Huatai Securities: Se espera que la energía nuclear reanude un doble impacto de "crecimiento de resultados + aumento de valoración"

El informe de investigación de Huatai Securities indica que, en el contexto de la transición energética y la seguridad energética, se destaca la importancia de la energía nuclear. La cadena industrial de energía nuclear de China, líder a nivel mundial, sienta las bases para el crecimiento sostenido a largo plazo de CNNC y CGN. A partir de 2026, un posible rebote del precio del carbón, el continuo aumento del precio del carbono y la introducción de políticas de respaldo para el precio eléctrico basado en mecanismos en los proyectos piloto probablemente pongan fin de manera parcial a la preocupación del mercado de capitales sobre la reducción de precios de la energía nuclear durante los últimos tres años. Con la puesta en marcha intensiva de la energía nuclear en el período “XV” (15ª quinta etapa quinquenal), esperamos que las cotizaciones de las acciones líderes de energía nuclear reciban, una tras otra, el triple impulso positivo de la recuperación de utilidades, la aceleración del crecimiento y la mejora de la valoración.

El texto completo es el siguiente

Huatai | Servicios públicos: doble impulso “crecimiento de desempeño + aumento de la valoración” al reactivar la energía nuclear

En el contexto de la transición energética y la seguridad energética, se destaca la importancia de la energía nuclear. La cadena industrial de energía nuclear de China, líder a nivel mundial, sienta las bases para el crecimiento sostenido a largo plazo de CNNC y CGN. A partir de 2026, un posible rebote del precio del carbón, el continuo aumento del precio del carbono y la introducción de políticas de respaldo para el precio eléctrico basado en mecanismos probablemente pongan fin de manera parcial a la preocupación del mercado de capitales sobre la reducción de precios de la energía nuclear durante los últimos tres años. Con la puesta en marcha intensiva de la energía nuclear en el período “XV” (15ª quinta etapa quinquenal), esperamos que las cotizaciones de las acciones líderes de energía nuclear reciban, una tras otra, el triple impulso positivo de la recuperación de utilidades, la aceleración del crecimiento y la mejora de la valoración.

Puntos clave

Aceleración del desarrollo de la energía nuclear: la mejor solución del “triángulo imposible” de la energía con control propio

Bajo los objetivos de “doble carbono” (doble objetivo de carbono), la energía nuclear es la manera más efectiva de resolver el “triángulo imposible” de la energía. El “Hualong One” y el “Guohe One” desarrollados de manera independiente ya han conformado una cadena industrial completa. Realizamos nuestros cálculos y determinamos que cada unidad de energía nuclear de tercera generación puede reducir en el país el 0.4%-1.1% de las importaciones de carbón y LNG. En las provincias costeras, la dependencia externa disminuye más de 10%. El costo de la energía nuclear se mantiene en 0.2 yuanes/kWh. Comparado con la generación térmica y eólica/fotovoltaica en las zonas costeras, se destaca la relación costo-eficiencia. Es posible que el precio del carbono en el período “XV” continúe aumentando; la ventaja de la energía nuclear frente a la térmica quizá se amplíe aún más.

Fundamentales: se espera un doble impulso en volumen y precio en el período “XV”

En 2022, la aprobación de energía nuclear en China entró en una nueva normalidad, lo que indica que desde 2026 la puesta en producción entra en una etapa de crecimiento acelerado. Calculamos que la tasa de crecimiento del equipamiento de participación accionarial en el período “XV” para CNNC y CGN es del 11% y 13%, respectivamente. Desde 2023, la caída del precio del carbón ha impulsado la disminución de la tarifa eléctrica, lo que llevó a una contracción de las utilidades de ambas compañías. En 2026, juzgamos que el aumento del precio del carbón y del precio del carbono puede catalizar un punto de inflexión de la tarifa eléctrica; además, los pilotos de precio eléctrico basado en mecanismos en Liaoning y Guangxi se han implementado de manera sucesiva, lo que muestra la postura del gobierno de respaldar las utilidades de la energía nuclear. Calculamos que, si los pilotos se promueven a nivel nacional en 2026, las utilidades de ambas compañías tendrían un espacio de recuperación del 7%-43%. Suponiendo que el punto medio del precio del carbón se desplace hacia arriba en 150 yuanes/tonelada, lo que correspondería a un aumento de 5-6 fenes/kWh en la tarifa eléctrica, se espera que esto genere una elasticidad al alza de 30%-40% en el desempeño de la compañía.

Valoración: el ROE aparente está presionado; el piloto de precio eléctrico basado en mecanismos o el aumento de la velocidad de puesta en producción traerán una mejora de la valoración

Incluso en los años 2023-25, cuando la tarifa eléctrica continúa a la baja, el ROE a nivel de centrales nucleares casi no ha bajado de 15%, y no cede frente a los tres principales líderes de hidroeléctricas. El período de construcción de más de 5 años hace que, a nivel de las compañías cotizadas de energía nuclear, no se refleje la capacidad de crecimiento con utilidades incrementales. Además, el ROE general también está siendo presionado por los costos y gastos iniciales de los nuevos proyectos, sin reflejar las utilidades reales de alta rentabilidad de las centrales nucleares. Consideramos que la implementación del precio eléctrico basado en mecanismos puede fortalecer de manera significativa la confianza del mercado de capitales sobre la estabilidad de las utilidades de la energía nuclear. La aceleración de la puesta en producción a partir de 2026 también aliviará adicionalmente la presión por dilución de los proyectos en construcción, con lo que se logrará una doble mejora tanto en utilidades como en valoración.

Diferencias con la visión del mercado

En 2023-25, la caída de las tarifas de la energía nuclear incrementa el riesgo de utilidades tanto de los proyectos existentes como de los proyectos nuevos, dificultando que el mercado los valore de la manera típica de una acción de crecimiento. En comparación con el mercado, tenemos más confianza en el aumento de las tarifas de energía nuclear: el aumento del precio del carbón y del precio del carbono impulsará directamente el rebote de las tarifas eléctricas en las zonas costeras, y además la señal de respaldo de políticas ya se ha materializado con antelación. Considerando que la energía nuclear es un activo de largo plazo, calculamos que, con un WACC del 7%, el valor DCF de los proyectos en cartera de CNNC y CGN es de 218.5 y 266.1 mil millones de yuanes, respectivamente. Considerando que cada unidad de equipos de tercera generación también puede engrosar adicionalmente 10-12 mil millones de yuanes, la aprobación normalizada de 8-10 unidades al año también aportará a ambas compañías incrementos de forma constante. Si el piloto de Liaoning y Guangxi se promueve a nivel nacional, la confianza del mercado en la estabilidad de las utilidades de la energía nuclear podría mejorar de manera notable, lo que implicaría que el requisito de WACC al valorar por DCF podría seguir disminuyendo.

Aviso de riesgos: avances posteriores del piloto de energía nuclear en Liaoning y Guangxi; volatilidad del precio del carbón (duración del bloqueo del Estrecho de Ormuz, cambios en las cuotas de exportación de carbón de Indonesia, reformas del lado de la oferta en el ámbito doméstico, etc.); oferta y demanda de energía eléctrica en las zonas costeras.

（Fuente: Primera Finanzas）