JPMorgan: Los inversores tienen dos grandes errores de juicio sobre la situación en Irán

La economía de Estados Unidos no es inmune a los choques energéticos desencadenados por una guerra, como muchos inversores creen.

Michael Cembalest, presidente de Market & Investment Strategy en JPMorgan Asset & Wealth Management, señaló en el último informe publicado este lunes que, en medio del conflicto con Irán, circulan dos juicios ampliamente aceptados pero con sesgos fundamentales:

En primer lugar, la economía de Estados Unidos puede resistir el impacto de un bloqueo del Estrecho de Ormuz gracias a su independencia energética;

En segundo lugar, la presión para que Irán reabra el Estrecho es suficiente para obligar a que la situación se calme rápidamente.

Cembalest considera que ambas interpretaciones son demasiado optimistas. Al publicarse el informe, el último plazo que el presidente Trump exigió a Irán para que reabra el Estrecho de Ormuz de inmediato vence el martes por la noche. Mientras tanto, la caída del mercado de valores de Estados Unidos en este ciclo de conflicto ha sido relativamente limitada y algunos inversores lo interpretan como una señal de “inmunidad” del mercado ante la situación. Sin embargo, el análisis de Cembalest muestra que esta calma quizá se sustenta en una subestimación sistémica del riesgo.

Malentendido 1: la independencia energética de Estados Unidos puede resistir los choques externos

En el informe, Cembalest señala directamente este consenso del mercado: “La afirmación de que Estados Unidos puede quedar al margen del impacto del mercado de un bloqueo del Estrecho de Ormuz es, básicamente, errónea. La independencia de Estados Unidos en combustibles fósiles no constituye, como usted imagina, un muro cortafuegos económico”.

El respaldo a esta conclusión no proviene de elucubraciones teóricas, sino de la trayectoria real del mercado actual. Aunque el mundo se centra en general en los riesgos a los que se enfrentan países de Europa y Asia debido al bloqueo del Estrecho, lo cierto es que, en el mercado de Estados Unidos, el aumento en los precios de múltiples productos refinados e incluso del propio petróleo crudo es aún más notable.

Esto significa que, aunque Estados Unidos sea un exportador neto de determinados combustibles, un fuerte aumento de los precios globales de la energía seguirá transmitiéndose al interior de Estados Unidos mediante mecanismos de mercado, generando un impacto sustancial para consumidores y empresas.

Malentendido 2: Irán se verá obligado a ceder rápidamente

El segundo malentendido radica en que algunos participantes del mercado creen que la presión militar de Estados Unidos y el costo económico obligarán a Irán a reabrir el Estrecho cuanto antes. Cembalest mantiene una postura cautelosa al respecto.

En el informe, cita la opinión de Dina Esfandiary, economista de Medio Oriente de Bloomberg, señalando que Irán ya se ha dado cuenta de que su estrategia de usar la economía mundial como rehén tiene un costo menor que el previsto y un efecto mejor que el esperado. En otras palabras, la conclusión que Irán obtiene de la situación actual es que esta estrategia funciona de manera inesperada.

Cembalest también enumera múltiples factores estructurales que dificultan que la situación termine rápidamente. Primero, incluso si el Estrecho se reabre mañana, la producción de petróleo en esa zona necesita tiempo para recuperarse hasta los niveles anteriores al conflicto. Segundo, las existencias de misiles interceptores de Estados Unidos, Israel y los países del Golfo podrían estar ya tensas. Además, los avances significativos de Irán en la fabricación de drones han mejorado considerablemente su capacidad para llevar a cabo una guerra asimétrica. En el informe, Cembalest escribe: “Aunque las cargas de los drones son relativamente pequeñas, solo se necesita una carga pequeña para causar daños enormes a aviones, barcos y sistemas de radar mucho más costosos, y la carga que transporta el costo unitario de un dron es superior a la de muchos sistemas de misiles”.

La capacidad de contraminas de la Armada de Estados Unidos también es motivo de preocupación: actualmente solo quedan cuatro viejos buques de contraminas en la flota, y todos ellos están planeados para ser dados de baja.

La preocupación oculta detrás de la calma en la bolsa

Aunque los riesgos mencionados siguen acumulándose, el desempeño de la bolsa de valores de Estados Unidos en este ciclo de conflicto ha sido relativamente sólido y la caída ha sido claramente menor que la de los grandes choques históricos como el episodio de los aranceles del año pasado, el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022 y el inicio de la pandemia de COVID-19.

Stephanie Link, estratega principal de inversión de Hightower Advisors, dijo en una entrevista con MarketWatch que la resiliencia del mercado estadounidense de valores es “fascinante”, y la atribuye a dos factores: el aumento de las expectativas de ganancias por parte de analistas de Wall Street y el mantenimiento de la solidez del mercado laboral estadounidense.

No obstante, Link también advierte sobre riesgos de cola: “Si el conflicto se prolonga más de unos meses, creo que el impacto en el mercado y en la economía de Estados Unidos será, con seguridad, más severo”.

Cembalest, al abrir el informe, utiliza como metáfora la novela de Stephen King “Jerusalem’s Lot” (Pueblo de Salem), insinuando que el rumbo de la situación actual podría diferir considerablemente de las expectativas iniciales: el protagonista, con buenas intenciones, va a enfrentarse al mal, pero finalmente el pueblo termina arrasado y la situación de todos empeora. Esta alegoría quizá sea, precisamente, su valoración más concisa de todo el asunto de Irán.

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