【Enfoque en IPO】Sunmi Technology desafía el listado en Hong Kong: el "vendedor de palas" número uno del mundo, ¿por qué está atrapado en márgenes bajos?

Pregunta a la IA · ¿Cómo puede la plataforma PaaS de la empresa Sunmi Technology superar el “cuello de botella” de los ingresos por software?

Por | Ning Chengque

Fuente | Bohai Finance

Con el halo de “proveedor número uno mundial de soluciones de Internet de las Cosas para negocios en extremo Android (BIoT)”, detrás se alzan tres gigantes de Internet: Alibaba, Meituan y Xiaomi; el mapa de sus negocios abarca más de 200 países y regiones en todo el mundo. Esta empresa, llamada Sunmi Technology, recientemente ya pasó la revisión de admisión de la Bolsa de Hong Kong, a un paso de cotizar.

Sin embargo, bajo el resplandor también hay preocupaciones.

El folleto muestra que Sunmi Technology, aunque posee la primera cuota de mercado global, ha quedado durante mucho tiempo atrapada en la parte inferior de la “curva de la sonrisa” de bajo margen bruto; aunque está respaldada por tres gigantes, le cuesta salir de la incomodidad del “crecimiento dependiente”; y lo más inquietante es que una controversia de arbitraje en el extranjero por un monto de hasta 354 millones de dólares sigue pendiente, equivalente a más del 70% de los ingresos anuales de la empresa en 2024.

Esta “campeona oculta” que proviene de la transformación desde plataformas de comida para llevar, en su camino de IPO no solo implica una carrera de capital, sino que también refleja los problemas de fondo a los que se enfrentan las empresas chinas de fabricación de hardware: cuando la escala lidera y toca el techo, ¿cómo pasar de “hacerlo más grande” a “hacerlo más fuerte”?

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La contradicción entre el “número uno global” y los “márgenes bajos”

El fundador de Sunmi Technology, Lin Zhe, es un empresario típico de Shantou, de la región de Chaozhou.

En 1994, el joven Lin Zhe, de 19 años, se graduó en la escuela secundaria profesional Yu Bin de Shantou, y no eligió continuar estudiando; se lanzó de lleno al mundo de los negocios, empezando por el área de computadoras que conocía bien, y abrió una empresa de ventas de ordenadores. En solo dos años, elevó las ventas de la empresa hasta alcanzar 3 millones de yuanes al mes de ingresos, convirtiéndose en el mayor minorista de computadoras de la región de Chaozhou.

Pero Lin Zhe no se sintió satisfecho con esos logros.

En 1996, fundó “Guangdong ChuanTian”, convirtiéndose en la primera empresa privada de China de terminales POS, y también en la primera empresa china en vender equipos POS al mercado de ultramar. En esa época, el mercado doméstico de POS estaba casi monopolizado por marcas extranjeras como IBM; un equipo se vendía a un precio de hasta 38.000, y Lin Zhe entró al mercado con un precio de menos de una décima parte, abriendo rápidamente la situación.

Desde entonces, la trayectoria emprendedora de Lin Zhe siempre ha seguido los puntos de quiebre de la época: en 2013 entró en el sector de plataformas de comida para llevar, y fundó “Tengo comida para llevar”; en 2016, cuando la guerra de la comida para llevar estaba en su punto más intenso, hizo una transición decisiva hacia hardware inteligente para uso comercial, lanzando el primer POS Android del mundo V1; en 2018 se asoció con Alipay para lanzar un dispositivo de pago con reconocimiento facial, liderando la revolución de pagos.

Hoy, Sunmi Technology se ha convertido en el líder de Internet de las Cosas para negocios en el extremo Android a nivel mundial.

Según el informe de Analysys (Zhuo Shi Consulting), calculando por los ingresos de 2024, Sunmi Technology ocupa más del 10% de la cuota del mercado global BIoT para terminal Android, manteniéndose firme como número uno global. La empresa ya atiende a más del 70% de las 50 principales empresas de alimentos y bebidas del mundo. En China, logra una cobertura de más del 70% de las 100 principales empresas de restauración, y de más del 60% de las cadenas de tiendas de las 100 principales.

De un pequeño POS hasta un ecosistema global de IoT para negocios, Lin Zhe ha demostrado durante 30 años que, en el camino emprendedor, el nivel educativo nunca ha sido el techo; lo que importan son la visión y la capacidad de ejecución.

Sin embargo, detrás de la posición destacada en la industria, hay un conjunto de datos financieros con mucha tensión.

Entre 2022 y 2024, Sunmi Technology logró ingresos de 3.4B de yuanes, 3.07B de yuanes y 3.46B de yuanes, respectivamente; las utilidades del año fueron de 160 millones de yuanes, 101 millones de yuanes y 181 millones de yuanes, respectivamente.

En los tres primeros trimestres de 2025, la empresa logró ingresos de 2.24B de yuanes, con un crecimiento interanual del 2,1%; la utilidad en el período fue de 56.08M de yuanes, con un crecimiento interanual del 32,83%.

Pero el margen bruto es otra historia.

De 2022 a 2024, el margen bruto de Sunmi Technology fue de 28,12%, 26,74% y 28,85%, respectivamente, manteniéndose siempre por debajo del umbral del 30%. En los tres primeros trimestres de 2025, el margen bruto llegó a 32,9%, pero aun así queda bastante por detrás de sus pares.

Comparando con empresas de la misma industria, la tasa de margen bruto de la cotizada en Hong Kong, Baifu Global, fue de 47,2% en 2024; en el A-share, Newland Group (Xin Da Lu) tuvo un margen bruto total del 36,50% en 2024; y el margen bruto del clúster de terminales inteligentes fue incluso más alto, 38,53%; todos claramente por encima de Sunmi Technology.

Para entender este dilema, vale la pena mirar las dos grandes potencias en ambos extremos de la cadena de valor de la electrónica de consumo: en un extremo está Apple; su margen bruto en software y servicios supera el 70%, y controla firmemente el diseño, el sistema y el ecosistema, llevándose la parte más alta de las ganancias; en el otro extremo está Foxconn, con un margen bruto de solo alrededor del 6%, pero, gracias al efecto extremo de escala —sus ingresos anuales superan los 200.000 millones de dólares, más de cien veces los de Sunmi Technology—, encontró la forma de sobrevivir en la fabricación por contrato con ganancias muy bajas.

Sunmi Technology está precisamente atrapada en medio. “Quiere ser Apple”: desarrolló el sistema operativo comercial SUNMI OS y la plataforma BIoT PaaS, con herramientas modulares de bajo código y un marketplace de aplicaciones; pero los ingresos por servicios de software representan menos del 1%. “También quiere ser Foxconn”: pero la escala aún no es suficiente para formar una ventaja de costos abrumadora. En 2024, los ingresos de Sunmi Technology fueron de 3.46B de yuanes; comparados con los ingresos anuales de Foxconn, que superan los 200.000 millones de dólares, el tamaño es claramente insuficiente.

Además de la desventaja de escala, la limitación más fundamental proviene del modelo de producción.

Según estimaciones, en los dispositivos inteligentes que vende Sunmi Technology, más del 90% se produce mediante fábricas de subcontratación OEM/ODM; dentro de los costos del negocio principal, el costo de materiales directos representa alrededor del 95%. Este modelo de expansión rápida con activos ligeros, aunque le ayuda a conquistar la primera cuota de mercado global, también siembra riesgos: el control sobre la cadena de suministro es relativamente débil, y puede enfrentar riesgos como insuficiencia de capacidad o retrasos de entrega.

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El 99% del hardware no puede sostener el sueño de una “plataforma”

En el folleto, Sunmi Technology se posiciona como “proveedor de soluciones de Internet de las Cosas para negocios”, no como un simple fabricante de hardware. Pero la realidad es bastante contundente.

En 2024, Sunmi Technology vendió ingresos por dispositivos inteligentes de 3.44B de yuanes, que representan el 99,5% del total de ingresos. Los ingresos de la plataforma PaaS y servicios personalizados fueron solo 18.38M de yuanes, con una proporción del 0,5%. En los primeros 9 meses de 2025, la proporción de servicios de software por fin subió hasta el 1,0%, pero todavía está lejos de la narrativa de “software y hardware integrados”.

Entre los servicios de software con alto margen bruto y la participación extremadamente baja en los ingresos, se forma una pregunta comercial pendiente. En los tres primeros trimestres de 2025, el margen bruto de los servicios PaaS y personalizados de Sunmi Technology alcanzó el 77,2%, muy por encima del negocio de hardware; sin embargo, un volumen de ingresos demasiado bajo limita de manera muy limitada la mejora del nivel de rentabilidad global.

La clave está en la lógica subyacente de los clientes To B.

Cuando un dueño de restaurante compra una caja registradora, su requisito central es una herramienta “que funcione, sea barata y estable”, no un ecosistema PaaS complejo. El marketplace de aplicaciones de Sunmi Technology cuenta con más de 32k aplicaciones, con descargas acumuladas de más de 200 millones de veces y desarrolladores registrados de más de 41k. Pero para los comerciantes en el punto final, estas cifras son más un valor accesorio que la fuerza motriz central de una decisión de compra.

“Lo primero que necesitan los clientes de Sunmi es una máquina para cobrar dinero; el ecosistema es un extra, no algo que salve la situación.” Así lo describe un inversor que sigue de cerca el sector de hard tech.

Si se compara con la trayectoria de su par en Estados Unidos, Square (Block): empezó con lectores de tarjetas de hardware, fue construyendo gradualmente el ecosistema de servicios para comerciantes, y al final la proporción de ingresos de software y servicios superó la mitad. Sunmi Technology se encuentra precisamente en la etapa temprana de construcción del ecosistema. Su dirección coincide con la tendencia evolutiva de la industria, pero el canal de “atraer con hardware” a “monetizar con software” aún no se ha conectado de verdad.

La lista de accionistas de Sunmi Technology es casi “de lujo”. Ant Group tiene 27,27% de participación, Meituan tiene 8,20%, Xiaomi tiene 7,78%. Tres gigantes de Internet apoyan simultáneamente, lo que constituye un respaldo de capital sólido. Además, Shenzhen Capital (Shen Chuang Tou) tiene 6,88% de participación.

Desde el efecto positivo, el rápido crecimiento de Sunmi Technology no puede separarse de la sinergia de recursos y el apoyo de escenarios por parte de accionistas estratégicos. Sunmi es el proveedor principal de equipos para las líneas de negocio de Ant Group “pago con reconocimiento facial” y “Alipay de un toque”; en los escenarios de restauración y comercios físicos en China, Meituan impulsa el uso generalizado de los terminales POS de Sunmi; el ecosistema Mi Home de Xiaomi también proporciona escenarios de acceso temprano para Sunmi.

Sin embargo, el dilema profundo que conlleva la dependencia del ecosistema también es evidente. Ante los gigantes, Sunmi Technology quizá sea un proveedor importante, pero no un “socio” insustituible. Cuando los gigantes necesitan controlar costos, podrían incorporar un segundo proveedor; cuando necesitan optimizar interfaces de datos, es posible que los datos fluyan hacia la nube de otros gigantes, en lugar de hacia la plataforma de Sunmi Technology.

Este dilema se refleja con particular claridad en los datos de los clientes.

De 2022 a 2024, el número total de clientes de Sunmi Technology disminuyó de 2.506 a 2.262; en los tres primeros trimestres de 2025, volvió a caer a 1.965. En pocos años, se redujo más del 20%.

Como contraste, la cantidad de dispositivos activos mensuales siguió creciendo: de 3,2 millones de unidades en 2022, hasta 5,8 millones de unidades en septiembre de 2025. La divergencia entre la contracción de clientes y la expansión de dispositivos refleja un problema de fondo: el valor de los clientes existentes está mejorando, pero la captación de nuevos clientes es débil.

Mientras la globalización avanza con solidez, el negocio de ultramar de Sunmi Technology en 2025 enfrentó importantes riesgos legales y de cooperación. Una disputa por el acuerdo de distribución exclusiva de la compañía con su mayor cliente en Brasil se convirtió en el principal riesgo más observado durante la revisión de la IPO y la evaluación de mercado.

Este “Cliente B de Brasil” pesa mucho en los estados financieros de Sunmi. En 2022, el monto de ventas fue de 370 millones de yuanes, representando el 10,9%, siendo el segundo cliente más grande; en 2023, las ventas fueron de 505 millones de yuanes, 16,5%, convirtiéndose en el primer cliente; en 2024, las ventas fueron de 759 millones de yuanes, 22,0%, manteniéndose como el primer cliente.

Debido a retrasos repetidos de pagos por parte del cliente B, Sunmi emitió en agosto de 2025 un aviso final de recordatorio de pago, y en septiembre se dio por terminado legalmente el acuerdo. Posteriormente, el cliente B obtuvo en Brasil una sentencia judicial, sin presentar arbitraje, exigiendo que Sunmi siguiera cumpliendo el acuerdo. En diciembre de 2025, el cliente B presentó arbitraje ante la Cámara de Comercio Internacional, solicitando una compensación de aproximadamente 353,9 millones de dólares y pidiendo aplicar una restricción de no competencia por cinco años.

Este monto equivale a más del 70% de los ingresos anuales de Sunmi en 2024. Aunque Sunmi Technology está respondiendo activamente, la orden judicial temporal del tribunal de Brasil sigue pendiente, lo que ensombrece la expansión del negocio de la empresa en el mercado de Sudamérica.

Lo que preocupa aún más es que el período de rotación de las cuentas comerciales por cobrar de la compañía se ha ido alargando progresivamente. En 2022 fue de 36 días; en 2023, 62 días; en 2024, 89 días; y en los tres primeros trimestres de 2025, 99 días. A medida que el ciclo de cobro continúa extendiéndose, también aumentan la volatilidad del tipo de cambio y el riesgo crediticio en los negocios de mercados emergentes, elevando el riesgo de incobrables.

Ante múltiples dilemas como el bajo margen bruto del hardware, la pérdida de clientes y los riesgos en ultramar, la estrategia de respuesta de Sunmi Technology es impulsar con doble motor “globalización” y “activos pesados”.

En el frente de la globalización, más del 70% de los ingresos de la empresa provienen del extranjero. En Norteamérica, Europa y América Latina, entre otras regiones, la compañía ha establecido gradualmente sistemas de operación localizados y ha realizado una cooperación profunda con socios del ecosistema internacional como Stripe y Google. Esto significa que incluso si hay fluctuaciones en los negocios de los gigantes locales en el mercado doméstico, Sunmi Technology aún cuenta con un amplio colchón.

En el frente de los activos pesados, los fondos de la IPO se centran en ampliar sus propias fábricas, con el objetivo de tener en sus manos la arteria de la cadena de suministro. Pasar del modelo de subcontratación con activos ligeros a un modelo mixto de “capacidad propia de producción + subcontratación” incrementará el gasto de capital a corto plazo, pero a largo plazo mejorará de manera significativa la capacidad de entrega y el nivel de control de calidad, y reducirá la dependencia de un solo proveedor.

En la construcción del ecosistema, Sunmi Technology lanzó el primer PaaS de Internet de las Cosas para negocios de la industria, “Sunmi Big Program”, una plataforma de desarrollo low-code compuesta por más de 181Módulos. Al cierre de 2024, esta plataforma ya había sido adoptada por más de 7000 empresas a nivel global, y cubre más de 20 sectores verticales.

El fundador Lin Zhe, en la Conferencia de Desarrolladores SUNMI de 2025, propuso “3 creencias”: creer que los superterminales ultraligeros tendrán escenarios de aplicación más amplios; creer que Sunmi inevitablemente se convertirá en una empresa de integración de plataformas de software y hardware; y creer que BIoT ayudará a la interconexión e interoperabilidad de datos del comercio físico del futuro.

Ese es el ancla estratégica de Sunmi, y el salto clave para pasar de “vender palas” a “construir minas”.

Conclusión

El proceso de IPO de Sunmi Technology muestra de forma concentrada la dirección estratégica y los desafíos reales a los que se enfrentan las empresas chinas de tecnología de hardware al desplegarse globalmente. Desde el estudiante de secundaria técnica en Shantou hasta el timonel de un unicornio global BIoT, Lin Zhe ha escrito durante 30 años una historia comercial de resurgimiento desde lo popular. Pero la dureza del mercado de capitales es que no mira las historias del pasado; solo pregunta por la imaginación del futuro.

Para Sunmi Technology, la verdadera prueba consiste en: si en medio de la competencia de la industria y las expectativas del mercado puede lograr de manera fluida la transición de la venta de hardware hacia los servicios de ecosistema, y ejecutar de forma efectiva el modelo de negocio de “entrada por hardware + monetización de software”.

Esto no solo es un obstáculo de desarrollo que Sunmi Technology necesita superar, sino también un tema importante al que se enfrentan muchas empresas tecnológicas chinas que, en el proceso de globalización, están transitando de negocios de hardware hacia plataformas.