¿Cuánta volatilidad es demasiado en el valor razonable de una acción?

En el episodio del 23 de marzo de The Morning Filter_, David Sekera y Susan Dziubinski responden a una pregunta de un espectador sobre si ha habido demasiada volatilidad en la estimación de valor razonable de Oracle y comparten lecciones sobre cómo Morningstar analiza las acciones. Aquí tienes un extracto del programa.

¿La acción de Oracle es demasiado volátil?

**Susan Dziubinski: **Es el momento de nuestra pregunta de la semana. Nuestra pregunta de esta semana es de Carlos. Y Carlos pregunta: “¿Podrían explicar cómo, a lo largo de cuatro a cinco meses, la estimación de valor razonable de Morningstar para Oracle ORCL pasó de $200 a más de $300, y luego volvió a $220? ¿No creen que es demasiada volatilidad?”

**David Sekera: **Esa es una gran pregunta, y entiendo perfectamente de dónde viene el origen de esa pregunta. Y, para ser honesto, antes incluso de entrar específicamente en nuestra respuesta, diría de manera anecdótica que he visto oscilaciones más numerosas y más grandes en nuestros valores razonables probablemente en los últimos nueve meses, más de lo que creo haber visto en los últimos más de 16 años que llevo aquí en Morningstar. Y diría que la gran mayoría de esos cambios tan enormes son por la inteligencia artificial y, realmente, por tratar de entender la dinámica de crecimiento a largo plazo de la IA y cómo poder incorporarla en tus supuestos a largo plazo. Así que, una vez más, ¿cuál es el valor intrínseco de una acción? ¿Cuál es el valor razonable de una acción? El valor razonable de una acción es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros libres que una empresa va a generar a lo largo de su vida. Entonces, cuando hacemos cualquier tipo de cambio en los supuestos, eso va a cambiar nuestros valores razonables.

Ahora bien, especialmente las acciones de crecimiento tendrán oscilaciones aún mayores en el valor razonable, porque la valoración allí va a depender realmente de cuáles sean tus supuestos sobre el crecimiento futuro. Así que, incluso pequeños cambios en esos supuestos de crecimiento futuro pueden producir cambios bastante grandes en el valor razonable hoy. En cierta medida, creo que todo el mundo admitirá que la IA va a tener un impacto enorme, pero se desconoce exactamente cómo va a verse ese impacto y cuándo va a ocurrir. Así que, incluso intentar entender lo que hace la IA en el próximo año o dos ya es bastante difícil, y mucho menos intentar realmente incorporarlo en tu modelo a cinco años o a 10 años. Volviendo específicamente a Oracle, como ejemplo, el pasado septiembre, la empresa anunció cambios importantes en su negocio en curso y en lo que planeaba estar a más largo plazo.

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Básicamente, se van a centrar, muy específicamente, en convertirse en un hiperescalador, proporcionando infraestructura cloud para la inteligencia artificial; planes para construir, simplemente, cantidades de enormes centros de datos. Y así, en ese momento, ofrecieron a la plaza una guía de que pensaban que podían generar $144 mil millones de ingresos para Oracle Cloud para 2030. Para ponerlo en perspectiva, el año pasado lograron $10 mil millones de ingresos allí, y luego están pronosticando que eso aumentará un 77% este año hasta $18 mil millones. Pero, de cualquier forma, es decir, sigues viendo un crecimiento de 14 veces en solo seis años. Así que, cuando incorporamos ese tipo de crecimiento en nuestro caso base, eso llevó a que nuestros analistas incrementaran su valor razonable hasta $330 por acción desde $205, que realmente se basaba principalmente en su negocio heredado. Ahora, en cuanto a luego reducir ese valor razonable, posteriormente hicimos algunas actualizaciones en nuestro modelo en un par de ocasiones, solo cuando actualizamos e incorporamos, en cierto modo, otros cambios en nuestras perspectivas a largo plazo.

Cuando piensas en cómo calculamos el valor presente de una acción, usamos lo que se llama un modelo de flujo de caja descontado de tres etapas. Nuestra etapa uno es el pronóstico explícito. Esa es cuando el analista realmente está haciendo, de manera específica, pronósticos individuales de ingresos anuales y pronósticos de márgenes, y lo que cree que va a lucir el balance, cuánto va a gastar la empresa en capex versus dividendos versus cualquier otra cosa en la que gastaría dinero. Y luego la etapa dos es lo que llamamos el período de desvanecimiento (fade). Así que, esencialmente, lo que estás haciendo es tomar el último año de la etapa uno y luego vas a desvanecerlo hacia lo que crees que va a ser un estado más estable de esa empresa. Ese período de desvanecimiento suele estar entre cinco y 10 años. Y luego la etapa tres es, esencialmente, solo una fórmula de perpetuidad de ese estado estable.

Así que, en Oracle, recientemente bajamos nuestra calificación de foso económico de “amplio” a “estrecho”. Y eso formó parte de una importante reanálisis del foso económico que realizamos entre, no recuerdo cuántas compañías eran, pero prácticamente todo lo que creíamos que podría verse afectado de manera sustancial por la inteligencia artificial. Entonces, esencialmente, al bajar el foso económico de amplio a estrecho, significa que ahora estamos modelando que la empresa va a generar menos retornos excedentes durante el período de tiempo más largo que lo que teníamos en el modelo antes. Así que, esencialmente, reducimos la cantidad de retornos excedentes que harían en la etapa dos y también la duración durante la cual harían esos cambios. Y, por supuesto, eso fue lo que llevó a esa gran reducción significativa en el valor razonable.

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También diría que, además de mirar los valores razonables, deberías mirar nuestras Calificaciones de Incertidumbre. En este caso, sí, la tenemos asignada como Muy Alta Incertidumbre. Y realmente es solo para ayudar a comunicar a los inversores situaciones como esta, donde vas a tener un rango de resultados potencialmente enorme en el futuro, que es precisamente por lo que también exigimos un margen de seguridad mayor por encima de nuestra valoración intrínseca a largo plazo antes de que estas acciones pasen al territorio de 4 estrellas o 5 estrellas. Por el contrario, también son las acciones que dejamos subir bastante por encima de ese valor razonable antes de que se conviertan en acciones de 2 estrellas o 1 estrella.

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			46m 17s
		 Mar 23, 2026

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