¡Las empresas de Hong Kong se agrupan para "regresar a A"!

日前，港股疫苗龙头艾美疫苗发布公告，拟向北交所申请A股上市。按照相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。此次回A股若顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正演绎“双向奔赴”。

Los principales líderes de Hong Kong inician en masa el listado en A-shares

Mientras numerosas empresas de A-shares “se desplazan hacia el sur” para cotizar en Hong Kong, cada vez más empresas de Hong Kong eligen “moverse hacia el norte” y abrir un plan de plataforma dual de capital “A+H”.

La vacuna Amvaccine, cuyo anuncio plantea solicitar el listado en A-shares, es una empresa líder en el sector de las vacunas. Según el folleto de salida a bolsa de Hong Kong y los estados financieros de varios años, la compañía es el segundo mayor grupo de vacunas con cadena industrial completa en China y el primero entre las empresas privadas; al mismo tiempo, ocupa el puesto número uno a nivel mundial en vacunas contra hepatitis B y el segundo en vacunas contra rabia, y también se encuentra en el primer nivel en el ámbito del desarrollo de vacunas de mRNA.

Un “regreso a A-shares” de este tipo de líder no es un caso aislado. La líder de IA (inteligencia artificial) en Hong Kong, FanSi Inteligencia de Paradigma, reveló recientemente que ya ha obtenido la constancia de registro para la consultoría por parte de la Comisión Reguladora de Valores de Beijing, con la intención de cotizar en la Bolsa de Shenzhen. El líder de robots colaborativos, Yuejiang Technology (300024), anunció en marzo que planea cotizar en el tablero de la Bolsa de Shenzhen para empresas de nueva creación, y que utilizará aproximadamente 1,200 millones de yuanes para invertir en proyectos clave como robots multi-patas y robots humanoides. A principios de este año, Zhipu, que debutó en la Bolsa de Hong Kong y fue reconocida como “la primera empresa de modelos grandes a nivel mundial”, también impulsa de forma simultánea el asesoramiento para el listado en A-shares, avanzando hacia una arquitectura “A+H”.

Según un conteo no exhaustivo de reporteros de Securities Times, en la actualidad son 10 las compañías de Hong Kong que han presentado de manera explícita una solicitud de IPO en A-shares o que han iniciado un proceso de asesoramiento para el listado, entre ellas Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jincheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile y Xunzhong Communication, etc., que abarcan múltiples sectores como biomedicina, fabricación de alta gama, protección ambiental, recursos y comunicaciones.

Además de la IPO directa, las fusiones y reorganizaciones también se han convertido en una ruta importante para el “regreso a A-shares” de activos de Hong Kong. En enero, China Hongqiao de Hong Kong logró un “regreso estratégico a A-shares” al inyectar activos de su aluminio principal en Hongchuang Holding A-shares (002379), aportando a la industria un ejemplo de “regreso a A-shares por la curva” replicable.

Tres motores impulsan el auge del “regreso a A-shares”

En junio del año pasado, el Comité Central del Partido Comunista y el Consejo de Estado emitieron documentos que confirmaban el apoyo a las empresas de Hong Kong en la región de la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones para cotizar en la Bolsa de Shenzhen. Además, la mayor inclusividad de la Bolsa de Ciencia y Tecnología y la Bolsa de Empresas de Crecimiento permitió abrir el canal de “regreso a A-shares” para empresas de biomedicina que aún no generan ganancias y empresas de tecnologías duras. La combinación de reformas institucionales y beneficios de políticas, sin duda, proporciona un respaldo de política más sólido y un amplio espacio de desarrollo para que las empresas de Hong Kong “regresen a A-shares”.

Además de las políticas y beneficios institucionales, Liu Youhua, director de investigación de Wealth Management de Paimingwang, le dijo a Securities Times que este ciclo de auge del “regreso a A-shares” en Hong Kong también se explica por dos impulsores importantes: primero, que la liquidez y las valoraciones en A-shares son más atractivas; hay una prima evidente para sectores como tecnologías duras y biomedicina, los inversores locales tienen un mayor nivel de conocimiento y la eficiencia de financiación es mejor; segundo, que el “regreso a A-shares” ayuda a fortalecer la sinergia entre industrias locales, facilitando que las empresas se conecten con cadenas de suministro, mercados y recursos de políticas en el continente, y aumentando la influencia de marca. “El ‘listado en Hong Kong y el aumento de magnificación en A-shares’ se está convirtiendo en una ruta de capital cada vez más fluida”, señaló Liu Youhua.

Entre estos factores, el motivo más directo sigue siendo la brecha de valoraciones. El gerente general de Youmei Li Investment, He Jinlong, se lo dijo sin rodeos a Securities Times: “A-shares opera con un doble motor de ‘instituciones + inversores minoristas’; en general, la actividad de las operaciones y la prima por liquidez son significativamente mayores que en Hong Kong. En sectores locales como tecnología, medicina y energía nueva, la valoración en A-shares suele estar entre un 30% y un 60% por encima de la de Hong Kong”.

Esta brecha se aprecia especialmente en las empresas que ya han “regresado a A-shares”. Bailuosaite, que debutó en la Bolsa de Ciencia y Tecnología en diciembre de 2025, ha visto que el precio de sus acciones en A-shares subió más del doble respecto al precio de emisión, y la prima frente a Hong Kong supera el 90%. Los datos de Wind muestran que, al 31 de marzo, varias acciones “A+H” como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International y CICC, entre otras, tienen tasas de prima en A-shares frente a H-shares que no son inferiores al 100%.

Yuan Mei, directora de investigación y desarrollo de la plataforma de inversión de la empresa Shenzhen Sullivan Jieli Cloud Technology Co., también cree que las empresas de Hong Kong ya han pasado por la revisión de cotización de la Bolsa de Hong Kong y han operado de manera continuamente conforme; por ello, el mercado confía más en ellas. Después de cumplir las condiciones, el proceso de “regreso a A-shares” se realiza relativamente más rápido y, además, los accionistas de capital nacional pueden elegir con flexibilidad la circulación en dos mercados, lo que es más favorable para concretar el valor de la participación accionaria.

Sin embargo, algunos gestores privados le dijeron a Securities Times que aún hay acciones de algunas empresas de “regreso a A-shares” que siguen en periodo de restricción de venta, y que el precio real y el desempeño de liquidez podrían reflejarse de manera más objetiva solo después de la liberación. La valoración final de la empresa aún debe ajustarse a que coincida con el entorno de mercado y el grado de materialización en los fundamentos.

Rendimiento y valoración: los puntos de mayor riesgo

Aunque el “regreso a A-shares” trae beneficios evidentes, el camino no es todo cuesta arriba. Securities Times observó que empresas como Jincheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile y Xunzhong Communication ya anunciaron la terminación del asesoramiento para el “regreso a A-shares”, y las razones proporcionadas fueron en su mayoría cambios en el entorno de mercado, ajustes en las reglas del mercado de capitales y ajustes en la estrategia de desarrollo de la empresa. Para He Jinlong, esta terminación de asesoramiento no es un fracaso, sino un “freno racional” de la empresa: una elección cautelosa cuando no existe alineación entre el entorno de mercado, el desempeño, la valoración y la estrategia, y aún podría reanudarse en el futuro.

Entonces, en medio de esta ola de “regreso a A-shares”, ¿cuáles son los mayores puntos de riesgo que enfrentan las empresas? Wen Tianna, consejero delegado administrativo de Hong Kong Boda Capital, se lo dijo directamente a Securities Times: “uno es que el desempeño no cumple las expectativas y el otro es el recorte de la valoración”. Además, analizó que la mayoría de las empresas de “regreso a A-shares” se encuentran en fases de expansión o de transformación, con alta inversión en I+D y grandes desembolsos de capital. Si el entorno macro fluctúa, si el progreso clínico no cumple las expectativas, si la implementación tecnológica se retrasa o si se debilitan las demandas de la cadena industrial, la dificultad para materializar ganancias aumentará de forma significativa, afectando directamente la valoración y la capacidad de financiación adicional. Esto es especialmente clave para empresas de biomedicina que aún no generan ganancias y para empresas de robots. En cuanto al riesgo de recorte de valoración, proviene más de la presión desde el lado de la oferta: si las empresas de “regreso a A-shares” se concentran en el corto plazo en su cotización, podrían generar una dilución de liquidez en sectores locales; los valores con alta valoración suelen ser más sensibles al impacto del sentimiento del mercado.

Liu Youhua también dijo que el “regreso a A-shares” implica que la empresa debe asumir costos de cumplimiento más altos. Al enfrentar expectativas de desempeño más estrictas y una competencia de mercado más intensa, la empresa debe tomar decisiones prudentes en función de su propia etapa de desarrollo.

Ante el “regreso a A-shares” en masa, una de las preguntas que más le interesa al mercado es: ¿A-shares tiene capacidad suficiente para absorber la oferta?, ¿podría provocar una convergencia general de la valoración? En conjunto, según las opiniones de múltiples entrevistados, la capacidad general de A-shares para absorber la oferta es suficiente, y lo más probable es que se presente más un patrón de oportunidades estructurales que de presiones sistemáticas.

Por un lado, A-shares cuenta con un gran volumen de fondos; en esta ronda, muchas de las empresas de “regreso a A-shares” son líderes del sector o valores respaldados por políticas, lo que facilita atraer fondos de asignación a largo plazo. Por otro lado, la experiencia histórica muestra que las empresas de alta calidad al regresar a A-shares suelen impulsar una reevaluación de la valoración por sector, en lugar de una presión integral a la baja.

Wen Tianna analizó que actualmente el índice de prima entre A-shares y H-shares está en un nivel relativamente bajo, y la brecha de valoración se encamina hacia una convergencia racional. Lo que realmente podría enfrentar presiones de valoración proviene principalmente de fundamentos insuficientes y de valores con valoraciones elevadas que aún no generan ganancias. Mientras tanto, las empresas líderes con alineación con políticas y trayectorias claras todavía tienen una resiliencia relativamente fuerte en la valoración.

Sobre el marco futuro de cotización en ambos lugares “A+H”, los entrevistados en general creen que ambos mercados avanzarán hacia una integración más profunda, manteniendo al mismo tiempo una orientación diferenciada para crear un ecosistema complementario y de beneficio mutuo. La integración profunda se refleja en que las políticas seguirán impulsando la interconexión entre ambos mercados, con más facilidad para los registros de cotización. Las empresas pueden aprovechar la ventana internacional de Hong Kong y los fondos locales y recursos de políticas de A-shares para lograr una financiación sinérgica en plataformas dobles. Al mismo tiempo, la prima de A-shares frente a H-shares tenderá gradualmente a ser razonable.

Y la diferenciación existirá a largo plazo. “Hong Kong seguirá manteniendo las características de capital internacional, herramientas flexibles de cotización y fijación de precios global; mientras que A-shares se centrará en la estructura de inversores locales, el apoyo a tecnologías duras, la orientación de políticas y la inversión de largo plazo en valor”, dijo Wen Tianna. Para las empresas, “el regreso a A-shares no es el objetivo final. Lo que vale a largo plazo es cómo, mediante la colaboración entre doble plataforma, lograr una mejora sinérgica de tecnología, industrias y capital”.

(Responsable de edición: Zhang Yan)

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