El halo de refugio seguro del yen japonés se desvanece rápidamente

Pregunta a la IA · ¿Cómo afectará el dilema de la política del Banco de Japón a las perspectivas del tipo de cambio?

Desde hace más de un mes, mientras los ataques militares de Estados Unidos e Israel contra Irán han intensificado el sentimiento de aversión al riesgo en los mercados globales, el mercado de divisas muestra un panorama totalmente distinto al de las experiencias pasadas: el yen, que solía considerarse una divisa refugio, no se ha fortalecido como en crisis anteriores, y el tipo de cambio frente al dólar ha seguido cayendo, incluso rompiendo el umbral psicológico clave de 1 dólar por 160 yenes, registrando el nivel más bajo de los últimos dos años. El yen, antes elogiado como “puerto seguro” para el capital, está perdiendo rápidamente su brillo bajo el doble acoso de la crisis geopolítica internacional y las contradicciones estructurales de la economía japonesa.

Este cambio se debe, en primer lugar, a la enorme incertidumbre provocada por el adelanto en la política macroeconómica dentro de Japón. El paquete de expansión fiscal anunciado por el gobierno de Sanae Takaichi a finales de 2025 eleva el tamaño del presupuesto para el año fiscal 2026 a un nivel alto de 122,3 billones de yenes, de los cuales casi una cuarta parte depende de la emisión de nuevos bonos del Estado. La proporción entre la deuda pública total del gobierno japonés y el producto interno bruto (PIB) ya supera el 260%. Este modelo fiscal de “mantenerse endeudado para seguir endeudándose”, con una falta de fuentes de fondos claras, ha debilitado gravemente la confianza del mercado internacional en la sostenibilidad fiscal de Japón y en la estabilidad del valor del yen, convirtiéndose en la mayor grieta de la base crediticia del yen.

El impacto más profundo proviene del punto débil energético de la economía japonesa. Como un país insular con escasos recursos, Japón depende de las importaciones para más del 90% de su petróleo, y la mayor parte debe transportarse a través de la región de Oriente Medio. Si el paso por el Estrecho de Ormuz se ve obstaculizado, el precio internacional del petróleo se dispara de inmediato; para Japón, equivale a tener que soportar una “tormenta” de inflación importada. La subida del precio del petróleo empeora las condiciones comerciales de Japón: significa que se deben pagar más yenes para canjearlos por dólares y comprar energía, lo que agrava el déficit comercial y ejerce una presión sostenida a la baja sobre el tipo de cambio del yen. Según investigaciones relacionadas de la Oficina de Investigación Integral Nomura, esta crisis podría reducir el PIB real de Japón en 0,65% y, al mismo tiempo, elevar los precios en 1,14%. Cuando los conflictos locales dañan directamente los fundamentos económicos de Japón, el dinero no solo no se acumula en el yen como refugio, sino que, debido a la vulnerabilidad de su economía, acelera su salida.

Cambia la preferencia del mercado que antes sostenía el fortalecimiento del yen. En el pasado, cuando aumentaba el riesgo a nivel global, las grandes empresas e inversores japoneses en el exterior repatriaban de forma masiva sus utilidades y activos al país, generando una fuerte demanda de yenes. Hay análisis que señalan que, después de la pandemia, las empresas japonesas tienden más a mantener fondos en el extranjero para reinvertir o reordenar sus asignaciones, en lugar de repatriarlos en momentos de crisis. Este cambio ha hecho que el yen pierda una parte considerable de su soporte endógeno. Cuando llega un choque externo, al no haber un contrapeso por repatriación de fondos internos, el yen se ve más fácilmente afectado por presiones de venta unidireccionales.

Las grandes diferencias de tasas entre Japón y Estados Unidos generan una presión constante de depreciación sobre el yen. En los últimos años, las tasas estadounidenses han permanecido en niveles elevados, lo que ha dado lugar a operaciones de carry trading de gran escala: los inversores piden prestado yenes de bajo costo, los convierten en dólares o en otros activos con altos rendimientos para capturar la diferencia de tasas. Tras la subida de tasas del Banco de Japón a finales de 2025, su tasa de política es solo de 0,75%, aún con una brecha de hasta alrededor de 3% frente a la tasa de fondos federales de Estados Unidos. En medio de la agitación de la situación global, el cierre de este tipo de operaciones puede sostener temporalmente el yen, pero en la mayoría de los casos, la existencia de la brecha funciona como un imán que sigue atrayendo la salida de capital de Japón, ejerciendo un tipo de presión a largo plazo y de base sobre el yen.

En una coyuntura compleja, la política monetaria del Banco de Japón se encuentra en un dilema que reduce su capacidad para respaldar el tipo de cambio. Por un lado, para frenar la inflación importada y sostener el yen, el Banco de Japón necesita endurecer la política monetaria y acelerar el ritmo de subidas de tasas. Las actas de la reunión de marzo del Banco de Japón muestran que algunos miembros ya advirtieron que el alto precio del petróleo podría llevar a una situación de estanflación en la que coexistan el estancamiento económico y el aumento de precios, y se discutió la posibilidad de nuevas subidas de tasas. Por otro lado, subir las tasas podría ahogar la frágil recuperación económica de Japón, aumentar la carga por intereses de la enorme deuda del gobierno e incluso provocar turbulencias en el mercado de bonos del Estado. El equilibrio entre crecer sin comprometerse, frenar la inflación y estabilizar el tipo de cambio hace que las señales de la política monetaria del Banco de Japón sean ambiguas; en vez de proporcionar un respaldo claro y sólido al yen, intensifica la cautela y las dudas del mercado.

La rápida desaparición del carácter de refugio del yen es el resultado de la aparición simultánea de múltiples contradicciones en Japón, como riesgos fiscales internos, dependencia excesiva de la energía, cambios en el comportamiento del mercado, brechas externas de gran magnitud y el dilema de la política del banco central. En un contexto en el que la estructura económica global evoluciona de manera profunda y se ponen de manifiesto los problemas estructurales de Japón, los inversores globales necesitan reevaluar el papel de Japón en la cartera de activos del yen, comprendiendo que el escenario de riesgo detrás de él se vuelve cada vez más complejo. (Fuente del artículo: Diario Económico; Autor: Lian Jun)