¡Las altas tasas de interés en depósitos en dólares ya no son atractivas! Las empresas cotizadas aumentan la intensidad de sus coberturas de tipo de cambio

魏 Shuiguang（periodista de Securities Times）

En el último año, las tasas de cambio globales han fluctuado de forma intensa, convirtiéndose en un importante riesgo de divisas y cobros/pagos para las empresas cotizadas del A-share.

Desde mediados de abril de 2025, cuando comenzaron las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos, el renminbi frente al dólar se ha apreciado acumuladamente alrededor de un 7,4% (según el criterio del renminbi en ultramar). Los profesionales señalan que, en los últimos tres años, el volumen de fondos con el que las empresas han acumulado divisas se estima en torno a 500.000 millones de dólares; con el fin de gestionar los riesgos derivados de las fluctuaciones cambiarias, las empresas nacionales están incrementando la intensidad de la cobertura con derivados de divisas.

Las empresas cotizadas incrementan las coberturas cambiarias

El 17 de marzo, la empresa Wangsu Technology anunció que ajustaba el límite de sus coberturas de divisas a 200 millones de dólares, con el objetivo de reforzar la gestión del riesgo de tipo de cambio en sus negocios de expansión global. Wangsu Technology señaló que, a medida que el negocio de expansión global sigue ampliándose, el volumen de liquidación de monedas extranjeras en el extranjero de la compañía continúa creciendo. Con el fin de evitar y prevenir eficazmente el riesgo de fluctuaciones del mercado de divisas y controlar de manera razonable el impacto del riesgo de conversión en el desempeño operativo de la empresa, la compañía decidió ajustar y continuar realizando negocios de cobertura mediante derivados de divisas.

Este es solo uno de los casos más recientes en los que las empresas cotizadas participan activamente en coberturas de divisas. El periodista de Securities Times consultó los datos de Eastmoney Choice y encontró que, al 18 de marzo, desde el inicio de este año, las empresas cotizadas habían publicado en total 460 avisos sobre coberturas con divisas de las empresas; en comparación con las 268 publicaciones del mismo período de 2025, lo que supone un incremento de aproximadamente el 70%.

Desde la segunda mitad de 2025, el renminbi frente al dólar ha continuado apreciándose, lo que ha generado un impacto en las finanzas de las empresas exportadoras y ha ampliado las pérdidas por diferencias de cambio. El tipo de cambio del renminbi en ultramar llegó a superar el umbral de 6,83 a finales de febrero, marcando un nuevo máximo desde abril de 2023.

En este contexto, las coberturas por tipo de cambio resultan cada vez más importantes, y la estrategia también ha pasado de utilizar instrumentos únicos de futuros a aplicar de manera coordinada futuros, opciones y herramientas combinadas. Según datos de la Administración Estatal de Divisas, al cierre de finales de febrero de este año, el saldo acumulado de contratos a plazo de liquidación de divisas aún no vencidos alcanzaba los 107.000 millones de dólares, estableciendo el récord histórico más alto desde que existen datos en 2010. Al mismo tiempo, la exposición neta de opciones aún no vencidas se aproximaba también a los 14.100 millones de dólares, cerca de un máximo de dos años.

Al respecto, los profesionales analizan que el rápido aumento de estos dos indicadores muestra que, desde que el tipo de cambio del renminbi entró en un canal de apreciación a partir del primer semestre del año pasado, las empresas exportadoras han incrementado de forma masiva la compra neta de contratos de futuros y opciones sobre renminbi, apostando por vender netamente divisas y comprar renminbi; al asegurar el tipo de cambio con antelación, cubren el riesgo de las futuras fluctuaciones cambiarias.

Opciones sobre USD/CNY

el volumen de negociación se dispara

El 27 de febrero, el Banco Popular de China publicó un anuncio para reducir la tasa de preparación para el riesgo de divisas del negocio de venta de divisas a plazo de 20% a 0. Se trata del primer ajuste en cerca de 3 años y medio desde que, en septiembre de 2022, se subió hasta 20% para hacer frente a la presión de depreciación; además, es el sexto ajuste de este instrumento desde su creación en 2015.

Tras la publicación del anuncio, el tipo de cambio spot del renminbi se replegó desde el máximo de 6,84 hacia el entorno de 6,9, y la brecha con el precio medio se redujo. Posteriormente, en marzo, tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, el impulso por la apreciación del dólar provocó que el renminbi sufriera una depreciación pasiva y en etapas, pero al 18 de marzo el tipo de cambio spot del renminbi seguía manteniéndose alrededor de 6,87.

“Se estima que la dimensión de las tenencias de divisas acumuladas desde 2023 ronda los 500.000 millones de dólares, y el nivel de tipo de cambio más concentrado de esas tenencias está en 6,8–6,9. Este punto podría ser un nivel clave para que los exportadores decidan si convertirán o no sus divisas; el dinero podría involucrarse en una pugna bilateral dentro de este rango”. Así lo afirmó Duan Chao, analista macro principal de Xingye Securities.

Duan Chao considera que, durante el proceso de depreciación del renminbi en los últimos tres años, aunque China obtuvo superávit comercial, no ganó diferencial cambiario, lo que llevó a que los exportadores acumularan divisas. Aunque el superávit comercial de China se ha ido ampliando, debido a que durante los últimos tres años la tendencia unidireccional de depreciación fue muy marcada, la disposición de los exportadores a convertir las divisas una vez obtenidas en yuanes fue baja. Esta es también una razón importante por la que el tipo de cambio del renminbi en los últimos tres años no recibió un apoyo fuerte por parte de las exportaciones. Desde la perspectiva del historial de movimientos, la apreciación del renminbi no ha impuesto restricciones al volumen de exportación de China. La razón fundamental de la discrepancia entre la realidad y la teoría radica en la ventaja competitiva del sector manufacturero líder a nivel global en China.

Bajo el trasfondo de la apreciación del renminbi, en febrero, el tipo de cambio para la recepción y conversión de divisas retrocedió desde el máximo de enero; pero el tipo de cambio para el pago y la compra de divisas siguió bajando hasta un nuevo mínimo, lo que muestra que la disposición de los agentes del mercado a convertir divisas sigue siendo alta, mientras que la demanda de compra de divisas es relativamente prudente. Los fondos acumulados previamente por las empresas para convertir en el futuro se concentran en la conversión cuando el tipo de cambio se recupera, formando un ciclo de “apreciación—conversión—nuevamente apreciación”.

Un informe de un banco de inversión extranjero indica que, los clientes nacionales están comprando activamente productos con estructuras de opciones para fijar las utilidades actuales y mantener posiciones alcistas. El objetivo apunta directamente al nivel de 6,50 e incluso a niveles más bajos. Según datos de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) de Estados Unidos, a finales de febrero el volumen de negociación de opciones sobre renminbi frente al dólar se disparó con fuerza y se convirtió en el segundo tipo de opción con mayor volumen de negociación a nivel mundial. En concreto, el volumen de negociación de opciones de venta que apuestan por una apreciación del renminbi alcanzó 100 millones de dólares o más, es el doble del volumen de opciones de compra que apuestan por su caída.

Los depósitos a plazo en USD con alto interés ya no son tan atractivos

Si se mira a más largo plazo, desde la fricción comercial entre China y Estados Unidos de abril de 2025, el renminbi ha comenzado su recorrido de apreciación.

A comienzos de 2025, debido a las tasas relativamente altas del dólar, los productos de inversión en USD eran muy populares en el mercado; algunos inversores acudieron a comprar divisas y no prestaron atención al riesgo cambiario. Hace un año, la tasa del depósito a plazo de un año en USD era 4,5%. Si al vencimiento se convertía en renminbi, no solo no se obtenían intereses, sino que muy probablemente se perdería parte del capital.

Al entrar en 2026, el mercado en general prevé que la debilidad del dólar no cambiará, y también las tasas de los depósitos en USD siguen cayendo. Bajo la doble influencia de las expectativas de apreciación del renminbi y la bajada de las tasas del dólar, los depósitos en USD, que antes se consideraban un “buen producto de inversión”, están pasando a convertirse en un “activo difícil de manejar”. Actualmente, desde marzo de 2026, los bancos comerciales principales en el interior de China han reducido de forma integral las tasas de los depósitos en USD a menos del 3%.

(Editado por: Wen Jing)

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