Pérdida de velocidad y cambios de marcha, la "líder" de los dispositivos médicos en China atraviesa un período de dolor

【Artículo/Wang Li, edición/Zhou Yuanfang】

Para Medtronic (300760.SZ), el año 2025 es un año que requiere redefinir el crecimiento. Esta empresa, aclamada en la industria como “el principal proveedor chino de dispositivos médicos”, presentó en su informe anual de 2025 el primero de sus siete años cotizando con “doble descenso”: ingresos de explotación de 33.282 mil millones de yuanes, una caída interanual del 9,38%; beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 8.136 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 30,28%.

Detrás de las cifras superficiales se refleja un ajuste profundo que está atravesando la industria china de dispositivos médicos. La reforma de los sistemas de pago DRG/DIP, la compra centralizada con cantidades fijadas de reactivos de diagnóstico in vitro y la aceptación mutua de resultados de pruebas, entre otras políticas, se han implementado de manera intensiva, haciendo que la industria de dispositivos médicos, con dispositivos y reactivos de diagnóstico in vitro como núcleo, entre en una etapa de dificultades. El negocio nacional de Mindray logró ingresos durante todo el año de 15.632 mil millones de yuanes, una caída pronunciada del 22,97% interanual, casi un reflejo de que toda la industria afronta la misma presión.

Sin embargo, este informe anual no solo trae nubes oscuras. Los ingresos del negocio internacional alcanzaron 17.650 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 7,40% interanual, y su peso en los ingresos totales superó por primera vez el 53%. El centro de ingresos de Mindray cruzó en 2025 el punto de equilibrio entre lo interno y lo externo, y comenzó a afrontar el mundo como una empresa verdaderamente global. El mercado europeo creció un 17% interanual; el nuevo segmento de negocio (cirugía mínimamente invasiva, intervención mínimamente invasiva y medicina veterinaria) creció un 38,85% interanual; el margen bruto de ganancia fue del 63,74%. En un contexto general de descenso, estas dos curvas de crecimiento se destacan especialmente.

Más digno de atención es la señal de su planificación estratégica: la inversión en I+D fue de 3.929 mil millones de yuanes, lo que representa el 11,80% de los ingresos, estableciendo un máximo histórico; el ecosistema de atención inteligente “dispositivo + IT + AI” se implementó en instituciones de primera categoría global como el Hospital Renji de Shanghái y el mayor hospital virtual de Arabia Saudita; el total de dividendos a lo largo del año fue de 5.310 mil millones de yuanes, con una tasa de reparto del 65,27%. En sus siete años cotizando, el retorno acumulado para los inversores superó los 37.700 mil millones de yuanes, más de seis veces el monto de captación en la IPO. En la superficie, hay presión por desempeño de ciclo corto; en profundidad, hay una reconfiguración estratégica estructural.

La caída ya es profunda… ¿dónde está la oportunidad de cambio?

Presión de compras centralizadas: menos volumen en el mercado nacional, más participación

En el mercado doméstico chino de dispositivos médicos de 2025, casi todos los fabricantes principales no pueden mantenerse al margen. El negocio nacional de Mindray logró ingresos durante todo el año de 15.632 mil millones de yuanes, una caída del 22,97% frente a los 20.292 mil millones de yuanes de 2024. Pero si se observa esta caída dentro de un ciclo de políticas más largo, se verá que es el resultado inevitable de la convergencia de múltiples fuerzas políticas, y no una debilidad esencial de la competitividad de la empresa.

La industria china de dispositivos médicos en 2025 soportó simultáneamente tres niveles de presión de políticas. Primero, la reforma del sistema de pago DRG/DIP se profundiza continuamente: las actividades de análisis del hospital se incorporan al marco de control de costos, y tanto la cantidad de uso único como el precio unitario de cada proyecto de análisis se comprimen; segundo, el alcance de compras centralizadas de reactivos de diagnóstico in vitro se amplía de manera continua: los precios de licitación de categorías centrales como la quimioluminiscencia y el análisis de sangre cayeron de forma significativa, y en algunas categorías las caídas superaron el 50%; tercero, la promoción de la política de aceptación mutua de resultados de análisis reduce la demanda de pruebas repetidas, y el consumo real de reactivos se contrae aún más. La combinación de los tres factores ejerce una presión concentrada sobre los ingresos domésticos de Mindray en diagnóstico in vitro.

Ni la imagen médica ni los negocios de información y soporte de la vida se libraron. Debido a la contracción de los presupuestos globales de inversión de los hospitales, los ingresos de imagen médica de Mindray cayeron un 18,02% interanual; los ingresos domésticos de información y soporte de la vida cayeron un 19,80% interanual. En los hospitales, la cadena de decisión para compras de equipos se alargó y se endurecieron las aprobaciones: los plazos de implementación de pedidos en hospitales grandes se retrasaron, mientras que los hospitales medianos y pequeños, por presión operativa, redujeron de forma proactiva sus planes de compra.

Que la escala se reduzca no equivale a una degradación de la competitividad. Los datos del informe anual revelan un fenómeno contraintuitivo: en un contexto de contracción general de la industria, la cuota de mercado doméstica de Mindray, en realidad, aumentó de manera clara. La lógica detrás es la siguiente: las políticas de compras centralizadas golpean de raíz la ventaja de precios de las marcas extranjeras. Empresas internacionales como Roche y Abbott vieron muy comprimido su margen de beneficios dentro de los rangos de precios de compras centralizadas que cumplen. Mientras tanto, Mindray, gracias a una cadena de suministro local más flexible y a una cobertura de canales más completa, logró una posición relativamente más activa en la competencia de precios. El reemplazo por importaciones se acelera, y los beneficiarios son los principales fabricantes domésticos que cuentan con matrices completas de productos.

Vale la pena prestar atención a que los nuevos negocios domésticos registraron un alto crecimiento dentro del período del informe. La cirugía mínimamente invasiva y la medicina veterinaria, entre otros segmentos más segmentados que se ven menos afectados por las políticas de compras centralizadas, mostraron una resiliencia evidente. La suma de ingresos de los nuevos negocios domésticos y los negocios de diagnóstico in vitro ya representa cerca de siete décimas del total de ingresos domésticos. Un cambio estructural se está produciendo en silencio: de un modelo único altamente dependiente de la compra centralizada de equipos, hacia un modelo de alto crecimiento para ingresos recurrentes por consumibles y nuevos negocios.

En términos de rentabilidad, el margen bruto total disminuyó 2,81 puntos porcentuales hasta el 60,33%, reflejando el impacto real de la caída de precios por compras centralizadas y el ajuste de la estructura de productos. Cabe destacar que este margen bruto, aun así, sigue siendo un nivel de alta calidad dentro de la industria global de dispositivos médicos, comparable al de empresas internacionales líderes como Medtronic y Stryker, lo que indica que la capacidad de fijación de precios de los productos principales de Mindray no ha sido sacudida de raíz. Aunque los gastos de venta nacionales disminuyeron en proporción con los ingresos, su escala absoluta aún fue de 5.145 mil millones de yuanes; la liberación del apalancamiento operativo requiere un mayor tamaño de ingresos.

Ir a atacar el “GPS”: el corazón de los tres gigantes, y crecimiento del 17% en Europa

En 2025, los ingresos del negocio internacional de Mindray fueron 17.650 mil millones de yuanes, un 7,40% más que el año anterior, y su peso sobre el total de ingresos superó por primera vez el 53%. El significado simbólico de esta proporción va más allá de lo financiero: significa que Mindray ya ha superado oficialmente la etapa de desarrollo con foco en el mercado doméstico y apoyo en el internacional, y ha entrado en un nuevo patrón de competencia con la globalización como eje principal. Para Mindray, esto es tanto un hito estratégico como una espada de doble filo: el liderazgo del negocio internacional implica un mayor riesgo de tipo de cambio, riesgo geopolítico y costos de gestión local.

El entorno del mercado internacional en 2025 no fue favorable. Las tasas de interés altas y la inflación deprimen el gasto de capital médico de los países de mercados emergentes. Conflictos como la guerra Rusia-Ucrania y riesgos geopolíticos como la situación en Medio Oriente siguieron perturbando los pedidos en ciertas regiones; además, la depreciación de la moneda local erosionó parte de las operaciones vía la conversión de divisas. En los costos financieros, el aumento de pérdidas por tipo de cambio se combinó con la disminución de ingresos por intereses, llevando a que los costos financieros aumentaran aproximadamente un 34% interanual. En este contexto, Mindray aun así logró un crecimiento positivo, y el mercado europeo, con una tasa de crecimiento del 17%, se convirtió en el punto regional más destacado.

El avance en Europa tiene un significado estratégicamente emblemático. Europa ha sido tradicionalmente el “terreno de juego” de los “tres gigantes GPS”: Philips, Siemens y GE Healthcare. Las marcas locales, apoyadas en la acumulación histórica de relaciones con clientes y barreras de certificación, han construido un foso defensivo relativamente alto. Que Mindray logre, sobre la base de un alto crecimiento en 2024, volver a conseguir un crecimiento del 17% en 2025, demuestra que ha establecido cierto grado de reconocimiento en el mercado europeo.

Desde la perspectiva de estrategia, la internacionalización de Mindray ha evolucionado desde la ruta inicial de sustitución de bajo costo basada en competencia de precios hacia una ruta de atención de valor impulsada por soluciones de transformación inteligente (dispositivo + TI + IA). Los casos de implementación del ecosistema “dispositivo + IT + AI” divulgados con énfasis en el informe anual —como en el Grupo Médico Mayapada de Indonesia y en el hospital virtual SEHA de Arabia Saudita— en esencia sustituyen la competencia por un único equipo con capacidades de integración de sistemas, y sustituyen las ventas y entregas puntuales con servicios a largo plazo que vinculan al cliente. Este cambio incrementa el valor del contrato por cliente y aumenta la lealtad, pero también significa que el ciclo de expansión del mercado se alarga y los costos de entrega iniciales aumentan.

La profundización de la cooperación estratégica en el área de monitoreo de pacientes con Medtronic, y la firma de acuerdos de cooperación estratégica integral con IHH, el mayor grupo privado de atención médica en Asia, en múltiples mercados como Malasia, India y Turquía, reflejan la intención de Mindray de acelerar la penetración en mercados de gama alta aprovechando el respaldo de marca de instituciones de primer nivel y su red de canales. Esta vía es más eficiente en recursos que construir canales totalmente por cuenta propia; pero el desafío continuo estratégico será cómo mantener el espacio para la construcción autónoma de la marca en la cooperación y evitar convertirse en un rol de OEM.

La inversión en la estrategia de localización también se ve claramente. La empresa estableció 64 subsidiarias en el extranjero en unos 40 países. En más de 3.000 empleados en el exterior, más del 90% son locales. Además de sus cinco centros de I+D en el extranjero, 14 países planificaron proyectos de producción local, de los cuales 11 ya se han puesto en marcha. La producción local no solo ayuda a evitar barreras comerciales y riesgos de aranceles; en el contexto actual de aceleración del proceso de desglobalización, también posee un valor defensivo estratégico a más largo plazo. Sin embargo, el capital inicial para la producción local no es bajo: para los mercados regionales que aún están en la etapa de subir desde pérdidas hacia el equilibrio, a corto plazo implicará una presión de dilución sobre las utilidades.

Lo que requiere un enfoque racional es que la estructura regional del negocio internacional aún presenta un desequilibrio evidente. Los países en desarrollo siguen aportando la mayor parte de los ingresos internacionales, mientras que la penetración en los mercados de alta gama de Europa y Estados Unidos con alta rentabilidad sigue en una etapa relativamente temprana. El informe anual reconoce que el promedio de participación de mercado del negocio de información y soporte de la vida en mercados exteriores sigue siendo inferior al nivel doméstico, y la cuota de mercado exterior de los productos de ultrasonido aún está en cifras de un solo dígito. En particular, en el mercado de Norteamérica, la complejidad del ciclo de registro de dispositivos, la complejidad de la cadena de decisiones de compras hospitalarias y la estrategia defensiva de los competidores locales, hacen que la dificultad de penetración a escala sea mayor que en otros mercados.

Las oportunidades y los riesgos de los mercados emergentes coexisten. En Asia, África y América Latina, la demanda de construcción de infraestructura de atención médica es fuerte, y la posición de Mindray en cuanto a “precio-rendimiento” tiene una ventaja innata. Pero en estos mercados, los gobiernos tienen ciclos de pago largos, el riesgo de cuentas por cobrar es alto y las restricciones de divisas son complejas. En 2025, la pérdida por deterioro crediticio fue de 196 millones de yuanes y la pérdida por deterioro de activos fue de 336 millones de yuanes; en un contexto de expansión continua del negocio internacional, este riesgo requiere una atención constante. Desde la trayectoria longitudinal de cinco años, los ingresos internacionales de Mindray pasaron de aproximadamente 7.000 millones de yuanes en 2020 a 17.650 mil millones de yuanes en 2025, creciendo aproximadamente 2,5 veces: la internacionalización es un impulsor de crecimiento real y sostenible. Pero que lo cualitativo se convierta en lo cuantitativo aún necesita tiempo.

De “vender equipos” a “atención médica inteligente”: la ambición de Mindray en robótica quirúrgica

En 2025, el segmento de nuevos negocios emergentes de Mindray (cirugía mínimamente invasiva, intervención mínimamente invasiva y medicina veterinaria) registró ingresos por 5.378 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 38,85%, convirtiéndose en la señal de crecimiento más destacada en un informe anual de descenso general. Este segmento representa aproximadamente el 16% de los ingresos totales de la empresa, y el margen bruto de ganancia llega al 63,74%, el más alto de todos los negocios, por encima del 58,33% del diagnóstico in vitro y del 59,37% de información y soporte de la vida. Detrás de los números está la lógica estratégica con la que Mindray construye una segunda curva de crecimiento.

El negocio de cirugía mínimamente invasiva se enfoca en escenarios de cirugía laparoscópica. Ya lanzó el sistema de imagen de endoscopio con UX Series 4K+3D+NIR fluorescencia, y ha formado una matriz completa de productos alrededor de consumibles de alto valor como plataformas de energía, grapadoras y puncionadores, cubriendo especialidades clínicas clave como cirugía general, cirugía torácica, ginecología y urología.

Lo que merece más atención es que el informe anual declara claramente que la empresa ya ha completado la disposición de capacidades de base del robot quirúrgico y que lanzará productos de robótica quirúrgica sobre la base de su acumulación tecnológica en tres áreas: endoscopia, plataformas de energía e instrumentos quirúrgicos. Esta es la primera vez que Mindray anuncia en su informe anual oficial la dirección estratégica de los robots quirúrgicos, lo que significa que entrará formalmente en la pista de robots quirúrgicos de gama alta liderada por el sistema da Vinci (Intuitive Surgical). Aunque este mercado es enorme a nivel global, las barreras tecnológicas son extremadamente altas. El momento de entrada y la elección del camino de Mindray serán, en los próximos años, una de las proposiciones estratégicas que más vale la pena seguir de cerca.

El negocio de intervención mínimamente invasiva se apoya en HuiTai Medical (Mindray completó la adquisición de control en 2023) y se enfoca en el área de electrofisiología, acceso a las arterias coronarias y la intervención de vasos periféricos. Durante el período del informe, el sistema 3D para fibrilación auricular PFA (ablación por campos eléctricos pulsados) y el sistema RFA, junto con los consumibles correspondientes, ya recibieron aprobación de NMPA y se han incorporado a la práctica clínica. Mindray ha llevado los productos para el tratamiento de arritmias desde el desarrollo hasta la comercialización e implementación, entrando formalmente en la competencia del mercado de stock dominado por fabricantes internacionales como Medtronic, Abbott y Boston Scientific. PFA es, actualmente, la dirección más avanzada de procedimientos en electrofisiología cardiaca; tiene barreras técnicas altas pero una fuerte capacidad de crecimiento del mercado. Cabe señalar que HuiTai Medical aún se encuentra en la etapa de integración y mejora, y se estima que la materialización de los efectos de sinergia de la integración requerirá un ciclo de más de tres años; en el corto plazo, el aporte incremental al desempeño global es limitado.

La medicina veterinaria es el segmento entre los tres nuevos negocios emergentes con la lógica de mercado más clara y el modelo de negocio con mayor certidumbre. Mindray ha extendido horizontalmente la acumulación de I+D de dispositivos médicos para humanos a escenarios de práctica clínica veterinaria. Los ingresos del exterior ya representan aproximadamente el 80% de los ingresos totales del área de medicina veterinaria. Desde su nacimiento, este negocio se diseñó desde la perspectiva de la globalización, evitando eficazmente la perturbación directa de las políticas médicas domésticas. Dado el contexto de la expansión continua de la economía de mascotas a nivel global y el aumento de la demanda de estandarización de estándares de diagnóstico veterinario, la medicina veterinaria es una de las pocas pistas en las que Mindray puede lograr un crecimiento natural en un entorno sin presión por compras centralizadas, y también es un caso típico de su capacidad reutilizable de I+D entre campos.

La ambición estratégica del ecosistema de atención médica digital inteligente también merece una revisión por separado. Mindray, con el marco central “dispositivo + IT + AI”, y alrededor de productos concretos como el gran modelo de medicina de cuidados intensivos (Qi Yuan), el gran modelo de diagnóstico por laboratorio y asistentes de ultrasonido basados en IA, está transformándose de fabricante de hardware a socio de digitalización de hospitales. El informe anual divulga con detalle casos de implementación con resultados clínicos reales: por ejemplo, en el Hospital Renji de Shanghái, el gran modelo perioperatorio reduce el tiempo de registro en historias clínicas; el plan de integración de inteligencia digital de emergencias y cuidados intensivos del Hospital Shenzhen de la Universidad de Pekín; y el aumento de aproximadamente 30 veces en el tiempo de revisión de muestras en el Hospital Shenzhen de la Universidad Médica del Sur. No son exhibiciones conceptuales. Proyectos como una “red única” de ultrasonido en toda la provincia de Anhui y centros de pruebas médicas de laboratorio para comunidades regionales en Dali muestran el espacio de mercado con el que se está incrustando profundamente en la estrategia de “Salud en China”.

Pero la comercialización y despliegue del ecosistema de IA aún tiene muchas incertidumbres. El panorama del mercado de informatización hospitalaria es complejo: proveedores de sistemas HIS/LIS como Weining Health y Dongruan Group ocupan durante largo tiempo nodos críticos de datos en los hospitales. Para que los grandes modelos de IA de Mindray logren la conexión de datos de múltiples fuentes, deben colaborar profundamente con estos sistemas de TI existentes; esto implica no solo compatibilidad de interfaces técnicas, sino también coordinación de intereses comerciales. Además, la lógica de fijación de precios de los productos de IA es completamente distinta a la venta tradicional de equipos. Cómo lograr una fijación de precios razonable para servicios de IA y mantener cargos continuos bajo restricciones de compras en hospitales públicos sigue siendo, hasta ahora, un reto de modelo de negocio que la industria aún no ha resuelto. Las políticas regulatorias nacionales de IA médica aún se encuentran en fase de formulación de reglas; la incertidumbre del camino de cumplimiento de productos también constituye un riesgo potencial.

El tamaño de la inversión en I+D es la “piedra de estabilidad” para la competitividad sostenible de Mindray, pero también constituye una variable de presión financiera del período actual. En 2025, los gastos de I+D fueron 3.929 mil millones de yuanes, el 11,80% de los ingresos, aumentando más que el 10,91% de 2024. Vale la pena destacar que el aporte total acumulado de I+D de 2023 a 2025 superó los 11.700 millones de yuanes, y el tamaño absoluto es básicamente estable; pero debido a la contracción de los ingresos, la tasa de gastos subió de forma pasiva, ejerciendo una presión adicional sobre los márgenes de beneficio.

Al observar en conjunto la estrategia global de Mindray: amortiguar la presión de políticas domésticas con la internacionalización; amortiguar la madurez del negocio tradicional con nuevos negocios emergentes; y amortiguar la competencia puramente de hardware con un ecosistema digital inteligente. Según los datos de 2025, este mecanismo de amortiguación ya empieza a funcionar. Para saber si en el mediano plazo se podrá cerrar completamente y formar nuevos efectos de escala, lo que necesita Mindray es el cumplimiento simultáneo de tiempo y capacidad de ejecución.

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