“Caída épica” en su aniversario, ¿cómo seguirá el mercado A-shares?

本文约稿作者 | 哥吉拉

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Hace un año, los aranceles de Trump lanzaron una bomba de profundidad sobre el mercado.

El 7 de abril de 2025, el índice Compuesto de Shanghái cayó aquel día un 7,34%; el índice de la Junta de la Ciencia y la Tecnología empresarial cayó un 12,5%; el índice Hang Seng cayó un 13,22% en un solo día; y se evaporaron decenas de billones de yuanes de valor de mercado.

Un año después, el entorno exterior todavía sigue con “cosas raras” que no paran: el tira y afloja entre Estados Unidos e Irán está en plena guerra de golpes; tras las bravatas de Trump de que “la batalla terminará en 2 a 3 semanas”, el mercado de futuros de petróleo reaccionó con un rápido rebote, y el riesgo de que la situación se intensifique de forma escalonada aumentó con rapidez.

Entonces, ¿cómo se desarrollará el guion del mercado a continuación?

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TACO tampoco funciona

El 1 de abril, Trump pronunció un discurso televisado a nivel nacional y afirmó que había logrado una “victoria rápida, decisiva y arrolladora” en el conflicto con Irán. Tras terminar ese discurso de unos 20 minutos, el precio internacional del petróleo crudo subió inmediatamente.

Está claro que el mercado no aceptó la narrativa de Trump sobre que “los objetivos estratégicos centrales están prácticamente cumplidos”, “nos iremos pronto” y “la acción militar terminará en 2 a 3 semanas”. Esa misma noche del discurso, los futuros del Brent para entrega en junio se dispararon un 4,8%, hasta 106,04 dólares por barril; el WTI subió un 4,2%. El precio minorista de la gasolina en Estados Unidos llegó a 4,02 dólares por galón, marcando un máximo de cuatro años.

Esta contradicción refleja el “ansiedad por el tiempo” de Trump: necesita una victoria rápida y definitiva; por un lado, quiere calmar la presión sobre los precios del petróleo; por otro, mantener la disuasión militar frente a Irán.

Que el mercado no lo compre también tiene razones. Trump acababa de hablar durante 30 minutos cuando Irán respondió con misiles; y, además, la nueva disposición adicional de las fuerzas armadas de Estados Unidos también intensificó la preocupación del mercado por una escalada del conflicto.

El 4 de abril, Trump dio a Irán el “ultimátum final de 48 horas”, exigiendo que, antes del 6 de abril, “alcanzara un acuerdo” o “abriera el Estrecho de Ormuz”, y lo amenazó con un “ataque devastador”.

Si la guerra en Oriente Medio realmente pudiera terminar en 2 a 3 semanas, el futuro mercado probablemente se enfrentaría otra vez a un “ajuste emocional”. La tormenta de hace un año todavía está muy presente para mucha gente.

El 2 de abril de 2025, Trump anunció la imposición de aranceles de trato recíproco del 34% a productos chinos y exigió a China que, en 48 horas, cancelara las contramedidas; de lo contrario, habría un recargo del 50%.

El 7 de abril, el mercado se desplomó: el índice Compuesto de Shanghái cayó 7,34% ese día, y el Hang Seng Tech se desplomó 17,16%. Los datos mensuales mostraron un panorama completamente distinto. En abril, el índice de Shanghái solo cayó 1,7%. Desde el rebote del 8 de abril, hasta mediados de mayo se reparó en lo esencial.

El conflicto comercial intensificado por sorpresa no fue anticipado por el mercado. Pero, con una caída extrema en un solo día, el impacto emocional provino en mayor medida del exceso de extrapolación del deterioro de los fundamentos. El mercado fue entendiendo gradualmente el famoso modelo TACO de Trump, y el efecto del conflicto comercial sobre el precio de las acciones fue disminuyendo poco a poco durante los meses siguientes.

Sin embargo, si la promesa de Trump de “2 a 3 semanas” no se cumple, la referencia podría ser otra versión completamente diferente.

En la guerra ruso-ucraniana de 2022, al principio, el mercado en general pensaba que era un conflicto de corta duración; pero la guerra se prolongó durante todo un año, y se desvaneció la esperanza de un rebote del mercado.

El índice Compuesto de Shanghái cayó 15,13% en el año completo; el índice Hang Seng Tech cayó 27,19%; y el S&P 500 cayó 19,44% en el año completo. En cuanto a los precios del petróleo: antes de la guerra, el Brent estaba cerca de 95 dólares; el pico del mes de marzo llegó hasta 139,13 dólares, el nivel más alto desde 2008. El IPC de Estados Unidos pasó disparado del 7,5% hasta el 9,1%, marcando el máximo en casi 41 años. La Reserva Federal añadió 425 puntos básicos en todo el año; el tipo de interés se incrementó desde 0,25% hasta 4,50%.

Lo que replegó al mercado de acciones fueron una serie de reacciones en cadena provocadas por la guerra.

La prolongación de la guerra mantuvo el choque de oferta durante meses; el petróleo se sostuvo en niveles altos durante meses. Los precios altos del petróleo impulsaron la escalada de la inflación, obligando a la Reserva Federal a subir agresivamente las tasas. Las subidas agresivas provocaron una contracción drástica de la liquidez, llevando a que casi todo el mercado bursátil global cayera en un mercado bajista.

Del “choque de guerra” al “estancamiento con inflación” y luego a la “recesión”, se presenta una cadena de transmisión completa. Si la guerra entre Irán y Estados Unidos se prolongara durante meses y el petróleo se mantuviera en el rango de 100 a 120 dólares, con una reaparición de la presión inflacionaria, entonces existe la posibilidad de que el guion de 2022 se repita.

Durante más de un año, la línea principal que domina la negociación en los mercados de capital globales ha sido: “la desinflación de Estados Unidos, la bajada de tasas de la Reserva Federal y el relato de dólar débil”.

Pero a medida que los objetivos del conflicto se han desbordado hacia la infraestructura petrolera, el precio del Brent ya ha superado de manera sustancial y se ha mantenido en el rango de fluctuación amplio de 100 a 110 dólares por barril. La inflación importada provocada por el choque del lado de la oferta está obligando a que el capital global reevalúe los riesgos de una “inflación tipo estanque” e incluso de una recesión sustancial.

Es evidente que las expectativas de que la Reserva Federal se vea obligada a retrasar el ciclo de recortes de tasas han llevado directamente a un aumento de los tipos sin riesgo y a un endurecimiento global de la liquidez, lo cual es un gran factor negativo para las acciones tecnológicas de alta valoración que dependen del descuento de flujos de caja a futuro, y para los activos con alto apalancamiento.

Aunque la guerra actual todavía está en curso, aún no se puede determinar en qué lado estará el factor “tiempo”. Pero el cambio del relato de “dólar débil”, la elevación sistemática del punto medio de los precios del petróleo y la modificación de las expectativas de liquidez han tenido un impacto profundo en la estructura y el estilo del mercado A.

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Cómo “decidir” en abril

“Decisión de abril” es una noción importante dentro del mercado A: significa que el juicio que se haga en el punto temporal de abril ofrece una guía de gran importancia para toda la inversión del año.

Como antes de eso, de noviembre a marzo es una “etapa de alta concentración de políticas” + “etapa de vacío de resultados”, el mercado está dominado por expectativas; pero al entrar en abril, con la publicación de los datos macro y micro, la atención del mercado debe centrarse más en los fundamentos.

Por ejemplo, en torno a abril de cada año ya queda en gran medida claro y se convierte en un factor importante que afecta el panorama de todo el año: en 2016, la recuperación de la tasa de crecimiento del PPI; en 2017, la aparición de un punto de inflexión en las ganancias; en 2018, la contracción crediticia por desapalancamiento; y en 2020, las políticas monetarias globales extremadamente laxas.

Desde el trasfondo del estado de la economía, el 2 de febrero la tasa de crecimiento interanual de las exportaciones del mes se disparó hasta 39,6%, muy por encima del +10% de enero, acelerando de forma más directa la reparación del ciclo de inventarios de la manufactura. En febrero, el inventario de productos terminados de las empresas industriales designadas registró una variación interanual de +6,6%, el mayor ritmo de crecimiento desde 2023.

Aunque el alza de precios de las materias primas del sector upstream representa una amenaza inflacionaria para el extranjero, en el mercado interno se convierte en un impulso para la mejora del PPI mes a mes. En febrero, la variación interanual del PPI del mes se redujo hasta menos de -1%; y lo más probable es que el PPI, a lo largo del año, pueda volver a terreno positivo en términos interanuales, proporcionando apoyo para la reconfiguración de valoraciones en los sectores de ciclo del mercado A.

En esta ronda de agitación geopolítica, como en la actualidad el consumo de energía primaria en el país tiene una proporción baja de petróleo y gas, y el nivel de electrificación es mayor que el de la media global y Europa, se incrementa enormemente la resiliencia del país para hacer frente a crisis energéticas externas. Incluso si el punto medio de los precios del petróleo se normaliza en 100 a 120 dólares, el impacto sobre las ganancias del mercado A en su conjunto sigue siendo controlable.

Pero también hay un riesgo: la reposición de inventarios en China depende de la demanda de bienes duraderos en el extranjero. Si Estados Unidos de verdad entra en estanflación e incluso recesión, la demanda externa se quedaría atrás.

Desde el lado de los fondos, a principios de abril, los saldos de financiamiento de ambos mercados se mantuvieron en un nivel relativamente alto de 2,58 billones de yuanes; en comparación con el máximo de principios de marzo, solo bajaron ligeramente.

El volumen de operaciones se redujo desde el punto más alto hasta 1,67 billones, pero no cayó por debajo del mínimo de diciembre de 2025.

En marzo se abrieron 4,6 millones de nuevas cuentas, solo por detrás de octubre de 2024 y enero de 2026. El entusiasmo de los residentes por entrar al mercado no se vio reprimido. Aunque hubo ajustes y oscilaciones, no hubo una salida masiva de fondos; simplemente se estaba esperando.

Con la apertura de la ventana de divulgación de reportes de abril, los temas tecnológicos cuya realización de beneficios es insuficiente y que solo “cuentan historias” en niveles altos podrían enfrentar una retirada por fases; en cambio, las direcciones con alta certidumbre de resultados y una lógica de prosperidad sólida, como la cadena de cómputo en Norteamérica, podrían tener más probabilidades de convertirse en el eje de enfoque del mercado después.

Según los anuncios preliminares de los primeros reportes trimestrales, la elasticidad de ganancias de las empresas excelentes en el mercado A ya está mostrando. La tasa de anuncios positivos supera el 90%; y en algunas empresas, las utilidades netas del primer trimestre aumentaron interanualmente más de 100%.

Además, ante el escenario de una elevación del punto medio de precios fijados por el petróleo, históricamente, en un entorno offshore de estanflación, el sector amplio de energía siempre ha sido el que ha presentado el mejor desempeño.

Y en esta ronda, el conflicto de Medio Oriente no solo catalizó la lógica del aumento de precios de las energías fósiles tradicionales (petróleo y carbón), sino que también elevó de forma sustancial a nivel estratégico la urgencia de “sustitución de energía”. No solo conviene fijarse en los “fondos semilla” tradicionales de energía —como la electricidad y el carbón impulsados por el sentimiento de refugio—, sino que también se debe prestar especial atención a la cadena industrial de energías nuevas (baterías, nuevos vehículos energéticos, energía solar fotovoltaica, energía eólica, redes eléctricas).

Para las acciones de Hong Kong, que son las más directamente afectadas por el choque de liquidez en el exterior, aún es necesario esperar con paciencia para ver si en el segundo trimestre se puede dar la vuelta, ya sea cuando el polvo de los riesgos geopolíticos se asiente o cuando se dispare la “orden de salida” de políticas domésticas que superen las expectativas.

En la actualidad, la valoración del índice Hang Seng Tech ya ha caído hasta un mínimo histórico extremo. Pero sectores como los medicamentos innovadores, después de un ajuste suficientemente profundo de las expectativas de valoración, ya se han recuperado rápidamente impulsados por beneficios favorables. En cuanto el mercado inicie una ofensiva, esos activos de alta calidad que fueron castigados erróneamente en el ajuste de valuaciones seguramente recibirán una reparación de valoración intensa.

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Epílogo

La espada de Damocles de la geopolítica sigue suspendida en alto; los mercados globales de capital siguen viviendo con cautela bajo la sombra de una “estanflación”.

Esta ronda de conflicto ha aportado al mercado algunos conocimientos nuevos: por ejemplo, el TACO repetido de Trump no siempre ha funcionado; al menos, su efecto no ha sido tan bueno como el del año pasado.

Además de las reglas de desarrollo propias del mercado alcista del mercado A y el apoyo de la subida de un nuevo ciclo del PPI para la reparación de ganancias, en el resto del tiempo de este año aún habrá que adaptarse gradualmente al entorno de liquidez cada vez más ajustado en los márgenes provocado por la elevación del punto medio de los precios del petróleo.

Esto significa que, en este año, “despegar la valoración” (aumentar valuaciones) del mercado bursátil tal vez no será tan fluido como el año pasado; todos valorarán más el crecimiento de las ganancias y la certidumbre del crecimiento. (Fin del texto)