¡El préstamo de transferencia no está exento! Se han publicado nuevas regulaciones para la supervisión de operaciones a corto plazo, ¿qué impacto tienen? Aquí la última interpretación

来源：证券时报网 作者：刘艺文

近日，中国证券监督管理委员会正式发布了《关于短线交易监管的若干规定》（en adelante, “《规定》”）。《规定》将于2026年4月7日起正式施行。作为《证券法》第四十四条的配套细则，《规定》系统性明确了短线交易的认定标准、豁免情形及监督管理要求，是资本市场交易监管领域的重要制度补全。

“对于普通投资者而言，新规意味着市场的游戏规则更加公平和透明。那些试图利用模糊地带进行内幕交易和短期炒作的行为将受到更严格的约束，而基于基本面的长期投资将获得更好的制度环境。”江苏世纪同仁律所表示。

理念 de supervisión actualizada

Según se informa, en comparación con el borrador previo de la CSRC publicado el 21 de julio de 2023, titulado “关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）” (“Borrador para consulta de opiniones sobre ciertas disposiciones para perfeccionar la supervisión de determinadas operaciones de corto plazo”), el texto final mantiene la estricta supervisión y, al mismo tiempo, mejora de manera notable la certidumbre y la viabilidad práctica de las reglas, absorbe plenamente las opiniones del mercado sobre el apoyo a la inversión institucionalizada y realiza optimizaciones sustanciales.

El despacho Jiangsu Shijie Tongren Law Firm considera que la publicación de 《规定》 no es solo una corrección a nivel técnico, sino una actualización en el enfoque de supervisión.

En primer lugar, las reglas son más transparentes y estables. Las líneas rojas y las listas de exención, claramente definidas, dan expectativas estables a los principales accionistas de sociedades cotizadas, a los directivos (董监高) y a los inversores institucionales sobre sus propias conductas de trading, reduciendo el riesgo de “pisar una mina”.

En segundo lugar, impulsa la economía real y la innovación del mercado. Las exenciones para la suscripción y el reembolso de ETF, la conversión de obligaciones convertibles, etc., en la práctica apoyan la innovación en la aplicación de instrumentos del mercado de capitales y la fluidez de los canales de financiación empresarial.

Por último, orienta la inversión basada en el valor. Al facilitar el funcionamiento de fondos a largo plazo como los de seguridad social, fondos de pensiones y capital extranjero, la autoridad reguladora orienta al mercado a pasar del juego excesivo de diferenciales a la atención al valor de asignación a largo plazo de las empresas. Esto tiene un significado profundo para el desarrollo de alta calidad del mercado de capitales.

El despacho Dacheng Law Firm sostiene que, como regla complementaria importante tras la enmienda de la Ley de Valores, la publicación de 《规定》 marca que el mercado de capitales de China entra en una nueva etapa más precisa, sistemática e internacional en el ámbito de la supervisión de las operaciones de corto plazo. En el futuro, la normativa de cumplimiento no será “un corsé”, sino el “barandal de protección” para que los participantes del mercado avancen con solidez. En un contexto en el que las reglas son cada vez más claras y la supervisión cada vez más minuciosa, solo aquellos que incorporen la conciencia de cumplimiento como base del buen gobierno corporativo—las sociedades cotizadas, los directivos (董监高) y las instituciones profesionales—podrán avanzar lejos y con firmeza en la ola de desarrollo del mercado de capitales.

Cuentas de padres e hijos incluidas en la supervisión

《规定》 define de manera clara los sujetos a los que se aplica el control de operaciones de corto plazo y los tipos de valores involucrados.

En cuanto a los sujetos aplicables, el artículo 8 de 《规定》 establece explícitamente que, para determinar si existe una operación de corto plazo, los valores que se consideran comprenden los que poseen los directores, supervisores y altos directivos, y los accionistas personas naturales, incluyendo sus cónyuges, padres e hijos, así como los valores que posean mediante el uso de cuentas de otras personas.

Dacheng Law Firm señala que esto significa que el “grupo de pocos clave” no solo debe gestionar bien sus propios valores, sino también fortalecer la administración de las cuentas de valores de los familiares, para evitar infracciones derivadas de errores de manipulación de parientes cercanos. En relación con los valores que poseen los cónyuges, padres e hijos de determinados inversores con estatus específico, 《规定》 aclara que, con base en la relación de estatus, se considerarán incondicionalmente como valores poseídos por ellos mismos; mientras que, para los valores en poder de terceros que no tengan relación de parentesco cercano, estos solo pueden agregarse para el cálculo si se acredita que fueron adquiridos “mediante el uso de valores poseídos por otras personas”. Esto, en circunstancias en las que ambas partes se coordinaron previamente, planteará una dificultad considerable para recopilar pruebas, lo que representa un desafío para la aplicación administrativa de la normativa de valores.

Cabe destacar que 《规定》 establece explícitamente que, aun si el inversor no contaba con un estatus específico al momento de comprar, pero al momento de vender ya lo tuviera (por ejemplo, al convertirse en accionista mayoritario mediante incrementos de participación), su conducta de transacción también deberá cumplir el sistema de operaciones de corto plazo.

Alcance de los tipos de valores

En cuanto al alcance de los valores, además de las acciones tradicionales, 《规定》 incluye bajo supervisión “otros valores que tienen naturaleza de participación en el capital”. Estos incluyen específicamente recibos de depósito de acciones (存托凭证), bonos corporativos intercambiables (可交债) y bonos corporativos convertibles (可转债), etc. El despacho Jiangsu Shijie Tongren Law Firm considera que esto implica que las conductas de arbitraje de corto plazo realizadas mediante estos instrumentos derivados también están sujetas a la prohibición de “operación inversa durante seis meses”.

Préstamo de valores a través de transacciones de préstamo y devolución (转融通) no constituye una situación de exención

El artículo 6 de 《规定》 adopta la forma de “lista de exenciones” y enumera 13 supuestos que no constituyen operaciones de corto plazo, divididos principalmente en tres grandes categorías.

Primero, están los supuestos de diseño institucional del negocio, incluyendo la conversión de acciones preferentes, la conversión/reembolso y redención de bonos convertibles/bonos intercambiables, la suscripción y reembolso de ETF (申赎), el ejercicio de planes de incentivos de capital (股权激励), las conductas de obligación de cotización por creadores de mercado (做市报价义务行为), etc. En segundo lugar, están los supuestos por factores no relacionados con transacciones, incluyendo la ejecución forzosa judicial, la herencia, las donaciones, la transferencia gratuita de participaciones estatales, etc. Por último, están los supuestos de “nivelación regulatoria” (regulatory balancing), incluyendo la recompra/retorno ordenado por la autoridad por reducciones de participación irregulares, y transacciones necesarias para mantener la estabilidad financiera, etc.

Según se informa, en el borrador para consulta de 2023 se consideraba como excepción “desarrollar el negocio de transacciones de préstamo y devolución de valores (转融通) de acuerdo con el ‘办法（試行）de supervisión y gestión de transacciones de préstamo y devolución de valores’ y prestar y devolver acciones u otros valores con naturaleza de participación en el capital”. Sin embargo, en las nuevas reglas de 2026 se eliminó esta excepción reglamentaria.

El despacho Jiayuan Law Firm señala que este cambio podría deberse a que, en la práctica, existen accionistas de sociedades cotizadas que realizan reducciones de participación de manera encubierta a través del negocio de transacciones de préstamo y devolución de valores: transfieren su participación mediante el préstamo de valores a través de transacciones de préstamo y devolución (转融通), logrando de forma indirecta la “transferencia temporal” de acciones. Por razones de cautela, al determinar si se constituye una operación de corto plazo, también se debe considerar el préstamo de valores de transacciones de préstamo y devolución como “venta”.

Las nuevas reglas de 2026 establecen con claridad que las conductas de compra que resulten de que la CSRC ordene la recompra (回购), o que ordene la devolución (购回) de reducciones de participación irregulares, o de que el sujeto infractor realice voluntariamente la recompra de reducciones de participación irregulares, no activan el sistema de operaciones de corto plazo. Al mismo tiempo, se añadió una exención por transacciones legales necesarias para responder a riesgos financieros importantes y para mantener la estabilidad financiera. Jiayuan Law Firm afirma que estas exenciones establecen un cierre lógico “reducción de participación—orden de devolución (购回)”. En el pasado, cuando se ordenaba la devolución, los accionistas podían preocuparse por que la acción de devolución en sí misma volviera a constituir una operación de corto plazo. Las nuevas reglas de 2026 eliminan por completo esta contradicción de cumplimiento.

Incorporar fondos a largo plazo

Para facilitar la operativa de los inversores institucionales profesionales y atraer más fondos de mediano y largo plazo al mercado, 《规定》 optimiza el método de cálculo de participaciones de los productos institucionales.

Para los inversores institucionales profesionales dentro o fuera de China establecidos legalmente y que operen de forma independiente (por ejemplo, fondos públicos, fondos de seguridad social, fondos de seguros, y fondos privados de valores que cumplan los requisitos, etc.), se permite calcular por separado la cantidad de participaciones por producto o por la “cuenta unificada con un código” (一碼通账户) para combinaciones. El despacho Jiangsu Shijie Tongren Law Firm señala que esto significa que las transacciones entre diferentes productos de fondos no se calcularán de forma consolidada, evitando así las dificultades de cumplimiento causadas por que un único gestor tenga muchos productos bajo su administración. Además, mejora enormemente la facilidad operativa del trading.

El analista no bancario de China Jianyin Investment (CITIC) Securities, Zhao Ran, señaló que al aplicar el cálculo por separado para los casos en que valores se administren por instituciones profesionales y se abran cuentas de valores de forma independiente de acuerdo con el producto o la combinación, se resuelven los puntos difíciles operativos anteriores en los que los fondos institucionales podían activar restricciones de operaciones de corto plazo debido a transacciones entre productos. Esto ofrece facilidades institucionales para que fondos a largo plazo como fondos de seguridad social y pensiones participen en el mercado. Al mismo tiempo, además de aclarar los supuestos de exención, también se establecen cláusulas negativas como “obtener beneficios ilegales mediante el uso de ventajas de información, etc.”, reflejando la filosofía de supervisión prudente y el énfasis simultáneo en fomentar el cumplimiento. Esto ayuda a lograr un equilibrio dinámico entre facilitar las transacciones del mercado y prevenir conductas ilegales y de incumplimiento.