Las últimas declaraciones de Powell reavivan las expectativas de recorte de tasas, los bonos estadounidenses se convierten en la nueva opción de refugio en Wall Street

Pregunta a la IA · ¿Cómo la postura de Powell provoca un vuelco total del relato del mercado?

Recientemente, Powell señaló que, ante choques de la oferta como el aumento del precio del petróleo provocado por la guerra, la Reserva Federal “tiene una capacidad de control limitada” y que además se inclina por mantener las tasas de interés sin cambios, “ignorando” de manera temporal el impacto de este choque. En medio de un contexto en el que el relato del mercado está cambiando con rapidez, varias de las principales instituciones de Wall Street han dejado atrás su postura previa de cautela sobre el mercado de bonos y, en su lugar, han pasado a apostar de forma clara por los bonos del Tesoro de EE. UU., al considerar que su valor como refugio está cobrando protagonismo.

Durante los últimos seis semanas, el precio internacional del petróleo se disparó más de 60% debido al súbito aumento de la intensidad de la situación en Oriente Medio, registrando el mayor incremento mensual en décadas. Sin embargo, en contra de la experiencia histórica, los bonos del Tesoro de EE. UU., que se consideran el “enemigo natural” de la inflación, no sufrieron una venta masiva sostenida.

Por el contrario, después de que el presidente de la Reserva Federal, Powell, emitiera el 30 de marzo declaraciones “en el sentido de que por ahora se puede ignorar el choque del precio del petróleo”, los rendimientos de la deuda del Tesoro de EE. UU. cayeron de inmediato.

El foco de atención de Wall Street pasó rápidamente del miedo al choque de la inflación a una preocupación profunda por el enfriamiento económico e incluso la recesión.

De “la operación sobre la inflación” a “la operación sobre la recesión”

Desde que a finales de febrero el conflicto entre EE. UU. e Irán se intensificó, y el transporte por el estrecho de Ormuz casi quedó interrumpido, el precio internacional del petróleo ha protagonizado una racha de alzas.

Los futuros de crudo Brent registraron un alza de cerca de 60% en un solo mes en marzo. Se trata del mayor aumento mensual desde que los futuros de Brent nacieron en 1988, superando el récord del 46% durante la Guerra del Golfo de 1990. El precio de los futuros de crudo WTI subió aproximadamente 53%.

Por lo general, un choque tan drástico en los precios de la energía elevaría directamente las expectativas de inflación, erosionaría la rentabilidad real de los activos de renta fija y, con ello, provocaría una caída de los precios de los bonos y un aumento de los rendimientos. Durante gran parte de marzo, el mercado siguió efectivamente esta lógica: los futuros de crudo WTI saltaron de 67 dólares hasta superar los 100 dólares, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años pasó de 4.15% a 4.44%.

En ese momento, el relato dominante del mercado era “el choque de la inflación”. Los inversores temían que el precio del petróleo, que se mantenía persistentemente alto, incrementara los costos de todo tipo de materias primas, obligando a la Reserva Federal a sostener una postura restrictiva en un contexto en el que la inflación seguía siendo obstinada, e incluso a tener que considerar subidas de tasas.

El director de Estrategia de Tasas de EE. UU. en la banca de comercio exterior de Francia, John Briggs (John Briggs), recordó: “Antes del viernes pasado (27), parecía que los inversores se enfocaban más en el impacto inflacionario del alza del precio del petróleo, por lo que empezaron a incorporar las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal en los precios, lo que elevó los rendimientos de los bonos del Tesoro”. Esta dinámica alcanzó un punto máximo el 26 de marzo: cuando el presidente entrante de la Reserva Federal, Worsh, insinuó que la tasa neutral podría ser más alta, la probabilidad que el mercado asignaba de que la Reserva Federal subiera tasas en el transcurso del año llegó a dispararse temporalmente hasta 52%.

Sin embargo, todo cambió de manera fundamental el 30 de marzo. Powell, durante un discurso en la Universidad de Harvard, señaló que, ante choques de la oferta como el aumento del precio del petróleo provocado por la guerra, la Reserva Federal “tiene una capacidad de control limitada” y que se inclina por mantener las tasas de interés sin cambios, “ignorando” de manera temporal el impacto de este choque. Enfatizó que, desde la experiencia histórica, los choques energéticos suelen ser temporales; la práctica estándar de los bancos centrales es esperar con paciencia a que se disipen por sí solos. En la actualidad, la política está en una “posición favorable” y permite observar primero.

Estas declaraciones se interpretaron en el mercado como una señal clara de tono más flexible (paloma), y el razonamiento de las operaciones se invirtió al instante. Las declaraciones de Powell “aliviaron la preocupación del mercado de que la Reserva Federal se vería forzada a endurecer la política monetaria para frenar la aceleración de la inflación”. Los traders vendieron rápidamente las posiciones que habían apostado por subidas de tasas y comenzaron a recalcular la pequeña posibilidad de recortes hacia finales de 2026. El sentimiento en el mercado de futuros de tasas cambió de forma drástica: pasó de dar casi por hecho una subida antes de fin de año a, en un momento, valorar una probabilidad del 20% de recortes antes de fin de año.

La reacción del mercado fue inmediata. El lunes (30), los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años, sensibles a la política, cayeron más de 10 puntos básicos durante la sesión y cerraron con una caída de 8.19 puntos básicos hasta 3.830%; los rendimientos a 10 años bajaron 7.76 puntos básicos hasta 4.350%. Lo más importante es que esto marcó que, por segundo día consecutivo, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguieron cayendo mientras subía el precio del petróleo, rompiendo la trayectoria en la que ambos subían de forma sincronizada durante la mayor parte de marzo.

Ian Lyngen, director de Estrategia de Tasas en BMO Capital Markets, señaló: “El lunes por la mañana, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. subió porque los inversores están prestando atención a los riesgos potenciales para el crecimiento económico global derivados de la situación en Oriente Medio, y no a la hora de operar este conflicto únicamente desde la perspectiva del choque inflacionario”.

Los grandes bancos de Wall Street se ponen alcistas con los bonos

En el contexto de un cambio acelerado del relato del mercado, varias de las principales instituciones de Wall Street han cambiado su postura previa de cautela sobre el mercado de bonos y, en su lugar, han pasado a posicionarse de forma clara a favor de los bonos del Tesoro de EE. UU., al considerar que su valor como refugio está cobrando protagonismo.

Morgan Stanley fue la primera en emitir una señal clara de postura alcista, y especialmente ve valor de asignación en los bonos del Tesoro a 5 años. El banco considera que, si los precios de la energía continúan aumentando, arrastrarán todavía más el crecimiento económico y elevarán los riesgos de una desaceleración económica. El alza del petróleo aumentará directamente la presión sobre el gasto de los consumidores, lo que podría provocar que el consumo y la contratación de las empresas se desaceleren, debilitando así el impulso económico general. En este escenario, el dinero se dirigiría a activos de refugio y, por el contrario, los precios de los bonos del Tesoro tendrían más posibilidades de subir.

La postura de JPMorgan también mostró un cambio significativo. El estratega de tasas Jay Barry había recomendado a principios de marzo vender los bonos del Tesoro a 2 años, pero el 21 de marzo pasó a recomendar comprarlos. Esta variación indica que las expectativas del mercado se están ajustando con rapidez. Los bonos del Tesoro a 2 años son extremadamente sensibles a la política de tasas de interés a corto plazo de la Reserva Federal; Barry sostiene que, si el precio del petróleo se acerca a 125 dólares por barril y empuja de forma notable el riesgo de recesión, es posible que el foco de la política de la Reserva Federal pase de combatir la inflación a prevenir la recesión, e incluso a recortar tasas. En cuanto la Reserva Federal recorte tasas, eso impulsaría al alza los precios de los bonos gubernamentales a corto plazo y reduciría sus rendimientos.

Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pacific Investment Management Company, expresó una preocupación aún más profunda. Advirtió: “Los choques de inflación a menudo se transforman rápidamente en choques de crecimiento, y nosotros nos encontramos justo en el borde de un debilitamiento significativo de la economía”.

Ivascyn considera que los mercados financieros podrían estar subestimando el riesgo de que el conflicto entre EE. UU. e Irán provoque una desaceleración drástica de una economía ya frágil. A medida que el precio del petróleo sube por encima de 110 dólares por barril y el conflicto casi no muestra señales de terminar, los traders se centran principalmente en el choque inflacionario; sin embargo, esta ronda de ventas crea en realidad una oportunidad para fijar rendimientos más altos, porque la preocupación del mercado por la inflación está ocultando una amenaza mayor para el crecimiento económico. Se prevé que la probabilidad de que la economía de EE. UU. entre en recesión en los próximos 12 meses ya supere un tercio.

Goldman Sachs también elevó sus alertas sobre riesgos económicos. La entidad indicó que la probabilidad de que la economía de EE. UU. muestre un comportamiento a la baja en el próximo año ha subido hasta aproximadamente 30%. La probabilidad de recesión que ofrece la consultora EY-Parthenon incluso alcanza 40%. Los analistas de Goldman Sachs señalaron que el posicionamiento del mercado sobre la dirección de las subidas de tasas podría haber sido incorrecto, y que los riesgos para el crecimiento económico ya están empezando a superar los riesgos inflacionarios.

BlackRock y Columbia Threadneedle, entre otras grandes gestoras de activos, también se sumaron a la postura alcista. Rick Rieder, director de inversiones de renta fija en BlackRock, afirmó que considera que la Reserva Federal aún debería recortar tasas para amortiguar los impactos en la economía, y que está preparado para aumentar sus compras de bonos a corto plazo cuando el panorama sea más claro. Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, comentó que ya han empezado a incrementar la tenencia de bonos a largo plazo. Calcula que, si la Reserva Federal continúa lastrando la economía manteniendo tasas elevadas, los rendimientos a largo plazo finalmente volverán a caer.

No obstante, incluso en medio de un coro alcista, no faltan advertencias prudentes. Gennadiy Goldberg, director de Estrategia de Tasas de EE. UU., reconoció con franqueza: “No solo la situación geopolítica está llena de incertidumbre; también es más incierto cómo responderá la Reserva Federal a estos escenarios”.

La advertencia más severa proviene del temor a la “estanflación”. Jim McCormick, jefe de macroestrategia global de Citi, indicó que podría venir una estanflación, lo cual no sería una buena noticia ni para los bonos ni para las acciones. Los datos históricos muestran que, durante el gran periodo de estanflación de 1973 a 1982, la rentabilidad anualizada real de los bonos gubernamentales a largo plazo fue negativa, y la cartera tradicional 60/40 de acciones y bonos sufriría un doble golpe.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, señaló que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años “debería” estar más bajo, alrededor de 3.9%; que actualmente esté más alto se debe principalmente a las dudas del mercado sobre el gasto del gobierno de EE. UU., la disminución de la demanda en el extranjero y la posible modificación de la independencia de la Reserva Federal y los objetivos de inflación.

De cara al futuro, el informe de empleo de marzo de EE. UU., que se publicará el 3 de abril, se convertirá en un indicador clave a vigilar. Ian Lyngen señaló que, en comparación con los datos de inflación de febrero, el informe de empleo de marzo reflejará por primera vez de manera sustancial el impacto de la guerra sobre la economía, por lo que tendrá un valor de indicador para la evolución del mercado. El mercado espera con ansiedad esta cifra para determinar si las señales de desaceleración económica, que antes eran motivo de preocupación, ya se han convertido en una realidad; con ello se decidirá si esta “entrada de refugio” hacia los bonos es el preludio o el cierre de la actual ronda en el mercado de bonos.

Reportera: Li Xizi

Edición de texto: Wang ZhexI