La “marea de redenciones” arrasa en la industria estadounidense de crédito privado, y los precios de las acciones de los grandes fondos PE caen en picado a nivel general.

¿Preguntar a la IA: la actual turbulencia del mercado es realmente comparable a la crisis de 2008?

El mercado estadounidense de crédito privado para colocaciones en fondos de inversión se enfrenta a una prueba concentrada de presión de liquidez. Ares Management y Apollo Global Management anunciaron sucesivamente que limitarán las solicitudes de reembolso de sus fondos de crédito privado, lo que ha generado una amplia preocupación en el mercado; varias grandes gestoras de activos alternativos vieron caer sus cotizaciones de acciones de inmediato.

En la noche del lunes, Apollo fue la primera en revelar que su empresa de desarrollo comercial Apollo Debt Solutions, con un tamaño de 25.000 millones de dólares, fijó el tope de reembolsos para el trimestre en 5%, después de que los inversores presentaran solicitudes de reembolso de 11,2% de las participaciones.

Ares le siguió de inmediato: su Ares Strategic Income Fund, con un tamaño de 10.700 millones de dólares, también activó un tope de reembolsos del 5%; anteriormente, las solicitudes de reembolso de ese trimestre ya habían subido a 11,6%. Las medidas de ambas compañías intensificaron aún más las dudas del mercado sobre la liquidez del crédito privado.

Ante el impacto de la noticia, las acciones de Ares y Apollo cayeron ambas más de 4% en algún momento el martes en el mercado de Nueva York. Sus pares, como TPG, Blackstone, KKR y Blue Owl Capital, también cayeron en bloque; el índice del sector financiero registró el mayor descenso intradía de hasta 0,8%. Desde el inicio de este año, las acciones de varias gestoras de activos alternativos ya han acumulado caídas de más de dos dígitos.

La ola de reembolsos se extiende, y varias “grandes” cierran el grifo sucesivamente

Esta presión de reembolso no es un caso aislado, sino una explosión concentrada de una ola sectorial. Según Bloomberg, Morgan Stanley, Cliffwater LLC y BlackRock ya habían impuesto, a principios de este mes, límites de reembolso a fondos de crédito privado de varios miles de millones de dólares. Ares y Apollo solo son los últimos en sumarse.

En el primer trimestre de este año, los fondos relacionados rastreados recibieron en total solicitudes de reembolso por 13.000 millones de dólares; el tamaño total de las carteras que gestionan esos fondos es de aproximadamente 211.000 millones de dólares. Actualmente, los fondos solo han pagado aproximadamente dos tercios de las solicitudes; todavía hay 4.600 millones de dólares en solicitudes de reembolso pendientes.

Por ejemplo, en el caso de Ares Strategic Income Fund, el fondo recibió solicitudes de reembolso por 1.200 millones de dólares en el primer trimestre; al final, solo pagó 524 millones de dólares, aproximadamente el equivalente a dos quintas partes del monto total solicitado. Ares atribuyó la presión de reembolso a “un número reducido” de family offices y a inversores institucionales de mediano y pequeño tamaño; señaló que su participación es inferior al 1% entre más de 20k inversores, pero que estos inversores poseen activos que superan el 11% del tamaño total del fondo. Vale la pena destacar que, en el mismo período, el fondo aún registró 708 millones de dólares en nuevas suscripciones; por lo tanto, el tamaño de los activos no se ha encogido. No obstante, los analistas en general prevén que el ritmo de entrada de capital nuevo ya se encuentra cerca de su punto máximo.

Detrás de la ola de reembolsos está la preocupación continua de los inversores por las prácticas crediticias del mercado de crédito privado y por su exposición sectorial sensible al impacto de la inteligencia artificial. Mark Malek, director de inversiones en Siebert Financial, señaló en un informe para clientes que los documentos de Apollo muestran una brecha clara entre lo que su relato público afirma y la exposición real de su cartera; el sector de software sigue siendo el mayor bloque de su cartera. “Esa brecha, en el momento en que la confianza es más crucial, precisamente dañará la confianza”, escribió.

Cuestionan el “autoengaño” de liquidez y se intensifica la controversia sobre el riesgo sistémico

La aparición concentrada de restricciones de reembolso ha llevado a primer plano la contradicción estructural de liquidez que durante mucho tiempo ha existido en el mercado de crédito privado. Estos fondos de crédito privado no negociables emitidos para inversores minoristas y de alto patrimonio neto, en esencia, mantienen activos subyacentes con baja liquidez, pero ofrecen a los inversores, mediante mecanismos de reembolso trimestrales, una vía de salida relativamente flexible; cuando la presión de reembolso se intensifica de repente, el desajuste entre ambos se manifiesta de forma concentrada.

Sobre si esta turbulencia presagia riesgos más profundos, en la industria ya se observa una clara división de opiniones. Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, y Lloyd Blankfein, ex CEO de Goldman Sachs, entre otras figuras destacadas del sector financiero, ya han comparado la turbulencia actual del mercado de crédito privado con el panorama previo al estallido de la crisis financiera global de 2008.

Pero también hay voces que cuestionan esta analogía. Mark Malek afirmó: “Esto no es una crisis bancaria sistémica al estilo de 2008, porque el crédito privado se mantiene en gran medida al margen del sistema bancario tradicional de financiación mediante depósitos. El problema más central radica en la valoración, la transparencia, y en que esta categoría de activos nunca ha tenido realmente liquidez, pero ha creado ilusiones de liquidez.”

Desde una perspectiva de efectos a más largo plazo, la propagación de las restricciones de reembolso ya ha comenzado a lastrar las perspectivas de captación de fondos general del sector. Los analistas prevén que la captación de fondos adicional destinada a personas de alto patrimonio por parte de instituciones como Blackstone, Ares y Blue Owl se desacelerará de forma notable; y este canal, en el pasado, ha sido uno de los principales motores de crecimiento de la industria. Al mismo tiempo, la industria del crédito privado está presionando activamente al regulador para abrir el acceso de las inversiones privadas al plan de jubilación 401k; esta agitación de liquidez podría hacer el avance de las políticas relacionadas aún más complejo.