¡El préstamo de transferencia no está exento! Se han publicado nuevas regulaciones para la supervisión de operaciones a corto plazo, ¿qué impacto tienen? Aquí la última interpretación

Fuente: Sitio web de Securities Times
Autor: Liu Yiw en

Recientemente, la Comisión Reguladora de Valores de China publicó formalmente “Varias disposiciones sobre la supervisión de las operaciones a corto plazo” (en adelante, las “Disposiciones”). Las “Disposiciones” entrarán en vigor oficialmente a partir del 7 de abril de 2026. Como normativa complementaria del artículo 44 de la Ley de Valores, las “Disposiciones” aclaran de manera sistemática los criterios de reconocimiento de las operaciones a corto plazo, las situaciones de exención y los requisitos de supervisión y gestión, completando de forma importante el sistema en el ámbito de la regulación de la supervisión de las operaciones en el mercado de capitales.

“Para los inversores minoristas comunes, la nueva normativa significa que las reglas del juego del mercado serán más justas y transparentes. Aquellas conductas que intenten aprovechar zonas grises para realizar operaciones con información privilegiada y especulación a corto plazo estarán sujetas a restricciones más estrictas, mientras que las inversiones a largo plazo basadas en fundamentos obtendrán un mejor entorno regulatorio”, señaló el despacho de abogados Jiangsu Shijie Tongren.

Actualización del concepto de supervisión

Según se informa, en comparación con el “Proyecto de disposiciones sobre la mejora de la supervisión de ciertas operaciones a corto plazo” publicado por la Comisión Reguladora de Valores el 21 de julio de 2023, el borrador final mantiene la estricta supervisión, pero eleva de forma significativa la determinación y la aplicabilidad práctica de las reglas, absorbe plenamente las opiniones del mercado sobre el apoyo a las inversiones institucionalizadas y realiza una optimización sustancial.

El despacho de abogados Jiangsu Shijie Tongren considera que la publicación de las “Disposiciones” no es solo un remiendo a nivel técnico, sino también una actualización del concepto de supervisión.

Primero, las reglas son más transparentes y estables. Las líneas rojas y el listado de exenciones, claramente definidos, permiten que los grandes accionistas de las empresas cotizadas, el personal de la alta dirección (directores, supervisores y alta gerencia) y los inversores institucionales tengan expectativas estables sobre sus propias conductas de operación, reduciendo el riesgo de “meter la pata”.

Segundo, apoyo a la economía real y a la innovación del mercado. Las exenciones para el canje y suscripción de ETF, la conversión de bonos convertibles y bonos intercambiables, etc., en realidad respaldan la innovación en el uso de herramientas del mercado de capitales y la fluidez de los canales de financiación de las empresas.

Por último, orientación a la inversión de valor. Al facilitar la operación de fondos de largo plazo como los de la seguridad social, fondos de pensiones y capital extranjero, la autoridad reguladora guía al mercado para pasar de centrarse excesivamente en la especulación por diferenciales de corto plazo a enfocarse en el valor de asignación a largo plazo de las empresas; esto tiene un significado profundo para el desarrollo de alta calidad del mercado de capitales.

El despacho de abogados Dacheng considera que, como regla complementaria importante tras la enmienda de la Ley de Valores, la promulgación de las “Disposiciones” marca que el mercado de capitales de China entra en una nueva etapa más refinada, sistemática e internacionalizada en el ámbito de la supervisión de las operaciones a corto plazo. En el futuro, el cumplimiento normativo no será “una restricción”, sino las “barandillas” para que los sujetos del mercado avancen de manera sólida. Con reglas cada vez más claras y una supervisión cada vez más precisa, solo incorporando la conciencia de cumplimiento en el tono de gobernanza, las empresas cotizadas, la alta dirección (directores, supervisores y alta gerencia) y las instituciones profesionales podrán avanzar con firmeza y llegar lejos en las olas del desarrollo del mercado de capitales.

Cuentas de padres e hijos incluidas en la supervisión

Las “Disposiciones” establecen con claridad los sujetos a los que se aplica la regulación de las operaciones a corto plazo y las clases de valores involucradas.

En cuanto a los sujetos aplicables, el artículo 8 de las “Disposiciones” aclara que, al determinar las operaciones a corto plazo, los valores que poseen los directores, supervisores y altos directivos, y los accionistas personas físicas, incluyen los valores poseídos por su cónyuge, padres e hijos, y también los valores poseídos mediante el uso de cuentas de otras personas.

El despacho de abogados Dacheng señaló que esto implica que el “grupo de pocos clave” no solo debe gestionar bien sus propias cuentas, sino también reforzar la administración de las cuentas de valores de los miembros de la familia, para evitar infracciones derivadas de operaciones erróneas por parte de parientes cercanos. En cuanto a los valores que posean el cónyuge, padres e hijos de determinados inversores con identidad específica, las “Disposiciones” establecen que se considerarán incondicionalmente como si fueran valores que ellos mismos poseen, basándose en la relación de identidad; y para los valores poseídos por terceros que no tengan relación de parientes cercanos, estos solo podrán sumarse si se demuestra que constituyen “tenencia mediante uso de otra persona”, lo que conlleva una dificultad considerable de recopilación de pruebas cuando ambas partes hayan conspirado de antemano, planteando desafíos para la aplicación administrativa de la ley sobre valores.

Cabe destacar que las “Disposiciones” aclaran que, aunque al momento de comprar el inversor no cuente con una identidad específica, si al momento de vender ya la tiene (por ejemplo, al convertirse en gran accionista mediante aumento de participación), la conducta de su operación también debe cumplir el sistema de operaciones a corto plazo.

Alcance de los tipos de valores

En cuanto al alcance de las clases de valores, además de las acciones tradicionales, las “Disposiciones” incorporan “otros valores con naturaleza de derechos de propiedad” bajo supervisión, incluyendo específicamente certificados de depósito (CDR), bonos corporativos intercambiables (bonos intercambiables convertibles), bonos convertibles (bonos convertibles) y otros. El despacho de abogados Jiangsu Shijie Tongren considera que esto significa que las conductas de arbitraje a corto plazo realizadas utilizando estas herramientas derivadas también están sujetas a la prohibición de “transacciones inversas durante seis meses”.

Préstamo de valores a través de la conectividad de préstamo no se considera como una situación de exención

El artículo 6 de las “Disposiciones” adopta la forma de “lista de exenciones” y enumera 13 situaciones que no constituyen operaciones a corto plazo, principalmente divididas en tres grandes categorías.

En primer lugar, están las categorías de diseño institucional de negocios, incluyendo la conversión de acciones preferentes, la conversión/cancelación y reembolso de bonos convertibles o bonos intercambiables, la suscripción y redención de ETF, el ejercicio de opciones de incentivos de capital, las conductas obligatorias de cotización para creadores de mercado, etc. En segundo lugar, se encuentran las categorías de factores no relacionados con la negociación, incluyendo la ejecución forzada por vía judicial, herencia, donación, transferencia gratuita de participaciones estatales, etc. Por último, están las categorías de nivelación regulatoria, incluyendo la reducción de participaciones mediante violaciones ordenadas a recomprar/recuperar, y las transacciones necesarias para mantener la estabilidad financiera, etc.

Según se informa, en el borrador de consulta de 2023 se incluía como excepción “realizar negocios de préstamo de valores de conformidad con las ‘Medidas de prueba para la supervisión de negocios de préstamo y préstamo de valores (transición de valores)’; prestar y devolver acciones u otros valores con naturaleza de derechos de propiedad”, pero en la nueva normativa de 2026 se eliminó esa excepción.

El despacho de abogados Jiayuan señaló que este cambio probablemente se debe a que, en la práctica, existen accionistas de empresas cotizadas que, mediante negocios de préstamo de valores, reducen su participación de manera encubierta: es decir, transfieren la participación mediante el préstamo de valores a través de la conectividad de préstamo, logrando de forma indirecta la “transferencia temporal” de las acciones. Por consideraciones de prudencia, al determinar si constituye una operación a corto plazo, también debe considerarse la operación de préstamo de valores a través de la conectividad de préstamo como un “venta”.

La nueva normativa de 2026 establece claramente que las conductas de compra que se generen debido a que la Comisión Reguladora de Valores ordene recomprar, o ordene recuperar la recompra por reducciones de participación que sean violaciones, o que el sujeto que cometió la infracción compre voluntariamente para recuperar reducciones de participación que sean violaciones, no activan el sistema de operaciones a corto plazo; al mismo tiempo, se añaden exenciones para transacciones legales destinadas a hacer frente a riesgos financieros importantes y para mantener la estabilidad financiera. El despacho de abogados Jiayuan sostiene que las anteriores situaciones de exención establecen un “cierre lógico de reducción de participación por violación—orden de recompra/recuperación”. En el pasado, cuando se ordenaba la recuperación de la recompra, los accionistas podían preocuparse de que la conducta de recompra en sí misma volviera a constituir una operación a corto plazo; la nueva normativa de 2026 elimina por completo esta paradoja de cumplimiento.

Introducción de fondos de largo plazo

Con el fin de facilitar el funcionamiento de los inversores institucionales profesionales y atraer más capital de mediano y largo plazo al mercado, las “Disposiciones” optimizan el método de cálculo de la tenencia para productos de instituciones.

Para los inversores institucionales profesionales, tanto nacionales como extranjeros, establecidos legalmente y con operación independiente (como fondos públicos, fondos de seguridad social, fondos de seguros, fondos de inversión privados que cumplan las condiciones, etc.), se permite calcular por separado el número de participaciones conforme a la “cuenta unificada de un solo código (one-code-to-all)” del producto o combinación. El despacho de abogados Jiangsu Shijie Tongren indica que esto significa que las operaciones entre diferentes productos de fondos no se sumarán, evitando así las dificultades regulatorias causadas por la gran cantidad de productos bajo un único administrador, y mejorando enormemente la conveniencia de las operaciones.

El analista Zhao Ran, del departamento de no-banca de CITIC Securities (CITIC Construction Investment?) dijo que, al implementar el cálculo separado de la tenencia para situaciones en las que el capital institucional es gestionado por instituciones profesionales y las cuentas de valores se abren por separado según el producto o la combinación, se resuelve el problema operativo anterior de que, debido a las operaciones entre productos, el capital institucional pudiera activar las limitaciones de operaciones a corto plazo. Esto proporciona conveniencia institucional para que fondos de largo plazo como los de seguridad social y las pensiones participen en el mercado. Al mismo tiempo, al aclarar las situaciones de exención, también se establecen cláusulas negativas como “aprovechar la ventaja de la información para buscar beneficios ilegales”, reflejando la idea de supervisión prudente y la prioridad al fomento del cumplimiento, lo que ayuda a lograr un equilibrio dinámico entre facilitar las transacciones del mercado y prevenir la ilegalidad y las violaciones de normas.