El precio del petróleo no bajará, la economía global solo podrá avanzar hacia un "crecimiento lento + alta inflación"

El precio del petróleo se mantiene en niveles elevados y está empujando a la economía global hacia un marco macroeconómico inquietante: desaceleración del crecimiento y una inflación obstinada coexistiendo. Morgan Stanley advierte que el riesgo real no está en el choque puntual y brusco del precio del petróleo, sino en los efectos profundos derivados de que los precios del petróleo se mantengan altos durante mucho tiempo y no vuelvan a caer a tiempo.

Según el equipo de la Mesa de Trading ZuiFeng, el equipo de investigación liderado por Seth B Carpenter, economista jefe global de Morgan Stanley, señaló en su último informe que, incluso si las tensiones geopolíticas en torno al Estrecho de Ormuz no se intensifican aún más, podrían mantener durante un período bastante prolongado ciertas restricciones sobre el suministro de crudo, haciendo que el precio del petróleo siga cargando con una prima geopolítica.

En este escenario, la economía global no enfrenta un choque de precios temporal, sino un aumento sostenido de los costos energéticos; su impacto macroeconómico será mucho más complejo que el de cualquier choque petrolero en el historial, y además tendrá un rasgo claramente de estanflación.

La dirección de este choque es de carácter estanflacionario: la política monetaria y la política fiscal se verán significativamente divergentes, y generarán efectos muy distintos en diferentes economías. Para los inversores, esto significa que las expectativas de recortes de tasas deben recalibrarse, y las diferencias en las trayectorias de política de cada país se convertirán en una variable clave para la asignación de activos.

El riesgo de inflación está subestimado: los efectos de segunda ronda son más duraderos que en la historia

Morgan Stanley señala que la diferencia fundamental entre este choque de precios del petróleo y los anteriores radica en la “persistencia” del precio más que en su “pico”. En los choques petroleros del pasado, el precio a menudo caía rápidamente después de subir, lo que de forma natural comprimía la duración de la transmisión de la inflación.

Pero si el precio del petróleo permanece mucho tiempo en niveles altos, sin volver a la media, las empresas se verán ante un choque de costos largo y persistente; su capacidad para absorber esos costos comprimiendo los márgenes de beneficio irá agotándose gradualmente, y finalmente tendrán que trasladar la presión al lado de los precios.

Esto significa que, aunque el aumento interanual del precio de la energía se irá estrechando matemáticamente con el paso del tiempo, el efecto de segunda ronda—es decir, la transmisión del costo de la energía a los precios de bienes y servicios más amplios—será más resistente de lo que la experiencia histórica ha mostrado. Por lo tanto, incluso si los datos generales de inflación mejoran en la superficie, el riesgo de inflación seguirá sesgado al alza.

Mientras tanto, aunque el crecimiento se desacelera, no se colapsará. Un costo energético sostenidamente elevado equivale a un impuesto implícito aplicado al consumo y a los márgenes de beneficio de las empresas, lo que arrastrará la actividad económica tanto en mercados desarrollados como en mercados emergentes. Este efecto de arrastre necesita tiempo para manifestarse plenamente, pero su impacto no puede ignorarse. Una recesión global que este escenario provocaría, y el choque desinflacionario derivado de la desaceleración del crecimiento no sería suficiente para compensar la fuerza impulsora del efecto de segunda ronda; con ello se configura el patrón de estanflación.

Divergencia de políticas de los bancos centrales: la Fed se mantiene sin cambios, el BCE se inclina por subir tasas

Ante las presiones de estanflación, las orientaciones de política de los principales bancos centrales muestran una divergencia marcada; este será el factor central que afecte al mercado global de tipos de interés.

Los bancos centrales—especialmente el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra—que son más sensibles a las expectativas de inflación tienden a endurecer más la política en el entorno actual. Según sus últimas previsiones, la siguiente acción del BCE sería un aumento de 25 puntos básicos, con el momento estimado en junio de 2026; el Banco de Japón también prevé subir 25 puntos básicos en junio de 2026.

En cambio, la situación de la Fed es más compleja. La Fed optará por pausar en lugar de recortar tasas, y esa pausa podría prolongarse durante bastante tiempo. Su pronóstico base indica que la ventana de tiempo para el próximo recorte de 25 puntos básicos de la Fed es septiembre de 2026, con la condición de que no haya una deriva evidente de las expectativas de inflación. Si las expectativas de inflación muestran señales de subida, la Fed incluso podría mantener su postura de política restrictiva hasta 2027.

La reacción de los bancos centrales de mercados emergentes, en cambio, es más dispersa, y depende en gran medida de la situación fiscal de cada país y de su vulnerabilidad externa; es difícil formar una dirección de política unificada.

Política fiscal: el doble filo de los subsidios energéticos intensifica la divergencia global

En el frente de la política fiscal, la forma en que los gobiernos de cada país respondan influirá profundamente en la trayectoria de la inflación y, además, intensificará la divergencia del marco macro global.

Muchos gobiernos están inclinándose por aplicar medidas amplias de contención de precios, incluidas la reducción de impuestos al combustible, la fijación de topes de precios o la implementación de subsidios universales, trasladando la carga de costos de los residentes a los balances de activos y pasivos públicos o cuasi públicos. Aunque estas medidas pueden ofrecer un amortiguador a corto plazo, distorsionan las señales de precios, sostienen la demanda y podrían mantener la inflación en niveles altos durante mucho tiempo—especialmente cuando estas medidas están limitadas por el espacio fiscal y no pueden sostenerse.

Para los mercados emergentes importadores de energía con espacio fiscal limitado, los subsidios generalizados pueden dañar el equilibrio de la cuenta externa y la credibilidad de la política; mientras que los países exportadores de energía se benefician de la mejora de los términos de intercambio, y algunos países incluso pueden obtener ingresos fiscales adicionales. Esta divergencia es la razón profunda por la cual las políticas de los bancos centrales de los mercados emergentes están altamente diferenciadas y son difíciles de coordinar.

En comparación, los países que adoptan medidas de apoyo más específicas—enfocadas en hogares vulnerables o en industrias concretas, y al mismo tiempo permitiendo que los precios de la energía se transmitan con mayor amplitud—aunque presionan más a los consumidores a corto plazo, tienen costos fiscales más bajos y el choque de inflación es más controlable; el precio a pagar es que el crecimiento enfrenta un mayor riesgo a la baja. Dado el nivel actual relativamente alto de deuda, el aumento de los costos de financiamiento y el reajuste/relajuste más estricto de las reglas fiscales, la posibilidad de una intervención fiscal a gran escala es limitada, a menos que el riesgo de recesión aumente de manera significativa.

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