¿Por qué los datos de empleo no agrícola de EE. UU. superaron las expectativas, pero los activos de renta variable se recuperaron?

3 de abril por la noche, EE. UU. publicó los datos de empleo no agrícola (NFP) de marzo, superando ampliamente las expectativas del mercado. Después de la publicación de los datos, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar subieron; en teoría, los activos de crecimiento tecnológico tendrían presión a corto plazo, pero el Nasdaq ese mismo día abrió a la baja y luego subió, y el lunes continuó la recuperación. Los mercados bursátiles de Corea del Sur y Japón también subieron de forma sincronizada el lunes y el martes por la mañana. En esta trayectoria aparentemente contraintuitiva, ¿qué lógica se esconde detrás?

Lo que merece aún más atención es: si la presión derivada de que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar suban ya ha sido digerida de manera parcial por el mercado, ¿tienen también los sectores tecnológicos de A-shares y de Hong Kong la oportunidad de experimentar una reparación?

I. ¿Qué es el dato NFP? ¿Por qué es importante?

El dato NFP (No Farm Payrolls) es el informe de empleo que el Departamento de Trabajo de EE. UU. publica mensualmente, y de entre todos sus indicadores, los tres más importantes son el número de nuevos empleos no agrícolas, la tasa de desempleo y el crecimiento de la tasa salarial media.

La importancia del dato NFP radica en que puede afectar la política monetaria de la Reserva Federal (Fed) y, por lo tanto, influir en la liquidez global y en los precios de los activos.

Dato NFP fuerte → el consumo se mantiene alto → aumenta el riesgo de inflación → suben las expectativas de alza de tasas → se fortalece el dólar y aumentan los rendimientos de los bonos del Tesoro → se presiona la valoración de los activos; por el contrario, lo anterior impulsa las valoraciones de los activos.

Dicho de otro modo, lo que le interesa a la gente no es solo el dato NFP en sí, sino si hará que la Fed cambie de opinión—por ejemplo, si subirá tasas o las bajará.

II. ¿Por qué, si el NFP de EE. UU. superó expectativas, los activos de renta variable rebotaron?

El 3 de abril por la noche, EE. UU. publicó los datos NFP de marzo; a primera vista, los datos parecen muy sólidos:

1）Los nuevos empleos no agrícolas superaron ampliamente las expectativas (190 mil, expectativa 65 mil); 2）la tasa de desempleo cayó a 4.3% (expectativa 4.4%); 3）el crecimiento de los salarios medios se desaceleró.

Tras la publicación, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar subieron, por lo que a corto plazo los activos de crecimiento tecnológico podrían recibir presión.

Pero si miramos más allá del fenómeno y nos centramos en la esencia, el dato NFP de marzo en realidad no es tan fuerte como parece:

1）La mayoría de los nuevos empleos de marzo provino de los sectores de educación y salud (+91 mil), principalmente debido a la finalización de una huelga en el sector médico; la información y las industrias financieras siguieron cayendo, lo que refleja el efecto negativo de que la IA está sustituyendo empleos;

2）La razón de la disminución de la tasa de desempleo no es una mejora del empleo, sino una caída de la tasa de participación laboral (actualmente 61.9% vs 62.5% en noviembre de 2025), es decir, muchas personas abandonan la búsqueda de empleo y ya no se cuentan como “desempleadas”;

3）Comparado con la perturbación de los empleos no agrícolas, el nivel salarial, en un contexto de inflación alta, aún muestra un descenso tendencial, lo que refleja la tendencia de enfriamiento del mercado laboral.

Los datos NFP han mostrado altibajos recientemente; el valor de referencia de NFP de un solo mes se ha debilitado. Sin embargo, si lo observamos en conjunto durante los últimos cuatro meses, el promedio de nuevos empleos creados es de 47 mil al mes (vs 76 mil al mes cuando la Fed reactivó recortes de tasas en septiembre de 2025), y aun así se mantiene el estado relativamente débil de “bajo empleo + baja tasa de despidos”, lo cual es favorable para una bajada de tasas:

Datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., con fecha 2 de abril de 2026

Y si ampliamos la perspectiva y observamos la tendencia histórica de los datos NFP, se puede ver que desde 23, la tasa de desempleo ha venido subiendo de forma tendencial, los nuevos empleos NFP han venido cayendo de forma tendencial, la tasa de crecimiento interanual del salario medio se ha desacelerado, y la situación general del empleo se está debilitando.

Por lo tanto, si los datos de empleo NFP continúan mostrando una tendencia débil, aumentará marginalmente la probabilidad de que la Fed recorte tasas; la liquidez también podría seguir relajándose, lo que a su vez impulsaría marginalmente las valoraciones de los sectores tecnológicos de Hong Kong y A-shares.

Figura: Evolución de los nuevos empleos no agrícolas y la tasa de desempleo

Datos de Wind, con fecha 6 de abril de 2026

Figura: Evolución del salario medio NFP

Datos de Wind, con fecha 6 de abril de 2026

IV. Sobre la bajada de tasas: existe una gran divergencia entre el mercado y la Fed; ¿a quién seguir?

Recientemente, el mercado de futuros de tipos de interés considera que el momento de la próxima bajada de tasas se sigue retrasando (como se muestra en la siguiente figura; la probabilidad de recorte en septiembre de 2027 apenas supera el 50%), mientras que el diagrama de puntos del FOMC de marzo (la reunión en la que la Fed decide los tipos) indica que se recortarán tasas una vez tanto en 2026 como en 2027.

Figura: La fijación de precios del mercado de futuros indica que la próxima bajada será después de septiembre de 2027

Datos de FedWatch, con fecha 2 de abril de 2026

Figura: El diagrama de puntos del FOMC de marzo apunta a un recorte en 26 y otro en 27

Datos de la Reserva Federal, con fecha 2 de abril de 2026

La principal razón de la divergencia entre ambos es el fuerte aumento del precio del petróleo internacional. El mercado teme que, por un lado, los precios altos del petróleo impulsen la inflación y, por otro, que depriman la demanda y afecten el crecimiento económico, lo que a su vez incida en la trayectoria de la política monetaria.

Entre el mercado y la Fed existe una “brecha de expectativas” claramente visible; ¿en última instancia, a quién deberíamos dar crédito?

En realidad, tanto la Fed como las expectativas del mercado son referencias importantes para el tema de la bajada de tasas; el papel decisivo lo desempeñan los propios datos económicos. Pero como el diagrama de puntos del FOMC de la Fed es la hoja de ruta oficial más directa de la política, podemos tomarlo como el escenario base de política monetaria futura y, a la vez, seguir de forma continua los datos de empleo e inflación para captar los cambios del escenario.

En el escenario base, se espera que la liquidez de mediano plazo se mantenga relativamente holgada: actualmente, el diagrama de puntos del FOMC de marzo indica que aún queda un recorte en 2026, y la gran mayoría de los comisarios considera que subir tasas sería un escenario no base. Además, el 30 de marzo, el presidente de la Fed declaró públicamente que “las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen en general estables”, lo cual alivia en cierta medida las preocupaciones del mercado sobre la liquidez. Por lo tanto, si la inflación se mantiene estable y los datos NFP continúan debilitándose de manera moderada, todavía existe esperanza de que este año se recorten tasas, liberando así liquidez.

V. Con la contracción de liquidez a corto plazo, la tecnología de Hong Kong/A-shares ha recibido presión desde el inicio de año; ¿cómo mirarlo después?

Al revisar, como representante de la tecnología en Hong Kong/A-shares, el índice Hang Seng Tech / STAR Market 50 muestra una correlación negativa bastante clara con los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Como bloque de crecimiento tecnológico en un mercado extraterritorial, el Hang Seng Tech index tiene como “ancla” los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.; además, en su estructura de tenencias hay una alta proporción de capital extranjero, por lo que es muy sensible a la liquidez global.

Como representante del sector de “hard tech” en A-shares, el STAR Market 50 refleja la base industrial independiente y controlable de nuestro país; pero sus características de “alta valoración y alto crecimiento” hacen que también se vea afectado por la liquidez global—aunque, debido a que su fijación de precios se ancla más a las políticas y tendencias industriales internas, el impacto que recibe suele ser menor que el del Hang Seng Tech.

Desde el inicio del año, “la nominación de Waller como presidente de la Fed”, “las idas y vueltas en la situación de Medio Oriente” y otros shocks se han ido sucediendo. En junio de 2026, la probabilidad de que la Fed recorte tasas cayó desde más del 80% a principios de año hasta llegar a 0% en un momento; la liquidez puede explicar en cierta medida el desempeño relativamente débil reciente tanto del Hang Seng Tech como del STAR Market 50.

Figura: La probabilidad de recorte de tasas de la Fed para junio ha seguido bajando desde el inicio del año

Datos de FedWatch y Wind, con fecha 2 de abril de 2026

Pero cuando el mercado se vuelve pesimista, algunos entran en pánico, y otros ven oportunidades.

En comparación con otros sectores, actualmente Hang Seng Tech y STAR Market 50 ya incorporan con bastante suficiencia las expectativas pesimistas de liquidez de mediano plazo. Un analista de CICC señala que “las expectativas del mercado de futuros sobre la situación están muy pesimistas. Mientras el conflicto no continúe hasta la segunda mitad del año y el precio del petróleo no se mantenga por encima de 100 dólares, la Fed aún puede recortar tasas”.

Nota: La cita de la opinión proviene de CICC, “¿Se cayó el mercado a un nivel adecuado?”

De esto se ve que, si la Fed logra recortar tasas durante el año, la liquidez de mediano plazo se recupera y Hang Seng Tech y STAR Market 50 podrían convertirse en una de las primeras carteras en experimentar una reparación de valoraciones.

VI. Como activo típico de alta volatilidad, es importante elegir el método de inversión correcto para Hang Seng Tech / STAR Market 50

Para ser sinceros, los inversores que recientemente han mantenido Hang Seng Tech / STAR Market 50 están atravesando una etapa realmente difícil. Pero podemos calmarnos y preguntarnos: ¿ha ocurrido algo similar en el pasado?, y ¿qué hacer entonces podría haber sido mejor?

En realidad, muchos inversores no carecen de criterio: reconocen que la IA es una tendencia a largo plazo, pero en la práctica de inversión, a menudo es difícil captar con precisión los máximos/mínimos. El problema suele aparecer en la forma en que participan, porque para un activo de crecimiento volátil como Hang Seng Tech, la dificultad de elegir el momento de entrada en una sola ocasión es muy alta.

Por ello, conviene ampliar la perspectiva: mediante compras periódicas disciplinadas (定投), diversificar el costo en la dimensión del tiempo y suavizar la volatilidad. Cuando el mercado está en un nivel de valoración bajo pero la dirección aún no está clara, este enfoque no solo evita la ansiedad de “perderse la subida” (踏空), sino que también reduce el riesgo de “comprar persiguiendo el precio” (追高).

A modo de referencia histórica, simulamos compras periódicas con febrero de 2022 como muestra. En ese momento, la similitud con el entorno externo actual era relativamente alta: ambos se encontraban en un estado de “conflicto geopolítico + aumento disparado del precio del petróleo”, y Hang Seng Tech / STAR Market 50 también se mantuvo bajo presión. Veamos qué efecto puede lograr la inversión periódica con una lógica de tenencia a largo plazo:

Inversión periódica desde 24 de febrero de 2022 en Hang Seng Tech: el precio de cierre de Hang Seng Tech inicia en 5069 puntos. La inversión periódica recupera por primera vez el rendimiento el 17 de marzo de 2022; en ese momento, el índice estaba aproximadamente un 10% por debajo del nivel inicial. Cuando el índice volvió a acercarse al nivel inicial el 27 de junio de 2022, la inversión periódica ya estaba con ganancias de más de 15%.

Figura: Inversión periódica del índice Hang Seng Tech desde 22

Figura: Inversión periódica del índice STAR Market 50 desde 22

Datos de Wind; rango de fechas de medición: 2022/2/24—2026/4/2. El activo objetivo para la simulación de inversión periódica es el índice Hang Seng Tech (HSTECH.HI) y el índice STAR Market 50 (000688.SH). El método de inversión periódica es realizar una inversión diaria de importe fijo desde el día inicial del rango de fechas, sin considerar comisiones de suscripción o reembolso; la distribución de rendimientos se elige reinvertir dividendos. La tasa de rendimiento acumulada = (valor de mercado acumulado al final del período − capital acumulado invertido) / capital acumulado invertido * 100%, donde el capital acumulado invertido = importe fijo invertido diariamente × número real de días de inversión periódica; el valor de mercado acumulado al final del período de inversión periódica = Σ (participaciones invertidas diariamente × (importe de inversión diaria / nivel del índice del día)) × nivel del índice al final del período de medición. Los datos de backtest son solo para fines ilustrativos y de simulación, y no constituyen asesoramiento para operaciones ni garantía de rendimiento.

VII. Resumen

En conjunto, el debilitamiento del dato NFP a mediano plazo respalda las expectativas de recortes de tasas de la Fed. Si la inflación se mantiene relativamente estable, se espera que la liquidez de mediano plazo se relaje marginalmente. Sobre esa base, para el índice Hang Seng Tech / STAR Market 50, las valoraciones probablemente ya incorporen de forma relativamente más completa las expectativas pesimistas, y cuenta con potencial de reparación de valoración. Para los inversores a largo plazo que favorecen las perspectivas de los sectores tecnológicos de Hong Kong/A-shares, la inversión periódica para diversificar costos y suavizar la volatilidad es una opción de asignación que vale la pena considerar.

ETF Hang Seng Tech de E Fund (513010, fondo vinculado: clase A 013308 / clase C 013309), como herramienta de asignación que sigue de cerca el índice, tiene ventajas en liquidez, comisiones y transparencia.

ETF STAR Market 50 de E Fund (588080, fondo vinculado: clase A 011608 / clase C 011609), que sigue de cerca el índice de componentes del STAR Market 50 de la Bolsa de Shanghái (上证科创板50成份指数), reúne líderes de toda la cadena industrial, como chips de IA, equipos de semiconductores y materiales; es una excelente opción para capturar oportunidades estructurales dentro de la IA.