玛冀电子 se prepara para una oferta pública en Hong Kong, con un distribuidor misterioso en Seychelles que aporta el 30% de los ingresos

Según el sitio web oficial de la HKEX, el 31 de marzo Kunshan Majestic Electronics Co., Ltd. (en adelante, Majestic Electronics) presentó los documentos de solicitud para su cotización en el Main Board en la HKEX, y Ping An Securities (Hong Kong) actúa como patrocinador exclusivo.

Como proveedor especializado en soluciones avanzadas de chips de potencia para inductores en los sectores de electrónica de consumo, electrónica automotriz y computación de alto rendimiento, Majestic Electronics reveló en su folleto de cotización que, con base en los ingresos por soluciones de inductores de potencia para chips de procesos avanzados en 2024, la empresa ocupa el primer lugar entre los proveedores con sede en el territorio continental de China.

El periodista de 《Diario de Economía》, tras revisar el folleto de cotización de Majestic Electronics, descubrió que los fundamentos de la empresa presentan varias características objetivas que merecen atención. Por ejemplo, más de un tercio de los ingresos de Majestic Electronics proviene de un distribuidor extranjero registrado en un país africano, Seychelles, y en el grupo de empresas que se ubican entre sus cinco principales proveedores y sus cinco principales clientes aparecen varias entidades con identidades superpuestas.

Además, los costos de subcontratación para procesamiento externo de la empresa han aumentado de manera significativa durante los últimos tres años; en 2025, la proporción ya superó el 30%. En términos de cumplimiento y salud financiera, durante los últimos tres años, la empresa acumuló atrasos en el pago de seguros sociales y fondos de vivienda por más de 34 millones de yuanes, más del 80% de los locales alquilados para la producción no había tramitado el registro, y además en 2023 y 2024 se encontraba en un estado de alto valor neto de pasivos corrientes.

Varios proveedores “también son clientes”

En la construcción de su red de ventas y el sistema de cadena de suministro, Majestic Electronics muestra una alta dependencia concentrada de clientes y características de transacciones cruzadas complejas.

El folleto muestra que los ingresos de Majestic Electronics dependen en gran medida de sus cinco principales clientes. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, el período sobre el que se informa), los ingresos procedentes de sus cinco principales clientes fueron de 285 millones de yuanes, 342 millones de yuanes y 331 millones de yuanes, respectivamente; las proporciones fueron de 78,7%, 78,4% y 70,2%, respectivamente.

Entre ellos, el cliente A, ubicado en el primer puesto, ocupa una posición dominante absoluta. Según la información, el cliente A está registrado y constituido en Seychelles, con un capital registrado de 5 millones de dólares, y se dedica principalmente a la distribución de componentes electrónicos y productos electrónicos. Durante el período sobre el que se informa, los ingresos por ventas de Majestic Electronics a este cliente fueron respectivamente de 123 millones de yuanes, 151 millones de yuanes y 153 millones de yuanes, y la proporción sobre los ingresos totales de cada año correspondiente fue de 34,1%, 34,7% y 32,5%, respectivamente.

Majestic Electronics reconoce que si los pedidos de compra de dichos clientes presentan cualquier retraso, cambio, cancelación o reducción importante, o si hay cualquier cambio en el modo de compra (lo que podría derivarse de cambios en las necesidades y en los modos de compra de sus respectivos clientes), ello podría afectar de manera sustancial y adversa el negocio, la situación financiera y el desempeño operativo de la empresa.

Además de la alta concentración de clientes, Majestic Electronics también tiene transacciones complejas de “doble identidad” con varios proveedores centrales. El folleto revela que durante el período sobre el que se informa, varias de las empresas que se encuentran entre los cinco principales proveedores también son clientes de la empresa. Por ejemplo, tomando como referencia el principal proveedor B: durante el período sobre el que se informa, las compras de Majestic Electronics al proveedor B fueron respectivamente de 27.48M de yuanes, 38.2M de yuanes y 41.44M de yuanes, representando el 12%, 14% y 15,1% del total de compras de cada año correspondiente.

Al mismo tiempo, el proveedor B también es uno de los clientes de Majestic Electronics. Durante el período sobre el que se informa, Majestic Electronics vendió al proveedor B, respectivamente, 2.78M de yuanes, 476.9k de yuanes y 15.16M de yuanes en equipos y productos. El folleto explica que la empresa vendió al proveedor B varios equipos, y luego el proveedor B, actuando como fabricante por contrato, utilizó dichos equipos para subcontratar la producción de inductores de potencia; posteriormente, Majestic Electronics recompra estos inductores de potencia.

Fenómenos similares de superposición de identidades y transacciones cruzadas también ocurren con el proveedor D y el proveedor F. Por ejemplo, en 2024 y 2025, Majestic Electronics compró al proveedor F, respectivamente, productos por 22.1M de yuanes y 4.4k de yuanes, y al mismo tiempo les vendió, respectivamente, 0,44 millones de yuanes y 1.29M de yuanes en inductores de potencia. El folleto también muestra que, al presentar el expediente, el inversor de la ronda B, Dongguan QinhE, posee aproximadamente el 9,87% del capital del proveedor F.

El costo de procesamiento subcontratado supera el 30%

En la descripción del modelo de negocio, Majestic Electronics enfatiza que una de sus ventajas competitivas es que cuenta con una “plataforma de I+D con integración vertical”, que puede “ofrecer soluciones de inductores de potencia de extremo a extremo”. Sin embargo, los periodistas notaron que, en el proceso real de producción y fabricación, la empresa está subcontratando operaciones a un ritmo relativamente rápido.

El desglose detallado de la estructura de costos del folleto de Majestic Electronics muestra que en 2023, los costos de procesamiento subcontratado fueron de 28,77 millones de yuanes, representando el 9,6% del costo total de ventas; en 2024, los costos de procesamiento subcontratado aumentaron hasta 77.74M de yuanes, y la proporción saltó al 22%; en 2025, los costos de procesamiento subcontratado aumentaron aún más hasta 114 millones de yuanes, representando el 30,8%. Durante el período sobre el que se informa, el valor absoluto de los costos de procesamiento subcontratado creció casi 3 veces.

Con respecto a los cambios drásticos de los costos de procesamiento subcontratado, Majestic Electronics explica que fue para optimizar la relación costo-eficacia y hacer frente a una mayor utilización de la capacidad, subcontratando a proveedores de servicios de procesamiento externo algunas operaciones estandarizadas y de alta intensidad laboral.

Sin embargo, los datos de utilización de capacidad revelados en el folleto muestran que, durante el período sobre el que se informa, la utilización general de capacidad de las bases de producción de la empresa fue de 76,1%, 80,0% y 86,1%, respectivamente. Esto implica que, incluso en 2025, cuando el volumen de negocios fue el mayor, todavía había cerca de un 14% de capacidad ociosa interna que no se activó.

En el sector de electrónica de consumo, que se ha subcontratado de manera masiva, se encuentra precisamente el pilar absoluto de ingresos de Majestic Electronics. Durante el período sobre el que se informa, los ingresos aportados por el segmento de electrónica de consumo fueron respectivamente de 230 millones de yuanes, 291 millones de yuanes y 318 millones de yuanes, manteniendo la proporción de manera habitual en un rango alto de 63,4% a 67,5%.

Los periodistas observaron que este aumento de la dependencia de fabricantes externos coincide con el ciclo de la industria en el que los precios de los productos principales enfrentan presión a la baja. Según muestra el folleto, el precio promedio general de los componentes de inductores de potencia de Majestic Electronics pasó de 0,37 yuanes por pieza en 2023 a 0,35 yuanes en 2024, y posteriormente a 0,34 yuanes en 2025. En un contexto en el que los precios de los productos terminales continúan enfrentando una compresión del mercado, los datos de costos de procesamiento subcontratado en crecimiento continuo ponen a prueba de manera sustancial la afirmación de Majestic Electronics sobre su “plataforma de I+D con integración vertical, que ofrece soluciones de inductores de potencia de extremo a extremo”.

Atrasos en seguros sociales y fondo de vivienda

Además, Majestic Electronics también ha mostrado deficiencias en el cumplimiento interno básico y en la solidez de su estructura financiera.

El folleto revela que durante el período sobre el que se informa, Majestic Electronics no pudo pagar íntegramente los seguros sociales y el fondo de vivienda conforme a lo dispuesto para parte de los empleados dentro del territorio continental. En concreto, durante el período sobre el que se informa, las diferencias en las contribuciones de seguros sociales y fondo de vivienda de Majestic Electronics alcanzaron respectivamente 11,7 millones de yuanes, 10,8 millones de yuanes y 11,9 millones de yuanes. Es decir, durante el período sobre el que se informa, la empresa generó un déficit de cumplimiento acumulado de 34,4 millones de yuanes en seguros sociales y fondo de vivienda.

Los datos muestran que a finales de febrero de 2026, el efectivo y equivalentes de efectivo registrados por Majestic Electronics eran aproximadamente 72.06M de yuanes. Si esos atrasos acumulados se consideran como pasivos implícitos que podrían materializarse en cualquier momento, su importe ya se acerca a la mitad de las reservas de efectivo disponibles de la empresa a finales de febrero de 2026.

En el uso conforme de los espacios de producción y oficinas, Majestic Electronics también presenta situaciones extensas de incumplimiento. Hasta el momento de presentar el expediente, la empresa alquilaba un total de 21 inmuebles en China continental; sin embargo, hasta 18 de ellos no registraron el expediente del contrato de arrendamiento ante las autoridades correspondientes, con un porcentaje no registrado de 85,7%. De acuerdo con las disposiciones pertinentes, las autoridades gubernamentales correspondientes pueden imponer multas de entre 1000 yuanes y 10000 yuanes por cada contrato de arrendamiento que no esté registrado; por lo tanto, la multa máxima total para la empresa podría llegar a 180k yuanes.

Además de las irregularidades de cumplimiento, en 2023 y 2024, los estados financieros de Majestic Electronics muestran que el valor neto de los pasivos fue de 115 millones de yuanes y 137 millones de yuanes, respectivamente. Al mismo tiempo, el valor neto de sus pasivos corrientes en esos dos años fue de 336 millones de yuanes y 327 millones de yuanes, respectivamente, y la empresa lo atribuyó al impacto de la recompra de pasivos.

El folleto muestra que estos acuerdos de financiación con características de apuestas (juegos de “duelo”) generaron elevados gastos por intereses. Durante el período sobre el que se informa, Majestic Electronics pagó por la sola partida de intereses por recompra de pasivos 180k de yuanes, 14.5M de yuanes y 15.11M de yuanes, respectivamente. Hasta finales de 2025, la confirmación de esos pasivos recomprados se dio por terminada y se convirtieron en patrimonio, lo que hizo que, justo antes de presentar el expediente, la empresa registrara un valor neto de activos corrientes de 13.04M de yuanes y un valor neto de activos de 228 millones de yuanes.

Bajo el contexto de la presión de reembolsar atrasos de seguros sociales y fondo de vivienda por más de 34 millones de yuanes, y del hecho de que una gran proporción de inmuebles alquilados no se registraron, entre otros, esta vez, al acudir a un IPO en Hong Kong (oferta pública inicial), la conformidad y solidez financiera de Majestic Electronics serán sometidas a nuevas pruebas por parte del mercado de capitales.

Con respecto a los múltiples problemas descritos en el artículo, el 1 de abril por la tarde, el periodista obtuvo el correo electrónico de contacto divulgado en el informe anual 2025 de la empresa mediante Tianyancha, y envió preguntas de entrevista a la empresa (el sitio web oficial indica “error del servidor”). Al cierre de esta edición, el periodista no había recibido respuesta de la empresa.

(Edición del responsable: Zhang Yang HN080)

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