Gran empresa de control numérico "hacer dinero en silencio"

作者：郑晨烨

封图：图虫创意

拆开任何一台电子设备，里面都能找到一块或者几块绿色的硬板。芯片、电阻、电容等元器件焊接在上面，板子上的线路负责在它们之间传递信号。

这块板子叫印制电路板，行业里简称PCB，手机里有，汽车里有，AI服务器里也有，只是AI服务器需要的PCB层数更多、精度要求更高。

PCB在出厂之前，要经过好几道加工工序。其中有一道叫钻孔，就是在板子上打出微小的导通孔，让电信号能在不同线路层之间传递。

大族数控（301200.SZ／03200.HK）做的生意，主要就是给PCB工厂造这种钻孔设备。

3月30日晚，这家A股PCB专用设备制造龙头发布了2025年年度报告。年报显示，2025年大族数控实现营业收入5.77B元，同比增长72.68%；归属上市公司股东的净利润824M元，同比增长173.68%；扣除非经常性损益后的净利润为821M元，同比增长290.92%。

这是大族数控自成立以来表现最好的一份年报，从分季度数据看，业绩也在逐季加速：第一季度净利润117M元，第二季度146M元，第三季度228M元，第四季度达到了333M元；第四季度赚的钱比上半年加起来还多。

事实上，2022年初大族数控在创业板上市的时候，恰好赶上了全球PCB行业近20年来最深的下行周期一一据市场研究机构Prismark统计，2023年全球所有细分PCB产品都出现较大幅度下滑，平均降幅为15%。

大族数控的归母净利润在上市当年下滑近四成，2023年进一步降至136M元。其业绩和股价也同步走低：2022年2月28日上市首日，大族数控开盘价为每股70.08元，当天即破发，收盘报每股60.56元。此后股价一路下行，到2024年9月18日盘中最低跌至每股26.49元。

然后，行业回暖，公司业绩开始反转，股价也跟着涨了起来：2025年全年，大族数控A股涨幅达231.68%；截至2026年3月30日收盘，每股股价报176.17元，总市值85.2B元。

在大族数控这份创纪录的年报里，一个结构性特征很突出——该公司钻孔类设备全年营收4.17B元，占总营收之比达到了72.19%。

PCB生产有压合、钻孔、曝光、成型、检测、贴附六道主要工序，大族数控六道都做，但七成收入来自钻孔这一道。

七成收入，一道工序

钻孔看起来简单，似乎只是在PCB板上钻个孔的事，但技术门槛并不低。

一块PCB上可能有几千甚至上万个孔，每个孔的位置、深度、孔壁质量都有严格要求。

孔径在0.15毫米以上用机械钻头，0.15毫米以下用激光。0.15毫米大约只是两根头发丝的粗细，孔打偏了、孔壁粗糙了，信号传输就会出问题。

大族数控2025年七成以上的收入就来自这道工序。问题是，为什么偏偏是钻孔，能在六道工序里赚到最多的钱？

答案和AI有关。

PCB通常不止一层，而是由多层线路叠压在一起，层数越多，能承载的信号通道越多，但钻孔的工作量和难度也成倍增加。

一部普通手机的PCB大约8到10层，AI服务器用的PCB不一样，为了承载更高速率的数据传输，层数大幅增加，动辄18层以上，部分产品已经超过20层。

层数多了，要钻的孔就多，板子更厚，钻孔的难度也更大。大族数控在年报中对此的表述是：“加工同样面积的AI PCB产品，所需设备数量大幅增加。”

Prismark的数据显示，2025年与AI服务器相关的18层以上高多层板市场增长超过50%，高多层HDI板的增速更高，达到99.2%；而整个全球PCB产业2025年营收规模达到84.9B美元，同比增长15.4%，其中增长最快的就是与AI服务器和数据存储相关的PCB，增速高达46.3%。

另外，从大族数控的年报中，还能看出另外一个钻孔设备需求增长的原因。

高速信号在传输过程中对完整性要求很高，通孔钻完之后还要做一次背钻，把孔中多余的铜柱去掉，防止信号反射，这道工序的精度要求极高。

年报披露，大族数控的CCD六轴独立机械钻孔机搭载了自主专利的3D背钻和钻测一体功能，可以把背钻孔的残桩控制在0到100微米以内。随着AI服务器PCB中需要背钻的孔越来越多，这类高精度设备的需求也在快速增加。

年报显示，大族数控2025年全年卖出了7143台设备，同比增长58.38%；全年生产了7374台，比上年增长70.93%；钻孔类设备营收4.17B元，同比增长98.38%，接近翻倍。

其中，CCD六轴独立机械钻孔机是单机价值量最高的产品。年报披露，该产品已完成下一代AI服务器PCB的加工认证，在多家头部PCB企业实现了量产。

产品不仅卖得多了，利润率也在提高。

2024年大族数控整体毛利率为28.11%，是上市以来的最低点。对此，公司方面曾在接受媒体采访时表示，毛利率下降主要是产品结构原因，钻孔设备属于相对成熟产品，市场竞争激烈。

但到了2025年，大族数控的整体毛利率回升到了35.12%，提升了7个百分点。钻孔类设备毛利率也从24.73%上升到了33.45%。其中原因，即价值量更高的CCD背钻机在钻孔设备收入中的占比持续提升。

同样是钻孔设备，背钻机比普通机械钻孔机卖得更贵，利润也更厚，这也解释了为什么2025年大族数控净利润增速达到173.68%，远高于营收增速的72.68%。

大族数控年报披露的客户名单几乎涵盖了国内外主要PCB制造商：胜宏科技（300476.SZ）、深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、东山精密（002384.SZ）、臻鼎科技、欣兴电子等。

从地理分布看，华南片区是大族数控2025年增长最猛的区域。

年报显示，华南片区全年营收3.27B元，同比增长132.10%，占总营收的56.69%。AI PCB扩产高度集中在广东惠州、深圳等PCB大厂聚集区域，大族数控的总部也在深圳宝安。

海外片区同样在放量。

年报显示，大族数控海外片区2025年全年实现营收609M元，同比增长68.30%。

Prismark数据亦显示，2025年以东南亚国家为主的PCB市场规模增长20.5%至7.33B美元，增量主要来自中国大陆PCB企业在泰国、越南等地的新建工厂。

中国大陆的PCB企业去东南亚建厂，顺便把国内的供应链伙伴一起带过去了。

高增长的另一面

大族数控2025年赚了824M元净利润，但经营活动产生的现金流净额只有181M元。

年报对这一差距做了解释：公司处于业务快速扩张期，为保障订单交付而提前备货，全年存货从898M元增至1.89B元，增加了将近1B元；同时PCB设备行业普遍采用分期付款的结算模式，设备交付之后货款要分几期才能收齐，全年经营性应收款增加了超过2B元。

年报将这一现象定性为“业务扩张阶段的正常经营现象”。季度数据也验证了这种说法：2025年第四季度，大族数控单季经营性现金流达到876M元，把前三个季度累积的负值一次性扭正了。

同时，2025年年报显示，其合同负债从上年末的54.9M元增至198M元，预收的客户货款大幅增加，说明下游客户在提前打款来锁定设备产能。

3月11日，大族数控在投资者互动平台表示，目前在手订单充足，正在有序生产和交付中。

不过，为了应对业务扩张带来的资金周转需求，大族数控2025年新增了不少银行贷款。年报显示，其短期借款从上年末的约530k元增至474M元，公司全年资产负债率达到42.68%。

这也是大族数控选择在当前这个时间点赴港上市的一个背景。

2026年2月6日，大族数控在香港联交所挂牌上市，正式成为A+H双平台上市公司，全球多家机构参与了基石投资，包括新加坡政府投资公司、施罗德投资等。

年报显示，大族数控募集资金将主要用于提升研发能力、扩大海外销售网络和产能建设。根据公开披露信息，大族数控已在泰国设立子公司，在新加坡成立研发中心，2025年12月又在越南新设了子公司。

另外，大族数控的客户集中度也偏高。

年报显示，该公司前五大客户合计贡献了37.65%的营收，其中最大的一家全年贡献了1.57B元，占大族数控总营收的27.24%，超过四分之一。

不只是客户集中，产品结构也在集中。

2024年，钻孔类设备收入占大族数控总营收的62.8%；到了2025年，这个数字升到了72.19%。

在大族数控的六个产品线里，曝光类设备是唯一营收下滑的品类，同比下降5.33%；检测类设备增长了94.62%，但收入体量只有534M元，和钻孔类的4.17B元相比仍然是零头。

大族数控自己也在想办法把产品线做宽。

年报披露，大族数控的新型激光加工设备已获得下游客户工艺认可及正式订单。其中超快激光钻机采用冷加工方式，被认为更适合加工下一代高频高速材料。

不过年报同时披露，超快激光钻机、玻璃基板加工设备等新产品目前仍处于样机或小批量生产阶段。

大族数控在年报的竞争劣势部分也提到，“类载板、IC封装基板等高技术产品的核心终端客户仍以国际企业为主”，国产设备在这些领域的认可度有限，公司的全球品牌战略尚处于初期推广阶段。

在新产品上，大族数控投入的力度不小。

年报显示，2025年全年研发费用458M元，同比增长71.47%；研发人员908人，比上年增长30.46%，其中博士22人，是上年的五倍多。

年报还提到了一个值得关注的方向：正交背板。这是一种层数可以超过100层的PCB，用于替代传统铜缆连接。大族数控称，将深入对接这一领域的新产品开发。

目前，大族数控的下游客户正在密集扩产。比如，2026年3月，胜宏科技公布全年投资计划，总额不超过20B元，其中固定资产投资不超过18B元；沪电股份（002463.SZ）也宣布投入5.5B元新建高端PCB项目；鹏鼎控股（002938.SZ）计划投入11B元建设高端PCB生产基地。

上述三家公司合计达数百亿元的新增投资，方向都指向与AI服务器相关的高端PCB产能，而大族数控年报披露的客户名单中就包括这三家企业。

值得一提的是，胜宏科技旗下的宏兴国际，在大族数控港股上市时以基石投资者身份入了股。买设备的客户，同时成了公司的股东。

对大族数控来说，眼下的局面很清晰：下游客户在大手笔扩产，钻孔设备的需求短期内看不到放缓的迹象。

但七成收入系于一道工序、四分之一营收来自一家客户的营收结构，也意味着这家公司的业绩和AI算力产业的扩产节奏高度绑定。

能不能在钻孔之外再生长出新的收入支柱，可能是大族数控接下来几年最重要的事。

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