Las empresas de Hong Kong agrupadas en "regresar a A" fortalecen la colaboración industrial y mejoran la eficiencia de financiamiento

证券时报记者 王军 卓泳

Días pasados, el líder del sector de vacunas en Hong Kong, Aim Vaccine, publicó un anuncio en el que pretende solicitar la cotización en el mercado A-share de China continental. De acuerdo con las reglas pertinentes, las acciones de capital nacional de la empresa deben primero cotizar en el New Third Board. Si este retorno a las A-shares en China continental se impulsa sin contratiempos, Aim Vaccine se convertirá en la primera acción de una empresa de Hong Kong que regrese a cotizar en el mercado de China continental.

Desde junio del año pasado, cuando el Comité Central del Partido Comunista y el Consejo de Estado publicaron documentos que dejan claro el apoyo a que las empresas de Hong Kong de la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones se coticen en la bolsa de Shenzhen, además de que la inclusividad del Science and Technology Innovation Board y del Growth Enterprise Market ha seguido mejorando para empresas de biomedicina que aún no obtienen ganancias y de tecnología dura, las empresas de Hong Kong están iniciando de forma intensiva el proceso de “regresar a A-shares” (回A).

Desde BaiOxygen, que ya se registró en el Science and Technology Innovation Board, hasta las empresas Ying’en Biotech, Everbright Environment, Variance Intelligent y Yuejiang Technology, entre otras, que recientemente anunciaron avances para “volver a A-shares”, el “回A” de acciones de Hong Kong tiene la posibilidad de sumar más casos demostrativos nuevos. “A+H” está representando una “búsqueda mutua en ambas direcciones”.

Líderes segmentados en acciones de Hong Kong

Acumulación para iniciar cotización en A-shares

Mientras muchas empresas de A-shares “se desplazan hacia el sur” para cotizar en Hong Kong, cada vez más empresas de Hong Kong eligen “moverse hacia el norte”, iniciando un diseño de doble plataforma de capital de “A+H”.

Aim Vaccine, cuyo anuncio de días pasados planteaba solicitar la cotización en el mercado A-share, es una empresa líder en el ámbito de las vacunas. Según el folleto de salida a bolsa en Hong Kong y los estados financieros de varios años, la empresa es el segundo grupo de vacunas más grande de China y el primero entre las empresas privadas que abarcan toda la cadena industrial; al mismo tiempo, ocupa el primer lugar mundial en vacunas contra la hepatitis B y el segundo en vacunas contra la rabia. En el campo de la investigación y el desarrollo de vacunas de mRNA, también se encuentra en el primer escalón a nivel nacional.

Un “回A” de este tipo de líder no es un caso aislado. El líder de IA en Hong Kong, Variance Intelligent, reveló hace poco que ya recibió un registro de asesoramiento (file) ante la Comisión Reguladora de Valores de Beijing y que planea cotizar en el mercado de Shenzhen. El líder de robots colaborativos, Yuejiang Technology, anunció en marzo que planea cotizar en el Growth Enterprise Market del mercado de Shenzhen y que planea recaudar aproximadamente 1.200 millones de yuanes para proyectos centrales como robots de múltiples patas y robots humanoides. A principios de este año, Zizhu (Zhipu), que aterrizó en la Bolsa de Hong Kong y fue aclamada como “la primera empresa del mundo en modelos grandes”, también avanza de forma paralela en el asesoramiento para cotizar en A-shares, avanzando hacia una arquitectura de “A+H”.

Según una estadística incompleta del reportero de Securities Times, en la actualidad ya son 10 las empresas de Hong Kong que han presentado explícitamente solicitudes de IPO en A-shares o han iniciado asesoramiento para cotizar; entre ellas se incluyen Liqin Resources, Everbright Environment, Ying’en Biotech, Xinjiang Xinxin Mining Industry, Jingsin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication, entre otras. Estas cubren múltiples sectores como biomedicina, manufactura de alta gama, protección del medioambiente, recursos y comunicaciones.

Además de la IPO directa, las reestructuraciones y fusiones también se han convertido en una ruta importante del “回A” de activos de Hong Kong. En enero de este año, China Hongqiao de Hong Kong logró materializar de forma exitosa el retorno estratégico “回A” al inyectar sus activos centrales de aluminio en A-shares a través de Hongchuang Holdings. Esto aporta un ejemplo replicable de “curva de retorno a A-shares”.

Tres fuerzas impulsoras

Impulsar la ola de “回A”

En junio del año pasado, el Comité Central del Partido y el Consejo de Estado emitieron documentos que dejaron claro el apoyo a las empresas de Hong Kong de la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplen las condiciones para cotizar en la bolsa de Shenzhen. Además, con el aumento de la inclusividad del Science and Technology Innovation Board y del Growth Enterprise Market, se abrieron las vías de “回A” para empresas de biomedicina que aún no obtienen ganancias y de tecnología dura. La combinación de reforma institucional y ventajas de política sin duda brinda un respaldo de política más sólido y un amplio espacio de desarrollo a las empresas de Hong Kong para su “回A”.

Además de las ventajas de política e institucionales, Liu Youhua, director de investigación de Wealth Management en Paipai Net, dijo al reportero de Securities Times que esta nueva ola de “回A” en Hong Kong también tiene dos fuerzas impulsoras importantes: primero, A-shares ofrece mayor atractivo en liquidez y valoración; hay una prima evidente en sectores como tecnología dura y biomedicina, y los inversores locales tienen un nivel de reconocimiento más alto, además de que la eficiencia de la financiación es superior. Segundo, el “回A” ayuda a reforzar la coordinación industrial local, facilitando que las empresas conecten con cadenas de suministro, recursos de mercado y de política en el continente, y mejora la influencia de marca. “El camino de capital ‘cotización en Hong Kong y amplificación en A-shares’ se está volviendo cada vez más fluido”, afirmó Liu Youhua.

Entre ellas, la fuerza más intuitiva sigue siendo la brecha de valoración. He Jinlong, gerente general de Youmei Li Investments, lo dijo con claridad al reportero de Securities Times: “A-shares funciona con un modelo de doble motor de ‘instituciones + inversionistas minoristas’. En general, la actividad de negociación y la prima de liquidez son significativamente mayores que en Hong Kong. En sectores locales como tecnología, medicina y energías nuevas, la valoración de A-shares suele estar un 30%—60% por encima de la de Hong Kong”.

Esta brecha se refleja de manera especialmente evidente en las empresas que ya han ejecutado “回A”. BaiOxygen, que aterrizó en el Science and Technology Innovation Board en diciembre de 2025, tiene un precio en A-shares que ha aumentado más de 2 veces respecto al precio de emisión; además, el descuento/prima frente a Hong Kong supera el 90%. Los datos de Wind muestran que, al 31 de marzo, varias acciones de “A+H”, como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International Corporation y CICC, tienen tasas de prima en A-shares frente a H-shares que no son inferiores al 100%.

Yuan Mei, directora de investigación y desarrollo de inversiones en Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., también considera que las empresas de Hong Kong ya han pasado por la revisión de cotización en la Bolsa de Hong Kong, operan cumpliendo de manera continua con las normas y tienen mayor confianza del mercado; una vez que cumplen las condiciones, el proceso de “回A” avanza relativamente más rápido. Además, los accionistas de capital nacional pueden elegir con flexibilidad la circulación en dos mercados, lo cual facilita la realización del valor de la participación.

Sin embargo, también hay inversionistas privados que dijeron al reportero de Securities Times que, en algunas empresas “回A”, las acciones aún están en período de restricción de venta; el precio real y el desempeño en liquidez pueden no reflejarse de manera más objetiva hasta después de la liberación. La valoración final de las empresas aún debe corresponderse con la coherencia del entorno del mercado y el nivel de cumplimiento de los fundamentos.

Desempeño y valoración

Es el mayor punto de riesgo

Aunque los beneficios del “回A” son evidentes, este camino no es necesariamente un trayecto sin dificultades. El reportero de Securities Times observó que empresas como Jingsin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive y Xunzhong Communication ya han anunciado la terminación del asesoramiento para la cotización “回A”, y la mayoría de los motivos señalados incluyen cambios en el entorno del mercado, ajustes en las reglas del mercado de capitales y ajustes en la estrategia de desarrollo de la empresa. Para He Jinlong, esta terminación del asesoramiento no es un fracaso; es más bien el “freno racional” de la empresa. Se trata de una elección prudente cuando no hay compatibilidad entre el entorno del mercado, el desempeño, la valoración y la estrategia. En el futuro, todavía podría reanudarse.

Entonces, ¿cuál es el mayor punto de riesgo al que se enfrentan las empresas en esta ola de “回A”? El presidente y director ejecutivo de Hong Kong BoDa Capital International, Wen Tiannuo, lo dijo con claridad al reportero de Securities Times: uno es que el desempeño no cumple con lo esperado; el otro es el recorte de valoración. Además, analizó que la mayoría de las empresas de “回A” están en etapas de expansión o transformación, con altos costos de I+D y grandes desembolsos de capital. Si fluctúa el entorno macroeconómico, si los avances clínicos no cumplen las expectativas, si la materialización de la tecnología se retrasa o si se debilitan las demandas de la cadena industrial, la dificultad de materializar utilidades aumentará de forma notable. Esto afectará directamente la capacidad de valoración y de nueva financiación, lo cual es especialmente crítico para empresas de biomedicina que aún no obtienen ganancias y para empresas de robots. En cuanto al riesgo de recorte de valoración, proviene más de la presión del lado de la oferta. Si las empresas “回A” se concentran en salir a bolsa en el corto plazo, podrían provocar una dilución de liquidez en ciertos segmentos del mercado; los activos con valoración excesiva son más vulnerables a la influencia del sentimiento del mercado.

Liu Youhua también señaló que “回A” implica que la empresa debe asumir costos de cumplimiento normativo más altos. Al enfrentarse a expectativas de desempeño más estrictas y una competencia de mercado más intensa, la empresa debe tomar decisiones prudentes según su etapa de desarrollo.

Ante una ola tan densa de “回A”, una de las preguntas que más le preocupa al mercado es: ¿A-shares cuenta con suficiente capacidad de absorción? ¿Podría provocar una convergencia de valoraciones de forma integral? A partir de las perspectivas de varios entrevistados, la capacidad de absorción general de A-shares es suficiente y, en la mayoría de los casos, se observaría una estructura con más oportunidades que presiones sistémicas.

Por un lado, A-shares tiene un volumen de fondos grande. En esta ola de “回A”, muchas de las empresas son líderes del sector o activos en sectores apoyados por políticas, lo cual facilita atraer fondos de asignación a largo plazo. Por otro lado, la experiencia histórica indica que las empresas de alta calidad que hacen “回A” suelen impulsar la revaluación de la valoración del sector, y no una presión general a la baja.

Wen Tiannuo analizó que actualmente el índice de prima entre A-shares y H-shares ya está en un nivel relativamente bajo y que la brecha de valoración se está acercando gradualmente a una convergencia racional. Lo que realmente podría enfrentar presión de valoración principalmente son los fundamentos que no son suficientemente sólidos y los activos con valoración elevada pero que aún no han alcanzado ganancias; en cambio, las empresas líderes cuyos proyectos están alineados con las políticas y con cadenas claras del sector siguen teniendo una resistencia considerable en valoración.

Respecto al patrón futuro de cotización en ambos lugares, entrevistados en general creen que los mercados de ambos lados se dirigirán hacia una integración más profunda, al mismo tiempo que mantendrán una diferenciación para formar un ecosistema complementario y de beneficio mutuo. La integración profunda se refleja en que las políticas seguirán impulsando la interconexión y la conectividad entre los mercados de ambos lados, y que el registro para cotizar será más conveniente. Las empresas podrán aprovechar la ventana de internacionalización de Hong Kong y los fondos locales y recursos de política de A-shares para lograr una financiación coordinada en dos plataformas, y la prima entre A-shares y H-shares también se ajustará progresivamente hacia niveles más razonables.

Y la diferenciación también existirá a largo plazo. “Hong Kong mantendrá sus características de capital internacional, herramientas flexibles para cotizar y fijación global de precios; A-shares se enfocará en la estructura de inversores locales, el apoyo a tecnología dura, la orientación de políticas y la inversión en valor a largo plazo”, afirmó Wen Tiannuo. Para las empresas, “回A” no es el objetivo final; lo que constituye el valor a largo plazo es cómo aprovechar la coordinación de doble plataforma para actualizar de forma conjunta la tecnología, la industria y el capital.