¡El consenso está muy por detrás de la realidad! Morgan Stanley: Los duopolios de discos duros mecánicos están subestimados, la brecha de suministro podría extenderse hasta 2029, y se espera que el margen bruto alcance un rango medio-alto del 50%.

El consenso de Wall Street vuelve a ir muy gravemente por detrás de la realidad.

Según el equipo de Traders persiguiendo la tendencia, la última investigación de canales de Morgan Stanley muestra que la demanda y la fijación de precios del mercado de discos duros (HDD) están atravesando un endurecimiento sin precedentes, y la escasez de suministro se espera que se prolongue hasta el año calendario 2028 (CY28).

Con base en esto, Morgan Stanley reafirma la recomendación de mantener (Upgrade a) para Seagate (STX) y Western Digital (WDC), y eleva Seagate en lugar de Western Digital a “acción preferida (Top Pick)”. Morgan Stanley incrementa de forma sustancial el precio objetivo de Seagate de 468 dólares a 582 dólares (escenario alcista con horizonte hasta 796 dólares), y el precio objetivo de Western Digital de 369 dólares a 380 dólares (escenario alcista con horizonte hasta 519 dólares).

El mercado actualmente subestima gravemente el efecto de apalancamiento del duopolio de HDD en el gasto de AI y centros de datos en la nube. Morgan Stanley señala que los precios a los que se negocian estas dos acciones son solo 13-14 veces las ganancias por acción (EPS) esperadas para el año calendario 2027 (CY27), mientras que las expectativas de EPS de Morgan Stanley para CY27/28 están 25%-50% por encima del consenso de Wall Street, y las expectativas de margen bruto están 400-500 puntos básicos por encima del consenso (hasta 700 puntos básicos). A medida que la reducción de costos acelerada de tecnologías de alta capacidad como HAMR y el poder de fijación de precios que supera con creces lo previsto impulsen a Seagate y Western Digital hacia una ventana de oro en la que el margen bruto entre en el rango de la mitad a la alta del 50%, de manera táctica, debido a que actualmente Seagate presenta un descuento de valoración y una expansión del margen bruto más rápida, Morgan Stanley sugiere a los inversores cambiar el valor preferido a Seagate.

El ciclo de HDD “más fuerte y por más tiempo”: el desequilibrio de oferta y demanda se mantendrá hasta 2029

La lógica de Morgan Stanley de “más fuerte y por más tiempo (Stronger for Longer)” no solo no ha cambiado, sino que se está reforzando. La investigación muestra que, aunque la producción unitaria de la industria de HDD experimentará un crecimiento inesperado de un dígito a dos dígitos bajos (LSD-MSD%), la escasez de bytes de la industria (EB) seguirá alcanzando 200EB en CY26 (10% del mercado) y se acercará a 250EB en CY27.

Esta demanda sólida se origina en la transferencia continua de cargas de trabajo en la nube y en la adopción generalizada de la IA (que acelera la generación de datos).

Actualmente, los HDD todavía almacenan aproximadamente el 80% de los datos en la nube a nivel global. Bajo supuestos conservadores (la demanda anual de EB en la nube crece 30%, los proveedores de eSSD capturan 2 puntos porcentuales de participación al año, y los proveedores de HDD se mantienen sin aumentar ninguna nueva capacidad verde), Morgan Stanley estima que la oferta y demanda de HDD solo podrán equilibrarse hasta el año calendario 2029 (CY29), lo cual es 12 meses más tarde que lo previsto anteriormente.

Al mismo tiempo, poder de fijación de precios y reducción de costos: el margen bruto superará con creces la expectativa de Wall Street

Este es el hallazgo más disruptivo dentro del modelo de Morgan Stanley: los proveedores de HDD están negociando con los principales clientes hyperscale de la nube órdenes de compra para 2027/2028, a precios cercanos a 20 dólares/TB (o 0.02 dólares/GB). Este precio supera en más de 30% la suposición base actual de Morgan Stanley de 13-15 dólares/TB, e incluso es casi 20% superior a su suposición de fijación de precios en escenario alcista.

En el frente de costos, a medida que los dos proveedores comienzan a cambiar en C2H26 hacia unidades de gran capacidad de 40TB+ por unidad, el costo por EB acelerará su descenso durante aproximadamente los próximos 6 trimestres. Esta “brecha en expansión constante entre el precio por GB y el costo” impulsará que el margen bruto de Seagate y Western Digital alcance un rango de mitad a alta del 50% cuando entren en CY27. La predicción más reciente de margen bruto de Morgan Stanley está 400-500 puntos básicos por encima del consenso de Wall Street antes de CY27.

Reacomodo táctico de cartera: ¿por qué cambiar la acción preferida (Top Pick) de Western Digital a Seagate?

Aunque Morgan Stanley sigue viendo de forma extremadamente positiva a Western Digital, por las siguientes cuatro razones principales, Morgan Stanley traslada su preferencia relativa reciente y la acción “Top Pick” a Seagate:

2. Cumplimiento de catalizadores: los catalizadores clave que antes se consideraban favorables para Western Digital (reducir la brecha de valoración frente a Seagate, y utilizar acciones de SNDK para reducir apalancamiento) ya se lograron en el trimestre anterior.

3. Descuento de valoración: el múltiplo de ganancias (P/E) actual de Seagate es inferior a más de 1 vez el de Western Digital, y Morgan Stanley considera que las valoraciones de ambos deberían estar a niveles similares.

4. Expansión del margen bruto más rápida: el análisis top-down del costo por TB muestra que, gracias a la conversión de la combinación de productos HAMR, Seagate debería expandir su margen bruto a un ritmo ligeramente más rápido que Western Digital en los próximos 12 meses (aprox. 50 puntos básicos más rápido).

5. Mayor espacio de subida en EPS y precio objetivo: Morgan Stanley tiene expectativas de EPS y precio objetivo para Seagate a 12 meses con un mayor potencial relativo de mejora al alza. Además, Seagate prevé reembolsar antes sus bonos convertibles, reduciendo así la dilución de capital.

El activo central de centros de datos de IA, gravemente subestimado

Morgan Stanley considera que es un ciclo extendido (es decir, 2027 no es un punto máximo), por lo que mantiene un múltiplo de valoración objetivo de 18 veces para la base de Seagate y Western Digital.

Dentro del índice Russell 3000 (capitalización mayor a 5 mil millones de dólares), se estima que solo alrededor de 20 compañías tendrán una tasa de crecimiento anual del EPS superior al 40% y un margen bruto superior al 45% para 2028, y Seagate y Western Digital se encuentran entre ellas. Si se filtra adicionalmente para incluir solo empresas con un margen de beneficio de flujo de caja libre (FCF) superior al 30% y que devuelvan a los accionistas más del 75% del FCF, solo quedarán Seagate y Western Digital.

En comparación con el mercado de memoria, el mercado de HDD tiene una estructura más favorable: solo hay 3 actores (los dos primeros controlan 90% del mercado), no hay competidores chinos, la exposición a ingresos de centros de datos es de hasta 80%+, y no hay nueva capacidad verde. En 2026, la inversión de capital total (Capex) de Seagate y Western Digital se acerca a aproximadamente 1,000 millones de dólares, muy por debajo de los 90,000 millones de dólares en gasto de los cinco principales jugadores globales de memoria.

El contenido destacado anterior proviene del equipo de Traders persiguiendo la tendencia.

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