Radar de IPO | Detrás del alto crecimiento de Qingquan Shares, la lógica de recaudación de fondos genera dudas

Pregunta a la IA · La participación accionaria de Qingquan Co., Ltd. está altamente concentrada; ¿cómo se garantiza la protección de los derechos e intereses de los accionistas minoritarios?

Como empresa “pequeño gigante” (Little Giant) a nivel nacional de especialización, innovación y excelencia (“专精特新”) clave, el camino de Jiangsu Qingquan Chemical Co., Ltd. (en adelante, “Qingquan Co., Ltd.”) para cotizar en el ChiNext ha despertado gran atención en el mercado.

En los sectores de productos químicos especiales y nuevos materiales poliméricos de alta ingeniería, especialmente en sus productos principales MACM y 2-MeTHF, Qingquan Co., Ltd. ya ha logrado una cierta cuota de mercado global. En esta ocasión, la empresa busca avanzar hacia el ChiNext con una captación de 4,92 mil millones de RMB, que se utilizará para ampliar la capacidad de producción de sus productos principales, con el fin de lograr un desarrollo a saltos.

Bajo el halo de un llamativo crecimiento del desempeño y el lema de “sustitución por productos nacionales”, también resultan llamativos una serie de problemas divulgados en el folleto de Qingquan Co., Ltd. Desde la estructura de propiedad altamente concentrada y la dependencia de clientes, hasta el “reflujo” de la estrategia de base biológica no alimentaria y los contratiempos de los proyectos clave de I+D, y pasando por los riesgos de volatilidad que se esconden detrás de los datos financieros, el camino de Qingquan Co., Ltd. hacia su salida a bolsa no es fácil.

Una sola acción domina

La estructura de participación de Qingquan Co., Ltd. muestra características evidentes de “dominio de una sola acción”. El controlador efectivo, Liu Jianhua, posee directamente el 1,03% de las acciones; mediante una relación de acciones en concertación (“一致行动”) con Wang Huanyong y Shao Jianhua, y además controlando conjuntamente tres plataformas: Zhejiang Qingquan, Taizhou Qingyuan y Taizhou Changxing, controla en total el 92,91% de los derechos de voto de la empresa; asimismo, tanto de forma directa como indirecta, posee el 32,36% de las acciones antes de la emisión.

“Más del 90% de los derechos de voto significa que el controlador efectivo puede dominar por completo las decisiones de la junta general de accionistas; aunque esto garantiza la eficiencia en la toma de decisiones, en una estructura de ‘una sola acción dominante’ también puede provocar que las decisiones importantes se inclinen en exceso hacia la voluntad del controlador efectivo. Garantizar que no se vulneren los intereses de los accionistas minoritarios es una prueba importante del nivel de gobernanza corporativa.”, señaló Lin Fanyi, un inversor privado que sigue de manera constante los IPO del sector químico, a un reportero de Jiemian News. Aunque Qingquan Co., Ltd. estableció sistemas como directores independientes y un comité de auditoría antes de la presentación, el equilibrio de poder aún se inclina extremadamente hacia el controlador efectivo. Liu Jianhua no solo es director de la empresa, sino que también se desempeña como presidente y gerente general de Zhejiang Qingquan, accionista mayoritario, y como socio responsable de los asuntos ejecutivos de las plataformas de tenencia accionaria por empleados Taizhou Qingyuan y Taizhou Changxing, participando directamente en eslabones clave como la formulación de la estrategia corporativa, la gestión operativa y la incentivación de empleados. Cabe señalar además que, de los 9 asientos del consejo de administración, 4 directores son designados por el accionista mayoritario Zhejiang Qingquan; el controlador efectivo puede, mediante los derechos de nominación del accionista mayoritario, liderar la toma de decisiones del consejo.

Ante la pregunta sobre “cómo garantizar el derecho a voz de los pequeños inversores”, Qingquan Co., Ltd. afirmó: “ha establecido una estructura de gobernanza corporativa y un sistema de control interno relativamente completos”, pero no propuso medidas específicas y dirigidas; por ejemplo, disposiciones de protección como el voto acumulativo o un mecanismo de votación separado para accionistas minoritarios no se mencionan en el folleto.

Fuente de datos: folleto de la emisión

Lo más preocupante es que, históricamente, Qingquan Co., Ltd. ha presentado deficiencias en la gobernanza. Durante el período objeto del informe, la empresa exhibió múltiples situaciones de incumplimiento en el control financiero interno, como “préstamos puente” (“转贷”), “encontrar cambio” con pagarés, préstamos de fondos entre partes relacionadas, y uso de tarjetas personales del tesorero, entre otras. Por ejemplo, en 2022, Qingquan Co., Ltd. realizó financiamiento de “préstamo puente” a través del proveedor Yancheng Xinzheng Industry and Trade Co., Ltd., con un monto de hasta varios decenas de millones de RMB. Aunque la empresa afirma que ya se ha rectificado, estas conductas revelan la debilidad de su control interno en el pasado.

¿Qué “nivel” tiene la estrategia de desarrollo verde?

Como impulsor y practicante de la estrategia “doble carbono” (“双碳”) enfatizada en el folleto, el desarrollo del negocio de productos de base biológica no alimentaria de Qingquan Co., Ltd. muestra una tendencia que no coincide con lo que se expresa en la estrategia. Durante el período objeto del informe, la proporción de los productos de la serie de base biológica no alimentaria en los ingresos del negocio principal disminuyó del 44,77% en 2022 al 37,13% en la primera mitad de 2025; en tres años cayó más de 7 puntos porcentuales. En contraste, la proporción de ingresos de productos basados en petróleo, representados por el monómero de nuevos materiales MACM, siguió aumentando; la proporción de ingresos de MACM, producto basado en petróleo, pasó de 20,37% a 38,50%.

Fuente de datos: folleto de la emisión

Esta tendencia de “unos compensan a otros”, no deja de hacer dudar sobre el “nivel” de la estrategia de desarrollo verde de Qingquan Co., Ltd. ¿Significa que, impulsada por la rentabilidad en la vida real, la empresa ha transferido silenciosamente el foco estratégico hacia productos basados en petróleo con mayores márgenes brutos y mercados más amplios? ¿Su estrategia de desarrollo verde enfrenta presiones reales de ejecución?

Ante estas preguntas, un reportero de Jiemian News contactó a Qingquan Co., Ltd. para solicitar entrevistas; al momento de la publicación de este artículo, no hubo respuesta.

El folleto muestra que el margen bruto de los productos tipo monómero de nuevos materiales de Qingquan Co., Ltd. es superior al de los productos tipo disolventes verdes dominados por base biológica; esto podría convertirse en el impulso interno para un desplazamiento del foco estratégico.

En los últimos años, el Estado ha incrementado continuamente el apoyo a la industria de materiales de base biológica no alimentaria. Políticas como el “Plan de implementación para alcanzar el pico de carbono en sectores industriales” (“《工业领域碳达峰实施方案》”) y el “Plan de implementación para el desarrollo innovador de la industria de química fina (2024-2027)” (“《精细化工产业创新发展实施方案（2024-2027 年）》”) también han indicado claramente que se debe alentar el desarrollo de materiales de base biológica. Si Qingquan Co., Ltd. debilita continuamente el negocio de base biológica, podría perderse el impulso de las políticas favorables, e incluso enfrentar presiones operativas derivadas de un endurecimiento de la supervisión ambiental.

Repercusión de riesgos

El desempeño operativo de Qingquan Co., Ltd. depende en gran medida de clientes específicos, mercados en el extranjero y productos principales; la superposición de múltiples dependencias forma un posible “escenario de exposición” a riesgos operativos.

En cuanto a los clientes: la proporción de los ingresos por ventas de los cinco principales clientes de Qingquan Co., Ltd. pasó de 37,69% en 2022 a 62,91% en el período de enero a junio de 2025; en dos años, se ha prácticamente duplicado. Entre ellos, la proporción de ventas a un cliente anónimo A en la primera mitad de 2025 alcanzó 28,26%, aumentando de manera constante la dependencia. Si los principales clientes (especialmente el cliente A) reducen compras debido a una gestión deficiente, iteraciones de productos o un cambio hacia competidores, el desempeño podría sufrir un impacto drástico.

Ante las dudas sobre “si existe una dependencia excesiva de un solo cliente”, Qingquan Co., Ltd. indicó que “un grupo de clientes estable puede proporcionar una fuente estable de utilidades para la empresa”, y no divulgó planes específicos sobre reservas de clientes sustitutos o sobre el desarrollo de nuevos mercados. Además, según la estructura de clientes, los principales clientes de la empresa son gigantes del sector como IMCD Group y el Grupo Grirada; estos clientes tienen una fuerte capacidad de negociación, lo que podría limitar el poder de fijación de precios y el margen de beneficios de la empresa.

La dependencia del mercado en el extranjero tampoco puede pasarse por alto. Durante el período objeto del informe, la proporción de los ingresos en el extranjero respecto a los ingresos del negocio principal fue de 43,40%, 51,72%, 53,97% y 54,04%, respectivamente, mostrando una tendencia de aumento continuo. Además, está principalmente concentrada en países como Suiza, India y Japón. En un contexto de intensificación de las fricciones comerciales globales y de una alta frecuencia de fluctuaciones del tipo de cambio, esta estructura de ventas extranjeras concentrada por región enfrenta múltiples incertidumbres.

Fuente de datos: folleto de la emisión

En cuanto a la estructura de productos, Qingquan Co., Ltd. presenta un patrón de “un producto principal y varios débiles”. La proporción de ingresos del producto principal MACM pasó de 20,37% en 2022 a 38,50% en el período de enero a junio de 2025, convirtiéndose en el pilar de ingresos; los ingresos de intermediarios para productos farmacéuticos y pesticidas fueron de 286 millones de RMB en 2022 y disminuyeron a 178 millones de RMB en 2023; la razón principal es la fuerte caída de los ingresos de los productos CHDO y CPMK.

Los ingresos por ventas de productos como CHDO y CPMK han mostrado una volatilidad notable. Entre ellos, los ingresos de CPMK cayeron de 85,98 millones de RMB en 2022 a 1,073 millones de RMB en el período de enero a junio de 2025; la proporción pasó de 12,55% a 0,27%. Qingquan Co., Ltd. lo explicó como el ciclo de desinventariado de la industria de pesticidas en 2023. Esto también revela la sensibilidad de parte de los productos de la empresa a la coyuntura del sector aguas abajo.

En este IPO, Qingquan Co., Ltd. planea utilizar la mayor parte de los fondos captados para ampliar la capacidad de producción de MACM y 2-MeTHF. La capacidad de producción actual de la empresa está casi saturada, por lo que el aumento de capacidad busca satisfacer la demanda del mercado. Sin embargo, si la nueva capacidad puede ser absorbida de manera efectiva por el mercado, la empresa no ha dado una persuasión suficiente.

Desde la perspectiva de la competencia industrial, productos como MACM y 2-MeTHF han atraído la participación de gigantes internacionales como BASF y MINAFIN. La cuota de mercado global actual de Qingquan Co., Ltd., de 28% y 19% respectivamente, enfrenta desafíos; además, al tiempo que se agrega capacidad nueva, si no puede consolidar de manera continua las ventajas tecnológicas y de costos, podría caer en un círculo vicioso de “expansión de capacidad - guerra de precios - caída de utilidades”.

Fuente de datos: folleto de la emisión

Fuente de datos: folleto de la emisión

La necesidad de que Qingquan Co., Ltd. planee invertir 80 millones de RMB para complementar capital de trabajo también merece cuestionarse. Durante el período objeto del informe, el flujo de efectivo de las actividades operativas de la empresa se mantuvo positivo de manera continua; fue de 4.41T de RMB, 8B de RMB, 8B de RMB y 8B de RMB, respectivamente. La razón de activos y pasivos disminuyó año tras año: del 44,03% al cierre de 2022 al 24,63% al cierre de junio de 2025; su situación financiera es relativamente sólida. Un representante patrocinador indicó: “En el caso de que el flujo de caja propio sea abundante y el nivel de endeudamiento saludable, seguir utilizando fondos para complementar el capital de trabajo como proyecto de los fondos captados podría provocar preguntas de la autoridad reguladora sobre la necesidad y la razonabilidad de esa captación. La empresa necesita aclarar aún más en qué se refleja concretamente la brecha de fondos para su desarrollo futuro.”