Huatai Securities: La perturbación del mercado por la situación en Oriente Medio aún presenta riesgos y la rentabilidad sigue teniendo valor como posición base

El informe de investigación de Haitong Securities afirma que, en los últimos años, a medida que aumenta la incertidumbre macroglobal y crece la demanda de los residentes nacionales por asignación de activos, junto con un descenso del nivel central de la rentabilidad de inversión amplia para toda la sociedad, la estrategia de “dividendos” (red l i ) está recibiendo cada vez más atención por parte de los fondos; en la actualidad, la valoración relativa de los dividendos frente al crecimiento está en niveles bajos. La situación en Oriente Medio perturba la preferencia por el riesgo del mercado; aun así, los dividendos aún conservan valor para mantener como posición base (“long-only core”). Haitong Securities optimiza la estrategia de dividendos desde dos aspectos: la selección de acciones y la elección del momento.

1）Desde el ángulo de selección de acciones: con base en la estabilidad de los dividendos, la calidad de las ganancias y la optimización neutral por industria, construimos un portafolio Haitong Strategy de alto dividendo con neutralidad sectorial. Con base en el flujo de caja libre, combinándolo con el factor de crecimiento y con la fuerza relativa del gasto de capital, construimos el portafolio Haitong Strategy de crecimiento de flujo de caja libre y de estabilidad.

2）Desde el ángulo de elección del momento: prestamos atención a tres entornos de exceso de rentabilidad: el descenso de la preferencia por el riesgo, el alza de la inflación y la fase de aumento de volatilidad durante mercados laterales. Combinando el modelo cuantitativo de selección del momento del equipo de cuantificación (quant) de Haitong, actualmente se mantiene una visión alcista sobre los dividendos.

El texto completo es el siguiente

Haitong | Estrategia: optimización de la selección de acciones y la elección del momento en la estrategia de dividendos

Puntos clave

Desglose adicional de la lógica a largo y corto plazo por la que la estrategia de dividendos supera

Considerando la rentabilidad por reinversión de dividendos, la estrategia de dividendos es válida tanto en el exterior como en el mercado nacional a largo plazo. El origen de su rentabilidad excedente puede resumirse como: la rentabilidad por reinversión de dividendos, la valoración baja y la baja volatilidad, y el efecto de “llenar el precio” (“fill-the-right” tras el pago de dividendos). A largo plazo, los entornos en los que la estrategia de dividendos supera incluyen: 1）aumento de la incertidumbre macroglobal; crecimiento de la demanda de los inversores por “activos refugio” como el oro y los dividendos; 2）tendencia a la baja de las tasas de interés o un entorno de tasas de interés persistentemente bajas; desde la perspectiva de la asignación de activos, la diferencia de rentabilidad entre acciones de dividendos y bonos aumenta o se encuentra en niveles altos; los fondos fluyen hacia activos de dividendos a través de canales como aseguradoras, fondos de pensiones y ETFs. A corto plazo, los dividendos combinan atributos de cobertura ante riesgos y de ciclo: 1）como activo de duración corta, los dividendos son relativamente insensibles a la prima de riesgo del “lado del denominador” y a los cambios en la tasa de descuento, por lo que son más resistentes en etapas de contracción de valoración; 2）los dividendos de perfil cíclico obtienen ventaja relativa en fases de inflación al alza.

Selección de acciones #1: portafolio de dividendos basado en estabilidad de dividendos, calidad de ganancias y optimización neutral por industria

Podemos mejorar la estrategia de dividendos mediante combinaciones de múltiples factores, tratamiento más fino de los factores y optimización de ponderaciones. Las estrategias tradicionales de dividendos enfrentan problemas como trampas de valor, baja capacidad de crecimiento y concentración excesiva en la distribución por industria. Para “atacar el problema con la medicina adecuada”, en el 30.3.2023, en nuestro artículo《Entorno de rentabilidad excedente de la estrategia de alto dividendo y enfoque de selección de acciones》construimos el portafolio Haitong Strategy de alto dividendo con neutralidad sectorial y, en consecuencia, lo optimizamos aún más:

1）El espacio muestral es todo el mercado A; reequilibrio el 1 de mayo de cada año; 2）excluye ST y acciones con capitalización bursátil inferior a 10B de yuanes; 3）dividendos consecutivos durante los últimos tres años; la tasa media de dividendos de los últimos cinco años es superior a la mediana, y el coeficiente de variación es inferior a la mediana; 4）calcula la tasa de dividendo pronosticada en función de la utilidad neta pronosticada de forma consistente (si no hay, usar la utilidad neta TTM en su lugar) y el promedio de la proporción de dividendos de los últimos 5 años; después de eliminar valores atípicos, la tasa de dividendo pronosticada no es menor al 2,5%; 5）calcula una puntuación integral ponderando la tasa de dividendo pronosticada y los percentiles de ROA, y luego clasifica; 6）toma las dos primeras acciones con mejores puntuaciones en cada industria de nivel 1 de Shenwan (si no hay suficientes, se ignoran) y construye el portafolio con ponderación igual.

Dentro del periodo de backtesting (del 1 de mayo de 2016 al 26 de marzo de 2026), la rentabilidad anualizada del portafolio fue del 11,7%, con una rentabilidad excedente anualizada del 7,2% frente al índice total de dividendos de CSI. La volatilidad anualizada fue del 17,0%, el drawdown máximo del 23,1%, y el ratio Sharpe de 0,69; todos fueron mejores que el índice total de dividendos de CSI. A modo de revisión, el portafolio solo quedó significativamente por debajo del índice total de dividendos de CSI en los periodos febrero~agosto de 2022 y junio~septiembre de 2025; al mantener el carácter defensivo, también se considera la elasticidad del portafolio, pero se perdió el grado de exposición al factor de dividendos: la tasa de dividendos del portafolio estuvo claramente por debajo de la del índice total de dividendos.

Selección de acciones #2: de alto dividendo a alto flujo de caja, construir un portafolio mejorado por flujo de caja libre

Desde la perspectiva del modelo de valoración, la esencia del factor de dividendos es el modelo DDM, mientras que la esencia del factor de flujo de caja libre es el modelo DCF; este último está más cerca del principio de primera instancia. En comparación con el factor tradicional de dividendos, el factor de flujo de caja (tasa de flujo de caja libre, FCFF/EV) refleja mejor la capacidad de una empresa para distribuir dividendos de manera continua y estable. Las acciones filtradas no solo tienen una capacidad de ganancia relativamente fuerte, una situación financiera sana y una mayor capacidad de retribución a los accionistas (recompras y dividendos), sino que también conservan cierta capacidad de expansión. En el ciclo de vida de la industria, tienden a estar ubicadas más adelante, equilibrando estabilidad y crecimiento. La estrategia de flujo de caja libre ya está relativamente madura en los mercados del exterior. En el mercado A, productos de índices comparables también se han ido enriqueciendo. Principalmente, desde la fecha base, el ratio de riesgo-rentabilidad de los principales índices de flujo de caja libre ha mejorado de forma significativa frente al índice de dividendos de CSI. En particular, el ratio de riesgo-rentabilidad del índice de flujo de caja libre de CSI está relativamente por encima. Mejoramos de dos maneras:

1）Combinando el factor de crecimiento para construir el portafolio Haitong Strategy de crecimiento de flujo de caja libre: utilizamos el flujo de caja libre tras un tratamiento de suavizado (TTM), lo combinamos con el factor de crecimiento (CAGR de flujo de caja libre a 2 años en rolling) y, tras eliminar valores atípicos y ordenar, seleccionamos las 100 mejores acciones. Aplicamos ponderación por la tasa de flujo de caja libre, con un tope de 10% en el peso de cada acción. Dentro de la muestra (del 2 de enero de 2014 al 26 de marzo de 2026), la rentabilidad anualizada fue del 18,0%, la volatilidad anualizada del 22,4% y el ratio Sharpe del 0,83; todo ello superó al índice de flujo de caja libre de CSZ.

2）Combinando la fuerza relativa de los gastos de capital para construir el portafolio Haitong Strategy de flujo de caja libre estable: utilizamos el flujo de caja libre tras el tratamiento de suavizado (TTM) y excluimos las acciones en las que el gasto de capital/caja operativa supera 0,4. Seleccionamos las 100 mejores acciones y aplicamos ponderación por la tasa de flujo de caja libre, con un tope de 10% en el peso de cada acción. Dentro de la muestra (del 2 de enero de 2014 al 26 de marzo de 2026), la rentabilidad anualizada fue del 19,8%, la volatilidad anualizada del 20,7% y el ratio Sharpe del 0,96; todo ello superó al índice de flujo de caja libre de CSZ.

La tasa de rotación anualizada de los portafolios anteriores está alrededor del 125%; la distribución por industrias es relativamente equilibrada. Al observar los cambios en la estructura de industrias mantenidas desde 2020, se puede captar parte de las pistas sobre la mejora de la coyuntura o del patrón de oferta y demanda.

Selección del momento: tres tipos de entornos de exceso de rentabilidad y un sistema cuantitativo de selección del momento

Desde la perspectiva de la estrategia, los activos de dividendos tienen tres entornos típicos de exceso de rentabilidad: 1）cuando la preferencia por el riesgo cae hacia abajo, el intervalo de rentabilidad excedente generalmente se inicia dentro de 1 a 3 meses después de que se alcanza el pico del mercado A. El exceso de rentabilidad termina cuando la liquidez se amplía o cuando la economía se debilita; los dividendos estables tienen ventaja relativa; 2）cuando la inflación sube, la señal de timing es que el promedio de la tasa de crecimiento interanual del PPI de EE. UU. y China sube; en este caso, los dividendos cíclicos tienen ventaja relativa; 3）en la fase de aumento de volatilidad dentro de mercados laterales: desde el ángulo de la gestión del portafolio, cuando el rumbo de la tendencia no está claro o el riesgo a la baja es mayor que el riesgo al alza, los inversores suelen adoptar una estrategia de “tipo reloj de arena/dumbbell” para hacer frente al aumento de la volatilidad; los dividendos también presentan rentabilidad excedente. Desde la perspectiva cuantitativa, el equipo de Haitong Quant construye en el documento 2025.1.7《Selección del momento del factor de dividendos y recomendaciones de inversión en ETF de la industria para el 10B25 — Serie de investigación de ETF inteligentes, parte tres》un modelo de selección del momento utilizando la tendencia del propio factor de dividendos, el diferencial de plazos en los mercados de tasas y el volumen negociado en el mercado interbancario. De 2017 hasta el año en curso, la rentabilidad anualizada fue del 16,5%, con una rentabilidad excedente anualizada del 9,9% frente al punto de referencia (50% CSI All Share + 50% CSI Dividend). Actualmente, con el crecimiento del PPI interanual al alza y la perturbación en las preferencias por el riesgo debido a la situación geopolítica o presión por etapas, la señal del modelo cuantitativo de selección del momento también se inclina hacia los dividendos. La atractividad de los activos de dividendos se mide por la diferencia de rentabilidad entre acciones y bonos, el coeficiente de asignación en fondos públicos, el peso relativo del volumen negociado y la tasa de rotación.

Aviso de riesgos: riesgo de fallo del modelo; que los fundamentos nacionales y extranjeros sean peores de lo esperado; que la liquidez sea peor de lo esperado.

（Fuente: Caixin (财联社)）