Las nubes de guerra entre EE. UU. e Irán se ciernen, pero el mercado de bonos sigue apostando a una subida de tipos al estilo de 2022. UBS: Esto no es realista

La situación en Oriente Medio se muestra tensa y empuja al alza el rendimiento de los bonos globales, y el mercado comienza a apostar por que los principales bancos centrales repetirán el guion de subidas de tipos en cadena de 2022. Pero el principal estratega de UBS, Bhanu Baweja, advierte que esta lógica contiene una mala interpretación fundamental.

Baweja, al ser entrevistado por Bloomberg TV, dijo: “La forma en que el mercado está fijando los precios parece haber vuelto a 2022, es decir, agrupa las acciones de todos los bancos centrales, pero la situación actual es totalmente distinta.”

Considera que el Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco Central del Reino Unido es más probable que respondan cada uno de manera “asimétrica”, en lugar de avanzar de forma coordinada con subidas de tipos. En su opinión, el shock de la oferta en el mercado de combustibles es más probable que frene el crecimiento económico y, en consecuencia, restrinja el margen para que los bancos centrales endurezcan aún más la política.

Las declaraciones anteriores tienen un significado operativo directo para los inversores en bonos. Baweja señaló que los bonos a corto plazo de Estados Unidos y Reino Unido muestran señales de estar infravalorados, debido al fuerte repunte de los rendimientos, y que los inversores dispuestos a ir contracorriente pueden encontrar valor.

Replicar la lógica de las subidas de tipos de 2022 en el precio de mercado

Desde que estalló el conflicto en Oriente Medio a finales de febrero, el mercado ha elevado sustancialmente las expectativas de subidas de tipos para las principales economías, empujando a que los rendimientos de los bonos gubernamentales de cada país sigan subiendo. La fijación de precios en el mercado de swaps muestra que los inversores han eliminado prácticamente las expectativas de recortes de tipos por parte del BCE, la Fed y el Banco Central del Reino Unido dentro del año.

El martes, los bonos europeos cayeron, con un descenso especialmente marcado en el tramo corto; el mercado monetario siguió apostando por un endurecimiento. El rendimiento de los bonos del Tesoro alemanes a dos años subió 6 puntos básicos hasta el 2.68%, mientras que los bonos estadounidenses se debilitaron en general.

Baweja cree que la fijación de precios de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y del Reino Unido está especialmente distorsionada, lo que refleja la expectativa de que la presión inflacionaria obligará a los bancos centrales a iniciar una nueva ronda de un ciclo de subidas de tipos similar al de 2022. Citó directamente: “En lo que respecta al mercado de renta fija, el tramo corto está empezando a generar valor, especialmente en el Reino Unido, y especialmente en Estados Unidos”.

Lógica del shock de combustibles y diferencias fundamentales frente a 2022

Baweja enfatizó que, en términos de mecanismos de transmisión, el shock actual en los precios de la energía tiene una diferencia clave con respecto a 2022.

La perturbación actual en el mercado de combustibles es más probable que erosione el impulso económico, en vez de simplemente exportar inflación; eso significa que los bancos centrales enfrentan una presión a la baja del crecimiento, y no necesariamente un sobrecalentamiento de la demanda que deba frenarse con subidas de tipos.

En este contexto, aunque los datos de inflación se eleven temporalmente por el aumento de los precios de la energía, los bancos centrales difícilmente podrán, como en 2022, ignorar el riesgo de crecimiento y aplicar un endurecimiento agresivo.

El entorno macro en el que operan el Banco Central del Reino Unido y la Reserva Federal ha cambiado estructuralmente respecto a hace tres años; vincular el camino de política de los tres y tratar como si fueran iguales, ignorando las restricciones diferenciadas a las que cada uno se enfrenta.

Sin importar hacia dónde evolucione la geopolítica, el atractivo está en los bonos del tramo corto

Baweja aporta un marco asimétrico de riesgo-retorno para su tesis: pase lo que pase con la situación, el retorno riesgo del tramo corto hoy se inclina favorablemente.

“Si la situación se resuelve de manera ordenada, el desempeño de la renta fija, especialmente del tramo corto, será mucho mejor que las pérdidas que soportaría cuando la situación empeore”, dijo.

Dicho de otro modo, si el riesgo geopolítico se enfría y las expectativas de subidas de tipos caen, los rendimientos del tramo corto enfrentarán un margen de descenso significativo; y aun si la situación se mantiene tensa, la propia presión sobre la economía limitará la magnitud real de las subidas de tipos por parte de los bancos centrales.

En la actualidad, el mercado sigue a la espera: por un lado, evalúa señales de que la tensión en Oriente Medio podría aliviarse; por otro, vigila las declaraciones de Trump de que, si no se logra un acuerdo antes de las 20:00 horas del martes, hora del este de EE. UU., se intensificarían los ataques contra infraestructuras iraníes. Esta ventana de incertidumbre, precisamente, es la razón por la que Baweja considera que el valor de los bonos del tramo corto aún no se ha reconocido plenamente.

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