CITIC Securities Li Chong: Mientras no esté claro el nuevo rumbo de la IA, HALO merece atención

Cuando la sombra geopolítica del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán aún no ha terminado de cubrir por completo los mercados globales, ya se ha puesto en marcha de forma silenciosa una transformación sobre la reevaluación del valor de la IA. En esta transformación, el concepto de HALO (activos intensivos en capital y con baja tasa de obsolescencia) ha surgido de la nada, convirtiéndose en el vínculo clave que conecta la AI Disruption (la disrupción de la inteligencia artificial) con la demanda defensiva del mercado.

Recientemente, Li Chong, analista principal adjunto de macroeconomía en el exterior de CITIC Securities, afirmó en una entrevista con el periodista de China Securities Journal que la lógica subyacente del relato de HALO consiste en que el mercado ha completado una reevaluación integral: pasó de perseguir activamente el alto crecimiento de activos ligeros en la burbuja de la IA, a pasar a valorar una prima de supervivencia en activos de bajo riesgo de sustitución. La ruptura del cuello de botella en el suministro eléctrico deshace las expectativas de expansión ilimitada del poder de cómputo, impulsando la fijación de precios de los activos hacia el anclaje en “activos inmunes” que son difíciles de digitalizar y tienen barreras reales basadas en el mundo físico. Esta lógica provoca la diferenciación en los mercados globales: el sector de activos intensivos en capital en Europa muestra resistencia, mientras que los objetivos de externalización de mano de obra en India revelan riesgos. El mercado A y el mercado de Hong Kong encajan en el marco de escasez de bienes físicos, lo cual favorece los activos físicos “duros”. Al mismo tiempo, es necesario delimitar con claridad el alcance de la inversión, combinar la planificación defensiva a corto plazo y aprovechar con flexibilidad las oportunidades de crecimiento a largo plazo ligadas al sector de la IA.

Lógica subyacente del relato:

De la burbuja de la IA a la reevaluación de la prima de supervivencia

El significado central de HALO radica en que, en el contexto de una iteración acelerada de la tecnología de IA, los activos que en realidad son difíciles de sustituir mediante digitalización y que poseen barreras físicas, se convierten en “activos inmunes” para hacer frente a la disrupción tecnológica; el mercado está pasando de una lógica de fijación de precios basada en “narrativas de activos ligeros expandibles” hacia una lógica basada en “capacidad productiva y redes construibles y difíciles de sustituir”.

“En comparación con la lógica de la etapa anterior de la burbuja de la IA, que simplemente perseguía el alto crecimiento con activos ligeros, el relato de HALO señala que el mercado pasa de la ‘fijación de precios de la burbuja sistémica’ a la ‘fijación de precios de la diferenciación estructural’.” Li Chong considera que el factor desencadenante de esta transición proviene de la manifestación de cuellos de botella reales dentro de la lógica de expansión de la IA, y que la declaración de la dirección de Microsoft —“hoy no falta capacidad de cómputo, falta electricidad”— se convierte en un punto de inflexión clave. En la primera etapa, el mercado asume que la expansión de la capacidad de cómputo tiene una alta certeza; el margen de crecimiento de los activos centrales casi se considera una extrapolación lineal. Pero cuando la restricción de electricidad pasa a ser un foco de discusión pública, la lógica de expansión se desplaza de la oferta infinita a una expansión limitada, el camino de crecimiento empieza a mostrar límites reales y el mercado se ve obligado a reevaluar quién puede beneficiarse de los cuellos de botella de recursos, quién sufrirá el golpe de la sustitución y quién tiene certeza de supervivencia.

La esencia de HALO es una reevaluación única de la prima de supervivencia de los activos con bajo riesgo de sustitución, es decir, los Survivors (supervivientes) dentro del mercado. Esta lógica es especialmente evidente en el desempeño de activos por país. Li Chong señala que, debido a que el mercado europeo tiene una estructura industrial con una mayor proporción de activos intensivos en energía, industria, finanzas y consumo, y con un riesgo de iteración tecnológica relativamente menor, le resulta difícil captar el crecimiento acelerado de la IA. Sin embargo, bajo el trasfondo narrativo de AI Disruption, posee atributos defensivos relativamente fuertes. Durante el proceso de recalibración de precios que realizó el mercado global a inicios de año para la diferenciación del tema de la IA, los principales índices bursátiles europeos mostraron una resistencia notable, lo que confirma el valor de los Survivors.

“En cambio, el mercado de India, caracterizado por los servicios con alta densidad de mano de obra y sus atributos de externalización, ha mostrado recientemente un desempeño relativamente rezagado”, admite Li Chong. A medida que la IA se aplica de manera amplia en la generación de código, las pruebas de automatización, la consultoría de apoyo y otros campos, el mercado cada vez se preocupa más por que el modelo de negocio de TI de la India, centrado en servicios de externalización intensivos en mano de obra, pueda enfrentar en el futuro una contracción estructural de la demanda. Esta diferenciación demuestra con claridad que el relato de HALO no es un simple giro rotatorio de categorías de activos; es, más bien, un nuevo reconocimiento de la esencia del negocio en la era de la IA: en un entorno donde el código se expande, y la iteración tecnológica se acelera, los activos físicos y los modelos de negocio con baja tasa de obsolescencia se convierten en recursos escasos.

Transmisión entre mercados de la evolución de la cotización:

El patrón de diferenciación y la delimitación de los límites de inversión

El cambio estructural del relato de HALO es como una piedra arrojada al mercado de capitales global: hace que se formen oleadas tras oleadas entre distintos mercados y distintos sectores, generando un patrón de diferenciación claramente marcado. Li Chong afirma que, en el mercado de acciones de EE. UU., antes del estallido del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, los activos de infraestructura de IA, electricidad y energía, equipos de semiconductores y recursos físicos relacionados se fortalecieron por etapas y se convirtieron en ganadores estructurales; mientras tanto, algunos activos de software con mayor riesgo de sustitución mostraron un desempeño relativamente bajo y terminaron como Losers a corto plazo. Esta diferenciación no solo se refleja a nivel sectorial, sino que también desencadena una recalibración de precios de activos por país en todo el mundo.

Al aterrizarlo en mercados emergentes como el mercado A, el mercado de Hong Kong, etc., el relato de HALO resuena profundamente con el marco de “expansión del código - escasez de bienes físicos” propuesto por el equipo de estrategia del departamento de investigación de CITIC Securities. Este marco sostiene que la rápida expansión global del volumen de código provocada por la IA podría generar un impacto evidente en una variedad de negocios con baja dependencia física y alta competencia en el mercado; al mismo tiempo, los negocios con alta dependencia física y barreras regulatorias y emocionales podrían volverse aún más escasos. Bajo esta lógica, independientemente de si en el corto plazo los AI Agent pueden generar de inmediato un efecto de sustitución en esos negocios, los inversionistas del mercado siguen apostando activamente por posiciones largas en activos tipo fortaleza que hoy todavía están aislados del impacto de la IA, mientras que de forma temporal evitan los negocios que son más propensos a ser destruidos y dejados sin valor por la innovación tipo “destrucción creativa” impulsada por la IA. Las industrias relacionadas, como recursos, manufactura tradicional, energía, consumo de servicios, cadenas inmobiliarias, etc., pertenecen precisamente a la categoría de activos tipo fortaleza que están temporalmente aislados del impacto de la IA generativa.

“Sin embargo, el relato de HALO no es una llave maestra; sus límites de inversión también están claramente definidos. HALO no equivale a ganadores estructurales, y una simple asignación defensiva basada en la certeza de supervivencia no puede convertirse en una línea principal a largo plazo.” Li Chong considera que la base clave de este juicio es que los activos de HALO reflejan más la estabilidad de las ganancias y la ventaja de tener bajo riesgo de sustitución; la mejora de sus valoraciones proviene de la caída de la prima de riesgo, no de la aceleración de las utilidades. Los activos que realmente tienen potencial de generar ganancias excedentes sostenidas deberían ubicarse en los nodos clave de la ruta de expansión de la IA, estar profundamente vinculados con cuellos de botella de recursos o con direcciones de actualización tecnológica, y tener características de elasticidad en las ganancias. La certeza de supervivencia puede generar una prima por etapas, pero no se traduce automáticamente en una prima de crecimiento sostenida; esta es precisamente la naturaleza por etapas del ciclo de HALO.

Esta naturaleza por etapas suele llevar a los inversionistas a caer en dos grandes errores de percepción. Li Chong explica que, primero, igualar los activos de HALO con objetivos de valor de inversión a largo plazo, ignorando su esencia defensiva; segundo, concentrarse en exceso en activos de bajo riesgo y perder a los verdaderos ganadores en la ruta de expansión de la IA. En realidad, la negociación de HALO es más una manifestación de giros de estilo por etapas que un nuevo paradigma de crecimiento a largo plazo. Cuando la IA no tiene una dirección nueva claramente definida, HALO merece atención; y una vez que la dirección de expansión de la IA sea clara, el dinero podría volver a abrazar el alto crecimiento. Este proceso de equilibrio dinámico constituye la característica central del ciclo de HALO.

Cabe señalar que Li Chong indica que distinguir entre Winner, Survivor y Loser se convierte en la clave para captar la tendencia de HALO. Estos tres tienen atributos dinámicos; las diferentes fases, con sus cuellos de botella de expansión, la dirección del gasto de capital y los cambios del centro de gravedad de la cadena industrial, llevarán a un reequilibrio de las relaciones de ganadores y perdedores dentro de la estructura. En la etapa actual, los ganadores por fases se concentran en activos relacionados con la infraestructura de IA y con cuellos de botella de recursos; y algunos activos de HALO que el mercado considera “seguros” también podrían perder su atributo de seguridad a medida que evolucione la lógica industrial. Los inversionistas necesitan construir un marco de evaluación dinámica, en lugar de clasificar de manera estática ciertos sectores como Survivors. Esa es precisamente la complejidad y el atractivo del ciclo de HALO.

Análisis del mercado:

La rotación de HALO y la lógica de una estrategia con múltiples líneas principales

Mirando desde el punto actual, la sostenibilidad del ciclo de HALO se ha convertido en el foco de atención del mercado. En esencia, la negociación de HALO es más una manifestación de rotación de estilo por etapas que un nuevo paradigma de crecimiento a largo plazo.

Li Chong considera que la aparición de HALO demuestra la madurez de la fijación de precios del riesgo en el mercado, pero una asignación defensiva basada únicamente en la certeza de supervivencia no puede constituir una línea principal a largo plazo. La línea principal real a largo plazo sigue requiriendo una vinculación profunda con la ruta de expansión de la IA, y debe ser capaz de obtener una elasticidad sostenida de ganancias en cuellos de botella de recursos o en actualizaciones tecnológicas. Por lo tanto, la sostenibilidad del ciclo de HALO dependerá en gran medida del ritmo de los avances de la tecnología de IA y de los cambios del entorno macro.

“En el entorno actual, con los conflictos geopolíticos en curso perturbando la preferencia por el riesgo y con condiciones de liquidez, la estrategia de inversión necesita encontrar un equilibrio entre Survivor y Winner. Para los inversionistas que planean asignar a mercados en el exterior, prestar atención de forma periódica a dos tipos de activos, Winner y Survivor, es una opción relativamente prudente.” Li Chong señala que los activos Winner se concentran principalmente en nodos clave de la ruta de expansión de la IA, como energía y electricidad, equipos de semiconductores, infraestructura de IA, etc., áreas que están profundamente vinculadas con cuellos de botella de recursos. Estos activos pueden obtener un beneficio de crecimiento con certeza en el proceso de AI Disruption. Mientras tanto, los activos Survivor se caracterizan por ser intensivos en capital y tener baja tasa de obsolescencia, como la manufactura tradicional en el mercado europeo, instalaciones energéticas y tiendas en cadena, etc. Estos activos pueden mantener una relativa estabilidad durante la iteración tecnológica de la IA y ofrecer ingresos defensivos.

Además de la línea principal de HALO, en el mercado en el exterior de 2026 existen múltiples líneas de inversión que merecen atención; estas líneas principales se entrelazan con el relato de HALO y forman una relación compleja de rotaciones. Li Chong indica que, a corto plazo, el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán sigue siendo la variable central que afecta al mercado. Antes de que la tregua en la guerra sea claramente evidente, se recomienda en el mercado en el exterior prestar atención a líneas relacionadas con la búsqueda de refugio y la inflación. Los activos defensivos se superponen parcialmente con los activos relacionados con recursos dentro de HALO, lo que puede proporcionar una doble protección en un entorno de incertidumbre. Si la guerra se suaviza claramente, el precio del petróleo cae, la preferencia por el riesgo aumenta y el mundo puede volver al entorno macro previo a la guerra, entonces se pueden considerar los sectores de recursos y los de ciclo moderado bajo un periodo de recuperación moderada; estos sectores se beneficiarán de un doble dividendo: la recuperación económica y la expansión de la IA.

Para los mercados emergentes como el mercado A y el mercado de Hong Kong, el efecto de transmisión del relato de HALO mostrará características localizadas. El equipo de estrategia del departamento de investigación de CITIC Securities considera que, a diferencia de la operación de HALO en el exterior, que se centra en seleccionar “activos inmunes” ante el impacto de la IA, en el mercado chino la negociación de “escasez de bienes físicos” enfatiza más la lógica de “exposición a la IA + restricción de la oferta = expectativa de alza de precios”. Industrias como recursos, manufactura tradicional, energía, etc., no solo son Survivor ante el impacto de la IA, sino que también podrían obtener un impulso de crecimiento adicional en la reestructuración de las cadenas globales de suministro y en la recuperación económica doméstica. Al mismo tiempo, industrias con alta dependencia física y barreras regulatorias elevadas, barreras emocionales, como el licor blanco de gama alta, artículos de lujo de primer nivel y consumo de servicios, también obtendrán una reevaluación de valor dentro del marco de “expansión del código, escasez de bienes físicos”.

Desde una perspectiva más a largo plazo, Li Chong considera que el relato de HALO y AI Disruption no son relaciones opuestas, sino dos aspectos que se complementan mutuamente y mantienen un equilibrio dinámico. Los inversionistas deben abandonar el pensamiento binario de “o esto o aquello”, y construir una estrategia de asignación combinada de “defensa a corto plazo + crecimiento a largo plazo”. Mientras la tecnología de IA aún no haya definido claramente una nueva dirección, asignar adecuadamente a activos de HALO puede obtener una prima de supervivencia; cuando la ruta de expansión de la IA esté clara, ajustar oportunamente las posiciones para abrazar los activos Winner. Esta estrategia de inversión flexible es una elección racional para hacer frente al complejo entorno de mercado actual: permite evitar los riesgos de incertidumbre derivados de la iteración de la tecnología de IA y, a la vez, capturar las oportunidades de crecimiento a largo plazo impulsadas por el desarrollo de la IA.

(De la fuente: China Securities Journal)