Hongshida IPO: La dependencia de la "cadena de frutas" aún por resolver

昆山鸿仕达智能科技股份有限公司（en adelante, “鸿仕达”）está impulsando su salida a bolsa en la Bolsa de Valores del Nuevo Tercer Tablero (Beijing). Recientemente, el estado de revisión de su IPO se actualizó a “registro”. Como una empresa que se adentra en el ámbito de los equipos de fabricación inteligente, el desempeño de 鸿仕达 está estrechamente ligado a la cadena industrial de Apple. Mientras la escala de ingresos crece de manera constante, la empresa también enfrenta múltiples desafíos: el riesgo de fluctuación de pedidos derivado de una alta dependencia de la “cadena de la manzana (果链)”, la razonabilidad de la coexistencia de que los clientes grandes “entren como socios e incremente abruptamente la compra”, y el escrutinio de cumplimiento provocado por el reconocimiento concentrado de ingresos en el cuarto trimestre. Además, el folleto (borrador de registro) muestra que la proporción de provisión por incobrables del único cliente aumenta hasta el 80%, lo que también ha despertado la atención del mercado sobre la calidad de sus ganancias y su capacidad de resistir riesgos.

Después de que los clientes grandes invierten, las compras aumentan considerablemente

鸿仕达 es una empresa de alta tecnología especializada en el desarrollo, producción y venta de equipos de automatización inteligente, líneas de producción inteligentes y flexibles, y también en el desarrollo de repuestos y consumibles. Se dedica a proporcionar soluciones de fabricación inteligente precisas, estables y confiables para sectores como la electrónica de consumo global, la nueva energía y la “semiconductores de base” (泛半导体).

Según el folleto, de 2023 a 2025 (en adelante, el “periodo del informe”), los ingresos operativos de 鸿仕达 fueron de 649M de yuanes, 39M de yuanes y 53M de yuanes, respectivamente, y las utilidades netas fueron de 70M de yuanes, 0,53 mil millones de yuanes y 0,70 mil millones de yuanes, respectivamente. Sin embargo, no puede ignorarse el riesgo de concentración de clientes: en 2025, el porcentaje de ingresos por ventas a los cinco principales clientes fue tan alto como 68,93%. Dentro de eso, Luxshare Precision (立讯精密) ocupó el primer lugar con 175M de yuanes (participación de las ventas anuales de 26,37%); Foxconn (富士康) ocupó el segundo lugar con 96M de yuanes (participación de las ventas anuales de 14,47%).

De acuerdo con la respuesta a la primera ronda de preguntas, el grado de dependencia de 鸿仕达 respecto a la “cadena de la manzana (果链)” presenta una tendencia de aumento con fluctuaciones. De 2022 a 2024, el porcentaje de ingresos provenientes de la “cadena de la manzana (果链)” sobre los ingresos del negocio principal fue de 77,34%, 62,37% y 76,64%, respectivamente; y en el primer semestre de 2025 incluso aumentó a 81,79%. Esto implica que la gran mayoría de los pedidos de la empresa está condicionada por las estrategias de compra y los ciclos de capex de Apple y de sus plantas de fabricación por contrato.

Esa “dependencia” se evidencia especialmente en los cambios en los pedidos de los clientes grandes. Debido a cambios en la demanda de los clientes finales y en la situación operativa de la propia empresa, algunos pedidos de clientes de 鸿仕达 han mostrado fluctuaciones pronunciadas. Por ejemplo, Taijun Technology (台郡科技) aportó ingresos de 85,47 millones de yuanes en 2022, pero su utilidad neta de los tres primeros trimestres de 2025 fue de -1.632 millones de yuanes taiwaneses, una disminución interanual de 630,69%. En años recientes, la inversión en activos fijos y otras salidas de capital de esta empresa han disminuido año tras año; así, durante el primer semestre de 2025, el importe de compras de 鸿仕达 se desplomó a 1,81 millones de yuanes. En contraste, el importe de compras de Foxconn aumentó vertiginosamente de 1,99 millones de yuanes en 2023 a 96,10 millones de yuanes en 2025.

Además, las conductas de inversión de los clientes grandes Pengding Holding (鹏鼎控股) y Dongshan Precision (东山精密) en vísperas del IPO de 鸿仕达 también han atraído la atención prioritaria de la regulación. El informe de respuesta a las preguntas muestra que el 20 de enero de 2023, Pengding Investment (鹏鼎投资, subsidiaria de Pengding Holding) y Dongshan Investment (东山投资, subsidiaria de Dongshan Precision) aportaron, respectivamente, 20 millones de yuanes y 28,80 millones de yuanes en efectivo con fondos propios; el precio de la ampliación de capital fue 26,67 yuanes/acción en ambos casos. Tras completar esta ampliación de capital, la proporción de participación de Pengding Investment y Dongshan Investment en las acciones de la empresa fue de 2,11% y 3,04%, respectivamente. Entre ellas, la proporción de compras de Pengding Holding aumentó de 4,07% en 2022 a 15,58% en 2024; en 2024, aportó ingresos de 101 millones de yuanes. Sin embargo, en 2025, el importe de ventas de 鸿仕达 a Pengding Holding cayó a 48,78 millones de yuanes.

Ante esto, la Bolsa de Valores del Nuevo Tercer Tablero (北交所) planteó dudas: después de que Pengding Holding invierte como accionista en 鸿仕达, ¿cuál es la razón de que el aumento del ingreso por ventas de鸿仕达 a aquella sea relativamente grande, de que la tasa de margen bruto suba y de que además sea superior a la tasa de margen bruto promedio de鸿仕达? ¿Existe alguna situación de transferencia de beneficios? 鸿仕达 señaló que, durante el periodo del informe, el crecimiento de los ingresos por ventas a Pengding Holding se debe principalmente al aumento de la demanda de equipos de automatización de Pengding Holding, derivado de sus planes de expansión de capacidad. Por tanto, el incremento de los ingresos provenientes de Pengding Holding es razonable, y está en línea con su desempeño operativo y su situación de inversión en expansión.

Se cuestiona el cumplimiento del reconocimiento de ingresos

La fluctuación estacional de los datos financieros es otro foco de atención de las preguntas regulatorias dirigidas a 鸿仕达. Según el folleto, de 2023 a 2025, la proporción de ingresos correspondiente al cuarto trimestre de cada año fue 55,25%, 48,08% y 41,53%, respectivamente, mientras que la proporción de ingresos del negocio principal en la segunda mitad del año se mantuvo durante mucho tiempo por encima del 70%. En diciembre de 2024, la empresa logró ingresos del negocio principal de 221 millones de yuanes en un solo mes, lo que representó el 34,08% de los ingresos de ese año.

En cuanto al cumplimiento del reconocimiento de ingresos, la Bolsa de Valores del Nuevo Tercer Tablero exige que 鸿仕达 explique, entre otros aspectos, la razonabilidad de que la proporción de ingresos del cuarto trimestre en cada periodo sea superior a la de empresas comparables; si los importes y los momentos del reconocimiento de ingresos son verdaderos y precisos; y si los controles internos relacionados son sólidos y efectivos.

鸿仕达 explicó que, durante el periodo del informe, en cada periodo, la proporción de ingresos del cuarto trimestre fue alta principalmente porque la empresa se enfoca principalmente en proporcionar equipos de fabricación inteligentes a medida para sectores como electrónica de consumo, nueva energía y semiconductores de base. Desde la obtención de pedidos hasta la entrega final del proyecto intervienen varios procesos técnicos complejos y el ciclo de entrega de producción es largo. En comparación con empresas del mismo sector, aunque la proporción de ingresos del cuarto trimestre sea mayor, se debe principalmente a que, en comparación con las empresas pares, los productos de la empresa están más concentrados en el segmento de módulos (模组段) que en el de productos terminados (成品段).

En el lado de las cuentas por cobrar, la calidad de activos de鸿仕达 enfrenta una presión significativa de provisiones. La tasa de cobro posterior de la empresa en el sector de almacenamiento de energía y energía solar, por parte de Green Jin Energy Technology (Suzhou) Co., Ltd. (常熟) (en adelante, “绿进新能源”), es solo de 0,30%. En la segunda respuesta a las preguntas, la empresa indicó que, después del periodo del informe, el importe cobrado por绿进新能源 sobre las cuentas por cobrar a la empresa fue menor, debido a que sus clientes aguas abajo son principalmente clientes en el sector de almacenamiento de energía y energía solar; el atraso en los cobros de esos clientes aguas abajo hizo que la empresa cobrara más lentamente. 绿进新能源 todavía está operando, pero su rotación de fondos enfrenta dificultades temporales, lo que conlleva riesgo crediticio. Con base en el principio de prudencia, la empresa ya provisionó 50% de provisión por incobrables al final de octubre de 2025 con respecto al saldo de las cuentas por cobrar, y el monto de la provisión por incobrables fue de 4,09 millones de yuanes.

Sin embargo, según la divulgación más reciente del folleto de marzo de 2026 (borrador de registro), debido a que existen indicios de aumento del riesgo crediticio de绿进新能源, la empresa ya provisionó 80% de provisión por incobrables a finales de 2025 sobre el saldo de las cuentas por cobrar, y el monto de la provisión por incobrables fue de 6,55 millones de yuanes. Si su flujo de caja futuro no mejora, la empresa seguirá enfrentando el riesgo de incobrables adicionales. En caso de que se produzcan incobrables por el monto total, la empresa incrementará aún más las pérdidas por incobrables en 1,63 millones de yuanes.

鸿仕达 admitió que, si en el futuro la gestión de las cuentas por cobrar de la empresa es inadecuada o empeora la situación operativa y financiera de los clientes, existe el riesgo de que la empresa no pueda cobrar a tiempo e incluso que parte de las cuentas por cobrar no pueda recuperarse, lo cual tendría un impacto adverso en la liquidez de los activos y el desempeño operativo.

Expandir el efecto de lo no “cadena de la manzana” aún está por evaluarse

Quizá para compensar el riesgo de dependencia de la “cadena de la manzana (果链)”, 鸿仕达 intenta construir un nuevo polo de crecimiento con la nueva energía y los semiconductores de base como enfoque, y ya ha logrado ciertos avances en el ámbito de semiconductores de base. Por ejemplo, el producto “máquina de inserción de láminas disipadoras con enfriamiento completamente automático” desarrollado por la empresa fue seleccionado como el primer equipo importante (conjunto) de la provincia de Jiangsu en 2024; este producto ya logró suministrarse con éxito a fabricantes reconocidos de encapsulado y pruebas de chips como Huatian Technology (华天科技). Además, el equipo de colocación adhesiva TIM (TIM贴装设备) desarrollado por la empresa permite una precisión de alineación a nivel de micras, y es adecuado para soluciones de enfriamiento de alto rendimiento para chips como CPU y GPU; desempeña un papel importante en la fabricación de placas madre de servidores de IA, y ya logró suministrarse con éxito a Weitar (纬创资通).

En este plan de IPO, 鸿仕达 pretende recaudar 217 millones de yuanes. De ese total, se planea invertir 66,34 millones de yuanes para el proyecto de expansión de capacidad de equipos de fabricación inteligente; 50,61 millones de yuanes para la construcción del centro de I+D; 40 millones de yuanes para el reembolso de préstamos bancarios; y 60 millones de yuanes para complementar el capital de trabajo.

Sobre la necesidad de los proyectos de los fondos recaudados, 鸿仕达 indicó que los equipos de fabricación inteligente pueden aplicarse ampliamente en el ámbito de la producción industrial, logrando una sustitución efectiva de mano de obra humana. Al mismo tiempo que mejora la calidad de los productos industriales, reduce los costos de producción. El proyecto de construcción del centro de I+D, por un lado, se basa en los productos actuales de la empresa, realizando investigación y desarrollo innovadores sobre puntos tecnológicos clave dentro de ellos; por otro lado, realiza investigación y desarrollo prospectivos para otros campos de aplicación como semiconductores de base, de acuerdo con las tendencias del desarrollo del mercado, de modo que se fortalezca la capacidad integral de I+D tecnológica de la empresa y su competitividad en el mercado.

Sin embargo, desde la estructura de ingresos, el efecto de la expansión del negocio de鸿仕达 aún no es evidente. En 2024, los ingresos de electrónica de consumo de 543 millones de yuanes siguen siendo dominantes. Los ingresos de nueva energía disminuyeron de 139,17 millones de yuanes en 2023 a 82,77 millones de yuanes, y los ingresos de semiconductores de base fueron de 20,64 millones de yuanes, lo que representa menos del 4%. Según el contenido de la respuesta a las preguntas, tres nuevos clientes de nueva energía, como Ningbo Yongneng (宁波甬能), Pingmei Shenma (平煤神马) y Green Jin Energy (绿进新能源), pudieron satisfacer de manera temporal las necesidades de producción en función de que los equipos inteligentes adquiridos podían cubrirlas por etapas. Durante el periodo del informe, el tamaño de las transacciones con la empresa ha mostrado una tendencia a la baja.

Con respecto a los planes sustanciales de expansión del negocio que no es de la “cadena de la manzana” y el alcance del riesgo de deterioro de las cuentas por cobrar, entre otros problemas centrales, el reportero de Economic Information Daily (经济参考报) llamó y envió una carta a鸿仕达, pero hasta la fecha de publicación de este material no recibió respuesta. Analistas del sector señalaron que, en términos generales,鸿仕达 sigue siendo una empresa que lleva una huella profunda de la “cadena de la manzana (果链)”. Aunque la empresa muestra algunos puntos destacados en su fortaleza tecnológica y la extensión del negocio, en su modelo de negocio aún enfrenta múltiples desafíos, como la demasiado alta concentración de clientes y la necesidad de fortalecer la estandarización de los controles internos. Si la salida a bolsa en la Bolsa de Valores del Nuevo Tercer Tablero podrá, en verdad, permitirle lograr la transición de “dependencia de la cadena de la manzana” a “dar impulso a la IA y los semiconductores”, sigue pendiente de ser verificada por las posteriores pruebas conjuntas del mercado y del desempeño.