【Estrategia de inversión】Se puede rastrear una salida neta continua de fondos, con un monto de transacción que disminuye gradualmente—Informe semanal sobre la liquidez del mercado financiero y las tendencias regulatorias

（来源：招商证券策略研究）

En el mercado secundario, el capital rastreable continúa registrando salidas netas sostenidas. Además, los ETF mantienen la tendencia de salidas netas; los ETF temáticos y de sectores aceleran sus salidas netas, mientras que los ETF de índices amplios presentan grandes entradas netas en algunos días de negociación. En el exterior, el precio del petróleo se mantiene alto de forma continua, por lo que las preocupaciones sobre la inflación siguen presentes; el mercado ya ha descontado completamente que la Reserva Federal no recortará las tasas durante el resto del año.

Puntos clave

⚑ Cambios recientes en los ETF y el comportamiento de inversores institucionales importantes: Recientemente, los ETF continúan con la tendencia de salidas netas; solo el 23 de marzo se observó una entrada neta importante, y la mayor parte provino de los ETF de índices amplios representados por el CSI 300. Según dos indicadores de juicio, el monto de operaciones y el ritmo de negociación intradía, en este momento los inversores institucionales importantes no han entrado al mercado. Cuando el mercado se enfrenta a un fuerte impacto de liquidez, los ETF de sectores y temas también pasan a registrar salidas; y a medida que el impacto del mercado se amplía, se observa una tendencia a acelerar las salidas. Esto quizá esté relacionado con el modelo de comportamiento del capital subyacente que se inclina por el patrón de “seguir el ciclo”.

⚑ Política monetaria y tasas de interés: La semana pasada (del 3/23 al 3/27), el banco central realizó una inyección neta en mercado abierto por 474.2B de yuanes. En la semana entrante vencen 12.23B de yuanes de operaciones de recompra inversa. Las tasas del mercado monetario suben; los rendimientos de los bonos del Estado a corto y largo plazo bajan; aumenta el volumen de emisión de certificados de depósito interbancarios; y las tasas de emisión varían. Al 27 de marzo, R007 subió 3.0 pb, DR007 subió 1.9 pb; el rendimiento de los bonos del Estado a 1 año bajó 0.5 pb y el rendimiento a 10 años bajó 1.3 pb; el volumen de emisión de certificados de depósito interbancarios aumentó 1M de yuanes; la tasa de los certificados de depósito interbancarios a 1 mes subió, mientras que las tasas a 3 meses/6 meses bajaron.

⚑ Oferta y demanda de fondos: En el mercado secundario, el capital rastreable continúa registrando salidas netas. Disminuye el saldo de financiación; los fondos de financiación registran una venta neta de 240.1 mil millones de yuanes; los ETF registran salidas netas de 3M de yuanes; y se reducen las participaciones de los fondos públicos de renta variable recién constituidos. Aumenta el tamaño de la reducción neta de los accionistas importantes; y disminuye el volumen anunciado de reducción de participaciones.

⚑ Sentimiento del mercado: La actividad de los fondos de financiación en operaciones semanales se debilitó y aumentó la prima de riesgo de renta variable. Los índices de estilo y grandes industrias que registraron un aumento relativo de atención la semana pasada fueron: biomedicina, consumo discrecional y el índice de la Junta de Creadores (创业板指). El índice VIX volvió a subir y la preferencia por el riesgo en el exterior disminuyó.

⚑ Preferencia del mercado: En cuanto a la preferencia sectorial, los equipos eléctricos, los servicios públicos y el carbón registraron los mayores volúmenes de entrada neta de distintos tipos de fondos. En los ETF de índices amplios predomina la recompra neta (reembolsos netos); entre ellos, el A500ETF es el que más reembolsa. En los ETF sectoriales, las entradas y salidas por suscripción y reembolso se equilibran; entre ellos, el ETF de tecnologías de la información tiene más suscripciones, mientras que el ETF de materias primas tiene más reembolsos. El mayor nivel de suscripción neta corresponde al ETF Semiconductores CES de Cathay (国泰CES半导体ETF); el mayor nivel de reembolsos netos corresponde al ETF A500 CSI de Huaxia (华夏中证A500ETF).

⚑ Cambios en el exterior: El gobernador de la Reserva Federal, Cook, al pronunciar un discurso en Connecticut, señaló que el equilibrio de riesgos se ha desplazado, y que el riesgo de inflación ha superado al riesgo de empleo. El gobernador de la Reserva Federal, Milan, expresó que la Reserva Federal tiene una capacidad significativa para reducir de forma drástica su balance actual de aproximadamente 6.7 billones de dólares; sin embargo, este proceso “muy probablemente requerirá varios años” y debe avanzarse por etapas. Al mismo tiempo, la reducción del balance en sí tiene efectos restrictivos; podría requerir más operaciones de recorte de tasas que en el escenario de referencia para contrarrestar el impacto. En el futuro, podría darse una combinación de políticas en la que la reducción del balance y los recortes de tasas avancen en paralelo.

⚑ Aviso de riesgo: Datos económicos y políticas por debajo de las expectativas; endurecimiento de políticas en el exterior por encima de lo esperado.

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Tema de liquidez

※ Cambios recientes en los ETF y el comportamiento de inversores institucionales importantes

Recientemente, los ETF registraron salidas netas; solo el lunes hubo una gran suscripción neta. Esta semana, el mercado se mantuvo débil y los ETF también mostraron el fenómeno de salidas netas continuas; esta semana, los ETF acumularon salidas netas por 12.8 mil millones de yuanes, continuando la tendencia previa. Pero cuando el lunes el mercado cayó con fuerza, los ETF registraron una entrada neta de 16.3 mil millones de yuanes, estableciendo el segundo valor más alto desde el inicio de este año. Desglosando, el 23 de marzo la entrada neta en ETF estuvo principalmente impulsada por los ETF de índices amplios: el CSI 300, el ETF STAR Market (科创板) y el ETF del GEM (创业板) registraron entradas de 6.0, 2.8 y 1.7 mil millones de yuanes, respectivamente.

Según el monto de operaciones y el ritmo de negociación, los inversores institucionales importantes no han tomado medidas. En el mercado reciente, enfrentado a un fuerte choque de liquidez, algunos inversores esperan que los inversores institucionales importantes sostengan el mercado mediante ETF de índices amplios, reproduciendo la situación posterior al choque de aranceles de abril de 2025, pero por el momento se observa que los inversores institucionales importantes no han entrado al mercado. Para observar la entrada de inversores institucionales importantes, hay principalmente dos señales: respectivamente, el monto de operaciones y el ritmo de negociación intradía. Primero, según la experiencia histórica, cuando entran inversores institucionales importantes, principalmente los ETF de índices amplios suelen mostrar un aumento sustancial del volumen, y el volumen de operaciones puede alcanzar más del triple del promedio de 20 días; pero actualmente, el monto de operaciones de los principales ETF de índices amplios no ha mostrado cambios evidentes. Segundo, cuando entran inversores institucionales importantes, el volumen de operaciones intradía suele presentarse en forma de picos, y normalmente antes y después de la hora en punto se forman los máximos de negociación; y el 23 de marzo, las negociaciones intradía de los principales ETF de índices amplios representados por el ETF CSI 300 fueron relativamente estables, sin picos evidentes.

Además, recientemente los ETF sectoriales y temáticos mostraron salidas claras. Desde principios de año, los ETF de sectores y temas han sido muy demandados; una gran cantidad de fondos entró rápidamente al mercado a través de ellos, compensando en cierta medida la presión de venta que provocó la salida de los ETF de índices amplios, y también impulsó la entrada continua de fondos incrementales hacia sectores populares como químicos y metales no ferrosos. Sin embargo, esta tendencia se invirtió recientemente: cuando el mercado se vio afectado por choques de liquidez, los ETF de sectores y temáticos también pasaron a registrar salidas; y a medida que el choque en el mercado aumentó, se intensificó la tendencia a que las salidas se aceleraran. Esto quizá esté relacionado con el patrón de comportamiento del capital subyacente, que tiende a “seguir el ciclo”.

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Cambios regulatorios

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Herramientas de política monetaria y costo de fondos

La semana pasada (del 3/23 al 3/27), el banco central realizó una inyección neta en mercado abierto de 6M de yuanes. Con el fin de mantener una liquidez bancaria razonable y suficiente, el banco central llevó a cabo operaciones de recompra inversa por 67k de yuanes; en el mismo periodo vencieron 2423 mil millones de yuanes de recompra inversa del banco central, por lo que la inyección neta fue de 2319 mil millones de yuanes. Al mismo tiempo, se realizaron operaciones MLF por 450B de yuanes; en el mismo periodo vencieron MLF por 12.23B de yuanes, quedando una inyección neta de MLF de 500 mil millones de yuanes. La semana entrante tendrá 12.82B de yuanes de recompra inversa que vencen.

Las tasas del mercado monetario subieron, ampliándose la brecha entre R007 y DR007. Los rendimientos de los bonos del Estado a corto y largo plazo bajaron, y la brecha de vencimientos se redujo. Al 27 de marzo, R007 fue 1.51%, con un aumento de 3.0 pb frente al periodo anterior; DR007 fue 1.44%, con un aumento de 1.9 pb frente al periodo anterior; la brecha entre ambas se amplió 1.1 pb hasta 0.07%. El rendimiento al vencimiento de los bonos del Estado a 1 año bajó 0.5 pb hasta 1.25%; el rendimiento al vencimiento de los bonos del Estado a 10 años bajó 1.3 pb hasta 1.82%; y la brecha de vencimientos se redujo 0.8 pb hasta 0.57%.

El volumen de emisión de certificados de depósito interbancarios aumentó, y las tasas de emisión variaron. La semana pasada (del 3/23 al 3/27) se emitieron 370 certificados de depósito interbancarios, 135 menos que en el periodo anterior; el monto total de emisión fue 24.01B de yuanes, 2.76B más que en el periodo anterior. Al 27 de marzo, las tasas de emisión de 1 mes, 3 meses y 6 meses cambiaron 1.6 pb, -0.5 pb y -0.6 pb frente al periodo anterior hasta situarse en 1.52%, 1.57% y 1.55%, respectivamente.

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Oferta y demanda de fondos en el mercado de valores

（1）Oferta de fondos

En la oferta de fondos, la semana pasada (del 3/23 al 3/27) se constituyeron 2.45B de unidades de fondos públicos de renta variable, lo que supone 97.4 mil millones menos que el periodo anterior. Los ETF de acciones registraron salidas netas respecto al periodo anterior, por un monto correspondiente de 12.82 mil millones de yuanes. La semana pasada, todo el mercado registró una venta neta de financiación de 400M de yuanes; el monto de la venta neta se amplió 55.8 mil millones respecto al periodo anterior. Al 27 de marzo, el saldo de financiación en A shares fue de 25.86B de yuanes.

（2）Demanda de fondos

En la demanda de fondos, la semana pasada (del 3/23 al 3/27) cayó a 27.6 mil millones de yuanes; hubo 2 compañías que emitieron IPO. Al 27 de marzo, según los anuncios, en la semana entrante habrá 2 compañías que realizarán IPO y el tamaño planificado de recaudación de fondos será de 2980 millones de yuanes. La reducción neta de los accionistas importantes se redujo, con 24.5 mil millones de yuanes de reducción neta; el plan de reducción anunciado fue de 45.7 mil millones de yuanes, menor que en el periodo anterior.

El valor de mercado de las liberaciones con restricción de venta fue de 814.8 mil millones de yuanes (liberación de acciones con restricción para accionistas originales en el momento de la primera emisión: 274.7 mil millones de yuanes; liberación de acciones generales en la primera emisión: 160M de yuanes; liberación de acciones por aumento de capital con suscripción no pública: 473.8 mil millones de yuanes; y otras: 4.0 mil millones de yuanes), en comparación con el periodo anterior, aumentó. La semana entrante, el volumen de liberaciones bajará a 293.0 mil millones de yuanes (liberación de acciones con restricción para accionistas originales en el momento de la primera emisión: 1.64B de yuanes; liberación de acciones generales en la primera emisión: 1.6 mil millones de yuanes; liberación de acciones por aumento de capital con suscripción no pública: 938.73B de yuanes; y otras: 1.75B de yuanes).

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Sentimiento del mercado

（1）Sentimiento del mercado

La semana pasada (del 3/23 al 3/27) el importe de compras con financiación fue de 1.42B de yuanes; al 27 de marzo, representó el 10.0% del monto total de negociación de A shares, lo que supone una disminución frente al periodo anterior. La actividad de negociación de los fondos de financiación se debilitó y aumentó la prima de riesgo de renta variable.

La semana pasada (del 3/23 al 3/27) el índice Nasdaq bajó 3.2% y el índice S&P 500 bajó 2.1%. La semana pasada el índice VIX se recuperó; en comparación con el periodo anterior (3/20) subió 4.3 puntos hasta 31.1, y disminuyó la preferencia por el riesgo en el mercado.

（2）Estructura de operaciones

La semana pasada (del 3/23 al 3/27), los índices de estilo y las grandes industrias con una atención relativamente más alta fueron biomedicina, consumo discrecional y el GEM. Las 5 industrias con las posiciones más altas en el percentil histórico de rotación de esa semana fueron: Ciclo (93.6%), North Board 50 (90.7%), CSI 1000 (89.5%), CSI 300 (89.3%) y SSE 50 (88.7%).

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Preferencia de los inversores

（1）Preferencia sectorial

En cuanto a la preferencia sectorial, la semana pasada (del 3/23 al 3/27), equipos eléctricos, servicios públicos y carbón registraron volúmenes más altos de entradas netas de diversos fondos. La semana pasada, los ETF de acciones registraron salidas netas por 12.31 mil millones de yuanes; los sectores con mayores entradas netas fueron equipos eléctricos, servicios públicos y carbón, con importes de entrada de 1.75, 1.42 y 1.14 mil millones de yuanes, respectivamente; los sectores con mayores salidas netas fueron metales no ferrosos, electrónica, e industria química básica, entre otros. Los fondos de financiación registraron una salida neta de 240.1 mil millones de yuanes; los sectores con mayores importes netos de compra fueron equipos eléctricos (+17.9 mil millones de yuanes), servicios públicos (+10.2 mil millones de yuanes) y comunicaciones (+3.7 mil millones de yuanes), etc. Los sectores con las mayores ventas netas fueron computación ( -1.79B de yuanes), electrónica (-1.02B de yuanes) e industria de defensa y militar (-27.5 mil millones de yuanes), etc.

（2）Preferencia por acciones individuales

Los sectores con mayores tamaños de compra neta con financiación fueron Damingli (德明利) (+9.6 mil millones de yuanes), Ping An China (中国平安) (+370M de yuanes) y Luxshare Precision (立讯精密) (+6.7 mil millones de yuanes), etc.; los que registraron mayores volúmenes de venta neta fueron Contemporary Amperex Technology (宁德时代) (-8.6 mil millones de yuanes), Zijin Mining (紫金矿业) (-6.3 mil millones de yuanes) y Jianghuai Automobile (江淮汽车) (-6.2 mil millones de yuanes), etc.

（3）Preferencia de ETF

La semana pasada (del 3/23 al 3/27), los ETF registraron suscripciones netas: suscripción neta de 8.14 mil millones de unidades durante la semana; en los ETF de índices amplios predomina el reembolso neto, y el A500ETF es el que más reembolsa; en los ETF sectoriales las suscripciones y reembolsos se equilibran, y entre ellos, el ETF de tecnologías de la información tiene más suscripciones, mientras que el ETF de materias primas tiene más reembolsos. Específicamente: el ETF CSI 300 registró una suscripción neta de 1.12 mil millones de unidades; el ETF SSE 50 registró un reembolso neto de 0.43 mil millones de unidades. El ETF STAR 50 registró una suscripción neta de 0.42 mil millones de unidades. El A50ETF registró un reembolso neto de 0.11 mil millones de unidades; el ETF STARCHART 50 (双创50) registró un reembolso neto de 2.60 mil millones de unidades; el ETF del GEM registró una suscripción neta de 0.11 mil millones de unidades; el ETF CSI 500 registró un reembolso neto de 0.16 mil millones de unidades. En cuanto a los ETF sectoriales: el sector de tecnologías de la información registró una suscripción neta de 12.89 mil millones de unidades; el sector de consumo registró una suscripción neta de 0.23 mil millones de unidades; el sector de medicamentos registró una suscripción neta de 0.44 mil millones de unidades; el sector de corretaje (券商) registró un reembolso neto de 0.69 mil millones de unidades; el sector de finanzas y bienes raíces registró un reembolso neto de 0.93 mil millones de unidades; el sector de defensa e industria militar registró un reembolso neto de 0.46 mil millones de unidades; el sector de materias primas registró un reembolso neto de 6.53 mil millones de unidades; y el sector de nueva energía y vehículos inteligentes registró una suscripción neta de 2.18 mil millones de unidades.

La semana pasada (del 3/23 al 3/27) el tamaño de suscripción neta más alto de los ETF de acciones correspondió al ETF Semiconductores CES de Cathay (国泰CES半导体ETF) (+5.59 mil millones de unidades); el siguiente en suscripción neta fue el ETF médico de CSI de Huabao (华宝中证医疗ETF) (+1.52 mil millones de unidades). El mayor tamaño de reembolso neto correspondió al ETF CSI A500 de Huaxia (华夏中证A500ETF) (-2.26 mil millones de unidades); el siguiente fue el ETF temático de industria química segmentada de Foshan Wealth (富国中证细分化工产业主题ETF) (-1.05 mil millones de unidades).

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Cambios en la liquidez externa

（1）Dirección de los principales bancos centrales en el extranjero

El gobernador de la Reserva Federal, Cook, al pronunciar un discurso en Connecticut, señaló que el equilibrio de riesgos se ha desplazado, y que el riesgo de inflación ha superado al riesgo de empleo. El gobernador de la Reserva Federal, Milan, indicó que la Reserva Federal tiene una capacidad significativa para reducir de forma drástica el balance actual de aproximadamente 6.7 billones de dólares; no obstante, este proceso “muy probablemente requerirá varios años” y debe llevarse a cabo de forma gradual por etapas. Al mismo tiempo, la reducción del balance en sí tiene efectos restrictivos; podría ser necesario contrarrestar el impacto mediante más operaciones de recorte de tasas que en el escenario de referencia. En el futuro, podría surgir una combinación de políticas en la que la reducción del balance y los recortes de tasas se den en paralelo. El miembro del consejo del BCE, Wunsch, expresó que, aunque la subida de tasas de abril es una opción, el banco evitará reaccionar de manera excesiva a los choques geopolíticos, y cualquier acción dependerá estrictamente de los datos posteriores.

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