Enfoque fuerte, mejora de habilidades, mecanismos optimizados. Las 16 medidas de Shanghái relajan las restricciones sobre los fondos de capital estatal

El reportero de Securities Times, Zhang Shuxian

7 de abril, la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái emitió formalmente el “Sobre nuevas medidas para impulsar de manera adicional el desarrollo de alta calidad de los fondos de capital privado de las empresas bajo supervisión de la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái” (en adelante, “la Opinión Orientativa”), que, desde tres aspectos —fortalecer la orientación, potenciar las capacidades y optimizar los mecanismos—, conforma 16 iniciativas de trabajo para impulsar que el capital estatal se convierta en capital a largo plazo, capital paciente y capital estratégico para servir al desarrollo de la industria.

El reportero de Securities Times observó que la “Opinión Orientativa” se centra en todo el proceso de operación del fondo, como el establecimiento del fondo, la evaluación de activos y la toma de decisiones de inversión, y perfecciona y complementa el “Reglamento de administración de negocios de fondos de capital privado de las empresas bajo supervisión de la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái” (en adelante, “el Reglamento de Administración del Fondo”), emitido por la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái en agosto de 2024.

Por ejemplo, el “Reglamento de Administración del Fondo” estipula que las empresas supervisadas que inicien el establecimiento de un fondo o participen en la inversión de un fondo deberán presentar un registro previo o un informe a la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái después de que sea aprobado por la revisión del grupo. La “Opinión Orientativa”, para el caso especial en que una empresa supervisada inicia el establecimiento de un fondo pero no aporta capital, aclara los requisitos de registro después de la implementación, que serán responsabilidad de cada empresa supervisada de manera integral.

El “Reglamento de Administración del Fondo” exige que las empresas supervisadas den pleno juego al efecto de multiplicación del capital del fondo, y establece topes de proporciones de suscripción por principio para diferentes tipos de fondos. La “Opinión Orientativa”, en combinación con los resultados de la investigación, establece que, para que las empresas supervisadas inicien el establecimiento de fondos especiales de un solo objetivo dentro del ámbito del negocio principal, se puede relajar la proporción de aportación de capital suscrito, y apoya que las empresas supervisadas simplifiquen adecuadamente los procedimientos internos de establecimiento.

En cuanto al mecanismo de toma de decisiones de inversión, la Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái indicó que, según la investigación, existe en el mercado una cierta tendencia de “GPización” de los LP de capital estatal. Al asegurar sus derechos mediante la obtención de nominaciones para comisarios del comité de toma de decisiones de inversión, y debido a que en la mayoría de los casos la votación adopta el modelo de “votos institucionales”, esto afecta en cierta medida la eficiencia de las decisiones de inversión. Al respecto, la “Opinión Orientativa” propone que las empresas supervisadas puedan salvaguardar el derecho a estar informadas y el derecho a supervisar mediante formas como designar observadores del comité de toma de decisiones de inversión o comisarios para el comité asesor; y si es realmente necesario nominar comisarios del comité de toma de decisiones de inversión, deberán nominarse personas con capacidad para desempeñar funciones y que ayuden a mejorar el nivel de las decisiones de inversión, y se les apoya para que, dentro del alcance de la autorización, emitan de manera independiente opiniones de decisiones de inversión (es decir, “votos personales”). Al mismo tiempo, se fomenta aún más que los fondos de capital estatal, según las necesidades, incorporen en cierta proporción a expertos del sector como comisarios del comité de toma de decisiones de inversión para mejorar la profesionalidad del comité.

Dado que los excelentes administradores de fondos cuentan con una gran capacidad profesional, pueden extraer con precisión el valor potencial de proyectos de tecnología dura en etapas tempranas, y lograr una fijación de precios más alineada con las reglas del mercado y la credibilidad del sector. La “Opinión Orientativa” aclara además que, tras los procedimientos de toma de decisiones pertinentes, las empresas supervisadas pueden establecer de manera diferenciada condiciones como la proporción de aportación de capital estatal, la tasa de rendimiento objetivo (umbral) y la base para el cálculo de la comisión de administración para los excelentes administradores de fondos, y que los fondos que se enfoquen principalmente en empresas tecnológicas en etapa de semilla y etapa inicial pueden tener una mayor flexibilización.

En cuanto a la capacidad de fijación de precios del lead investment (líder) al decidir la inversión, teniendo en cuenta que la incertidumbre de los proyectos tempranos es alta y que a menudo faltan indicadores financieros comparables, se requiere una mayor capacidad de valoración y fijación de precios por parte del equipo de gestión. La “Opinión Orientativa” enfatiza que los fondos de capital estatal deben utilizar métodos científicos de valoración que se adapten a las diferentes etapas de crecimiento de las empresas tecnológicas, prestando atención a indicadores clave como la capacidad del equipo central, la intensidad de la inversión en I+D, la originalidad y el nivel de avance de las tecnologías, la calidad de las patentes, la posición estratégica en la cadena industrial, las expectativas de crecimiento, etc., para mejorar de forma efectiva la capacidad de fijación de precios del lead investment en el ámbito de ciencia y tecnología en etapas tempranas.

En cuanto al follow-on investment (inversión de seguimiento) y la distribución de rendimientos por encima del umbral, son mecanismos comunes de incentivos y restricciones aplicados por fondos orientados al mercado. Con el fin de alinearse aún más con los fondos orientados al mercado, la “Opinión Orientativa” alienta a que los fondos de inversión industrial y los fondos de inversión financiera implementen mecanismos de follow-on investment; apoya que el equipo de gestión obtenga los rendimientos del follow-on investment y la distribución de rendimientos por encima del umbral mediante la tenencia de plataformas de follow-on investment por parte de empleados (SLP) o de participaciones de GP.

En cuanto al sistema de evaluación y calificación, la “Opinión Orientativa” enfatiza que las empresas supervisadas deben seguir las reglas de operación de inversión de los fondos, implementar un mecanismo de evaluación que combine evaluaciones anuales con evaluaciones de largo plazo, tolerar los riesgos de inversión normales y no usar de manera simple las ganancias o pérdidas de un solo proyecto o de un solo año como base de evaluación, para eliminar la inquietud de inversión en proyectos de etapa temprana. Al mismo tiempo, exige que las empresas supervisadas, según el tipo de fondo y la etapa operativa en la que se encuentre, establezcan de manera diferenciada indicadores financieros y no financieros.

La “Opinión Orientativa” también aclara que, cuando las empresas supervisadas transfieran participaciones de fondos, o transfieran participaciones en empresas invertidas por fondos constituidos en forma de sociedad limitada, podrán basarse en informes de valoración emitidos por instituciones de terceros considerando factores como la situación del proyecto, casos de mercado comparables, la liquidez de los activos, etc., para determinar de manera razonable el alcance del ajuste de precios, salvaguardar los derechos e intereses del capital estatal y mejorar la eficiencia de salida. La Comisión Municipal de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái afirma que, cuando las empresas supervisadas aprueben planes de transferencia de participaciones de fondos estatales, también pueden aprobar de manera simultánea el alcance y el límite inferior para permitir ajustes de precios escalonados en el caso de que no se hayan recaudado contrapartes interesadas posteriores, a fin de mejorar la eficiencia de la transacción.

(Editor responsable: Dong Pingping ）

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