución de datos autorizada en EE. UU. Circana otorgó a TCL el título de “campeón del mayor aumento en cuota de mercado de TV en Norteamérica”. En los 12 meses acumulados hasta octubre de 2025, la cuota de ingresos de los televisores de TCL en Norteamérica aumentó 1,3 puntos porcentuales hasta 10,8%. Al mismo tiempo, los TCL TV se ubicaron en el top 3 de cuota de mercado en más de 20 países en el extranjero.

三、Negocios diversificados aceleran su despegue y perfeccionan el despliegue de la plataforma tecnológica de terminales inteligentes

Si solo se entiende a TCL Electronics como una empresa de televisores, esta historia en realidad solo cuenta una parte.

Si la alta gama y la globalización del negocio de pantallas son la remodelación y el refuerzo del “carril principal” tradicional de TCL Electronics, entonces otra serie de números en el informe financiero dibuja su contorno de evolución hacia una plataforma que va más allá de una sola categoría.

Primero, los negocios de innovación.

En 2025, los ingresos del negocio de innovación de TCL Electronics crecieron 31,9% interanual hasta 35,63 mil millones de HKD. En particular, los ingresos del negocio fotovoltaico crecieron 63,6% interanual hasta 21,06 mil millones de HKD. La nueva capacidad instalada alcanzó 8,0 GW; los proyectos suscritos con empresas (工商签约) acumulados superaron 340; los canales de distribuidores acumulados superaron 2530. Lo más importante no es solo la escala en sí, sino que esto demuestra que TCL Electronics ya puede replicar—en productos y escenarios energéticos—la fuerza de marca acumulada en el negocio televisivo, la red de canales extendida por todo el mundo y su capacidad operativa global.

Dicho de otra manera, la empresa empieza a mostrar una capacidad que una empresa tipo plataforma posee: no solo operar una categoría, sino también, sobre la base de recursos existentes, incubar nuevas curvas de crecimiento.

En segundo lugar, el negocio de internet. Los ingresos del negocio de internet de TCL Electronics crecieron 18,3% interanual hasta 3,11 mil millones de HKD, y su margen bruto es tan alto como 56,4%. En los mercados extranjeros, la empresa profundiza la cooperación con gigantes como Google, Roku y Netflix; los modelos insignia conectan primero Google Gemini para mejorar la experiencia de interacción con IA. Sus aplicaciones de agregación de contenidos, TCL Channel, completan una actualización integral. En Europa, América Latina y otros países clave, se incrementa de forma significativa el contenido local de alta calidad. Esto impulsa que el tiempo de uso diario promedio de la plataforma aumente 150% interanual de manera significativa. Al cierre de 2025, TCL Channel supera los 45,70 millones de usuarios acumulados a nivel global.

En el mercado doméstico, la empresa, apoyándose en su propio sistema OTT, con una gran actualización de “灵控桌面3.0” mejora la interacción; además, impulsa la integración en profundidad del asistente inteligente “小T” y los agentes inteligentes. Asimismo, TCL Electronics crea un “content factory” de contenidos con derechos propios mediante tecnología de IA; especialmente en el segmento infantil, ha publicado acumuladamente 26 series de álbumes animados infantiles AIGC creados internamente, y la proporción de contenidos de alta calidad alcanza el 70%. La empresa también sigue promoviendo innovaciones en herramientas y hardware: mediante agentes creados por la propia empresa, mejora la eficiencia de creación de comics animados con IA, y logró lanzar el producto de hardware con IA AmbyUni, expandiendo los escenarios de interacción inteligente.

Aunque los ingresos del negocio de internet no representan la mayor proporción, optimiza de manera notable la estructura de beneficios de la compañía y hace que el modelo de negocio de TCL Electronics deje de ser solo la venta única de hardware, y empiece a extenderse hacia la operación de servicios de internet continuos. Esto, naturalmente, genera un nuevo espacio de imaginación para la valoración.

Lo que es aún más importante, el despliegue de IA y de nuevos terminales está extendiendo aún más los límites de TCL Electronics.

En el lado del televisor, TCL Electronics ya ha incorporado Google Gemini en sus modelos insignia para el extranjero; en China, continúa impulsando la actualización de la experiencia con IA del televisor y construye su propio “content factory” con derechos propios basado en IA. Los televisores están evolucionando desde electrodomésticos tradicionales hacia terminales inteligentes de interacción.

El “雷鸟创新” incubado bajo la empresa, en el segmento de gafas AR, ya ha establecido una ventaja líder significativa.

En 2025, en el mercado chino de gafas AR/IA de consumo, la cuota de mercado de 雷鸟创新 alcanzó 32%, ubicándose en el primer lugar con una ventaja absoluta; su cuota de mercado global de gafas AR llegó al 39% en el segundo trimestre, logrando por primera vez el puesto número uno a nivel mundial. Su producto RayNeo X3 Pro, como la primera gafas AR de guía de ondas de grabado a color (刻蚀光波导) de producción en masa del mundo, fue incluido en la lista 《Best Inventions》/“Mejores invenciones del año 2025” de la revista 《时代》, colocándose a la par de productos innovadores de gigantes como Apple y Huawei. Lo que merece especial atención es que ha llegado a un acuerdo de colaboración estratégica con Ant Group (蚂蚁集团): por primera vez en gafas AR se logra una función de “mirar y pagar”. Los usuarios solo necesitan mirar una vez el dispositivo de cobro o el código QR de Alipay del comerciante, para completar el pago directamente en las gafas, impulsando a que los dispositivos AR pasen de ser herramientas de demostración a ser verdaderos terminales inteligentes personales portátiles, dando un paso clave.

Además, la compañía también presentó en 2025, en la feria internacional de electrónica de consumo, el primer robot global de acompañamiento inteligente de hogar con diseño modular, TCL AiMe, mostrando aún más su ambición en el despliegue de terminales dentro del ecosistema de hogar inteligente.

Al ver estas pistas juntas, los futuros límites del negocio de TCL Electronics ya evidentemente no se limitan a los televisores tradicionales de black goods. Se está apoyando en la acumulación de tecnología, cadena de suministro, marca, canales y entradas de contenido, para evolucionar hacia una plataforma de tecnología de terminales inteligentes más amplia, impulsada por tecnologías de vanguardia como la IA.

Si en 2024 el mercado de capitales volvió a reconocer a TCL Electronics porque salió del valle de la industria de la ronda anterior, entonces lo que esta memoria de 2025 demuestra de manera real es que su crecimiento ya no es simplemente una reparación del ciclo: está impulsado conjuntamente por la mejora estructural de productos de gama media-alta, la profundización de la gestión global, y la ampliación de los negocios de internet e innovación. Cabe mencionar que, recientemente, la empresa anunció formalmente que llegó a un acuerdo de colaboración estratégica con Sony para formar una empresa conjunta en la que TCL posee 51% y Sony 49%, con el fin de gestionar el negocio global de entretenimiento en el hogar de Sony. Se espera que las dos marcas generen sinergias positivas y logren un crecimiento adicional del negocio.

A medida que TCL Electronics evoluciona hacia una plataforma tecnológica de terminales inteligentes líder a nivel global, sus fuentes de ganancias se vuelven más diversificadas, su estructura de crecimiento se vuelve más estable y la lógica de valoración, por lo tanto, empieza a tener la posibilidad de ser reescrita.