Recomendación destacada de Zhejiang Merchant || Jiao Cheng Ultrasound · Wang Lingtao / Shen Qian

（Fuente: Instituto de Investigación de Huizhang Securities）

Serie: Cómo elegir buenas acciones en un mercado alcista (selección de buenas acciones)

La “investigación” de Huizhang, elección “diamante”, calidad.【Serie de selección de buenas acciones en un mercado alcista】 le recomienda las mejores opciones, ayudándole a escoger lo mejor entre lo mejor sin defraudar el momento.

Recomendaciones destacadas

Electrónica — JiaoCheng Ultrasónica (688392.SH)

Fecha de inicio de la recomendación: 6 de abril de 2026

Jefe de recomendación

Experiencia de 5 años y medio en el sector de semiconductores y fabricación de electrónica; y 11 años de experiencia en investigación por parte del lado vendedor. Mejor analista de 2024-2025 de Golden Qilin; y mejor analista de 2024 del Shanghai Securities News.

Cubre electrónica de consumo / PCB / perovskita de calcio / empaquetado avanzado.

Equipo de electrónica de Huizhang Securities

Características del equipo: basarse en la industria, investigación en profundidad, puntos de vista independientes y enfoque sólido y objetivo

Etiquetas de recomendaciones: HuaZheng New Materials, BOWAY Storage, JiangBoLong, XingSen Technology, XinWangDa, Lens Technology, Sdic, Lingyi Zhizao, OLADE, Lite-Optronics, NovaStar, Zhaochi Co., Ltd., HongRiDa, LuWei Optoelectronics, JiaoCheng Ultrasónica

Miembros del equipo: Gao YuYang, Wang LingTao, Li QiuDi, Shen Qian, Zhao Hong, Cheng YuTing, Tian FaXiang

Razones para la recomendación

A medida que la tasa de utilización aguas abajo sigue aumentando, el negocio de baterías de potencia de la empresa inicia un ciclo de crecimiento de accesorios; los negocios de arneses y semiconductores comienzan a ganar fuerza, y especialmente se espera que los equipos de empaquetado avanzado se beneficien de la sustitución nacional para lograr un crecimiento rápido.

Puntos por encima de lo esperado

1、¿El desempeño de 2025 de la empresa no cumple con las expectativas? La respuesta es no.

En 2025, la empresa alcanzó ingresos operativos de 774M de yuanes, con un crecimiento del 32,41%; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 118M de yuanes, con un crecimiento del 36,89%; el beneficio neto atribuible no-GAAP fue de 93M de yuanes, con un crecimiento del 133,02%. En diciembre del año pasado, debido a que no se recibieron pagos por equipos durante mucho tiempo, la empresa presentó una demanda contra SaQi (cliente de neumáticos), con un monto de deuda aproximado de 50 millones de yuanes; con base en el principio de prudencia, la empresa realizó una provisión proporcionalmente grande para 2025, la provisión ascendió a 38.63M de yuanes; al sumar de vuelta el rubro provisionado, el beneficio neto atribuible anual de la empresa superó 0,15 mil millones de yuanes, casi duplicándose en comparación con el año anterior. En el cuarto trimestre, el beneficio del trimestre individual superó 50 millones de yuanes, un crecimiento secuencial de aproximadamente 50%. La escalabilidad del crecimiento del desempeño ya está empezando a liberarse.

2、El mercado considera que los campos de aplicación para el microscopio de exploración por ultrasonidos que utiliza la empresa se centran principalmente en HBM, por lo que el retraso/cancelación de la salida a bolsa de ChangXin tiene un impacto negativo en la visibilidad de los pedidos de la empresa.

En realidad, el microscopio avanzado de exploración por ultrasonidos puede usarse en diversos ámbitos de empaquetado avanzado, como obleas de semiconductores, empaquetado 2.5D/3D y empaquetado a nivel de paneles. La empresa ha roto el monopolio de empresas europeas y estadounidenses como PVA de Alemania y Sonoscan de Estados Unidos; ya logró pedidos oficiales de clientes reconocidos de almacenamiento en el país y completó la entrega. Esto representa un avance de 0 a 1 en sustitución nacional en este campo. Como líder en el ámbito nacional, la empresa está trabajando activamente en la expansión de 1 a N. En el futuro, se espera lograr una cobertura total de clientes nacionales de empaquetado avanzado. Debido a que el empaquetado avanzado impulsa de forma significativa la demanda de detección por ultrasonidos, actualmente a nivel global hay una oferta relativamente limitada de equipos. Como un nuevo participante, la empresa cuenta con suficiente reserva de capacidad y capacidad de expansión; en el futuro también podría entrar en la cadena global de suministro.

Al mismo tiempo, la empresa ya ha iniciado un despliegue en áreas como el pegado de dados por ultrasonidos (ultrasonic die bonding) y el volteo por ultrasonidos y el wire bonding. El equipo de pegado de dados por ultrasonidos (máquina de soldadura por ultrasonidos y termo presión) ya obtuvo pedidos oficiales de los clientes y está acelerando su transición hacia aplicaciones a escala.

3、El mercado considera que el negocio principal de la empresa es el suministro de equipos de ultrasonidos, por lo que tiene una fuerte naturaleza cíclica; pero creemos que, debido a que el negocio de accesorios/componentes es parte de su estructura, la empresa es un típico negocio de crecimiento:

Tomando como ejemplo las energías renovables: en 2022-2023, debido a que los eslabones aguas abajo estaban en un ciclo de construcción de nueva capacidad, los ingresos por equipos eran altos y los ingresos por accesorios eran relativamente limitados. En 2024, debido a que la expansión aguas abajo entra en una fase de cuello de botella, los ingresos por equipos caen de forma evidente; pero desde la segunda mitad del año, incluyendo 2025, a medida que la tasa de utilización de la nueva capacidad aguas abajo sigue aumentando, los pedidos y los ingresos de accesorios/componentes de la empresa crecen de manera significativa. En 2024 y 2025, los ingresos totales por accesorios de la empresa fueron de 184 millones de yuanes y 260 millones de yuanes, respectivamente, con crecimientos interanuales de 70,45% y 41,75%. Se observa que, una vez que la empresa logra una nueva ruptura en campos de aplicación, primero se beneficia del “bono” de la demanda de equipos impulsada por la expansión aguas abajo; más adelante, el negocio de accesorios/componentes toma el relevo, logrando un crecimiento adicional en ingresos y utilidades.

4、El mercado considera que, excluyendo los últimos dos años, los ingresos semiconductores de la empresa provienen principalmente de semiconductores de potencia y empaquetado tradicional. Dado que en los próximos dos o tres años los sectores aguas abajo probablemente no verán una expansión de capacidad concentrada a gran escala, el impulso de este negocio para el crecimiento a corto plazo de la empresa es limitado. Creemos que:

Aunque actualmente la capacidad de semiconductores de potencia y empaquetado se encuentra en una etapa de exceso de oferta, en realidad el panorama competitivo está cambiando silenciosamente. Empresas IDM como EraTime Electric y Xinlian Integrated están reforzando continuamente la capacidad de empaquetado y módulos para capturar más cuota de mercado. Xinlian Integrated, desde 2024, ha cambiado su modelo de negocio desde el de foundry de obleas hacia el de system-on-factory. Por lo tanto, las empresas IDM en realidad han estado ampliando su capacidad de empaquetado y módulos durante los últimos dos años. Se espera que esta tendencia continúe manteniéndose en los próximos dos o tres años. JiaoCheng Ultrasónica, gracias a su profunda acumulación en capacidades de ultrasonidos, está abriendo activamente clientes nacionales de otros módulos de potencia, erosionando continuamente la cuota de proveedores extranjeros de equipos relacionados con ultrasonidos en el ámbito de semiconductores de potencia. Solo apoyándose en equipos de empaquetado y módulos de semiconductores de potencia, la tendencia de crecimiento del negocio de semiconductores para los próximos 2-3 años ya es bastante clara.

5、El mercado considera que, además del despliegue en el ámbito de semiconductores, la empresa no cuenta con otros campos de aplicación emergentes con más “puntos de interés” a largo plazo. Sin embargo, en realidad, la tecnología de ultrasonidos también puede aplicarse en campos emergentes como arneses de cableado para vehículos de alta tensión, conexiones de cables de cobre para servidores, pruebas de placas de refrigeración líquida para servidores de IA, baterías de estado sólido, interfaces cerebro-máquina y equipos de tratamiento dirigido para células cancerosas. Además, en los últimos años, la empresa ha estado desarrollando la estrategia de “nuevas energías + semiconductores + medicina”; en dichos ámbitos, en mayor o menor medida, ya ha realizado despliegues. Una vez que ocurra una ruptura, ayudará a que el desempeño de la empresa alcance un crecimiento por escalones.

Inspección y catalizadores

Indicadores de inspección:

1、Los pedidos y los ingresos relacionados con los equipos de ultrasonidos semiconductores de la empresa continúan creciendo;

2、El microscopio de exploración por ultrasonidos en empaquetado avanzado sigue logrando avances en clientes principales y aumentando la magnitud de los pedidos;

3、El microscopio de exploración por ultrasonidos logra avances con clientes de la cadena global de suministro.

Catalizadores:

1、La salida a bolsa de ChangXin, ChangCun y ShengHe JingWei, para ampliar con fondos recaudados la capacidad de producción de empaquetado avanzado;

2、Clientes de semiconductores de potencia — EraTime Electric, Xinlian Integrated — para ampliar la capacidad de empaquetado y módulos, y proporcionar a JiaoCheng cuotas de pedidos considerables.

Pronóstico de utilidades y valoración

Se prevé que en 2026-2028 el beneficio neto atribuible sea de 233 millones, 365 millones y 518 millones de yuanes, respectivamente. La capitalización bursátil actual corresponde a PE de 54,11, 34,55 y 24,33 veces, respectivamente. Teniendo en cuenta que los despliegues de la empresa en múltiples campos de aplicación emergentes tienen posibilidades de lograr rupturas y expansión de pedidos en los próximos 2-3 años, el desempeño tiene un espacio considerable para revisiones al alza. Se mantiene la calificación de “Comprar”.

Aviso de riesgos: desaceleración en la expansión de clientes en el ámbito de arneses o disminución de pedidos de clientes existentes; que el ritmo de ruptura de equipos de ultrasonidos para empaquetado avanzado no cumpla con lo esperado; que la caída de la tasa de utilización de baterías de energía nueva afecte la demanda de accesorios.

Huizhang: Recomendaciones grandes/destacadas

Nivel del producto: AAA (el más alto)

Puntos destacados del producto: recomendación con máxima confianza del analista; revisión más estricta por parte del instituto; recomendación con los más altos estándares del instituto.

Asegúrese de identificar el distintivo 【Recomendación grande/destacada de Huizhang】.

Definición del producto:

“Recomendación grande” ① la lógica es especialmente clara; ② la posición del precio de la acción es adecuada; en general, recomendación para el fondo.

“Recomendación destacada” ① la lógica es especialmente clara; ② la tendencia de subida es clara; en general, recomendación de la parte derecha del gráfico.

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