¿Sigues apostando por una subida de tipos? Goldman Sachs: en referencia a la crisis petrolera de 1990, ¡la Reserva Federal finalmente bajará los tipos!

La noticia de Caixin Press el 31 de marzo (ed. por Bian Chun) indica que, con el conflicto en Oriente Medio desatando el alza del precio del petróleo y elevando las preocupaciones por la inflación, recientemente el mercado global de tipos de interés ha experimentado un “reprecio” dramático y de tendencia alcista: el mercado ha pasado de apostar por que la Reserva Federal recortará los tipos varias veces desde comienzos de año, a fijar en sus precios una subida de tipos a finales de año.

Goldman Sachs está cuestionando uno de los cambios más importantes de este año en las cotizaciones del mercado. La firma señaló que los inversores están sobreestimando la probabilidad de que la Reserva Federal aumente los tipos para hacer frente a la subida actual del precio del petróleo.

En las últimas semanas, el fuerte aumento de los precios de la energía y el calentamiento de las preocupaciones por la estanflación han seguido perturbando los mercados globales. Según la herramienta “FedWatch” de CME Group, el mercado de futuros llegó a sugerir en algún momento que la probabilidad de que la Reserva Federal suba los tipos antes de fin de año era superior al 50%. Sin embargo, esta probabilidad actualmente se ha reducido hasta alrededor del 14%.

Goldman Sachs considera que la reacción del mercado (las apuestas a subidas de tipos del mercado) es excesiva y no coincide con la experiencia histórica.

El estratega de Goldman Sachs, Dominic Wilson, expuso el punto de vista de la firma en un informe de investigación: el mercado reacciona de manera exagerada al shock del petróleo, apostando a que la Reserva Federal aplicará una política restrictiva; pero, a partir de la experiencia histórica, es altamente probable que esta situación no ocurra.

Wilson escribió: “En la actualidad, la cotización del mercado refleja un shock alcista aún más intenso que el observado en la experiencia histórica. Consideramos que el mercado está fijando de manera incorrecta la trayectoria de la política. Sin embargo, tomando como referencia el precedente de 1990, durante los periodos en los que el precio del petróleo sube de forma sustancial, el mercado suele tener dificultades para corregir correctamente las expectativas.”

El referente histórico de 1990 es el núcleo de este juicio de Goldman Sachs. Ese año, cuando se produjo un shock de oferta de petróleo, los rendimientos de la renta fija se dispararon con fuerza, y los inversores apostaban a que la Reserva Federal endurecería la política. Pero finalmente la Reserva Federal hizo lo contrario: eligió recortar los tipos cuando la situación económica empeoró.

Goldman Sachs señaló: “Los precedentes históricos indican que el mercado se inclinará de forma marcada hacia el riesgo de subidas de tipos y exigirá una prima de riesgo considerable, incluso si la Reserva Federal finalmente redujera de forma sustancial los tipos en ese episodio.”

¿Por qué Goldman Sachs espera recortes de tipos, en lugar de subidas?

La lógica central de Goldman Sachs es la siguiente: la inflación disparada impulsada por el precio del petróleo pertenece a un shock del lado de la oferta, no al sobrecalentamiento del lado de la demanda. Desde una perspectiva histórica, la Reserva Federal suele ignorar las presiones inflacionarias del lado de la oferta y no endurecerá por ello la política monetaria. Cuando el crecimiento económico ya está desacelerándose, esta tendencia se vuelve aún más evidente.

Las declaraciones más recientes del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, parecen respaldar también esta visión de Goldman Sachs. El lunes, Powell dijo que, en el contexto de un shock energético derivado de la guerra entre EE. UU. e Irán, la Reserva Federal tiende a mantener los tipos de interés sin cambios y, de forma temporal, “ignorar” el impacto de este shock,

El economista jefe de EE. UU. de Goldman Sachs, David Mericle, recientemente ya ha retrasado su previsión sobre el primer momento de recorte de tipos de junio a septiembre, y ha previsto que el banco central realizará un segundo recorte de tipos en diciembre de este año. Esto solo significa retrasar el ritmo de los recortes, no un cambio total hacia otra dirección. La firma mantiene su juicio de referencia de que habrá dos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal en 2026.

En cuanto al precio del petróleo, la previsión de referencia de Goldman Sachs es que el promedio de marzo para el Brent sea de 105 dólares, el de abril de 115 dólares y luego que antes de fin de año baje hasta 80 dólares.

Esta previsión asume que la interrupción de la oferta del Estrecho de Ormuz se prolongará durante unos seis semanas. Bajo esta trayectoria, la firma espera que el shock del petróleo las lastrará el crecimiento económico y, en última instancia, lleve a la Reserva Federal a flexibilizar la política, en lugar de endurecerla.

Además, Goldman Sachs ha elevado la probabilidad de una recesión en la economía de EE. UU. del 20% antes del inicio de la guerra entre EE. UU. e Irán a 30%. Un entorno económico de desaceleración del crecimiento y cercano a la recesión, por lo general, no es el momento en el que la Reserva Federal endurece la política.

La narrativa de “subidas de tipos de la Reserva Federal” ha sido una de las fuerzas más destructivas que han perturbado el mercado recientemente. Si el juicio de Goldman Sachs es correcto y el mercado efectivamente está fijando de forma errónea la trayectoria de la política de la Reserva Federal, y la expectativa del mercado vuelve al hilo conductor de los recortes de tipos, podría brindar un respiro al mercado de acciones y bonos.

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Responsable: Guo Jian