¿Puedes ser un poco más optimista?

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Puedo ver que el desenlace final ya asoma la cabeza… después de que esta guerra se haya estado intensificando durante casi cinco semanas. Incluso antes de que estallara el conflicto, ya advertía de los riesgos que afrontaba el mercado de la energía, de las reacciones en cadena para el crecimiento global y la inflación, y del serio grado de infravaloración que el mercado estaba haciendo de esos riesgos. Como escribí antes, todas las partes de este conflicto parecen haber caído en la clásica trampa de la escalada. La posición de liderazgo militar de Estados Unidos es indiscutible: en un periodo corto destruyó más de 12000 objetivos, debilitando de forma sustancial la capacidad de ataque de Irán. Sin embargo, la guerra asimétrica y la estrategia de escalada horizontal empleadas por Irán —que normalmente suele funcionar frente a rivales mucho más poderosos— han demostrado ser eficaces; la más notable es el bloqueo del Estrecho de Ormuz, que es una vía crucial para el comercio de energía, fertilizantes y helio. Las actuales probabilidades de Polymarket muestran que la probabilidad de una invasión terrestre a finales de este mes es de hasta 80%, lo que refleja un estado de ánimo extremadamente pesimista del mercado sobre el rumbo de este conflicto.

En mi opinión, ese porcentaje es demasiado alto. A partir de la alocución nacional de televisión del presidente Trump el miércoles, mi conclusión es que Estados Unidos aparentemente no intentará reabrir el estrecho por la fuerza. Hacerlo requeriría un despliegue mucho mayor de tropas (incluidas acciones terrestres), un riesgo de bajas extremadamente alto y, muy probablemente, desencadenaría una escalada rápida a nivel regional… que podría involucrar a múltiples países y actores no estatales, con consecuencias graves para la infraestructura energética. En mi opinión, la línea temporal asociada a una reapertura dominada por lo militar (un enfrentamiento de hasta meses) no encaja con el estilo del presidente, que normalmente prefiere acciones “rápidas y contundentes”, y además él busca evitar una guerra prolongada y las consiguientes consecuencias políticas internas. En cambio, el presidente de Estados Unidos parece inclinarse por continuar con el patrón actual de ataques aéreos, dejando la puerta abierta a las negociaciones para que el estrecho se “abra naturalmente” después de que cesen las hostilidades.

En el caso de Irán, aunque las posturas duras en tiempos de guerra siempre existen, su respuesta se ha mantenido con cierto grado de contención y reciprocidad. En mi opinión, esto indica que quieren pausar la guerra caliente, mientras aún mantienen el control sobre el tráfico del estrecho. Recuerden que, para el mercado, el factor clave es simplemente restablecer la transitabilidad de este cuello de botella crítico de energía. Puedo imaginar un escenario así: Estados Unidos cede en las próximas semanas, dejando a la comunidad internacional la negociación sobre la reapertura del estrecho. Para entonces, Irán tendrá prácticamente pocos incentivos para seguir bloqueando el estrecho al tráfico internacional; su tarea principal se orientará a reconstruir y mantener cierta apariencia de que existe un Estado-nación que funciona con normalidad. Los países de Europa y Asia pueden declarar sin complicaciones que no participaron en el conflicto, lo que les permitiría salir a impulsar un amplio acuerdo internacional… en el cual Irán podría ofrecer a algunos países condiciones más favorables que a otros. Ambas partes podrán proclamarse vencedoras… Estados Unidos destruyó de manera efectiva la capacidad militar de Irán, y el régimen iraní resistió. Al final, todo se vuelve cada vez más claro: después de haber escalado el conflicto hasta este nivel, ambas partes no están dispuestas a dar el siguiente paso, porque el costo sería mucho mayor y los riesgos, mucho más altos.

Fuente: Citadel Securities, Bloomberg

Esto no significa que se puedan evitar las consecuencias económicas del conflicto. La disrupción de la energía global y de los flujos comerciales ya se ha hecho materialmente evidente… por el momento, parece inevitable un salto significativo de la inflación general… las interrupciones en la cadena de suministro se extenderán a la economía global en los próximos meses. Los precios más altos podrían lastrar la confianza de los consumidores, y el impacto de la incertidumbre inhibirá las decisiones de contratación y de inversión. Parece que al menos algunos bancos centrales también responderán endureciendo la política… sin embargo, debido a la falta del “boom” de la reapertura posterior a la pandemia y del sólido apoyo fiscal, esto significa que el nivel al que ese impacto se transmite a la inflación subyacente debería ser muy inferior al de 2022. Las expectativas de inflación siguen siendo el canal clave que podría empeorar la situación, y también el riesgo clave que hay que vigilar de cerca. En mi escenario base, espero que Europa, Australia y Japón suban las tasas de interés una o dos veces, mientras que el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal se mantendrán en pausa; esto deja cierto margen de rebote para las tasas de interés a corto plazo a nivel global, aunque el alcance no será muy grande. Para el mercado más amplio de renta fija, lo más importante es que, una vez que las tasas a corto plazo encuentren su nivel de equilibrio, el tramo medio de la curva de rendimientos puede incorporar la expectativa de un crecimiento negativo. La inversión de la correlación entre acciones y bonos de la semana pasada representa un cambio fundamental en cómo el mercado está negociando la siguiente fase del conflicto. Empecé a posicionarme a favor de activos de renta fija la semana pasada, y el desempeño posterior refleja una dinámica nueva que se está formando: a medida que las preocupaciones sobre el crecimiento económico empiezan a dominar, la duración reduce su sensibilidad al alza del precio del petróleo, pero mantiene una sensibilidad asimétrica ante la caída del precio del petróleo o el enfriamiento de la situación, que son los factores que empujan a la baja los rendimientos. Espero que los productos de renta fija continúen rebotando, con el tramo medio de la curva de rendimientos liderando el avance.

Ahora el mercado de valores debería empezar a mostrar un comportamiento… porque si el análisis anterior es correcto, el gran riesgo de colas asociado al peor escenario de escalada se está desvaneciendo. Esto incluye el riesgo de una destrucción estructural adicional de la infraestructura energética, la participación de las tropas terrestres de Estados Unidos durante meses (con el riesgo de quedar atrapadas en un pantano) y la interrupción prolongada del comercio global. Aunque el mercado de tasas seguirá enfocándose en la perspectiva inmediata, un mercado accionario con visión hacia adelante debería empezar a rebotar, ya que cada vez está más seguro en su interior sobre el contorno del conflicto y sus efectos. Las posiciones de las instituciones siguen siendo relativamente ligeras; el nivel de exposición bruta es alto pero la exposición neta es baja, y en periodos de extremo pesimismo suele producirse un rebote impulsado por el “subposicionamiento” (infraasignación). En estas etapas, el mercado accionario ignora las perturbaciones recientes y se centra en las ganancias futuras (que podrían mantener resiliencia en el mediano plazo) y en la potencial relajación de las condiciones financieras impulsada por la caída de los rendimientos. Las acciones no solo rebotan cuando la incertidumbre se elimina por completo… cuando los límites de la incertidumbre se vuelven más claros, los riesgos a la baja quedan definidos con precisión y el foco del mercado se desplaza de manera decisiva hacia las ganancias futuras, el mercado accionario actúa en consecuencia.

Fuente del artículo: Zhibao Mikko

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