¡Nueva regulación en las acciones A! ¡En vigor a partir de hoy! Afecta las operaciones a corto plazo

Fuente: Securities Times Network; Autor: Liu Yiw en

Para implementar el sistema de supervisión de las operaciones a corto plazo establecido por la Ley de Valores, y facilitar la entrada al mercado de fondos a mediano y largo plazo, la Comisión Reguladora de Valores de China formuló y publicó las “Disposiciones sobre varias normas para la supervisión de operaciones a corto plazo” (en adelante, las “Disposiciones”), que entrarán en vigor a partir del 7 de abril de 2026.

Los expertos de la industria consideran que, para los inversores minoristas comunes, la nueva normativa significa que las reglas del juego del mercado serán más justas y transparentes. Las conductas que intenten aprovechar las zonas grises para realizar operaciones con información privilegiada y especulación a corto plazo estarán sujetas a restricciones más estrictas.

Aclarar aún más los arreglos de la supervisión de operaciones a corto plazo para los grandes accionistas, etc.

Sobre la base de una revisión sistemática de la legislación, la práctica judicial y la experiencia regulatoria tanto dentro como fuera del país, las “Disposiciones” responden a las inquietudes del mercado y aclaran aún más los arreglos regulatorios relativos a las operaciones a corto plazo de los grandes accionistas y de los directivos de la empresa (miembros de la junta directiva, supervisores y alta gerencia). Las “Disposiciones” constan de doce artículos; los contenidos principales incluyen varios aspectos.

En primer lugar, se define el alcance de los sujetos y de los instrumentos aplicables. En cuanto a los sujetos de las operaciones a corto plazo, se incluyen dentro del ámbito de la regulación aquellos que, al comprar y vender, cuentan con la condición de gran accionista o directivo de la empresa (miembro de la junta directiva, supervisor o alta gerencia), y al mismo tiempo al momento de la compra no cuentan con una condición específica, pero al momento de la venta sí la cuentan. Se define que el ámbito de los valores involucrados incluye acciones y certificados de depósito de acciones, bonos convertibles en otros valores emitidos por sociedades (en adelante, “bonos convertibles”), bonos convertibles, y otros valores con naturaleza de capital.

En segundo lugar, se aclaran los estándares de identificación y cálculo de las tenencias y los momentos de las operaciones. En combinación con la práctica regulatoria, se aclaran una serie de estándares de identificación y cálculo, que incluyen:

Uno es que los momentos de compra y de venta se determinan según el día del registro de transferencia de los valores.

Dos es que el porcentaje de tenencia de los grandes accionistas por encima del 5% se calcula por agregación de las acciones ya emitidas o listadas y transferidas públicamente, tanto en el interior como en el exterior, por la misma empresa cotizada y la misma empresa listada en el Nuevo Tercero Tablero (New Third Board).

Tres es que las tenencias superiores al 5% mantenidas por la empresa de liquidación central de Hong Kong (Hong Kong Central Clearing) como titular nominal bajo el mecanismo de interconexión de mercados no se consideran como de grandes accionistas.

Cuatro es que los valores involucrados en la identificación de operaciones a corto plazo no se agregan por tipo de instrumento.

Cinco es que el mismo inversor extranjero debe agregar la cantidad de valores que tenga a través del inversor institucional extranjero calificado, del inversor institucional extranjero calificado en RMB, de inversores estratégicos extranjeros y del mecanismo de Shanghai-Hong Kong y Shenzhen-Hong Kong Connect.

En tercer lugar, se establecen las circunstancias de exención aplicable. Se aclaran 13 circunstancias de exención, que abarcan principalmente tres tipos de situaciones:

Uno es que, de acuerdo con el diseño de productos o con los sistemas de negocio, el mercado tenga expectativas claras sobre los correspondientes eslabones del negocio y se necesite respaldar el desarrollo del negocio; por ejemplo, conversión de acciones preferentes, conversión de bonos convertibles, conversión, rescate y recompra por recompra (redeem) y recompra voluntaria (recall); intercambio (conversión) de bonos convertibles, rescate y recompra por recompra; suscripción y rescate de ETF; entrega, registro y ejercicio vinculados a planes de incentivos de capital; y negocios de creación de mercado, entre otros.

Dos es que el cambio de tenencias se deba a factores objetivos no relacionados con operaciones; por ejemplo, ejecución forzosa por orden judicial, herencia, donación, cesión gratuita de acciones estatales, etc.

Tres es que, de acuerdo con las disposiciones de la supervisión, o para responder a riesgos financieros importantes y mantener la estabilidad financiera, se realicen operaciones que, conforme a la ley y de acuerdo con las normas, deben realizarse; por ejemplo, en el caso de emisión fraudulenta ordenada a recomprar, o recompra ordenada por reducciones de participación no conformes, etc. Para prevenir eludir la supervisión mediante circunstancias de exención, las “Disposiciones” aclaran que, si las conductas anteriores implican obtener beneficios ilegales aprovechando ventajas de información, entre otros, no se otorgará la exención.

Por último, se aclaran los arreglos de aplicación para las instituciones. Para tres tipos de situaciones que son administradas por instituciones especializadas y en las que, de acuerdo con productos o carteras, se abren por separado cuentas de valores, la tenencia se calcula de manera individual por cuenta de un solo código asociada al producto o la cartera:

Uno es los fondos públicos en el mercado interno (public funds), el Fondo Nacional de Seguridad Social (National Social Security Fund), fondos básicos de pensiones de vejez, fondos de pensiones anuales, fondos de seguros y otros.

Dos son los productos de gestión discrecional colectiva (private asset management) de inversores múltiples administrados por instituciones que gestionan fondos de valores y futuros, así como los fondos privados de inversión en valores que cumplan los requisitos regulatorios.

Tres es los fondos públicos del extranjero que participan en las operaciones de valores en el interior a través de inversores institucionales extranjeros calificados y del mecanismo de Shanghai-Hong Kong y Shenzhen-Hong Kong Connect, y que reportan, conforme a los requisitos, la situación de tenencias hacia el norte (northbound) para los correspondientes productos. Para prevenir eludir la supervisión utilizando esta medida, las “Disposiciones” aclaran que, si los productos o carteras anteriores no pueden operar de manera normativa de forma independiente o si durante las operaciones existen conflictos de intereses, incumplimientos ilegales o violaciones regulatorias, etc., no se calculará por separado la cantidad de valores mantenidos.

El préstamo de valores en el marco de la transferencia (transpréstamo) no se considera como una circunstancia de exención

El Artículo 6 de las “Disposiciones” adopta la forma de una “lista de exenciones”, que enumera 13 circunstancias que no constituyen operaciones a corto plazo; en esencia, se dividen en tres grandes categorías.

Al parecer, en el borrador de opiniones de 2023 se incluía “realizar las operaciones de transpréstamo de valores de acuerdo con las ‘Medidas de supervisión y administración provisionales para los negocios de transpréstamo de valores’, y prestar y devolver acciones u otros valores que tengan naturaleza de capital” como una circunstancia de excepción, pero en la nueva normativa de 2026 se eliminó esta excepción.

El despacho de abogados Jia Yuan señaló que este cambio podría deberse a que, en la práctica, existen accionistas de compañías cotizadas que, mediante el negocio de transpréstamo de valores, reducen de manera encubierta la participación: es decir, transfieren la tenencia mediante el transpréstamo de valores, logrando de manera indirecta una “transferencia temporal” de las acciones. Por motivos de cautela, al determinar si una operación constituye una operación a corto plazo, las operaciones de préstamo de valores en el marco del transpréstamo también deben considerarse como una “venta”.

La nueva normativa de 2026 establece explícitamente que las conductas de compra generadas porque la Comisión Reguladora de Valores de China ordena recomprar, o porque la compra/recompra está ordenada para reducciones de participación no conformes o porque los sujetos que incumplieron recompran de manera voluntaria las participaciones reducidas no conformes, no activan operaciones a corto plazo; al mismo tiempo, se añadió la exención de operaciones de manera legal para hacer frente a riesgos financieros importantes y mantener la estabilidad financiera. El despacho de abogados Jia Yuan afirma que, las circunstancias de exención anteriores se basan en un circuito lógico cerrado de “reducción de participación no conforme—recompra ordenada”. En el pasado, cuando se ordenaba la recompra, los accionistas podían preocuparse de que la propia conducta de recompra constituyera nuevamente una operación a corto plazo; la nueva regla de 2026 elimina por completo esta contradicción de cumplimiento.

En cuanto a los sujetos aplicables, el Artículo 8 de las “Disposiciones” aclara que los valores cuya identificación de operaciones a corto plazo involucra a los directores, supervisores y alta gerencia, y a los accionistas personas naturales, incluyen los valores que posean sus cónyuges, padres e hijos, así como los valores que se mantengan mediante cuentas de otras personas.

El despacho de abogados Da Cheng señaló que esto significa que la “minoría clave” no solo debe gestionar bien sus propias cuentas, sino también reforzar la administración de las cuentas de valores de los miembros de la familia, para evitar que, debido a operaciones erróneas por parte de familiares cercanos, se cometan infracciones. Además, para los valores que posean el cónyuge, los padres y los hijos de los inversores que tienen determinadas identidades, las “Disposiciones” aclaran que, con base en la relación de identidad, se consideran incondicionalmente como si fueran tenencias propias. En cuanto a los valores que posean terceros que no tienen relación cercana de parentesco, deben formar parte de una “tenencia mediante otras personas” para poder agregarse para el cálculo; esto, en el caso de que ambas partes implicadas hayan acordado previamente en connivencia, conllevaría una dificultad significativamente mayor para la obtención de pruebas, lo cual plantea desafíos para la aplicación administrativa de la ley sobre valores.