El caso por la reforma de mejora de precios

Mientras el debate sobre el modelo de “pago por el flujo de órdenes” se enciende entre los participantes del mercado, los reguladores y los medios financieros, un cambio sutil pero poderoso en las divulgaciones de negociación tiene la capacidad de generar una gama de resultados positivos sin la implementación de reformas disruptivas del mercado. En el centro del debate está la métrica de mejora del precio (PI), calculada actualmente por los corredores/intermediarios como la diferencia entre el precio de ejecución y el mejor precio publicado del mercado. En EE. UU., donde se permite la negociación fuera de bolsa, la mejora se mide frente al NBBO informado por los operadores del consolidado de cintas.

La liquidez oculta entre las mejores cotizaciones es lo suficientemente significativa como para permitir que los corredores no solo cumplan con los requisitos de mejor ejecución, sino que también encaminen las órdenes de los clientes a proveedores de liquidez que pagan las mayores rebajas. En comparación con la mejor cotización, la PI rara vez es un número negativo, lo que esencialmente induce a error a los inversores al no informar sobre los costos de negociación incorporados.

Para los inversores minoristas, un pequeño cambio en la fórmula - específicamente, reemplazar la mejor oferta de compra o venta por una cotización media - probablemente resulte en mejoras de precio negativas, aumentando la conciencia sobre comisiones y rebajas ocultas.

Para los inversores institucionales, es improbable que un cambio en la fórmula influya, ya que las órdenes no minoristas normalmente no se enrutan a proveedores de liquidez. Además, los inversores institucionales utilizan una variedad de técnicas para controlar los costos de negociación y lograr la mejor ejecución, usando lo que se conoce como Análisis del Costo de Transacción (TCA).

El TCA ofrece una manera de detectar órdenes ineficientes al comparar precios de ejecución con los de otros participantes del mercado, teniendo en cuenta el tamaño de la orden, la profundidad de liquidez, la dirección del mercado y los parámetros de meta-orden.

Gráfico 1

Ejemplo de una orden de venta ineficiente, que no solo cruzó el diferencial, sino que también atravesó múltiples niveles del libro de órdenes limitadas, seguido de una recuperación rápida.

Análisis de ejecución

En una implementación básica, es necesario comparar los propios precios de las operaciones con el VWAP de otros participantes durante un intervalo de tiempo predefinido o durante un volumen predefinido después de cada operación. Esto requiere acceso a reportes de operaciones en formato sin procesar, así como a un feed público de datos de operaciones con marcas de tiempo exactas y números de operación. El feed de operaciones SIP sería suficiente para lograr esta tarea. Para eliminar el impacto en el mercado, las propias operaciones se excluyen del historial público para calcular el VWAP del competidor sobre una ventana de tiempo predefinida. Como alternativa a una ventana de tiempo definida, las operaciones del competidor pueden incluirse para el mismo o un volumen mayor que el de las propias operaciones, ajustado por el parámetro de participación en el volumen.

En una implementación más avanzada, el VWAP del competidor se calcula solo para órdenes de la misma dirección. Esto permite a un usuario comparar las propias operaciones de compra con las operaciones de compra de otros participantes, correspondientemente. Para este tipo de análisis, se requiere un registro completo de órdenes que relacione órdenes con operaciones. Los registros completos de órdenes, como NYSE Integrated Data Feed, son específicos de cada bolsa y no están disponibles desde SIP.

En el caso de que no haya un registro público de operaciones disponible, es posible realizar cálculos aproximados usando barras OHLC de hasta 1 minuto como un proxy para el VWAP del competidor. Si el historial de barras proporciona el parámetro VWAP, se puede restar el valor total de las propias operaciones y volver a calcular el VWAP del competidor para mejorar la comparación.

Tabla 1

Las diferencias entre precios de ejecución y VWAP de competidores pueden agregarse para informar resultados acumulativos para cada orden y meta-orden.

Nota: El análisis de operaciones se aplica solo a órdenes completadas o parcialmente completadas. Las órdenes canceladas están fuera del alcance.

Análisis de colocación

El análisis de colocación observa por un lado los parámetros de la orden (precio, cantidad, tipo, condición, centro, momento) y por otro lado las características de la liquidez visible. El propósito de este ejercicio es detectar latencias de enrutamiento y configuraciones erróneas de órdenes, como órdenes de mercado de tamaño excesivo u órdenes limitadas que rompen múltiples niveles de precio. Las reglas para la colocación óptima de órdenes pueden codificarse en un libro de reglas, con cada regla asignada a una puntuación numérica.

Ejemplos de reglas:

2. El tamaño de la orden de mercado es demasiado grande.
3. El tamaño de la orden limitada es demasiado grande (fuga de información).
4. El precio de la orden limitada es demasiado agresivo (diferencial cruzado o ejecutado a múltiples precios).
5. Orden Iceberg completada donde una orden limitada básica habría sido suficiente (tarifas adicionales).
6. Cancelación de orden cruzada (tarifas adicionales).
7. Mejor precio visible en otro centro.

Para el análisis básico de colocación, un feed de cotizaciones SIP es suficiente. Para algunas reglas, se requiere un feed de datos propietario de Nivel 2 o incluso un registro completo de órdenes para reconstruir el libro de órdenes en el momento de la llegada de la orden.

Auditoría e informes

Ambos tipos de análisis pueden usarse para producir informes sobre la calidad de ejecución de manera regular. Al asignar metadatos a cada orden (como el tipo y versión del algoritmo, referencias de cuenta y corredor, etc.), dichos informes pueden identificar estrategias de negociación con rendimiento inferior y reducir los costos de negociación a diario, especialmente para carteras de alta rotación.

> Para los escritorios de negociación del lado comprador, TCA es clave para optimizar la ejecución en los mercados de capitales de hoy, que cambian rápidamente. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Para lograr este objetivo de una manera que funcione en todas las integraciones de OMS y clases de activos, los clientes a menudo tienen que emprender un camino de “construirlo por su cuenta”. Con la adición de funcionalidad TCA a la Base de Datos de Series de Tiempo Axibase, los clientes ahora pueden evitar costos continuos y confiar en una solución industrial que incorpora mejores prácticas para la colocación de órdenes, ofrece integraciones con varios formatos de cotización/operación y cuenta con un motor de informes programado con soporte para SQL.