Dier Laser | Comentarios sobre el informe anual 2025: rendimiento presionado a corto plazo, se espera una estrategia en fotovoltaica + semiconductores amplios

（来源：enfoque en nuevas perspectivas de fabricación avanzada）

【Wu Mechánica】Zhou Ershuang 13915521100 / Li Wenyi 18867136239 / Wei Yijie / Qian Yaotian / Huang Rui / Tan Yixin 17851090557 / Tao Ze

Clasificación de inversión: Comprar (mantener)

1 Los ingresos aumentan apenas; el margen de utilidad neta cae

En 2025, los ingresos totales de operación fueron de 2.03B de yuanes, interanual +0.93%. Entre ellos, los ingresos por equipos láser para celdas fotovoltaicas y módulos fueron 2B de yuanes, interanual +0.45%, representando el 98.55%; los ingresos por servicios técnicos, mantenimiento y otros fueron 29M de yuanes, interanual +46.89%, representando el 1.44%. El beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz fue 519M de yuanes, interanual -1.59%. En el cuarto trimestre, los ingresos totales de operación fueron 252 millones de yuanes, interanual -56.10%, y mes a mes -58.76%; el beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz fue 23 millones de yuanes, interanual -83.98%, y mes a mes -86.39%.

2 Presión general sobre la capacidad de generar ganancias

En 2025, el margen bruto fue 46.6%, interanual -0.4 pct; el margen neto de utilidades sobre ventas fue 25.5%, interanual -0.7 pct; la tasa de gastos durante el período fue 15.1%, interanual -1.9 pct. Dentro de esto, la tasa de gastos de venta fue 0.7%, interanual -0.3 pct; la tasa de gastos de administración fue 3.4%, interanual -0.2 pct; la tasa de gastos de I+D fue 11.3%, interanual -2.7 pct; y la tasa de gastos financieros fue -0.3%, interanual +1.3 pct. En el 2B25, el margen bruto del trimestre fue 49.22%, interanual +5.69 pct, y mes a mes +5.8 pct; el margen neto sobre ventas fue 9.17%, interanual -15.94 pct, y mes a mes -18.55 pct.

3 Caen simultáneamente el pasivo por contratos y el inventario; mejora el flujo de caja

A finales de 2025, el pasivo por contratos de la compañía fue de 1.41B de yuanes, interanual -19.8%. Esto se debió principalmente a que, en el ciclo de descenso de la industria fotovoltaica, el avance de los gastos de capital de los clientes aguas abajo se ralentizó; además, a la vez que se ajustaron en 2025 las cláusulas de pago de pedidos de equipos clave fotovoltaicos como los equipos de micro-erosión láser BC nuevos y los equipos relacionados con el proceso TOPCon, lo que redujo la proporción de pagos anticipados frente a los pedidos tradicionales. El inventario fue de 1.57B de yuanes, interanual -8.9%. Se debió principalmente a que la compañía entró en un período de entregas densas de equipos láser como BC y TOPCon en 2025; el inventario preparado previamente completó la aceptación y la entrega, generando ingresos; además, la industria fotovoltaica controló con cautela el tamaño del inventario y optimizó la estructura del inventario. En 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas de la compañía fue 116M de yuanes; el 2.03B25, el flujo de caja neto de actividades operativas fue 105M de yuanes. Tanto en todo 2025 como en el 1.57B, los flujos de caja de actividades operativas se volvieron positiva de manera significativa; principalmente porque aumentó el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios.

4 Continuar enfocándose en el negocio principal; abrir activamente mercados en semiconductores, pantallas nuevas, etc.

1）Equipos láser TOPCon & BC: lo esencial son equipos láser como TCP, TCI y LIF, y equipos láser complementarios para pasta de cobre/electrodeposición de cobre. TCP mejora la eficiencia de conversión de las celdas y la potencia de los módulos; LIF refuerza el desempeño optoelectrónico; se adapta para reducir costos y mejorar eficiencia en la industria. Es el producto principal de alto rendimiento para celdas eficientes tipo N; 2）Equipos de mecanizado a nivel de módulo: el nuevo proceso de soldadura láser que la empresa está desarrollando puede simplificar el proceso de producción, reducir el daño a las celdas, mejorar la calidad de soldadura y aumentar la eficiencia de los módulos. Es compatible con múltiples rutas técnicas como BC y TOPCon, y con diversos formatos de módulos. La compañía ya ha logrado entregas y continúa ampliando el mercado de aplicaciones de equipos láser a nivel de módulo; 3）Equipos de microporos láser TGV: la empresa aplica equipos TGV en campos como el embalaje avanzado de semiconductores y paneles de visualización. Ya ha completado el envío de equipos para orificios pasantes en sustratos de vidrio a nivel de oblea y a nivel de placa, logrando una cobertura integral de la tecnología láser de encapsulado TGV tanto a nivel de oblea como a nivel de placa. 4）Equipos PCB: con base en la aplicación previa de la tecnología de perforación de baterías MWT y el desarrollo continuo de la tecnología de microporos TGV, y considerando la demanda de la industria PCB de placas multicapa de alta densidad, la empresa ha iniciado el desarrollo de la tecnología de perforación láser de PCB.

Pronóstico de ganancias e informes de calificación de inversión

Considerando el ritmo de reconocimiento de ingresos por pedidos, ajustamos la previsión de utilidad neta atribuible a la matriz para 2026-2027 a 6.8 (valor original 7.2) / 7.9 (valor original 7.6) mil millones de yuanes. Se prevé que en 2028 la utilidad neta atribuible sea de 900M de yuanes. Con la capitalización de mercado actual, los PE correspondientes son 30/25/22 veces, respectivamente; mantenemos la calificación de “Comprar”.

Aviso de riesgos

Riesgo de fluctuación de la demanda aguas abajo; riesgo de intensificación de la competencia del mercado.

Equipo Wu Mechánica

Equipo de investigación de Wu Mechánica: honores

2024 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 4.º lugar

2024 Analista Gold de Wind Industria de maquinaria, 1.º lugar

2023 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 4.º lugar

2023 Analista Gold de Wind Industria de maquinaria, 1.º lugar

2022 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 3.º lugar

2022 Analista Gold de Wind Industria de maquinaria, 2.º lugar

2021 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 3.º lugar

2021 Analista Gold de Wind Industria de maquinaria, 1.º lugar

2020 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 3.º lugar

2020 Premio Crystal Ball al analista vendedor Industria de maquinaria, 5.º lugar

2019 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 3.º lugar

2017 Mejor analista de New Fortune (Xinfu) Industria de maquinaria, 2.º lugar

2017 Premio Niu (Golden Ox) al mejor analista Industria de equipos de alta gama, 2.º lugar

Licenciado en Economía de la Universidad de Finanzas y Economía del Suroeste, máster en Administración de la Universidad Renmin de China; se incorporó a Guotai Junan Securities en 2023.

Licenciado en Economía de la Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai, máster en Administración de la Universidad Renmin de China; se incorporó a Guotai Junan Securities en 2025.

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