Goldman Sachs emite una declaración inusual: la "oportunidad de compra generacional" en las acciones tecnológicas de EE. UU. ya ha comenzado discretamente

Las acciones tecnológicas de EE. UU. registraron el peor tramo relativo al índice general en medio siglo, pero Goldman Sachs considera que la resiliencia de las ganancias no ha cambiado, que la valoración ha caído con rapidez y que se está abriendo para los inversores una “oportunidad de compra generacional”.

El equipo liderado por Peter Oppenheimer, estratega jefe global de acciones de Goldman Sachs, señaló que el mercado bursátil de EE. UU. ya no “parece estar caro” en términos de valoración relativa; tras el ajuste, el sistema de valoración ha entrado en una ventana de reevaluación.

Varios indicadores de valoración relativa ya se han “reiniciado”. El mercado descuenta de forma pesimista al sector tecnológico, hasta niveles cercanos a los mínimos posteriores a la ruptura de la burbuja tecnológica de 2003 a 2005, mientras que la corrección de las ganancias del sector tecnológico aún va por delante de la de otras industrias, ampliando la divergencia entre el desempeño de las acciones y los fundamentos.

Con los inversores centrados en la situación en Oriente Medio y en medio del tira y afloja en el intradía entre el petróleo y los futuros de las acciones de EE. UU., las acciones tecnológicas son una posible asignación defensiva; se cree que si las perturbaciones del estrecho de Ormuz continúan, podrían desencadenar un “impacto de crecimiento percibido” y limitar el alza de las tasas de interés, reforzando así el atractivo relativo del sector tecnológico.

La peor rentabilidad relativa en 50 años; el sistema de valoración se reinicia

El desempeño relativo de las acciones tecnológicas frente al índice general ha caído hasta el tramo más débil en 50 años, y la valoración se ha retrotraído a niveles más comparables.

Uno de los cambios clave es el regreso del indicador PEG de EE. UU. frente a otros mercados.

Después de años de desacople impulsado por la narrativa del “excepcionalismo estadounidense”, la brecha del PEG entre EE. UU. y los mercados globales ha sido reiniciada. El PEG del sector tecnológico ya está por debajo del del mercado global agregado; las perspectivas futuras de ganancias implícitas en el seguimiento del PEG tecnológico “son muy débiles”, y su nivel ha tocado el mínimo de 2003 a 2005.

En una comparación horizontal, el PER del sector global de TI ya está por debajo del de consumo discrecional, consumo básico e industria, y la prima de valoración relativa frente a su historial también ha caído de forma notable.

Las ganancias no se debilitan; se amplía la divergencia entre las acciones y los fundamentos

Las acciones tecnológicas no han mostrado un deterioro de ganancias que corresponda con la bajada de la valoración.

Aunque el mercado se preocupa por el aumento del gasto de capital y la disminución de los retornos futuros, el retorno sobre el capital neto de las empresas relacionadas aún se mantiene en niveles elevados, y las correcciones de las expectativas de ganancias del sector tecnológico “son más positivas que las de cualquier otro sector”.

Esto lleva a que el sector tecnológico muestre una “brecha récord” entre el crecimiento del rendimiento y el desempeño del mercado.

Pero si la disponibilidad de crédito sufre un golpe severo, o si los ingresos de los hiperescalares proveedores de nube reciben un impacto, los gastos de inversión relacionados podrían recortarse. Sin embargo, las expectativas de escala de los analistas sobre la ventaja de ganancias que aportarían esas inversiones, en las últimas semanas “en realidad han seguido subiendo”.

La rotación comprime la prima tecnológica; la valoración de los hiperescalares se acerca al índice general

La presión de precios reciente se atribuye en parte a dos tipos de preocupaciones: en primer lugar, la preocupación del mercado por el gasto de capital de los hiperescalares, y en segundo lugar, el impacto perturbador del AI en partes del sector tecnológico como el software.

Por ello, el dinero ha vuelto a valorar la “economía antigua” que había sido ignorada a largo plazo, incluyendo sectores como energía, recursos básicos, química, atención médica e industria.

Se supone que esos sectores “deberían obtener una valoración más alta”, pero el sector tecnológico, aun con crecimiento todavía fuerte, ha sido “castigado en exceso”. Por ejemplo, en el caso de los hiperescalares, la valoración ya se acerca al nivel de valoración del resto de componentes del S&P 500, y la prima del sector tecnológico se ha comprimido de forma significativa.

Sin preocupación por la burbuja; las perturbaciones de Oriente Medio refuerzan la fijación de un atributo defensivo

Las acciones tecnológicas “no tienen preocupación por la burbuja”; la valoración actual sigue estando por debajo de los niveles anteriores a la burbuja tecnológica de 2000 y de los niveles previos al colapso de la era de los “Nifty Fifty” en la década de 1970.

A diferencia de las etapas históricas de burbuja, el mercado no ha quedado “inundado” por las IPO de tecnología, y aun si en el futuro se producen nuevas salidas a bolsa, es más probable que se utilicen para sustentar una fijación de precios diferenciada dentro del propio sector.

Los factores geográficos también se han incorporado a su lógica de compra. La guerra de Irán ofrece “el último motivo” para comprar acciones tecnológicas: cuanto más duradera sea la perturbación del estrecho de Ormuz, más probable es que desencadene un “impacto de crecimiento percibido”, limitando así el alza de las tasas de interés.

El equipo de Oppenheimer indica que, dado que los flujos de caja del sector tecnológico son relativamente insensibles al crecimiento económico y podrían beneficiarse de cualquier rebote en los rendimientos de los bonos del Tesoro, dicho sector sería más defensivo en los próximos meses o incluso más.

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