Natural Cielo vuelve a intentar la oferta pública inicial (IPO)

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Fuente: Wall Street Insights

El 2 de abril, Natural Hall Global Holding Co., Ltd. (en adelante, “Natural Hall”) actualizó su folleto de cotización en la Bolsa de Hong Kong. Los patrocinadores conjuntos son Huatai International y UBS Group.

Después de que, el 29 de marzo, su solicitud de oferta pública inicial pasara a “no válida” por haber transcurrido seis meses, Natural Hall completó rápidamente la actualización de sus datos financieros y reactivó el proceso de cotización.

Al observar la sincronía entre el folleto actualizado más reciente y el desempeño del mercado de la industria, el tema central de su avance fluido y de su desarrollo futuro a largo plazo es cómo, manteniendo la ventaja del mercado del principal, incubar nuevos puntos de crecimiento y alinearse con los requisitos de estandarización del mercado de capitales.

01 Desempeño sólido con margen suficiente, la equilibrada estructura aún requiere avances

Según lo revelado en el folleto de cotización actualizado, el desempeño financiero de Natural Hall en 2025 muestra una resiliencia relativamente fuerte; sin embargo, también refleja desafíos multidimensionales que enfrenta una marca nacional veterana en su etapa de transformación, en términos de estructura de ingresos, evolución de canales y posición en la industria.

Natural Hall Group entregó una hoja de resultados notable en 2025.

Los datos muestran que, en 2025, los ingresos del Grupo fueron aproximadamente 5.32B de yuanes. El margen bruto total del Grupo subió del 69,4% del año anterior al 70,6%, y la ganancia del año fue de aproximadamente 351 millones de yuanes. Medido por las ventas minoristas de 2024, Natural Hall Group ocupó el puesto 10 en el mercado chino de cosméticos en general, con una cuota de mercado del 0,8%. Es el tercer mayor grupo de cosméticos de marcas nacionales de China, con una cuota de mercado del 1,7%.

Solo por el tamaño de los ingresos, el volumen de Natural Hall ya alcanza el umbral de 5 mil millones de yuanes, y ocupa el tercer lugar entre las marcas de cosméticos chinas.

Pero al considerar el panorama competitivo de toda la industria, su posición no es sólida. En 2024, el líder de cosméticos nacionales, Proya, ya superó el umbral de 10 mil millones de yuanes en ingresos; y Aishang Share, con ingresos de alrededor de 6.8 mil millones de yuanes, también superó a Natural Hall.

En cuanto a la tasa de crecimiento de ingresos, de 2022 a 2024, los ingresos de Natural Hall pasaron de 4.6B de yuanes a 5.07B de yuanes; una CAGR aproximada de 3,5%, significativamente inferior a la de Proya y Aishang Share en el mismo período.

En ganancias netas, en cambio, se observan variaciones más marcadas.

De 2022 a 2024, la ganancia neta de Natural Hall fue de 139 millones de yuanes, 302 millones de yuanes y 190 millones de yuanes, respectivamente. En 2023, la ganancia neta aumentó drásticamente interanual en un 117%; pero en 2024 volvió a caer un 37,1%.

En la primera mitad de 2025, la ganancia neta fue de 191 millones de yuanes, ya superando el total de todo 2024; la ganancia anual volvió a 351 millones de yuanes, mostrando que su capacidad de obtener beneficios se está recuperando.

Desde la perspectiva del portafolio de marcas, el folleto de cotización vuelve a evidenciar una alta dependencia de Natural Hall en una sola marca.

En 2025, la marca principal, Natural Hall, registró ingresos de 1.35B de yuanes, representando el 95,3% del ingreso total del Grupo. Aunque la empresa ya ha creado marcas subsidiarias como Misu y Profib Rea para cubrir diferentes segmentos, su participación combinada sigue siendo pequeña.

En el mercado de belleza donde las preferencias de los consumidores evolucionan rápidamente, las empresas maduras normalmente dependen de un escalonamiento de múltiples marcas para diversificar riesgos y cubrir necesidades de consumo de todo el ciclo de vida. Natural Hall necesita con urgencia demostrar al mercado de capitales que posee una capacidad sistemática para replicar el éxito de su marca principal en las marcas subsidiarias.

En cuanto a los canales, Natural Hall también necesita completar el equilibrio entre las ventajas tradicionales fuera de línea y el canal directo en línea.

Como una marca con más de veinte años de historia, la amplia red de distribuidores fuera de línea fue durante mucho tiempo el foso de protección que permitió el crecimiento de Natural Hall. Sin embargo, con el traslado de los puntos de consumo, la operación más detallada del canal en línea se ha convertido en la clave para ganar.

En el folleto, Natural Hall indica que en los últimos años la empresa ha aumentado de forma continua su inversión en el e-commerce de venta directa y en el social e-commerce emergente. Cómo manejar adecuadamente el equilibrio entre el sistema de precios en línea y los intereses de los distribuidores fuera de línea, y completar una transición estable desde la distribución predominantemente fuera de línea hacia la integración omnicanal, es una gran prueba para la operación interna.

Otra característica financiera que recibe mucha atención del mercado es la gran brecha entre la inversión de Natural Hall en marketing y en I+D.

De acuerdo con la divulgación previa en el folleto de cotización, los gastos de ventas y marketing de Natural Hall han mantenido durante años la proporción respecto a los ingresos por encima del 55%. Por ejemplo, en la primera mitad de 2025, ese rubro alcanzó 1.347 mil millones de yuanes, representando el 55% de los ingresos.

En comparación con sus pares de la industria, la proporción de inversión en marketing de Natural Hall sigue siendo relativamente alta. También en la primera mitad de 2025, Proya, Shanghai Jahwa, registraron tasas de gastos de ventas de 49,59% y 43,8%, respectivamente.

Al mismo tiempo, la inversión en I+D presenta una tendencia a la contracción año tras año. De 2022 a la primera mitad de 2025, el gasto acumulado en I+D de Natural Hall fue de 348 millones de yuanes. En detalle: en 2022 fue de 120 millones de yuanes, en 2023 de 93,82 millones de yuanes, en 2024 de 91,21 millones de yuanes y en la primera mitad de este año de 42,38 millones de yuanes. El gasto en I+D como proporción de los ingresos fue de 2,8%, 2,1%, 2,0% y 1,7%, respectivamente, con una disminución progresiva de la tasa de gastos de I+D.

En comparación, en la primera mitad de 2025, la inversión en I+D de HaeXing Biology fue de 231 millones de yuanes, representando el 10,22% de los ingresos; los gastos de I+D de Beitaini fueron de 116 millones de yuanes, lo que representa el 4,91% de los ingresos; y Aishang, aunque relativamente bajo, también superó 100 millones de yuanes en gasto en I+D, con una participación del 2,5%.

Este modelo de “mucho marketing y poca I+D”, bajo el contexto de que la lógica competitiva de la industria de la belleza está cambiando, está siendo cada vez más cuestionado.

Cuando los consumidores exigen cada vez con mayor rigurosidad el rendimiento de los productos y la investigación de ingredientes, las reservas de I+D determinan directamente la velocidad de lanzamiento de nuevos productos y el espacio de prima. Con la tendencia de que los beneficios de promoción en plataformas alcanzan su punto máximo, si la ruta de invertir mucho en marketing para lograr crecimiento puede mantenerse, se ha convertido en un cuestionamiento común en la industria.

02 Un nuevo ciclo, nuevas pruebas

El primer envío de folleto de cotización de Natural Hall fue el 29 de septiembre de 2025.

Según las reglas de la Bolsa de Hong Kong, para las empresas que pretenden cotizar, si después de presentar el folleto no completan la audiencia de cotización ni el proceso de cotización dentro de los 6 meses, el estado de la solicitud se cambiará automáticamente a “no válida”. El 29 de marzo fue el día en que se cumplió el plazo de seis meses.

Por el estado del folleto previo que se convirtió en “no válida”, durante un tiempo el público especuló.

Pero, según la práctica operativa de los IPO en la Bolsa de Hong Kong, esto es en gran medida un nodo rutinario en el proceso de avance de la cotización. La empresa solo necesita completar el informe de auditoría de la instancia más reciente para volver a colocarse en la cola. En los IPO recientes de consumo en Hong Kong, las re-dicciones (segunda presentación) debido a razones como el ciclo de auditoría han sido muy comunes; esto, por sí mismo, no significa que la situación fundamental de la empresa haya sufrido grandes giros. Natural Hall también volvió a presentar rápidamente su folleto.

Sin embargo, la historia de Natural Hall no es tan simple. Un problema profundo que el mercado suele considerar es: ¿por qué Natural Hall no logró completar la audiencia dentro del plazo reglamentario de 6 meses?

Según la información pública, antes de que ocurriera esta invalidez, Natural Hall ya enfrentaba preguntas estrictas provenientes de la Oficina Internacional de la Comisión Reguladora de Valores de China.

Los puntos clave que el regulador se enfocó incluyen la conformidad de su estructura Red-chip, la evolución histórica del capital accionario, y las diferencias en los precios de entrada de distintos inversores en la ronda de financiamiento Pre-IPO: es decir, diferencias entre el precio al que entró L’Oréal y el de GHL Capital; además de estructuras de fideicomiso familiar, entre otros.

Para una empresa con operación de ciclo largo y con cierto matiz familiar, antes de su ingreso al mercado de capitales, revisar integralmente la compleja historia de participaciones y aclarar los detalles de la conformidad del financiamiento también es una acción rutinaria del regulador para garantizar la transparencia del mercado de capitales y los derechos de los inversionistas.

En términos macro, la salida de Natural Hall a Hong Kong no es solo una carrera individual de capitalización para la empresa, sino también un reflejo de que la industria china de cosméticos entra en un nuevo ciclo de desarrollo. En este momento, la industria está atravesando una transformación profunda desde una impulsada por el marketing hacia una impulsada por la fortaleza integral.

En la última década, el auge de las marcas nacionales en cosméticos de China dependió en gran medida de los beneficios de tráfico de plataformas de e-commerce o plataformas de video de formato corto. Pero a medida que los costos de comprar anuncios se han vuelto muy altos, ya no es sostenible una estrategia de marketing puramente basada en ello. El entendimiento de los consumidores sobre ingredientes y eficacia se ha vuelto cada vez más maduro, lo que ha llevado a la industria a una etapa de competencia en investigación y desarrollo tecnológico.

En el futuro, cómo optimizar aún más la estructura de costos y desviar de manera sustancial la inercia financiera de “mucho marketing” hacia “más I+D” determinará sus posibilidades en la ruptura hacia la gama alta.

Desde la competencia industrial, en la actualidad el mercado doméstico de cosméticos ha pasado de la etapa de explosión de incrementales a la etapa de juego en el inventario. En esta fase, las marcas extranjeras aceleran su expansión hacia niveles inferiores (downward penetration) y aumentan la promoción; al mismo tiempo, se intensifican la guerra de precios y la guerra de percepción entre marcas nacionales.

Para que una empresa se abra paso en medio del “encierro” (intensa competencia), no puede depender solo de una ventaja de un solo punto fuerte, sino que necesita lograr capacidades integrales en reservas de I+D, matrices de marca, operación omnicanal y respuesta de la cadena de suministro.

En conjunto, al actualizar su folleto de cotización, Natural Hall trae la confianza basada en unos ingresos de más de 5 mil millones de yuanes, pero también carga con los exámenes de la dependencia de una sola marca y la mejora de su estructura de gobernanza. Cotizar en Hong Kong no es solo para ampliar canales de financiación, sino para obtener las “municiones” y la plataforma necesarias en la próxima gran reorganización de la industria.

De cara a la segunda mitad del negocio de la belleza de marcas nacionales chinas en la era de la competencia integral (todo-en-uno), lo que espera el mercado de capitales es ver a un Natural Hall que, por encima del mero tamaño, siga evolucionando para generar nuevas curvas de crecimiento.

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Responsable: Yang Hongbo