Orientación fuerte, mejora de habilidades, mecanismos optimizados. Las 16 medidas de Shanghái relajan las restricciones sobre los fondos de capital estatal

El reportero de Securities Times Zhang Shuxian

El 7 de abril, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái emitió oficialmente las “Opiniones orientadoras sobre nuevas medidas para impulsar de manera efectiva la alta calidad del desarrollo de los fondos de inversión de capital privado de las empresas supervisadas por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de la ciudad” (en adelante, las “Opiniones orientadoras”). El documento, a partir de tres aspectos —reforzar la orientación, mejorar la capacidad y optimizar los mecanismos—, forma 16 iniciativas de trabajo, con el fin de impulsar que el capital estatal se convierta en capital a largo plazo, capital paciente y capital estratégico para servir el desarrollo de la industria.

El reportero de Securities Times observó que las “Opiniones orientadoras” se centran en todo el proceso de operación de los fondos, como el establecimiento de los fondos, la evaluación de activos y la toma de decisiones de inversión, y han sido perfeccionadas y complementadas respecto a las “Medidas de administración de negocios de los fondos de inversión de capital privado de las empresas supervisadas por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de la ciudad” de la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái, que se emitieron en agosto de 2024 (en adelante, las “Medidas de administración de fondos”).

Por ejemplo, las “Medidas de administración de fondos” establecen que, tras la aprobación mediante deliberación del grupo, las empresas supervisadas que inicien el establecimiento de un fondo o participen en una inversión en un fondo deben presentar una declaración o informe previo a la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái. Las “Opiniones orientadoras”, para el caso especial en que las empresas supervisadas inician el establecimiento de un fondo pero no aportan capital, aclaran los requisitos de presentación posterior a la implementación, y disponen que cada empresa supervisada se encargue de coordinar y gestionar.

Las “Medidas de administración de fondos” exigen que las empresas supervisadas aprovechen plenamente el efecto de ampliación del capital del fondo, y establecen topes de proporción de suscripción en términos generales según diferentes tipos de fondos. Las “Opiniones orientadoras”, en combinación con la situación recopilada mediante investigación, indican que, cuando las empresas supervisadas inicien el establecimiento de un fondo especial de un solo objetivo dentro del alcance del negocio principal, se puede relajar la proporción de suscripción de aportes, y se apoya que las empresas supervisadas simplifiquen adecuadamente los procedimientos internos de establecimiento.

En cuanto al mecanismo de decisión de inversión, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái explicó que, tras la investigación, se observó que existe cierta tendencia de “GPización” entre los LP estatales en el mercado; al asegurar sus derechos mediante la obtención de nominaciones para miembros del comité de inversión, y dado que la votación de la gran mayoría se realiza en modo de “voto institucional”, se afecta en cierta medida la eficiencia de la toma de decisiones de inversión. Ante ello, las “Opiniones orientadoras” proponen que las empresas supervisadas puedan salvaguardar el derecho a la información y el derecho a la supervisión mediante medidas como designar observadores del comité de inversión o miembros del comité asesor; y, para aquellos casos en los que sea realmente necesario nominar miembros del comité de inversión, se deben nominar personas con capacidad para desempeñar sus funciones y que contribuyan a mejorar el nivel de las decisiones de inversión, y se les apoya a emitir de forma independiente opiniones sobre decisiones de inversión dentro del alcance de la autorización (es decir, “voto individual”). Al mismo tiempo, se alienta aún más a que los fondos estatales, según las necesidades, incorporen cierta proporción de expertos de la industria como miembros del comité de inversión, con el fin de mejorar la profesionalidad de las decisiones.

Dado que los excelentes administradores de fondos poseen una capacidad profesional fuerte, pueden descubrir con precisión el valor potencial de proyectos de hard-tech en etapas tempranas y lograr una fijación de precios relativamente acorde con las reglas del mercado y la credibilidad de la industria. Las “Opiniones orientadoras” aclaran además que, tras los procedimientos de decisión correspondientes, las empresas supervisadas pueden establecer de manera diferenciada, para los excelentes administradores de fondos, condiciones como la proporción de aportes de capital estatal, la tasa de rendimiento de umbral y la base de cálculo de las comisiones de gestión, y que los fondos que se enfoquen principalmente en empresas tecnológicas en etapa semilla y en etapa inicial pueden relajar aún más estos criterios.

En términos de capacidad de fijación de precios para el rol de “líder” (lead), considerando que la incertidumbre de los proyectos tempranos es alta y a menudo carecen de indicadores financieros de referencia, se requiere una mayor capacidad de valuación y fijación de precios por parte del equipo de gestión. Las “Opiniones orientadoras” subrayan que los fondos estatales deben emplear métodos científicos de valuación que se adapten a las distintas etapas de crecimiento de las empresas tecnológicas; prestar atención a indicadores clave como la capacidad del equipo central, la intensidad de inversión en I+D, la originalidad y el grado de avance de la tecnología, la calidad de las patentes, la posición estratégica en la cadena industrial, las expectativas de crecimiento, entre otros, para mejorar de manera efectiva la capacidad de fijación de precios para el rol de “líder” en el ámbito de tecnologías e innovación en etapas tempranas.

El acompañamiento (“follow-on”) y la repartición de ingresos por exceso de rentabilidad son mecanismos de incentivos y restricciones de uso generalizado en fondos de naturaleza de mercado. Para alinearse mejor con los fondos de naturaleza de mercado, las “Opiniones orientadoras” alientan a que los fondos de inversión industrial y los fondos de inversión financiera implementen mecanismos de acompañamiento; además, apoyan que el equipo de gestión obtenga los ingresos del acompañamiento y la repartición de la rentabilidad excedente mediante la tenencia de plataformas de acompañamiento de empleados (SLP) o participaciones de GP.

Con respecto al sistema de evaluación y calificación, las “Opiniones orientadoras” enfatizan que las empresas supervisadas deben seguir las reglas de operación de inversiones de los fondos, y aplicar mecanismos de evaluación combinando el componente anual con el de ciclos de largo plazo; tolerar los riesgos normales de inversión, sin usar simplemente como base para la evaluación la ganancia o pérdida de un proyecto individual o de un solo año; y eliminar las preocupaciones sobre inversiones de proyectos tempranos. Al mismo tiempo, se exige que las empresas supervisadas, según el tipo de fondo y la etapa de operación en la que se encuentre, establezcan de manera diferenciada indicadores financieros y no financieros.

Las “Opinadoras” también aclaran que, cuando las empresas supervisadas transfieran participaciones de fondos, o cuando los fondos tipo sociedad transfieran participaciones accionarias ya invertidas, pueden basarse en informes de valuación emitidos por instituciones de terceros, con base en factores como la situación del proyecto, casos de mercado comparables y la liquidez de los activos, para determinar de manera razonable el alcance del ajuste de precio, con el fin de mantener los derechos e intereses del capital estatal y mejorar la eficiencia de la salida. La Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái señaló que, al aprobar los planes de transferencia de participaciones de fondos estatales, las empresas supervisadas pueden aprobar de manera simultánea el alcance y el límite inferior para permitir ajustes escalonados de precios en escenarios en los que no se hayan recopilado posibles cesionarios, con el fin de mejorar la eficiencia de la transacción.