¿Preguntale a la IA: si la recaudación del IPO puede resolver el cuello de botella de capacidad de producción de Changjing Photonics?

《科创板日报》3月26日讯（记者 余诗琪） 27 de marzo, la empresa Wuhan Changjing Photonics Technology Co., Ltd. (en adelante, “Changjing Photonics”) afrontará la revisión de la junta para su IPO en el STAR Market.

Como uno de los pocos fabricantes en China que logra producir en masa fibras ópticas especiales de alto rendimiento, esta empresa ubicada en “China Optics Valley” es un actor relativamente joven dentro de la industria de la fotónica. Sus antecedentes emprendedores del equipo de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong y sus inversionistas de gran peso en capital industrial, como Huawei Hubble y CMCC Capital, han generado una atención considerable.

Valoración se multiplica por 5 en 1 año

Según el folleto de cotización, el desarrollo del negocio de Changjing Photonics puede dividirse claramente en tres etapas. De 2012 a 2019 fue la etapa de “investigación y desarrollo para avances técnicos” de la empresa. En este período, hacia finales de 2017, la compañía adquirió 6 patentes de invención de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Huazhong, con lo que se formaron inicialmente las teorías y soluciones fundamentales para el diseño, la producción y las pruebas de fibras ópticas especiales, y en 2019 logró con éxito la producción y venta en masa. Sin embargo, en ese momento la empresa aún no entraba en la mirada del capital mainstream.

El punto de inflexión llega de 2020 a 2022, que corresponde a la etapa de “avance clave”. En este período, productos como las fibras de erbio (Er) dopadas con fibra de erbio y fibra de erbio y itrio dopadas (Er-Yb) y la fibra con compensación de dispersión dopada con Yb de mantenimiento de polarización lograron producción en masa, y se abrieron a nuevos clientes principales como los fabricantes de láseres Crexun Laser, Ruike Laser y Jept.

En 2022, Changjing Photonics comenzó oficialmente a financiarse de cara al exterior; en el plazo de un año, la valoración logró “tres saltos consecutivos”. Ese año, en abril, la institución de capital de riesgo Jiaxing Wotu adquirió la participación del antiguo accionista Changrui Fengzheng con una valoración preinversión de 202M de yuanes.

En agosto, el Shenzhen Hubble Technology Investment Partnership (Limited Partnership) invirtió 20 millones de yuanes para suscribir el aumento de capital registrado de Changjing Photonics al precio de 57.34 yuanes por capital registrado, con lo que la valoración preinversión subió a 430 millones de yuanes, duplicándose.

En diciembre, una nueva ronda de financiación atrajo a varias instituciones, como Hechuang Venture Capital y la empresa Huagong Ke Tou de Huagong Technology, entre otras, que entraron al capital a un precio de 20 yuanes por acción; en ese momento, la valoración preinversión de la empresa ya había escalado rápidamente hasta 1,200 millones de yuanes.

De los 202M de yuanes de abril a los 1,200 millones de yuanes de diciembre, la valoración de Changjing Photonics aumentó 5 veces en un año.

Vale la pena señalar que, además de ellos, hubo un inversionista que actuó antes y de forma más discreta: el gran cliente de Changjing Photonics, Jept.

Según el folleto, Jept comenzó la cooperación de negocios con Changjing Photonics en 2019; luego, el 10 de enero de 2020, Jept, con Changjin Limited (la predecesora de Changjing Photonics) y el equipo fundador (Li Jianyán, Liu Changbo, Li Yao?gang), firmaron el “Acuerdo de Inversión”.

Para noviembre de 2022, cuando Changjing Limited se transformó integralmente en sociedad anónima, Jept, como uno de los accionistas fundadores, poseía 8.6007 millones de acciones, con una participación del 14.34%, solo por detrás del accionista controlador Changhe Xin (41.82%); ocupaba así el segundo lugar entre los mayores accionistas. Esa cantidad de acciones no cambió en todo el período hasta antes de la salida a bolsa.

Ahora, para su IPO, Changjing Photonics planea recaudar 780 millones de yuanes, con la emisión de no más de 23.4175 millones de acciones. Con este cálculo, si se cubre íntegramente la oferta, el precio de emisión sería de aproximadamente 33.31 yuanes por acción, lo que corresponde a una capitalización total posterior a la emisión de aproximadamente 3,120 millones de yuanes. Si la emisión tiene éxito, las instituciones mencionadas anteriormente pueden obtener, al menos, ganancias contables con un múltiplo de 2 o más.

Expansión en múltiples líneas y entrada de CMCC Fund

A partir de 2023, Changjing Photonics se encuentra en la “etapa de expansión en múltiples líneas”. De un patrón anterior muy dependiente de fibras dopadas con iterbio (Yb) en el ámbito de fabricación avanzada, pasó a una estrategia diversificada: fabricación avanzada como base, comunicación óptica y defensa y construcción militar como dos motores de crecimiento, y medición y sensado como un plan de reserva emergente.

Los cambios en la estructura de ingresos reflejan claramente esta transformación. En cuanto al tipo de producto, las fibras dopadas con iterbio, como producto tradicional principal, vieron caer su proporción de ingresos de 65.34% en 2023 de manera continua hasta 44.98% en 2025, una reducción de más de 20 puntos porcentuales. Pero esto no significa que el negocio se esté encogiendo: los ingresos absolutos de las fibras dopadas con iterbio pasaron de 94.4583 millones de yuanes a 110.5073 millones de yuanes, manteniendo una tendencia de crecimiento; solo que las demás líneas de negocio crecieron más rápido, diluyendo su participación.

Los cambios se deben principalmente a dos segmentos: uno es el de fibras ópticas con tierras raras dopadas de tipo funcional mejorado, cuyos ingresos se dispararon de 5.0830 millones de yuanes en 2023 hasta 55.2955 millones de yuanes en 2025; en tres años, crecieron cerca de 10 veces, y su proporción de ingresos saltó de 3.52% a 22.51%; el segundo es el negocio de fibras dopadas con erbio, que pasó de 17.1904 millones de yuanes en 2023 a 44.4218 millones de yuanes en 2024, con un aumento interanual de hasta 158.41%.

Entre ellos, las fibras ópticas con tierras raras dopadas de tipo funcional mejorado corresponden al ámbito de la defensa y la construcción militar; en particular, las fibras resistentes a la radiación son un componente clave para la comunicación láser espacial en la construcción de redes de Internet por satélite de órbita baja. En 2025, la empresa logró entregar en lote y pasar la verificación con clientes del tipo B; al mismo tiempo, los productos resistentes a la radiación se entregaron en lote a Dekele, y también se superaron las validaciones del cliente A y el suministro en pequeña escala, lo que impulsó un crecimiento de 219% en los ingresos del sector de defensa y construcción militar.

Y las fibras dopadas con erbio corresponden al ámbito de la comunicación óptica. Changjing Photonics afirma que la explosión del negocio provino directamente de la entrada de la red de transmisión óptica 400G de China en una etapa de comercialización a escala. En marzo de 2024, China Mobile anunció la comercialización formal de la primera red troncal interprovincial totalmente óptica de 400G a nivel mundial, lo que marca el inicio oficial del primer año de comercialización a escala de redes troncales de transmisión óptica 400G. En esta ola de construcción, las fibras dopadas con erbio de banda L de ultraancho de Changjing Photonics se convirtieron en beneficiarias clave.

Un año después, en marzo de 2025, CMCC Fund invirtió 100 millones de yuanes para suscribir acciones nuevas adicionales de Changjing Photonics a un precio de 27.05 yuanes por acción, alcanzando una valoración preinversión de 1,800 millones de yuanes. Esta es también la ronda de financiación más grande en escala y con la mayor valoración antes del IPO de Changjing Photonics.

En ese momento, Changjing Photonics señaló que, tras la financiación, iniciaría una cooperación profunda en sinergia con el negocio de inversión y producción de China Mobile, brindando apoyo para la actualización de la red troncal 400G de China Mobile, y contribuyendo a construir infraestructura de red de cómputo inteligente de alta confiabilidad y gran ancho de banda.

Sin embargo, después de que el negocio de fibras dopadas con erbio alcanzara su pico en 2024, en 2025 se desplomó rápidamente a 34.7416 millones de yuanes. El folleto de cotización explica que esto se debe a que, tras la conclusión inicial de la primera ronda de construcción a gran escala de 400G, existe un período intermitente antes de que comience a expandirse integralmente una nueva ronda de construcción; se trata de una volatilidad cíclica.

Aunque Changjing Photonics sostiene que, con la creciente urgencia del proyecto “de este a oeste” (este número fuera de China, cifras etc.) en la demanda de capacidad de cómputo de alta velocidad, la construcción a escala de la red troncal 400G se seguirá impulsando con base en una planificación industrial clara y la comunicación óptica todavía tiene una base para un crecimiento sostenido, a corto plazo este negocio no podrá volver al ritmo de crecimiento de 2024.

Para Changjing Photonics, el desafío no se limita a esto. La disminución anual del margen bruto de su negocio principal y la alta concentración de clientes son circunstancias que no pueden ignorarse. De 2023 a 2025, el margen bruto bajó de 69.31% a 65.06%. En particular, como línea de producto más central, las fibras dopadas con tierras raras vieron bajar su margen bruto de 70.21% a 64.77%, siendo el principal impulsor de la caída del margen bruto general.

El problema de la alta concentración de clientes apunta a otra fragilidad de su posición en el mercado. Durante el período de informe, la proporción de ingresos de los cinco principales clientes bajó de 82.26% en 2023 a 66.20% en 2025. Además, el folleto, en su sección de advertencia de riesgos, señaló específicamente que entre los cinco principales clientes, Ruike Laser ya cuenta con capacidad de autoabastecimiento de fibras ópticas especiales a través de su subsidiaria Wuhan Ruixin; y Crexun Laser también está ampliando su capacidad de producción propia. Si estos clientes, por consideraciones de seguridad en la cadena de suministro o control de costos, elevan la proporción de autoabastecimiento, se reducirá de manera directa el espacio de mercado de los fabricantes independientes de terceros, incluyendo a Changjing Photonics.

Además, el cuello de botella de capacidad es otra restricción que no se puede ignorar. Durante el período de informe, la tasa de utilización de la capacidad de la empresa se mantuvo siempre en más de 96%, en un estado de funcionamiento saturado. Esto significa que cualquier pedido adicional podría enfrentar presión de entrega. Aunque el proyecto de fondos captados en esta IPO para bases de producción de fibras ópticas especiales de alto rendimiento precisamente busca resolver este problema, la nueva capacidad—desde la construcción hasta la puesta en marcha y la operación estable—requiere un período considerable.

（《科创板日报》记者 余诗琪）