Investigación de datos: ¿Qué tan grande es la brecha de liquidez entre Hyperliquid y CME en petróleo crudo?

_Autor del texto original / _Castle Labs

Compilado / Odaily Planet Daily Golem

_Notas del editor: Este artículo estudia de manera sistemática las diferencias en los datos de negociación de contratos de petróleo crudo entre Hyperliquid y CME durante las horas de días laborables y de fin de semana, y llega a algunas conclusiones importantes. En la actualidad, Hyperliquid efectivamente no puede compararse con CME en métricas absolutas como profundidad de liquidez o slippage; la liquidez total es de menos del 1%, lo cual se relaciona con el hecho de que los principales usuarios de las plataformas RWA siguen siendo minoristas nativos de las criptomonedas. _

_La diferencia de Hyperliquid es que, durante los fines de semana, el volumen de negociación de contratos de petróleo crudo en Hyperliquid aumenta notablemente. __Esto indica que, además de los minoristas con demanda especulativa, también hay traders que quieren obtener exposición a operaciones de petróleo crudo antes del lunes y realizar coberturas operando en Hyperliquid. __Además, esta tendencia se vuelve cada vez más evidente, de modo que Hyperliquid ya cuenta con capacidad de descubrimiento de precios para materias primas de gran volumen. _

_Pero, para los inversores institucionales, los altos costos de negociación de la plataforma Hyperliquid siguen siendo el principal obstáculo para su expansión en el ámbito de las materias primas. Si Hyperliquid no perfecciona con prontitud su capacidad para gestionar órdenes a nivel institucional, solo podrá ser un lugar de negociación temporal para traders tradicionales durante el fin de semana, y al final solo se convertirá en una pequeña adición en el mapa de las finanzas tradicionales. _

Metodología de investigación y fuentes de datos

Este análisis evalúa la microestructura del mercado de petróleo crudo mediante dos estudios, que cubren el mercado en días laborables y fines de semana por separado, y utiliza datos de ejecuciones por operación (trades) procedentes de dos plataformas: el contrato perpetuo xyz:CL de Hyperliquid y el contrato CLJ6 (futuro de petróleo crudo NYMEX WTI de abril de 2026) de la Chicago Mercantile Exchange (CME).

Los datos de CME provienen de la fuente de datos de negociación de Databento; este proveedor captura datos de ejecuciones por operación, no instantáneas del libro de órdenes. Por lo tanto, todas las estimaciones de profundidad y slippage de CME se basan en volúmenes ejecutados reales, no en profundidad de cotizaciones. Los datos de Hyperliquid provienen de la base de datos pública S3 de Hyperliquid, que contiene un registro completo de ejecuciones on-chain.

Por lo tanto, el análisis de los dos lugares de negociación se basa en volúmenes ejecutados reales. Todos los datos de profundidad representan liquidez explícita, es decir, el volumen ejecutado dentro de una ventana de 5 minutos alrededor del precio medio ponderado por volumen (VWAP) en un rango de bps determinado, en lugar de la profundidad inactiva completa del libro de órdenes.

El slippage de ejecución se estima usando un libro de órdenes sintético ordenado por precio de ejecución. En cada intervalo de 5 minutos, las ejecuciones que consumen liquidez observadas se organizan en orden ascendente de precio (simulando operaciones de venta), y se recorre ese camino de venta en secuencia hasta alcanzar el tamaño de orden objetivo. El precio de llegada se define como el precio de ejecución más bajo dentro de ese intervalo (que representa el mejor precio de venta cuando llega la orden). El slippage se calcula como la diferencia entre el precio promedio ponderado por volumen de ejecución (VWAP) y el precio de llegada, expresada en bps. Este método se aplica a tamaños incrementales de orden que van desde 10k dólares hasta 1M de dólares.

Base Hypeliquid-CME en el horario de días laborables: seguimiento de la diferencia firmada entre el precio medio de Hyperliquid y el último precio de CME dentro de todas las ventanas de 5 minutos de los días laborables. Esto refleja cualquier prima o descuento estructural de Hyperliquid frente al precio de referencia de CME durante los periodos activos. El precio medio de Hyperliquid se deriva del precio promedio ponderado por volumen (VWAP) de las ejecuciones dentro del intervalo de negociación de 5 minutos, en lugar de cotizaciones en tiempo real del libro de órdenes.

La tasa de financiamiento de Hyperliquid se cotiza por hora; la tasa de financiamiento se expresa en bps por hora.

Análisis de los fines de semana

Este análisis se centra en tres periodos distintos de cierre por fin de semana de CME:

• W1: del 28 de febrero de 2026 al 1 de marzo de 2026
• W2: del 7 de marzo de 2026 al 8 de marzo de 2026
• W3: del 14 de marzo de 2026 al 15 de marzo de 2026

En W1 y W2, los contratos perpetuos de Hyperliquid están limitados, por lo que el precio de marcado no puede exceder el “límite del intervalo” (“interval boundary limits”, DB). Cuando el precio del oráculo se congela (por ejemplo, cuando CME está cerrado y la fuente externa de datos de precios deja de actualizarse), el protocolo en realidad restringe el precio a un intervalo estrecho.

Para cada ventana de fin de semana, reportamos los indicadores clave de Hyperliquid xyz:CL, incluyendo precio, volumen y número de operaciones. Para medir la desviación de la brecha de apertura del lunes, en cada fin de semana medimos la brecha de precios entre Hyperliquid y CME en tres puntos de referencia:

• 3 horas antes de la reapertura de CME
• 1 hora antes de la reapertura de CME
• en la apertura de CME (T=0)

Todas las brechas se expresan en bps; los valores positivos indican que Hyperliquid está por encima de la apertura de CME, y los valores negativos indican descuento.

Análisis cuantitativo

En esta sección, primero realizamos un análisis comparativo de la liquidez del mercado de petróleo crudo Hyperliquid xyz:CL HIP-3 con NYMEX CLJ6 durante las franjas horarias de solapamiento en días laborables.

Profundidad de liquidez: menos del 1% de CME en Hyperliquid

Sin duda, la situación de liquidez en los exchanges on-chain es completamente distinta a la de CME. La profundidad de liquidez promedio de CL en Hyperliquid es menos del 1% de CLJ6, y la profundidad de liquidez es consistente en los distintos rangos de precios (109 veces cuando es ±5 bps). En el rango alrededor del precio medio de ±2 bps, la profundidad ejecutable de CME es de 19 millones de dólares, mientras que Hyperliquid es solo de 152k dólares, una diferencia de 125 veces.

Dado lo novedoso del mercado de CL en Hyperliquid y las diferencias en su grupo objetivo de usuarios, este resultado no es sorprendente. El principal valor de los exchanges on-chain está en proporcionar a los usuarios que tradicionalmente han sido excluidos por instituciones como CME un canal de negociación sin permisos.

Sin embargo, a medida que crece el volumen de negociación en fines de semana de DEX como Hyperliquid, la percepción de estas plataformas está cambiando. El interés de los inversores institucionales por cubrir posiciones durante los periodos en que no hay negociación aumenta. Por ello, para Hyperliquid es cada vez más importante crear un entorno de mercado adecuado tanto para inversores tradicionales como para minoristas.

Para un trader minorista con un volumen de operaciones de 10k dólares, esta diferencia de costos es insignificante. Pero para inversores institucionales con volúmenes superiores a 1M de dólares, el costo de negociación on-chain de CL (y la mayoría de otros mercados) sigue siendo difícil de asumir.

De hecho, las diferencias inherentes del grupo de usuarios se reflejan en los tamaños de operación medianos en los periodos de solapamiento del mercado.

La diferencia de 166 veces en el tamaño de operación mediano (90.450 dólares vs 543 dólares) demuestra con mayor claridad que los grupos de usuarios a los que sirven estos lugares de negociación son radicalmente diferentes. El tamaño de operación mediano de CLJ6 equivale a un contrato estándar de futuros de petróleo crudo (calculado con el precio actual, con un valor nominal de aproximadamente 94k dólares), mientras que el tamaño de operación mediano en Hyperliquid es de 543 dólares, lo que refleja el caso de los traders minoristas nativos de criptomonedas que realizan apuestas direccionales con apalancamiento.

Esperamos que, a medida que estos mercados se legitimen cada vez más ante más inversores tradicionales y el capital se transfiera a on-chain, el tamaño de operación mediano del mercado de materias primas de Hyperliquid alcance un punto de inflexión.

Para diferenciar aún más entre distintos tamaños de operación, realizamos simulaciones de órdenes con límites de tamaño que van desde 10k dólares hasta 1M de dólares.

Para una orden de 10k dólares, los traders de CLJ6 no presentan slippage, lo cual es consistente con lo esperado; mientras que el slippage de ejecución mediano de los usuarios de Hyperliquid es inferior a 1 bp, es decir, 0,77 bps. La brecha aparece en una orden de 100k dólares, donde el slippage de los usuarios de Hyperliquid sube a 4,33 bps, acercándose al umbral de alrededor de 5 bps, mientras que CME CLJ6 no presenta slippage.

Cabe señalar que esto está por encima del tamaño de operación mediano del mercado CLJ6 (90.450 dólares).

Con un tamaño de operación de 1M de dólares, los 15,4 bps de Hyperliquid son aproximadamente 20 veces los 0,79 bps de CME, lo que confirma que este lugar de negociación todavía no cuenta con la capacidad de gestionar órdenes a nivel institucional. Teniendo en cuenta el tamaño medio de las operaciones de Hyperliquid, el sitio podría ofrecer un servicio igualmente bueno a los usuarios sin generar slippage.

Las órdenes de CLJ6 solo empiezan a mostrar slippage de manera notable alrededor de los 500k dólares, afectando su ejecución.

Cuando extendemos el análisis del tamaño de la orden al fin de semana, el slippage de todas las escalas de orden disminuye, especialmente para tamaños de 100k y 1M de dólares, lo cual indica que el mercado ya se ha madurado. En las tres semanas analizadas, la disminución del slippage en las órdenes simuladas es la siguiente:

• 10k dólares: -16%
• 100k dólares: -75%
• 1M de dólares: -86,9%

Tasa de financiamiento

La tasa de financiamiento de CL fluctúa mucho en el horario de cierre de CME, pero fluctúa menos en el horario de entrega. Esto nos ayuda a revelar la dinámica de fijación de precios interna del mercado fuera del horario de negociación. El hecho de que haya negociación abierta durante el fin de semana significa que el mercado CL puede aprovechar los mecanismos internos de descubrimiento de precios (respaldados por DB y otros mecanismos de reducción de riesgos). Por lo tanto, se espera que la tasa de financiamiento sea más volátil, como se destaca a continuación.

En los periodos de negociación activos, el comportamiento de xyz:CL en Hyperliquid está estrechamente correlacionado con CLJ6 en CME, pero a medida que sube el precio del petróleo, aparece un descuento estructural que se amplía. Es muy probable que esto se deba a la presión de la tasa de financiamiento causada por posiciones largas acumuladas. Durante el fin de semana, CME está cerrado y el descubrimiento de precios de Hyperliquid se restringe aún más por el mecanismo de intervalo de precios (DB). Sin la referencia de un mercado en tiempo real, este mecanismo limita la magnitud de la volatilidad del precio de marcado.

Análisis separado del fin de semana: Hyperliquid ya tiene capacidad de descubrimiento de precios

Estos tres fines de semana muestran el proceso de maduración rápida del mercado de Hyperliquid:

W1: del 28 de febrero de 2026 al 1 de marzo de 2026 (evento del ataque iraní)

El precio en Hyperliquid sube desde el nivel cercano a 67,29 dólares en CME hasta aproximadamente 70,80 dólares, alrededor del 45% del salto alcista final del lunes hasta 75 dólares (+1146 bps).

Lo que hay que destacar especialmente es que, debido al mecanismo de restricción del intervalo de precios de trade.xyz de ±5% mencionado anteriormente (DB), el descubrimiento de precios de este fin de semana está limitado. Esto explica por qué la curva en la gráfica es más bien suave y por qué se produce el salto alcista en lunes. Aun así, durante el primer segundo en que se publican los datos apareados, la brecha entre Hyperliquid xyz:CL (73,89 dólares) y CME CLJ6 (75 dólares) está dentro de un 1,5%.

Esto no es un “error” ni un “fallo”, sino una protección contra el riesgo implementada mediante el diseño del mercado. Por lo tanto, desde la perspectiva de los datos, la correlación del primer fin de semana es la más baja, pero al mismo tiempo muestra que xyz:CL reacciona al primer impacto del ataque aéreo de Irán, y también reconoce la importancia de DB como mecanismo de descubrimiento de precios para los fines de semana, especialmente para un mercado emergente.

W2: del 7 de marzo de 2026 al 8 de marzo de 2026

El segundo fin de semana es realmente la prueba, porque xyz:CL toca el precio del límite del intervalo en el tramo final del mercado. El precio de apertura de CLJ6 es 98 dólares (sube 737 bps frente a los 91,27 dólares de cierre), mientras que xyz:CL alcanza un máximo de aproximadamente 95,83 dólares y solo captura el 68% de la subida.

En el segundo fin de semana, xyz:CL captura mejor la tendencia del mercado y está más cerca del precio de apertura de CME que en el fin de semana anterior.

W3: del 14 de marzo de 2026 al 15 de marzo de 2026

Los datos del tercer fin de semana indican que, en un entorno de mercado relativamente más estable, Hyperliquid puede predecir con mayor fiabilidad la dirección final de la apertura de CME.**

La convergencia del movimiento de xyz:CL y CLJ6 en este fin de semana alcanza su mejor nivel: sube 226 bps respecto al cierre de CME, apenas por encima de los 62 bps respecto a la apertura del lunes. El viernes, el cierre de CLJ6 es de 99,31 dólares y su apertura es de 100,93 dólares (sube 163 bps), mientras que el precio de apertura de xyz:CL es 101,56 dólares.

En conjunto, estos tres snapshots muestran el cambio estructural en el mercado de xyz:CL en la plataforma Hyperliquid; el mercado pasa de ser un mercado emergente restringido por el mecanismo de descubrimiento de precios DB (fin de semana 1 y fin de semana 2), a un descubrimiento de precios cada vez más libre, con sobreajustes y retrocesos (fin de semana 3).

Al analizar los errores de desviación de precio en diferentes momentos antes de la apertura de CME (3 horas, 1 hora y 0 horas), encontramos que los datos de W3 son los más fiables. En los dos primeros fines de semana, el mercado xyz:CL está influenciado por DB. En W3, los errores de xyz:CL 3 horas y 1 hora antes de la apertura de CME son aproximadamente +70 y -139 bps, respectivamente, lo que indica que su capacidad de descubrimiento de precios es superior a la de los fines de semana analizados anteriormente.

Otros indicadores

También proporcionamos otros indicadores del análisis resumido de los fines de semana, incluyendo volumen de operaciones, número total de trades y tamaño promedio de las operaciones. Estos indicadores varían entre fines de semana y, durante varios fines de semana consecutivos, continúan creciendo.

El volumen total de negociación del mercado xyz:CL crece de 31 millones de dólares en tres semanas a más de 1.000 millones de dólares, lo cual refleja el aumento en el número de usuarios y la madurez final del mercado.

Además, el número total de operaciones pasa de 26k trades en el primer fin de semana a más de 700k en el tercer fin de semana.

Cabe destacar que el tamaño promedio de las operaciones durante el fin de semana, en realidad, crece del valor mediano mencionado anteriormente hasta 534 dólares. Se observa la misma tendencia de crecimiento en los tres fines de semana, lo cual podría indicar una entrada de fondos institucionales en el mercado.

El tamaño promedio de operación del primer fin de semana es de 1.199 dólares y crece a más de 1.500 dólares para el tercer fin de semana.

Esto podría indicar que el grupo de usuarios que utiliza la plataforma durante el fin de semana es diferente: disminuyen los usuarios minoristas, mientras que más traders necesitan obtener exposición a operaciones de petróleo crudo antes del lunes. Por ello, las operaciones durante el fin de semana se parecen más a la necesidad de cobertura que a la especulación.