El halo de refugio seguro del yen japonés se desvanece rápidamente

Un mes o más de ataques militares de Estados Unidos e Israel contra Irán han intensificado el apetito por refugio en los mercados globales; sin embargo, en el mercado de divisas se observa un panorama totalmente opuesto al de experiencias anteriores: el yen, que antes se consideraba una divisa refugio, no se ha apreciado como en anteriores crisis, con un tipo de cambio frente al dólar que ha seguido cayendo, e incluso ha perforado el umbral psicológico clave de 160 yenes por 1 dólar, marcando un mínimo de los últimos dos años. El yen, que en el pasado se veía como un “refugio” para el capital, está perdiendo rápidamente su brillo bajo el doble golpe de la eclosión simultánea de crisis geopolíticas internacionales y las contradicciones estructurales en la economía interna de Japón.

Este cambio se origina primero en la enorme incertidumbre causada por una política macroeconómica demasiado aventurera dentro de Japón. La política de expansión fiscal lanzada por el gobierno de Sanae Takaichi a finales de 2025 llevará el tamaño del presupuesto del año fiscal 2026 a un nivel alto de 122.3 billones de yenes, de los cuales casi una cuarta parte depende de la emisión de nuevos bonos del Estado. La relación entre el total de deuda del gobierno japonés y el producto interno bruto (PIB) ya supera el 260%. Este modelo fiscal de “emisión para pagar deuda”, sin una fuente de fondos clara, sacude gravemente la confianza del mercado internacional en la sostenibilidad fiscal de Japón y en la estabilidad del valor del yen, convirtiéndose en la mayor grieta de la base crediticia del yen.

El impacto más profundo proviene del “talón de energía” de la economía japonesa. Como una nación insular con escasez de recursos, Japón depende de la importación de más del 90% del petróleo crudo, y la gran mayoría se transporta a través de la región de Oriente Medio. Cuando el paso por el Estrecho de Ormuz se ve obstaculizado, los precios internacionales del petróleo se disparan de inmediato; para Japón, esto equivale a soportar una “tormenta” de inflación importada. El aumento del precio del petróleo deteriora las condiciones comerciales de Japón: significa que debe pagar más yenes para comprar energía a cambio de dólares, lo que agrava el déficit comercial y ejerce una presión sostenida a la baja sobre el tipo de cambio del yen. Según la investigación sobre el tema realizada por el Instituto de Investigación Nomura, esta crisis podría reducir el PIB real de Japón en 0.65% y, al mismo tiempo, elevar el nivel de precios en 1.14%. Cuando los conflictos locales dañan directamente los fundamentos económicos de Japón, el capital no solo no se refugia en el yen, sino que, debido a su fragilidad económica, acelera su huida.

La preferencia del mercado que sostenía la fortaleza del yen está cambiando. En el pasado, cuando aumentaban los riesgos globales, las grandes empresas y los inversores japoneses en el exterior solían repatriar masivamente utilidades y activos al país, generando una fuerte demanda de yenes. Hay análisis que señalan que, después de la pandemia, las empresas japonesas tendían más a mantener el dinero en el exterior para reinversión o asignación de capital, en lugar de repatriarlo ante una crisis. Este cambio ha hecho que el yen pierda una parte considerable de su soporte endógeno. Cuando llegan los choques externos, al no contar con el contrapeso de la repatriación de capital interno, el yen se ve aún más fácilmente afectado por la presión de venta unilateral.

El enorme diferencial de tasas entre Estados Unidos y Japón ejerce una presión de depreciación persistente sobre el yen. En los últimos años, las tasas de interés en Estados Unidos han permanecido en niveles altos, lo que dio origen a un volumen considerable de operaciones de carry trade: los inversores pedían prestados yenes de bajo costo, los convertían en dólares o en otros activos de moneda de alto rendimiento para capturar la diferencia de tasas. Después de que el Banco de Japón subiera las tasas a finales de 2025, su tasa de política era solo de 0.75%, dejando todavía una diferencia de hasta alrededor de 3% con la tasa de los fondos federales de Estados Unidos. En medio de la agitación de la situación global, el cierre de estas operaciones puede apoyar temporalmente al yen, pero en la mayoría de los casos la sola existencia del diferencial funciona como un imán que atrae continuamente el flujo de capital desde Japón, imponiendo una presión a largo plazo y de base sobre el yen.

En un escenario complejo, la política monetaria del Banco de Japón cae en un dilema que reduce su capacidad de respaldar el tipo de cambio. Por un lado, para frenar la inflación importada y respaldar el yen, el Banco de Japón necesita endurecer la política monetaria y acelerar el ritmo de las subidas de tasas. Las actas de la reunión de marzo del Banco de Japón muestran que algunos miembros ya han advertido que los altos precios del petróleo podrían conducir a una situación de estanflación en la que coexistan el estancamiento económico y el aumento de precios, y han debatido la posibilidad de nuevas subidas de tasas. Por otro lado, subir las tasas podría asfixiar la frágil recuperación económica de Japón, aumentar la carga de intereses por la enorme deuda del gobierno e incluso provocar turbulencias en el mercado de bonos del Estado. En la disyuntiva entre sostener el crecimiento y combatir la inflación para estabilizar el tipo de cambio, las señales de política monetaria del Banco de Japón se vuelven ambiguas, incapaces de proporcionar un respaldo claro y sólido al yen, y en cambio intensifican la espera y las dudas en el mercado.

El rápido desvanecimiento de la condición de refugio del yen es el resultado de la eclosión concentrada de múltiples contradicciones en Japón, como el riesgo fiscal interno, la dependencia excesiva de la energía, los cambios en el comportamiento del mercado, el enorme diferencial externo de tasas y el atolladero de la política del banco central. En el contexto de una transformación profunda del panorama de la economía global y de la exposición de los problemas estructurales de Japón por su propia cuenta, los inversores globales necesitan volver a evaluar el carácter de activo del yen, reconociendo que detrás de él se está configurando un panorama de riesgos cada vez más complejo.

(Origen del artículo: Diario Económico)