Tres años de pérdidas de 2,2 mil millones de yuanes, salario anual de 4 millones de yuanes para los ejecutivos, la IPO de Simo Industrial Intelligence de Jia Jiaya enfrenta dudas

¿Pregunta a la IA: ¿El alto salario de los ejecutivos afecta la confianza en el IPO?

Fuente de la imagen: sitio web de la empresa

Este medio (chinatimes.net.cn), reporteros Huang Zhidan, Zhang Bei, Shenzhen

Con seis años de acumulación de financiación, SmartMore intenta que en el mercado de valores de Hong Kong llegue el “primer examen de capital” de los agentes de IA industriales.

Según el folleto de cotización dado a conocer en marzo por la Bolsa de Hong Kong, la empresa de agentes de IA industriales SmartMore Technology (SmartMore Inc., en adelante “SmartMore”) fundada por el Dr. Jia Jiaya presentó oficialmente su solicitud para intentar entrar al Main Board de Hong Kong, con el objetivo de obtener el título de “primera acción de agentes de IA industriales” y promover el desarrollo de la industrialización inteligente en China.

SmartMore se estableció en 2019. Incluyendo la ronda semilla, la empresa ha completado ocho rondas de financiación de capital. La valoración más reciente antes del IPO es de 1.23 mil millones de dólares; detrás se han reunido numerosas instituciones líderes, como Songhe Capital, Guolian Zhaosheng Kechuang Fund, entre otras.

Para SmartMore, el IPO en Hong Kong no es solo una validación en el mercado de capitales para la historia de comercialización de los agentes de IA industriales, sino también una fase clave para aliviar la presión de liquidez y salir del remolino de pérdidas.

Sobre las dudas acerca del estado de rentabilidad de SmartMore y los salarios de los directivos, el reportero se puso en contacto con la empresa a través de su sitio web oficial, pero hasta el momento de redactar este artículo no recibió respuesta.

Ocho rondas de financiación en seis años

SmartMore, que solicita su registro en Hong Kong, se posiciona en la parte alta de la cadena del segmento de agentes de IA industriales con una valoración pre-IPO de 1.23 mil millones de dólares; detrás del fervor del capital por ocho rondas de financiación completadas en seis años, se esconden pérdidas continuas y riesgos de liquidez, lo cual está generando divergencias en el mercado sobre el valor a largo plazo de esta destacada empresa emergente.

En 2019, cuando jugadores como SenseTime, Megvii y Yitu se sumergían en el “mar rojo” de competencia homogénea en el segmento de visión por computadora a nivel de consumo, el Dr. Jia Jiaya, ex profesor de la Universidad China de Hong Kong y uno de los principales académicos internacionales en el campo de la visión por computadora, registró y fundó en las Islas Caimán Hyperspace Group Inc.—el ente operativo de SmartMore—, llevando el ancla emprendedora al segmento de agentes de IA industriales, aún en una etapa temprana de comercialización.

En un contexto industrial en el que el segmento de CV de consumo ya había experimentado la ruptura de la burbuja de valoración y un estancamiento en la rentabilidad, esta senda con una barrera tecnológica más alta y escenarios más dispersos es tanto una opción para abrirse camino de forma diferenciada como una apuesta comercial de largo ciclo.

En la estructura de capital, Jia Jiaya tiene control absoluto sobre SmartMore. Al momento de firmarse el folleto, mediante entidades de las que es titular al 100%, como Hyperdimension Holdings Limited y Space Travel Management L.P., entre otras, posee en conjunto el 34.64% de las acciones emitidas de la compañía, lo que lo convierte en el controlador final.

Esta estructura accionaria liderada por el principal impulsor de la tecnología central es la lógica clave de las apuestas del capital en la etapa temprana: la naturaleza impulsada por tecnología fuerte del segmento de agentes de IA industriales determina que los límites de la tecnología del equipo central sean el techo de producto de la empresa.

Tras seis años de existencia, SmartMore ha completado un despliegue integral de la cadena completa, desde el desarrollo tecnológico hasta la implementación de la comercialización. Su negocio central es proporcionar agentes de IA industriales, e incluye sistemas de software para robots, sensores de IA de borde y agentes, con implementación a escala en escenarios como nuevas energías, fabricación inteligente y semiconductores.

Entre ellos, los agentes de IA industriales son el pilar absoluto de ingresos. En 2025, los ingresos de esta línea de productos alcanzaron 853 millones de yuanes, representando cerca del 80% de los ingresos totales.

Pero detrás de un brillante plan de productos y su implementación en escenarios, el problema de la implementación a escala al que típicamente se enfrentan las empresas de agentes de IA industriales sigue siendo un obstáculo del sector que SmartMore no puede evitar.

El analista principal del iMedia Consulting, el Dr. Zhang Yi, al hablar en una entrevista con reporteros de “The Huaxia Times”, dijo de forma directa que la mayor “dificultad” para que las empresas de agentes de IA industriales aterricen a escala en todos los sectores y escenarios es la superposición de dos elementos: la madurez de la digitalización de la industria manufacturera aguas abajo y la capacidad de adaptación de la estandarización tecnológica; ambos son indispensables. Entre ellos, la base de digitalización del sector manufacturero aguas abajo es un requisito previo, y la capacidad de adaptación de la estandarización tecnológica es la clave para lograr avances a escala.

Según el Dr. Zhang Yi, la base débil de digitalización en la industria manufacturera tradicional conduce directamente a que su disposición a pagar por agentes de IA industriales sea baja; además, carece de impulso para invertir en tecnología de IA y realizar pruebas y errores. Esta es la restricción subyacente para el despliegue entre industrias. Al mismo tiempo, las barreras de proceso entre diferentes industrias manufactureras son muy distintas; incluso si se logra el despliegue en múltiples escenarios, si no se puede lograr una adaptación rápida y estandarizada de la tecnología a toda la industria, finalmente será difícil superar las limitaciones de categorías en la fabricación avanzada.

A nivel de comercialización, SmartMore ha entregado resultados de alto crecimiento. De 2023 a 2025, los ingresos totales de la empresa fueron de 485 millones de yuanes, 756 millones de yuanes y 1,086 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta cercana al 50%. En 2025, el crecimiento interanual de los ingresos fue del 43.8%, y en el ciclo en el que la demanda doméstica de industrialización inteligente se libera gradualmente, se validó su capacidad de implementación.

No obstante, la calidad de ese alto crecimiento también está siendo examinada por el mercado. Con respecto al fenómeno común en empresas de agentes de IA industriales de “subida simultánea de cantidad y precio pero con utilización de capacidad insuficiente”, el Dr. Zhang Yi señaló que su esencia es un crecimiento impulsado por pedidos personalizados, y no por una demanda de escala en toda la industria; el nivel actual de crecimiento de la empresa depende aún en gran medida de necesidades personalizadas de un pequeño número de clientes líderes, y todavía no ha formado una base de mercado que respalde una producción a gran escala. Por ello, la tendencia actual de “subida simultánea de cantidad y precio” difícilmente puede mantenerse.

Dijo además que el alto precio de la máquina robótica de SmartMore y los altos ingresos provienen de pedidos de personalización individuales de algunos clientes líderes. Estos pedidos, por naturaleza, tienen lotes pequeños y demandas no estándar, por lo que no requieren que la empresa libere una gran capacidad de producción. Esta también es la razón central por la que la utilización de capacidad de las empresas similares en la industria es relativamente baja.

“Casi la mitad de la capacidad está ociosa, lo cual justamente indica que, además de la demanda personalizada de unos pocos clientes líderes, los productos relacionados no tienen respaldo de una demanda de mercado de escala en toda la industria. Por tanto, el crecimiento actual no proviene de una demanda de aplicabilidad general en la industria, y el panorama comercial de una producción masiva aún no ha sido validado por el mercado.” Así lo expresó el Dr. Zhang Yi.

La estructura de clientes siguió optimizándose. En 2023, un solo cliente aportó 15.10% de los ingresos. En 2024 y 2025, ya no hubo ningún cliente único con una proporción de ingresos superior al 10%. La dependencia de grandes clientes disminuyó de forma notable. En términos de distribución del negocio, casi todos los activos no corrientes y los ingresos de la empresa provienen de la China continental, por lo que es una empresa de IA profundamente arraigada en escenarios locales de fabricación industrial.

Los sólidos fundamentos han impulsado una inyección continua de capital. Desde su creación, incluyendo la ronda semilla, SmartMore ha completado sucesivamente ocho rondas de financiación de capital; los inversores incluyen varias instituciones reconocidas, como Hidden Hill Investment, Guolian Zhaosheng Kechuang Fund, Songhe Capital, Lingchuang Jishi, entre otras.

Solo de agosto de 2024 a febrero de 2026, emitió cuatro veces acciones preferentes preferentes de la ronda C, con una financiación acumulada de más de 240M de dólares; la última ronda de financiación de febrero de 2026 emitió a un precio de 2.32 dólares por acción, correspondiente a una valoración pre-IPO de 1.23 mil millones de dólares, convirtiéndose en una de las empresas no cotizadas con la valoración más alta en el segmento de agentes de IA industriales.

El IPO en Hong Kong es un nuevo hito en el relato de SmartMore en el mercado de capitales. Según el folleto, los fondos que se recaudarán se destinarán principalmente a la investigación y desarrollo de tecnología central, la expansión de la comercialización de productos y el despliegue del mercado global, con el objetivo de ampliar aún más la brecha frente a los competidores.

Pero no se puede ignorar que el folleto no ha resuelto por completo las pérdidas y la presión de liquidez, que siguen siendo la espada de Damocles sobre la empresa. En la etapa clave en la que el segmento de agentes de IA industriales pasa de la validación tecnológica a la rentabilidad a escala, una valoración alta necesita un crecimiento continuo de desempeño y puntos de inflexión en rentabilidad para sustentarse. Ese es precisamente el examen principal que SmartMore debe presentar al mercado en el futuro.

Escollos de riesgo en el “doble de ingresos”

SmartMore, que intenta ser “la primera acción de agentes de IA industriales”, presentó en su folleto una destacada respuesta de duplicar el tamaño de sus ingresos en tres años, pero aun así no puede ocultar un “pozo” de pérdidas en expansión constante detrás del crecimiento del desempeño, y una crisis de liquidez escondida en el fondo del estado de situación financiera.

Según el folleto, los ingresos de SmartMore de 2023 a 2025 aumentaron de 485 millones de yuanes a 1,086 millones de yuanes, logrando un crecimiento del doble en tres años, pero no pudo revertir la tendencia de pérdidas. En el mismo periodo, las pérdidas netas fueron de 546 millones, 735 millones y 991 millones de yuanes, respectivamente; la pérdida acumulada en tres años superó 2,270 millones de yuanes.

Incluso si se eliminan los cambios en el valor razonable de acciones preferentes, incentivos de acciones y otras pérdidas y ganancias no operativas, su negocio principal aún no logra obtener ganancias. En el mismo periodo, las pérdidas operativas fueron de 427 millones, 425 millones y 769 millones de yuanes; el monto de las pérdidas fue ampliándose año tras año.

Ante esta respuesta de desempeño de “ingresos duplicados y pérdidas al mismo tiempo ampliadas”, el Dr. Zhang Yi analizó para este reportero: “La dificultad de que el margen bruto no cubra los gastos” es el resultado de una doble combinación: la generalidad del desarrollo de la industrialización inteligente y las desviaciones operativas de la propia empresa. La etapa 0-1 del sector tiene como característica común la inversión alta en I+D, pero el aumento de pérdidas de SmartMore se origina principalmente en el desbalance en el control de gastos y en una estrategia operativa demasiado agresiva de la propia empresa; no es una consecuencia inevitable del desarrollo de la industria.

Explicó además que los incentivos de acciones de SmartMore y los gastos administrativos excesivos hicieron que en 2025 los gastos operativos superaran los ingresos del periodo. En esencia, se trata de un desbalance grave en el control de gastos, que se suma a una estrategia operativa general demasiado agresiva, lo cual conduce directamente a una ampliación del tamaño de las pérdidas. Este problema no es un resultado inevitable del desarrollo industrial; también refleja la insuficiente eficiencia en el uso de los fondos de operación por parte de la empresa.

El impulsor central de la ampliación de las pérdidas proviene de las operaciones masivas de incentivos con acciones justo antes del IPO. SmartMore lanzó dos planes de incentivos con acciones en 2022 y 2025, respectivamente. De 2023 a 2025, los gastos reconocidos por pagos basados en acciones de la empresa fueron de 15.66M de yuanes, 33.27M de yuanes y 475 millones de yuanes. En 2025, este rubro aumentó 1328% interanual y devoró directamente casi la mitad de los ingresos del periodo.

El origen central de este gasto fue que en diciembre de 2025 SmartMore aceleró la adjudicación de 30.36 millones de acciones no vestidas que la administración mantenía, y se reconocieron de una sola vez 336 millones de yuanes en gastos por pagos basados en acciones, convirtiéndose en la causa más directa del salto en las pérdidas de ese periodo.

Correspondiente a los incentivos masivos con acciones, se encuentra el nivel de compensación de la administración y el negocio de SmartMore que se desvincularon gravemente de los fundamentos. En 2025, la remuneración anual ejecutada para los directores ejecutivos Lü Jiangbo, Li Ruiyu y Liu Shu fue de 104 millones de yuanes, 138 millones de yuanes y 163 millones de yuanes, respectivamente; los tres en conjunto superaron 405 millones de yuanes. De esa cifra, la gran mayoría provino de compensaciones relacionadas con incentivos con acciones.

Incluso para el fundador y presidente del consejo, Jia Jiaya, la remuneración en el mismo periodo alcanzó 1.89M de yuanes. Para una empresa cuyas ventas anuales apenas superan 1,000 millones de yuanes y que sigue inmersa en pérdidas, una remuneración tan alta de la administración ya se ha convertido en el foco central de controversia en el mercado.

Respecto de la controversia del mercado provocada por los incentivos masivos con acciones justo antes del IPO, el Dr. Zhang Yi dijo que los incentivos con acciones centrados en pagos basados en acciones son una herramienta necesaria y habitual en la industria para vincular equipos centrales en empresas de “tecnología dura” que aún no han obtenido ganancias; pero en esta ocasión, el tamaño de los incentivos con acciones de SmartMore está gravemente desbalanceado con la situación operativa actual, marcada por pérdidas de la empresa y tensión de flujo de caja. Los límites de la operación son ambiguos, y existe la sospecha de que podría perjudicar los intereses de los accionistas minoritarios y realizar una transferencia de beneficios.

“El equipo central es el activo central de una empresa de tecnología dura. En la etapa inicial de emprendimiento, cuando la empresa aún no es rentable, el flujo de caja está altamente tensionado y el espacio para incentivos monetarios es extremadamente limitado, los incentivos con acciones basados en pagos con acciones son una herramienta necesaria para vincular el talento central, y también una forma de operación dominante en la industria.” Así lo afirmó el Dr. Zhang Yi, pero en el contexto de que la empresa en 2025 tenga una pérdida neta de casi 1,000 millones de yuanes y el flujo de caja esté altamente tensionado, que solo los pagos basados en acciones hacia la administración superen los 400 millones de yuanes, con una proporción significativamente mayor que el nivel normal de la industria para los gastos administrativos del periodo, ya no puede explicarse únicamente con “vinculación del talento central”.

En su opinión, en un contexto de grandes pérdidas y presión sobre el flujo de caja, otorgar pagos masivos basados en acciones a la alta dirección incrementa directamente los gastos administrativos y amplía las pérdidas de la empresa. Desde la perspectiva de la gobernanza corporativa, existe la posibilidad de dañar los intereses de los accionistas minoritarios.

Separando el impacto puntual de los incentivos con acciones, el modelo de doble “alta inversión” en el segmento de agentes de IA industriales es la causa de fondo por la cual SmartMore no logra salir del ciclo de pérdidas.

De 2023 a 2025, sus gastos de prestaciones al personal fueron de 336 millones de yuanes, 300 millones de yuanes y 737 millones de yuanes, de los cuales la remuneración de los investigadores de I+D representó más del 60%. Los gastos de ventas y marketing fueron de 160 millones de yuanes, 236 millones de yuanes y 400 millones de yuanes, respectivamente, con una tasa de crecimiento anual compuesta de 58%, muy superior al ritmo de crecimiento de los ingresos en el mismo periodo.

Lo que es aún más preocupante que las pérdidas continuas es la enorme deuda de acciones preferentes en el balance general y el riesgo letal de liquidez que esto genera.

Debido a que las acciones preferentes emitidas en cada ronda llevan condiciones de conversión en cualquier momento y cláusulas de rescate si no se completa un IPO, de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera, estas acciones preferentes se clasifican completamente como pasivos financieros corrientes. Al cierre de 2025, el saldo contable de las acciones preferentes de SmartMore y los pasivos financieros relacionados alcanzó 4,230 millones de yuanes, lo que representa casi el 80% del total de los pasivos.

Esta deuda conduce directamente a un deterioro continuo de su estructura financiera. Al cierre de 2025, el total de pasivos corrientes fue de 5,293 millones de yuanes; los activos corrientes fueron solo 1,954 millones de yuanes. Los pasivos corrientes excedieron a los activos corrientes en 3,339 millones de yuanes. La razón de pasivo sobre activos alcanzó 256.9% y el tamaño de deuda neta fue de 3,258 millones de yuanes.

Aunque SmartMore enfatiza que las acciones preferentes se convertirán automáticamente después de completar un IPO elegible, sin presión por salida de efectivo, si no se logra la cotización en Hong Kong antes del 28 de agosto de 2029, los accionistas preferentes tienen derecho a exigir que la empresa rescate todas las acciones con un 100% del precio de emisión más un 10% de tasa compuesta anual. En ese momento, se formará una presión masiva para el pago de efectivo.

La continua “pérdida” de efectivo por las operaciones incrementa aún más el riesgo de liquidez. De 2023 a 2025, el flujo de efectivo neto por actividades operativas fue de salida neta de 372 millones de yuanes, 424 millones de yuanes y 327 millones de yuanes, respectivamente. En tres años, la salida neta acumulada superó 1,123 millones de yuanes. Las operaciones diarias dependen totalmente de la “inyección” de financiamiento.

En el mismo periodo, el flujo de efectivo neto por actividades de financiación fue de entrada neta de 7.2M de yuanes, 558 millones de yuanes y 656 millones de yuanes, respectivamente. Al cierre de 2025, el saldo de efectivo y equivalentes de efectivo fue de 949 millones de yuanes; si el flujo de efectivo operativo no puede volverse positivo a corto plazo, las reservas actuales de efectivo solo podrán sostener la operación de la empresa por menos de tres años.

Además, factores como el riesgo de recuperación de cuentas por cobrar, la intensificación de la competencia en la industria y posibles cambios en los incentivos fiscales también agregan incertidumbre a la operación futura de la empresa. El valor a largo plazo del segmento de agentes de IA industriales es incuestionable, pero la valoración en el mercado de capitales finalmente se ancla en la capacidad de rentabilidad de la empresa y en la salud del flujo de caja.

Para SmartMore, el IPO es solo el punto de partida del recorrido en el mercado de capitales. Cómo mantener el crecimiento de los ingresos y, al mismo tiempo, lograr control de costos, reducir las pérdidas y que el flujo de efectivo operativo vuelva a ser positivo, es la respuesta esencial que la empresa debe entregar al mercado.

Responsable: Zhang Bei Editora jefe: Zhang Yuning