Hermanos del noreste lanzan un negocio conjunto; el fondo de L’Oréal entra en escena; Chando realiza un segundo intento para impulsar su entrada en el mercado de valores de Hong Kong. El año pasado, sus ingresos superaron por primera vez los 5.000 millones de yuanes.

Fuente del artículo: Caixin Shidai | Autor: Wu Jiamin, Li Qian

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El mercado de OPV en Hong Kong sigue activo, y Natural Hall Group presenta su segunda solicitud para cotizar.

Solo 5 días después de que su solicitud inicial de OPV quedara sin efecto, Natural Hall Global Holdings Co., Ltd. (en adelante, “Natural Hall Group”) actualizó rápidamente su folleto.

Según datos de Frost & Sullivan, calculado por las ventas minoristas de 2024, Natural Hall Group es el tercer mayor grupo de cosméticos de “marca nacional” del país, solo por detrás de Proya y Shangmei. El 29 de septiembre de 2024, Natural Hall Group presentó ante la Bolsa de Hong Kong su folleto para salir a bolsa, pero recientemente quedó sin efecto.

El 5 de enero de este año, la Comisión Reguladora de Valores de China planteó requisitos de complementación para el registro y la cotización en el extranjero de Natural Hall Group, que abarcan varios temas, como la evolución del capital de las entidades operativas en China continental, las credenciales de negocio y el acceso de inversores extranjeros, el precio de entrada de los accionistas pre-OPV, la estructura de fideicomiso familiar y la conformidad de operaciones de M&A offshore, entre otros.

Natural Hall Group fue fundada en 2001 y está controlada por la familia Zheng Chunying. Actualmente, el grupo opera cinco marcas principales de cosméticos, incluido su producto insignia, Natural Hall, así como Pufuyan, Misu, Chunjia y Ji Chu; en particular, la marca Natural Hall aportó el 95,9%, 95,4% y 95,3% de los ingresos totales del grupo en 2023, 2024 y 2025, respectivamente.

Margen bruto superior al 70%, jefe del noreste gasta 60.000 millones en marketing en tres años

Natural Hall Group nació del emprendimiento de un joven empresario que provenía del sistema del noreste.

Zheng Chunying, fundador de Natural Hall Group de 61 años, se graduó en 1986 de la carrera de Economía de la Universidad de Finanzas y Economía del Nordeste; después, trabajó en la Oficina de Finanzas de la ciudad de Liaoyang, provincia de Liaoning. Tras trabajar 10 años en el “empleo de por vida”, en 1996 decidió renunciar para emprender.

En 2001, Zheng Chunying llegó a Shanghái para iniciar un nuevo emprendimiento, fundó Galan Group (antecesora de Natural Hall Group), lanzó dos grandes marcas, Misu y Natural Hall, y las introdujo en el canal de tiendas de cosmética. En 2010, Natural Hall entró en 2.600 góndolas de hipermercados y supermercados; en 2023, la empresa se transformó de sociedad por acciones a sociedad de responsabilidad limitada; en 2024, cuatro accionistas controladores de la empresa establecieron, respectivamente, fideicomisos familiares.

Según el folleto, entre 2023 y 2025, Natural Hall Group logró ingresos de 4.4420 millones, 4.6010 millones y 5.3180 millones de yuanes, respectivamente; el beneficio neto mostró ciertas oscilaciones: en el mismo periodo fue de 3,02 millones, 1,90 millones y 3,51 millones de yuanes, respectivamente. De esos, la caída del beneficio en 2024 se debió principalmente a que la empresa intensificó las actividades de marketing de productos y marcas, lo que incrementó los costos de ventas y marketing.

En términos generales, el negocio de cuidado de belleza y cosmética sigue presentando características de un margen bruto relativamente alto. Entre 2023 y 2025, el margen bruto de Natural Hall Group aumentó de forma constante y fue de 67,5%, 69,4% y 70,6%, respectivamente; mientras que, en el mismo periodo, el margen de beneficio neto fue de 6,8%, 4,1% y 6,4%, respectivamente.

El punto más débil más evidente de Natural Hall es su alta dependencia de una sola marca.

En 2025, los ingresos de la marca principal, Natural Hall, alcanzaron 5.070 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 15,51%, y su participación en los ingresos totales de la empresa llegó a ser tan alta como 95,3%, prácticamente sosteniendo la base del negocio; en 2023 y 2024, esa proporción fue de 95,9% y 95,4%, respectivamente; durante tres años consecutivos se mantuvo por encima del 95%.

De hecho, Natural Hall Group ya había intentado, desde hace tiempo, una estrategia de múltiples marcas; lanzó sucesivamente la marca de cuidado de alta gama Misu, la marca enfocada a la juventud Chunjia, la marca para el cuidado de piel sensible Pufuyan y la marca de cuidado para bebés y niños Ji Chu, entre otras, cubriendo múltiples segmentos de mercado.

Pero según el folleto, en 2025, los ingresos de otras marcas, incluidas Pufuyan, Misu, Chunjia y Ji Chu, fueron de 231 millones de yuanes; la suma de los ingresos de estas subsidiarias, desarrolladas durante varios años, representó menos del 5% de la participación total. La mayoría aún se encuentra en la fase de cultivo del mercado y no ha logrado formar una competitividad a escala.

Según la categoría de producto, el negocio de cuidado de la piel sigue siendo el pilar. En 2025, los ingresos superaron los 4.573 millones de yuanes, lo que representa el 86% de los ingresos totales. Los ingresos de cuidado personal fueron de 340 millones de yuanes, con una participación del 6,4%; la cosmética de color y otras categorías de productos, que incluyen el cuidado masculino y los productos de cuidado infantil, registraron ingresos de 209 millones de yuanes y 180 millones de yuanes, respectivamente, con una participación inferior al 4%.

“Mucho marketing y poca I+D” es una cuestión que el mercado de capitales presta mucha atención en el sector de cosmética.

En 2025, los costos de ventas y distribución de Natural Hall Group alcanzaron 3.044 millones de yuanes, representando el 57,2% de los ingresos totales; de ellos, los gastos de publicidad, por sí solos, llegaron a 1.664 millones de yuanes. Entre 2023 y 2025, los gastos de marketing y promoción sumaron 6.160 millones de yuanes. Según estadísticas incompletas de Caixin Shidai, en el último año, Natural Hall Group anunció sucesivamente 5 celebridades “top” como embajadoras.

En 2025, los gastos de I+D de la empresa fueron de 106 millones de yuanes, y la tasa de gastos de I+D fue del 2,09%. En 2023 y 2024, la tasa de gastos de I+D también se mantuvo alrededor del 2%, inferior al 2,6%-6,07% de pares como Proya y Betainy. En tres años, los gastos acumulados de I+D fueron de 2.910 millones de yuanes.

En comparación con el modelo de subcontratación habitual de la industria, Natural Hall Group se centra principalmente en producir de manera autónoma en sus propias fábricas: más del 80% de los productos terminados se producen internamente, mientras que, en promedio, el 10% y el 2% se fabrican por proveedores ODM y OEM, respectivamente.

En cuanto a precios, según los precios mostrados por la tienda oficial de Taobao flagship de Natural Hall, la mayoría de los productos de la serie de cuidado de la piel se vende en el rango de 150-300 yuanes. Sin embargo, de acuerdo con el folleto, entre 2023 y 2025, los precios promedio en las categorías de cuidado de la piel, maquillaje y productos de cuidado personal de la empresa cayeron en distintos grados; el precio promedio de cada categoría se sitúa generalmente en el rango de 30 a 50 yuanes.

Las riquezas de la familia Zheng se reducen: antes decía “si el dinero es suficiente, no salimos a bolsa”

Como empresa típica controlada por una familia, la participación de Natural Hall Group está altamente concentrada en la familia Zheng, que incluye a los cuatro hermanos y hermanos Zheng Chunying.

En 2023, la entidad cotizable de Natural Hall Group se constituyó en el extranjero; luego, mediante distribución y transferencia de capital, la mantuvieron varias empresas BVI de los fundadores. En 2024, la familia fundadora estableció sus respectivos fideicomisos familiares. Después, las empresas BVI de cada fundador transfirieron las acciones de la entidad cotizable offshore que tenían a la correspondiente sociedad holding offshore directa, a cambio de que cada holding offshore directa recibiera el 1% de las acciones con derecho a voto accesorio, mientras que el 99% de las acciones sin derecho a voto era mantenido por cada fideicomiso familiar.

Según el folleto, hasta antes del IPO, la familia Zheng (a través de la estructura de empresas BVI de los fundadores y los fideicomisos familiares) en conjunto mantenía aproximadamente el 87,82% de los derechos de voto de la entidad cotizable en Caimán, que era el accionista controlador de la compañía. En 2025, la entidad cotizable también realizó una subdivisión de acciones.

Un insider de la industria señaló que, al poseer acciones mediante fideicomisos, se pueden evitar problemas como la división de acciones causada por cambios matrimoniales o herencias de los miembros de la familia, lo que permite una transición estable del control. No obstante, las sucesivas transferencias de acciones y otras operaciones complejas de reorganización realizadas por Natural Hall Group también han suscitado preguntas por parte de las autoridades reguladoras, incluyendo la racionalidad de la base de fijación de precios, la autenticidad de las aportaciones de capital y la verificación de canalización de beneficios.

Actualmente, Zheng Chunying ocupa el cargo de consejero delegado (CEO), director ejecutivo y presidente de Natural Hall Group. Su hermano menor, Zheng Bin, y Zheng Wei, ocupan cargos de directores ejecutivos; su hermana, Zheng Xiaodan, es directora no ejecutiva, pero no desempeña un puesto específico en la administración.

Además, el CFO actual de la empresa y secretario del consejo, Li Zhuoguang (nombre original Li Guangfeng), se desempeñó como director ejecutivo, vicepresidente senior y director financiero (CFO) de Jiumaojiu (09922.HK) desde enero de 2013 hasta junio de 2023; y desde febrero de 2025, se desempeña como director no ejecutivo independiente de Kangchen Pharmaceutical (01681.HK).

En 2023, la empresa respondió a rumores de salida a bolsa afirmando: “si se puede resolver el problema del dinero, entonces se puede no salir a bolsa”. Los datos del folleto muestran que al 28 de febrero de 2026, Natural Hall Group actualmente no tiene deuda.

De octubre de 2024 a septiembre de 2025, Natural Hall Group introdujo como inversores estratégicos a Meitian Fund del grupo de marca internacional de L’Oréal y a JiaHua Capital, una institución de inversión nacional de consumo. En concreto, Meitian aportó 442 millones de yuanes para obtener 6,67% de las acciones; JiaHua Capital aportó 3.000 millones de yuanes para obtener 4,20% de las acciones; la financiación total ascendió a 742 millones de yuanes.

《2026 Hurun Global Rich List》 muestra que Zheng Chunying, con un patrimonio de 7.500 millones de yuanes, ocupa el puesto 3.635 de la lista, una reducción de más de 30.000 millones de yuanes frente a los 11.000 millones de yuanes de 2025.

El segmento de cosméticos masivos sigue ampliándose. Según los datos del folleto, el tamaño del mercado de cosméticos masivos en China por debajo de los 300 yuanes se prevé que crezca con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 7,7% entre 2025 y 2029; en 2029, el tamaño alcanzará 10.548 millones de yuanes, y la participación aumentará hasta el 81,9%.

Además, según datos de Euromonitor, la cuota de mercado de Natural Hall en el mercado chino de productos para cuidado de la piel se redujo del 3,1% en 2018 al 2,3% en 2023.

En un entorno en el que las marcas nacionales emergen una tras otra, las marcas extranjeras compiten intensamente y los consumidores son cada vez más sensibles en términos de calidad y precio, la competitividad de marca de la compañía sigue bajo presión. Según el folleto, el uso de los fondos del IPO de Natural Hall Group, que intenta de nuevo en un segundo intento, incluye fortalecer la capacidad DTC de los canales de ventas, enriquecer la matriz de múltiples marcas, investigación y desarrollo y desarrollo de productos, y ampliar el negocio en mercados overseas.