Huatai Securities: Se espera que la energía nuclear reanude un doble impacto de "crecimiento de resultados + aumento de valoración"

Un informe de investigación de Huatai Securities indica que, en el contexto de la transición energética y la seguridad energética, se destaca la importancia de la energía nuclear; la cadena industrial nuclear de primera categoría a nivel mundial de nuestro país ha sentado las bases para el espacio de crecimiento a largo plazo de CNNC y CGN. A partir de 2026, un posible rebote del precio del carbón, el aumento continuo del precio del carbono y la introducción de políticas de respaldo para el precio de la electricidad mediante pilotos de “precio de mecanismo” muy probablemente pongan un punto en una etapa a la preocupación del mercado de capitales por la reducción de precios de la energía nuclear durante los últimos tres años. Con el inicio de una producción intensiva de energía nuclear durante el periodo “XV 5” (“十五五”), esperamos que las acciones de los principales operadores de energía nuclear reciban, una tras otra, tres beneficios positivos a la vez: la reparación de utilidades, la aceleración del crecimiento y la mejora de la valoración.

El texto completo es el siguiente

Huatai | Servicios públicos: doble impulso de “crecimiento de resultados + mejora de valoración” con el reinicio de la energía nuclear

En el contexto de la transición energética y la seguridad energética, se destaca la importancia de la energía nuclear; la cadena industrial nuclear de primera categoría a nivel mundial de nuestro país ha sentado las bases para el espacio de crecimiento a largo plazo de CNNC y CGN. A partir de 2026, un posible rebote del precio del carbón, el aumento continuo del precio del carbono y la introducción de políticas de respaldo para el precio de la electricidad mediante pilotos de “precio de mecanismo” muy probablemente pongan un punto en una etapa a la preocupación del mercado de capitales por la reducción de precios de la energía nuclear durante los últimos tres años. Con el inicio de una producción intensiva de energía nuclear durante el periodo “XV 5”, esperamos que las acciones de los principales operadores de energía nuclear reciban, una tras otra, tres beneficios positivos a la vez: la reparación de utilidades, la aceleración del crecimiento y la mejora de la valoración.

Tesis central

Aceleración del desarrollo de la energía nuclear: la mejor solución del “triángulo imposible” energético bajo control y autonomía

Bajo los objetivos “doble carbono”, la energía nuclear puede ser la forma más eficaz de resolver el “triángulo imposible” de la energía. La “Hualong One” y la “CAP1000” fabricadas en el país ya han formado una cadena industrial completa; calculamos que, por cada planta de energía nuclear de tercera generación, se puede reducir el 0.4%-1.1% de las importaciones nacionales de carbón y LNG, y que la dependencia exterior de las provincias costeras disminuye más de 10%. El costo de la energía nuclear se mantiene en 0.2 yuanes/kWh; en comparación con la energía térmica costera y la relación costo-eficiencia de la eólica y la fotovoltaica, destaca claramente. El precio del carbono durante “XV 5” podría seguir subiendo; la ventaja de la energía nuclear frente a la energía térmica podría ampliarse aún más.

Fundamentales: se espera un “doble golpe” en cantidad y precio durante “XV 5”

En 2022, la aprobación de energía nuclear en China entró en una nueva normalidad, lo que indica que a partir de 2026 la puesta en marcha ingresará en una etapa de alto crecimiento. Calculamos que la tasa de crecimiento de la capacidad instalada con derechos de CNNC y CGN durante “XV 5” será de 11% y 13%, respectivamente. Desde 2023, la caída del precio del carbón ha llevado a una disminución del precio de la electricidad, lo que ha provocado una contracción de las utilidades de ambas empresas. En 2026, juzgamos que el aumento del precio del carbón y del carbono podría catalizar un punto de inflexión en el precio de la electricidad, y que los pilotos de “precio de mecanismo” en Liaoning/Guangxi se implementarán uno tras otro, lo que demuestra la actitud del gobierno de respaldar la rentabilidad de la energía nuclear. Calculamos que, si los pilotos se generalizan a nivel nacional en 2026, ambas empresas tendrían un espacio de reparación de utilidades del 7%-43%; suponiendo que el nivel central del precio del carbón suba 150 yuanes/tonelada, o que ello corresponda a un aumento de 5-6 centavos/kWh en el precio de la electricidad, se podría lograr una elasticidad al alza del 30%-40% en el desempeño de la empresa.

Valoración: el ROE aparente está reprimido; el “precio de mecanismo” o la aceleración de la puesta en marcha traerían una mejora de la valoración

Aunque en los años 2023-25, cuando el precio de la electricidad sigue bajando, el ROE a nivel de centrales nucleares casi nunca ha caído por debajo de 15%, sin perder frente a los tres principales líderes de hidroeléctricas. Los periodos de construcción de proyectos de más de 5 años hacen que las empresas que cotizan en energía nuclear no reflejen la “creciente” de crecimiento de utilidades incrementales; además, el ROE general aún es presionado por los costos y gastos de la etapa previa de los nuevos proyectos, por lo que no se refleja la verdadera alta rentabilidad de las centrales nucleares. Creemos que la implementación del “precio de mecanismo” puede fortalecer de manera clara la confianza del mercado de capitales en la estabilidad de las utilidades de la energía nuclear. La aceleración de la puesta en marcha a partir de 2026 también aliviará aún más la presión de dilución de los proyectos en construcción, lo que generará una doble mejora en utilidades y valoración.

Nuestras diferencias con las opiniones del mercado

En 2023-25, la caída de las tarifas de la energía nuclear ha incrementado los riesgos de rentabilidad tanto de la capacidad existente como de los nuevos proyectos; resulta difícil que el mercado le ponga una valoración como a una empresa de “crecimiento”. En comparación con el mercado, tenemos más confianza en la subida de las tarifas eléctricas de la energía nuclear: el aumento del precio del carbón y del carbono llevará directamente a un rebote del precio eléctrico en las zonas costeras, y las señales de respaldo de la política ya se han implementado con antelación. Considerando que la energía nuclear es un activo de largo plazo, calculamos que, con un WACC del 7%, el valor DCF de los proyectos que CNNC y CGN tienen en cartera es de 2185 y 266.1B, respectivamente; considerando además que cada conjunto de unidades de tercera generación aún puede engrosar adicionalmente 100-12B, la aprobación normalizada anual de 8-10 unidades en nuestro país también aportará de manera constante incrementos adicionales a ambas empresas. Si el piloto de Liaoning y Guangxi se generaliza a nivel nacional, se espera que la confianza del mercado en la estabilidad de las utilidades de la energía nuclear mejore de forma significativa, lo que significa que el requisito de WACC al valorar con DCF podría disminuir aún más.

Aviso de riesgos: avances posteriores de los pilotos de energía nuclear en Liaoning y Guangxi; volatilidad del precio del carbón (tiempo de bloqueo del Estrecho de Ormuz, cambios en las cuotas de exportación de carbón de Indonesia, reformas de oferta en el lado doméstico, etc.); oferta y demanda de electricidad en las zonas costeras.

（Fuente: First Financial Daily / 第一财经）