Tras tres años de participación de China Resources, Jinzhongzi Wine continúa acumulando pérdidas. ¿Podrá Xie Jinming, asumiendo toda la responsabilidad, revertir la tendencia negativa?

问AI · ¿Por qué la estrategia de fusión “cerveza y baijiu” de China Resources no funcionó en Jinsongzi?

Por | Hengxin

Fuente | Boving Finance

Recientemente, el anuncio de Jinsongzi Jiuw de una sola hoja declaró que la vacante del puesto de gerente general, que se había prolongado durante nueve meses, finalmente llegó a su fin.

El consejo de administración aprobó la contratación de Xie Jinming como gerente general, y al mismo tiempo cambió el representante legal. Este directivo de mediados de los 70 con antecedentes de activos estatales locales, que desde 2023 ejerce como presidente del grupo Jinsongzi Jiuw, ahora “unifica” las responsabilidades de presidente y gerente general, lo que el mercado interpreta de forma generalizada como una medida de “respuesta de emergencia” ante una presión persistente sobre el desempeño.

Sin embargo, el trasfondo de este cambio de personal no es una expansión del negocio ni una actualización estratégica, sino la cruda realidad de que Jinsongzi Jiuw está sumergida en una situación de pérdidas consecutivas por el quinto año.

Desde que China Resources entró como inversión estratégica en 2022, esta antigua de las “cuatro flores” del licor de Hui, no ha logrado el renacimiento esperado. Por el contrario, bajo el doble apremio de la reestructuración profunda de la industria y los dolores del ajuste interno, las pérdidas han seguido aumentando.

El presidente que baja personalmente a hacerse cargo de la operación: ¿es el inicio de una solución definitiva, o una última batalla llena de incertidumbre?

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Cinco años de pérdidas por más de 700 millones, la dificultad operativa se acumula y cuesta revertir

Bajo la apariencia de reemplazar al gerente general, están las caídas financieras y las dolencias estructurales de Jinsongzi Jiuw que es difícil ocultar.

Según el anuncio de previsión de resultados de Jinsongzi Jiuw, para el ejercicio 2025 se estima una pérdida neta atribuible a los propietarios de la empresa matriz de entre 150 y 190 millones de yuanes. Esto marca que Jinsongzi Jiuw entrará oficialmente en una situación de pérdidas por quinto año consecutivo.

Al revisar el pasado, de 2021 a 2024, la utilidad neta atribuible a la empresa matriz de Jinsongzi Jiuw fue de -166 millones, -187 millones, -22 millones y -258 millones de yuanes, respectivamente. Sumando la previsión de pérdidas de 2025, las pérdidas acumuladas de los últimos cinco años ya superan con holgura los 700 millones de yuanes.

La raíz de las pérdidas está en la contracción integral del negocio principal. En los tres primeros trimestres de 2025, Jinsongzi Jiuw logró ingresos de explotación de 628 millones de yuanes, con una caída interanual significativa del 22,08%; la pérdida neta atribuible a la empresa matriz fue de 100 millones de yuanes.

Lo más preocupante es su estructura de productos desbalanceada.

De acuerdo con el informe financiero, en los tres primeros trimestres de 2025, el licor de gama baja de Jinsongzi Jiuw (precio de venta minorista ≤100 yuanes por botella) generó ingresos de 330 millones de yuanes, lo que representa más de la mitad del ingreso total. Mientras tanto, el licor “de alta gama” en donde se encuentra la serie “Fuhé Xiang”, que se espera impulsen la gama alta (>500 yuanes por botella), solo logró ingresos por 8B de yuanes, con una proporción baja. Este patrón de dependencia severa del mercado de gama baja presiona directamente su margen bruto de toda la empresa. En los tres primeros trimestres de 2025, el margen bruto de ventas de Jinsongzi Jiuw fue inferior al 45%, una cifra muy por debajo de las principales empresas del sector de baijiu, lo que refleja una capacidad de fijación de precios por prima débil.

El alto nivel de inventario y el empeoramiento del flujo de caja revelan aún más la situación difícil de Jinsongzi Jiuw en su operación.

Al cierre del tercer trimestre de 2025, el valor contable de los inventarios de Jinsongzi Jiuw alcanzó 1.531 millones de yuanes, aproximadamente el 76% de los activos corrientes. Un inventario de gran volumen no solo consume una gran cantidad de capital de operación, sino que también refleja la realidad severa de una rotación deficiente del producto y un inventario elevado en los canales.

Al mismo tiempo, la deuda por contratos de Jinsongzi Jiuw (principalmente pagos anticipados de distribuidores) fue de 172 millones de yuanes, disminuyendo respecto al inicio del año, lo que indica que la disposición de los distribuidores a realizar pagos está debilitándose, proyectando una sombra sobre el crecimiento futuro de los ingresos.

Además, en los tres primeros trimestres de 2025, el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas de Jinsongzi Jiuw fue de -118 millones de yuanes, mostrando que el negocio principal no tiene suficiente función de “generar efectivo”.

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El impulso de China Resources no funciona, la estrategia de “fusión cerveza y baijiu” tropieza con problemas de adaptación

Este cambio de gerente general también anuncia, de manera indirecta, que la reforma liderada por el grupo de China Resources en los últimos años no logró alcanzar las expectativas.

La consulta de Tianyancha muestra que en 2022, China Resources Strategic Investment Co., Ltd. tomó participación en Jinsongzi Group, con una tenencia del 49%, lo cual había generado grandes expectativas en el mercado. Posteriormente, ejecutivos del grupo China Resources como He Xiuxia, He Wuyong y Jin Hao entraron sucesivamente, intentando implantar en el negocio de baijiu la forma de “consumo rápido” del sector cervecero.

Según un reporte de “Nanfang Metropolis Daily”, durante su mandato He Xiuxia promovió reformas agresivas: en el lado de productos, recortó con fuerza los de gama baja y empujó nuevos productos de gama media y alta como “Fuhé Xiang” y “Número Uno Semilla”, con el objetivo de elevar la banda de precios de 15-50 yuanes a 80-300 yuanes; en el lado de canales, se hizo una gran reorganización de los distribuidores, sustituyendo aproximadamente el 60% de los distribuidores tradicionales, e incorporando la enorme red de canales cerveceros de China Resources, promoviendo el control digital.

Sin embargo, este modelo que se probó exitoso en el sector cervecero, en el mercado del baijiu se encontró con un desajuste grave.

Analistas señalan que los escenarios de consumo del baijiu, el ciclo de construcción de lealtad de marca, el sistema de beneficios de los canales y la cerveza difieren por completo. El conocimiento de marca que Jinsongzi Jiuw construyó durante mucho tiempo al profundizar en el mercado de gama baja es difícil de respaldar su salto rápido a una banda de precios de gama “media-alta”. “Número Uno Semilla” tiene precios demasiado altos en el mercado de botellas de vidrio sin etiqueta donde compite en “mar rojo”, y carece de un respaldo suficiente de marca. Y aunque la serie “Fuhé Xiang” fue posicionada como el principal impulsor de la gama alta, su cultivo en el mercado fue lento y dista mucho de las expectativas internas.

El costo de la reforma fue enorme en términos de gastos de ventas.

En la primera mitad de 2025, los gastos de ventas de Jinsongzi Jiuw aumentaron interanualmente un 18,44% hasta 151 millones de yuanes; dentro de eso, el gasto en publicidad se disparó en más de 8B de yuanes, alcanzando 150M de yuanes. Una inversión alta de marca no trajo un crecimiento de ventas correspondiente; por el contrario, intensificó la presión sobre las ganancias.

Al final, el equipo de directivos del grupo China Resources que lideraba la reforma comenzó a retirarse de forma escalonada en la segunda mitad de 2025: en julio, el gerente general He Xiuxia presentó su renuncia; en septiembre, el director financiero Jin Hao dejó el cargo; en diciembre, el vicepresidente He Wuyong presentó su renuncia.

El experimento de la primera etapa de “fusión cerveza y baijiu” de China Resources terminó de manera sombría frente al desempeño de pérdidas continuas.

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Xie Jinming “asume todo”, el panorama de última oportunidad es incierto

Tras nueve meses con el puesto de gerente general vacante, finalmente fue el presidente, Xie Jinming, quien ocupó el cargo directamente. Esto, por sí mismo, es una señal fuerte: los gerentes profesionales externos no lograron romper el estancamiento, por lo que no quedó más remedio que apoyarse en las fuerzas internas centrales para “autosalvarse”.

Xie Jinming tiene una amplia experiencia de trabajo en sistemas gubernamentales y de activos estatales locales. Anteriormente se desempeñó como miembro del Comité Permanente del Partido Municipal de Jieshou, vicealcalde ejecutivo, y secretario adjunto del Comité del Partido del condado de Taihe; también ocupó puestos de liderazgo en el Grupo de Desarrollo de Inversiones de Fuyang, en el Grupo JianTou de Fuyang y en el propio grupo Jinsongzi. La ventaja de esta asignación de personal radica en que, como representante de activos estatales locales, puede coordinar mejor los recursos del gobierno local para conseguir apoyo para que Jinsongzi Jiuw en el mercado de su base territorial. El anuncio también señala con claridad que esta corrección tiene como objetivo “acelerar la construcción de la base territorial de Fuyang y de los mercados centrales”.

Sin embargo, el desafío es aún más severo y real.

En primer lugar, en el historial de Xie Jinming faltan experiencias directas de primera línea al dirigir empresas de bienes de consumo, especialmente empresas de baijiu. La competencia en el sector del baijiu se libra en una comparación integral de marca, canales, productos y gestión, con un nivel de complejidad muy superior al de la gestión de plataformas de activos estatales en general.

En segundo lugar, Jinsongzi Jiuw enfrenta problemas internos difíciles de revertir. Además de las dificultades mencionadas en productos y canales, sus dos proyectos principales de recaudación de fondos y colocación de fondos —“Proyecto de mejora técnica de licores base de alta calidad y de obras de apoyo” y “Proyecto de construcción del sistema de marketing”— ya se han retrasado en múltiples ocasiones. Un anuncio publicado en diciembre de 2025 muestra que la fecha estimada de finalización se retrasará hasta finales de 2027. Los retrasos en los proyectos impactan directamente el ritmo de mejora de capacidad de producción y la transición de marketing de Jinsongzi Jiuw.

Lo más urgente es la presión de flujo de efectivo. Para “recuperar caja”, en los últimos años Jinsongzi Jiuw ha dispuesto con frecuencia de activos: a fines de 2023, transfirió terrenos; en 2024, puso propiedades en subasta; y en noviembre de 2025 incluso vendió con un descuento del 10% por 8B de yuanes el 92% de la participación de su subsidiaria de control JinTaiyang Pharmaceutical, que aún podía generar ganancias.

Al cierre del tercer trimestre de 2025, el efectivo y equivalentes de efectivo de Jinsongzi Jiuw era de 367 millones de yuanes, mientras que los préstamos a corto plazo sumaban 270 millones de yuanes. Las cuentas por pagar con instrumentos y las cuentas por pagar ascendían a 282 millones de yuanes, por lo que el efectivo ya no alcanza para cubrir con facilidad la deuda de corto plazo.

Desde la perspectiva de la industria, el espacio de supervivencia de Jinsongzi Jiuw se está reduciendo drásticamente. En la actualidad, el efecto de “el ganador se lo lleva todo” en el sector del baijiu se hace evidente: los licores de marcas nacionales continúan descendiendo y presionando desde las regiones. Mientras tanto, en la provincia, los líderes como Gujing Gongjiu, Kouzi Jiu y Yingjia Gongjiu tienen bases profundas. Jinsongzi Jiuw y las otras “tres figuras del Hui” ni siquiera están en el mismo nivel de escala.

En el invierno de la competencia por inventario dentro de la industria, para las empresas de licores regionales que carecen de un foso por marca y de ventajas en bandas de precios centrales, el camino para abrirse paso es extremadamente difícil.

Conclusión

El cambio de liderazgo de Jinsongzi Jiuw no es, en absoluto, un simple ajuste ordinario de directivos. Es más bien una elección forzada en medio de múltiples dificultades: pérdidas consecutivas, reformas que fracasaron y una presión creciente sobre el flujo de caja.

El presidente, Xie Jinming, toma personalmente las riendas de la operación; se parece más a una batalla de “defender el territorio”. Su tarea principal quizá no sea materializar sueños ambiciosos de nacionalización o de pasar a gama alta, sino cómo estabilizar el mercado base de Fuyang y frenar la tendencia de “pérdidas continuas” que sigue drenando recursos.

La entrada de China Resources trajo esperanza de transformación, pero su experiencia en el sector cervecero no se logró replicar con éxito en la ruta del baijiu; por el contrario, las reformas agresivas agravaron los dolores del ajuste.

Hoy, el foco estratégico ya se ha desplazado de expansión a defensa: de perseguir escala a “garantizar la supervivencia”.

Para los inversionistas, hace falta reconocer con claridad que la situación difícil de Jinsongzi Jiuw es la manifestación concentrada de múltiples problemas a largo plazo: estructura de productos, fuerza de marca, sistema de canales, eficacia de gestión, etc. Con solo un ajuste de personal no es posible cambiar el panorama en el corto plazo.

De cara al futuro, si Jinsongzi Jiuw, bajo el liderazgo de Xie Jinming, puede integrar de manera efectiva los recursos internos y externos, enfocarse en los mercados centrales, optimizar la estructura de productos y controlar estrictamente los gastos, será la clave para observar si logra salir del pantano de pérdidas.

En el contexto de una reestructuración profunda de la industria del baijiu, el camino de renacimiento de esta empresa histórica de licores está destinado a ser largo y accidentado.

En cuanto a hacia dónde se dirigirá Jinsongzi Jiuw en el futuro, Boving Finance seguirá dándole seguimiento.