Shan Jin International presenta solicitud en la Bolsa de Hong Kong: el negocio comercial, con un margen bruto de solo el 1.4%, sostiene cerca del 60% de los ingresos, mientras que las minas principales enfrentan riesgos de "sobreexplotación" y cumplimiento técnico

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Reportera de Diario Económico|Cai Ding    Editor de Diario Económico|Wei Guan Hong

La compañía cotizada en el tablero principal de la Bolsa de Valores de Shenzhen, Shan Jin International (SZ000975), presentó nuevamente el 27 de marzo ante la Bolsa de Hong Kong los documentos de solicitud de cotización. Citic Securities, China International Capital Corporation y el Grupo UBS actuarán como patrocinadores conjuntos. El folleto (versión preliminar; lo mismo a continuación) muestra que, al cierre de 2025, los recursos de oro de Shan Jin International alcanzan 280,9 toneladas; el costo total de mantenimiento del oro para el ejercicio 2025 es de 902,3 USD por onza, y se ubica dentro del top 10 de la curva global de costos totales de mantenimiento de la extracción de oro.

La reportera de Diario Económico (en adelante, “reportera de Diario Económico”) revisó y descubrió que Shan Jin International presenta múltiples riesgos en su estructura de ingresos, en el cumplimiento de minas dentro y fuera del país, y en la validación técnica de proyectos centrales.

Por ejemplo, el 58,4% de los ingresos de Shan Jin International en 2025 provino del negocio de comercio de metales, cuya tasa de margen bruto fue apenas 1,4%. Al mismo tiempo, en sus minas dentro del país se presentaron en varias ocasiones situaciones en las que el volumen de extracción superó la escala indicada por la licencia de explotación minera. Además, el activo central, la mina de oro Huasheng de Mohänshi, detuvo la operación durante 10 años y aún no ha obtenido la aprobación para la modificación del permiso de explotación minera. Asimismo, las áreas mineras existentes enfrentan el desafío de la caída de la ley seleccionada; y el proyecto recién adquirido en el exterior de Osino Resources Corp. (en adelante, “Osino”) también enfrenta múltiples riesgos de vencimiento.

El folleto muestra que los ingresos de Shan Jin International han mostrado una tendencia de crecimiento acelerado durante los últimos tres años, pero el impulso central que explica el aumento del tamaño de los ingresos no es el negocio de extracción de oro de alta rentabilidad, sino el de comercio de metales con un espacio de ganancias relativamente menor. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, “durante el período del informe”), los ingresos totales de la empresa fueron de 8.0940 millones de yuanes, 13.5800 millones de yuanes y 17.0900 millones de yuanes, respectivamente.

Fuente de la imagen: Folleto de Shan Jin International

Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, la participación de los ingresos del negocio de comercio de metales de Shan Jin International ha ido aumentando año tras año, y ya se ha convertido en la posición dominante dentro de los ingresos de la empresa.

En concreto, en 2023, la ganancia del negocio de comercio de metales de la empresa fue de 3.5390 millones de yuanes, lo que representó el 43,7% del total de ingresos. Para 2024, los ingresos de este negocio aumentaron hasta 7.7280 millones de yuanes, elevando la participación al 56,9%. En 2025, la ganancia del negocio de comercio de metales se incrementó aún más hasta 9.9790 millones de yuanes, representando hasta el 58,4% del total de ingresos.

Mientras tanto, la capacidad de generar ganancias de este negocio difiere de manera significativa respecto al negocio de extracción. El folleto revela que, durante el período del informe, las tasas de margen bruto del negocio comercial fueron del 0,1%, 1,1% y 1,4%, respectivamente. Tomando 2025 como ejemplo: los ingresos comerciales de 9.9790 millones de yuanes aportaron un margen bruto de 1.3800 millones de yuanes. En comparación, los ingresos del negocio de extracción de 2025 de la empresa fueron de 7.1120 millones de yuanes, con una tasa de margen bruto del 74,7%.

Fuente de la imagen: Folleto de Shan Jin International

Debido a que el peso del negocio comercial de bajo margen bruto se amplió, la tasa de margen bruto general de la empresa se diluyó. En 2025, la tasa de margen bruto general de la empresa fue del 31,9%, por debajo del 32% de 2023.

Según el folleto, en cuanto a la conformidad operativa de las minas, Shan Jin International en el pasado tuvo casos en los que el volumen de extracción superó la escala indicada por la licencia de explotación minera. Aunque la empresa evalúa que el riesgo de que se le ordene detener la producción es bajo, el folleto admite que las autoridades regulatorias competentes podrían sostener opiniones diferentes.

En cuanto a la calidad de los activos y el avance de la reanudación, la mina de oro Huasheng de Mohänshi presenta un riesgo de incertidumbre. El folleto muestra que Huasheng de Mohänshi es un yacimiento aurífero grande tipo Carlin. Al cierre de 2025, conserva aproximadamente 28,5 toneladas de recursos de oro y 24,4 toneladas de reservas de oro. Sin embargo, las labores de extracción de esta mina se detuvieron en 2016, y el tiempo de paro ya alcanza 10 años. Actualmente, la reanudación de este proyecto aún enfrenta obstáculos de aprobación administrativa. En el folleto, la empresa reconoce que, al momento de presentar la documentación, Huasheng de Mohänshi aún tiene un riesgo importante final de no obtener el registro del informe de recursos minerales y la aprobación para la modificación del permiso de explotación minera.

Fuente de la imagen: Folleto de Shan Jin International

Obtener la aprobación de la modificación del permiso de explotación minera es una condición previa para reemitir la licencia de producción segura y así restablecer la operación integral. Los procedimientos de licenciamiento correspondientes incluyen completar y obtener la aprobación de los informes de verificación de reservas, ampliar el alcance de explotación designado y someter el plan de explotación de la mina y el plan de restauración ecológica a la revisión de las autoridades competentes a nivel municipal, de condado y provincial. En cada etapa existen incertidumbres tanto en la programación de tiempo como en los resultados de las aprobaciones. Shan Jin International advierte que la empresa no garantiza que Huasheng de Mohänshi pueda lograrlo dentro del cronograma previsto o finalmente obtener la licencia de explotación minera, lo cual podría afectar negativamente el progreso de reconstrucción de la empresa, el plan de reanudación y las perspectivas generales del negocio.

La reportera de Diario Económico también observó que, además de la ausencia de licencias administrativas, la mina de oro Huasheng de Mohänshi también presenta un vacío de validación en cuanto a la tecnología de beneficio y fundición. Informes de personas calificadas indican que “las características de difícil tratamiento del mineral primario (tasa de recuperación de cianuro baja en 21,62%) sugieren que pueden existir diferencias en las propiedades metalúrgicas del yacimiento, y se requieren pruebas específicas en zonas determinadas”. El folleto también muestra que, actualmente, el proceso de tratamiento propuesto emplea la técnica de lixiviación en pilas para los montones de mineral oxidado de baja ley, con una tasa de recuperación esperada del 70,93%.

Fuente de la imagen: Folleto de Shan Jin International

El informe técnico señala que la tasa de recuperación prevista de la lixiviación en pilas y el método de cianuración parece optimista en ausencia de validación piloto; además, la tasa de recuperación directa mediante cianuración para minerales sulfurados es baja y el efecto de la mejora mediante flotación es limitado (ley del concentrado 14,73 gramos/tonelada), lo que pone de relieve su característica de difícil tratamiento.

Los riesgos técnicos y operativos también existen en otros activos existentes de la empresa. En el distrito minero de Heihe Luoke, informes de personas calificadas revelan el riesgo de que baje la ley seleccionada. La ley seleccionada de este distrito minero enfrenta el reto de caer de 15,38 gramos por tonelada a 4,88 gramos por tonelada. Esta disminución de la ley afectará la viabilidad económica del proyecto y elevará el costo unitario de procesamiento de oro por onza.

Fuente de la imagen: Folleto de Shan Jin International

En el extremo de los activos en el extranjero, Shan Jin International también enfrenta retos en cuanto al cumplimiento en la jurisdicción local y la continuidad de los derechos de titularidad. En 2024, Shan Jin International adquirió al 100% Osino, obteniendo así el proyecto de la mina de oro de Twin Mountains ubicado en Namibia. Este proyecto se posiciona como un activo clave en el extranjero con una producción anual de hasta 5,1 toneladas de oro una vez que entre en operación, y se estima que se construirá y entrará en operación en 2027. Sin embargo, informes de personas calificadas divulgados indican que, aunque Osino posee la licencia de explotación minera correspondiente al distrito principal de minas de Twin Mountains, de los 18 derechos de prospección que también posee, varios ya vencieron en 2024 o 2025.

El folleto divulga que, en Namibia, las autoridades regulatorias están prestando cada vez más atención al trabajo de restauración/reacondicionamiento (revegetación y recuperación) de las minas durante su operación y al final de las mismas. Aunque la legislación de minería vigente 《Mineral Law》 permite que el gobierno incluya la responsabilidad de restauración y cierre de minas en condiciones de la licencia, el sistema regulatorio está avanzando hacia normas más específicas. Se está elaborando un marco nacional de cierre de minas, con el objetivo de estandarizar los requisitos para el cierre final de las minas, incluidas la elaboración de planes de restauración y cláusulas de garantías financieras que cubran los costos de cierre. La empresa debe reservar provisiones financieras para este tipo de actividades de restauración. Si no se cumplen las responsabilidades de restauración u otras condiciones ambientales, puede enfrentarse a acciones de aplicación de la ley. Las autoridades regulatorias tienen derecho a emitir órdenes de cumplimiento o de detención de trabajo, imponer multas administrativas e incluso, en casos graves de incumplimiento, revocar licencias ambientales o licencias de explotación minera.

Además, el folleto muestra que, mediante la compra de nuevos activos mineros, la empresa ha incrementado en cierta medida el nivel de fondo de comercio (goodwill) en el estado de situación financiera. Dicho fondo de comercio se refiere a la prima por los pagos que exceden el valor razonable de los activos netos identificables, calculado con base en los flujos de caja futuros esperados de las operaciones adquiridas. No obstante, si los cronogramas de producción de esas nuevas minas adquiridas no se realizan según lo planeado, existe el riesgo de pérdidas por deterioro. Estos riesgos podrían provenir de retrasos regulatorios, retos técnicos o geológicos, o de condiciones de mercado desfavorables. Si los costos de operación en efectivo o los costos totales de producción exceden lo previsto, o si la mina tiene un desempeño deficiente en producción o rentabilidad, se estima que los flujos de caja podrían resultar insuficientes. En este caso, podría haber un impacto negativo en el desempeño financiero de Shan Jin International.

Con relación a la tasa de margen bruto baja del negocio comercial, y a problemas como “sobreextracción” que se han presentado en las minas centrales, el 30 de marzo por la mañana, la reportera de Diario Económico envió preguntas de entrevista al departamento de valores de Shan Jin International, pero hasta la fecha de publicación no se recibió respuesta de la empresa.

Imagen de portada: Banco de medios de Diario Económico

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Responsable editorial: Gao Jia