Xinxing Tools "Detenido tras la aprobación" detrás de esto: de un taller de tres personas a la puerta de la OPI, cómo la familia de Zhu Hulin llegó a este punto | Capital del Delta del Río Yangtze

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Por|Sina Finance, Shanghai, Shili

Hace más de 30 años, en un pequeño taller de más de 30 metros cuadrados en Haiyan, Zhejiang, solo había tres personas y varias máquinas herramienta usadas de segunda mano. En aquel entonces, la Xingxing Tools todavía ni siquiera se consideraba una empresa del sector, y menos aún se hablaba de mercado de capitales.

Pero hoy, esta compañía ya está en la puerta de la reunión del comité de cotización del GEM.

El 31 de marzo, Xingxing Tools realizó la reunión para su IPO en el GEM y fue aprobada. Pero el mismo día, la Bolsa de Shenzhen la incluyó en estado de “suspensión”. Este progreso de “pasar la reunión y suspenderse” no es habitual en la revisión de IPO en China A-shares, y también atrajo rápidamente la atención del mercado.

Comparado con una simple suspensión técnica, lo que es aún más digno de notar es la posición que ocupa en la etapa. No es su primer intento; es su segundo asalto después de haber retirado una IPO del tablero principal. Ya el 30 de junio de 2023, Xingxing Tools, bajo la recomendación y patrocinio de Huatai United Securities, presentó la solicitud de cotización en el tablero principal a la Bolsa de Shanghai y fue aceptada. Después de más de un año de revisión, tras completar solo la respuesta a la primera ronda de preguntas, el 19 de julio de 2024, la empresa retiró voluntariamente la solicitud; el proceso de IPO del tablero principal quedó así suspendido.

El intervalo no fue largo. Solo medio año después, el 20 de enero de 2025, la empresa volvió a poner en marcha su plan de cotización. De nuevo, bajo la tutoría de Huatai United Securities, cambió de ruta para avanzar la IPO a través del GEM.

La suspensión de esta vez, desde la perspectiva de las normas, es una “pausa técnica” típica. Según el mecanismo de vigencia de “6+3” de los datos financieros, la empresa usa como datos financieros de corte el 30 de junio de 2025, y la fecha límite de vigencia más tardía cae justo el 31 de marzo de 2026. Pasar la reunión ese día también implica que se vuelve inválido ese mismo día; por ello, el proceso de revisión se detiene, y es necesario complementar y actualizar los datos financieros para volver a impulsar la revisión.

Pero la coincidencia temporal le añade un nivel extra de complejidad a esta IPO.

Dentro del periodo de vigencia de los datos financieros, la empresa actualizó varias veces el folleto, pero no actualizó los datos financieros al mismo tiempo, y además el día de la reunión coincidió justo con el último día de vigencia. Este tipo de “arreglo para encajar” hace que, aunque en lo procedimental sea conforme, el ritmo parezca inusualmente tenso.

Lo más importante, además, es que el regulador, al mismo tiempo que concedió el pase, también dejó claro que había preguntas. La reunión del comité de cotización exigió que la institución patrocinadora Huatai United Securities explicara: si el desempeño de la empresa tiene capacidad de crecimiento continuo, y si existe riesgo de caída.

Este no es un problema nuevo. Si se descompone Xingxing Tools, este asunto casi atraviesa todo su proceso de IPO. La lógica más profunda, en realidad, es la familia.

En 1992, Zhu Hulin fundó Xingxing Tools, al principio solo con tres personas. Yao Hongfei se incorporó precisamente en esta etapa al equipo: esta “persona ajena” que en aquel momento no tenía experiencia en mecanizado de metales, luego entró gradualmente en el núcleo de la empresa; hoy es subgerente general y secretario del consejo de administración, y también es el yerno de Zhu Hulin.

En 2004, Zhu Hulin se retiró poco a poco del frente y cedió el control operativo a su hijo Zhu Dongwei; la empresa entró en una etapa de sucesión familiar. Pero el traspaso no cambió la estructura de control.

En el sistema del controlador efectivo actual, Zhu Hulin sigue presente, y junto con su hijo Zhu Dongwei (gerente general actual), su hija Zhu Hongmei, su yerno Yao Hongfei y la nuera Yu Qijuan forman una relación de accionistas que actúan de manera concertada. La empresa conforma un patrón de control familiar altamente centralizado. Esta estructura también es clara en la alta dirección: entre los principales directivos de la empresa, además del responsable financiero, los demás son miembros de la familia. Si esto fuera el resultado natural del desarrollo empresarial, entonces a nivel de capital, esta estructura se manifiesta de manera aún más directa.

Con este trasfondo, la empresa mantiene el plan original de recaudación de fondos y tiene previsto captar 560 millones de yuanes. Por un lado, la distribución continua de beneficios y el desembolso parcial de los accionistas por etapas; por el otro, mantener la expansión mediante financiación. Esta trayectoria de fondos por sí misma constituye un trasfondo importante de esta IPO.

La otra línea, aún más clave, es el crecimiento. En términos de escala, Xingxing Tools no es débil. De 2022 a 2024, los ingresos pasaron de 391 millones de yuanes a 467 millones de yuanes, y en el primer semestre de 2025 ya superaron los 244 millones de yuanes.

En cuanto al desempeño de los flujos de efectivo, la entrada neta de efectivo proveniente de actividades operativas fue de 162 millones de yuanes, 254 millones de yuanes, 194 millones de yuanes y 98 millones de yuanes, manteniendo en general una entrada positiva y con capacidad de soporte operativa. Sin embargo, en términos de ritmo, el flujo de efectivo cayó después de alcanzar un pico a nivel de etapa en 2022; en el periodo más reciente, la escala disminuyó de manera evidente, lo que no coincide del todo con la expansión continua de la escala de ingresos.

No obstante, por un lado, hay distribución continua de beneficios y el cobro parcial por etapas de los accionistas; por el otro, se mantiene la expansión mediante financiación. Esta trayectoria de fondos por sí misma constituye un trasfondo importante de esta IPO. En cuanto a los fondos, la relación entre el reparto de dividendos y la financiación es especialmente llamativa.

En los arreglos de dividendos, la empresa mantuvo una intensidad alta. En 2024, la empresa implementó un dividendo en efectivo de 70 millones de yuanes. De 2020 a 2024, dentro de los dos periodos de informe de IPO, la empresa acumuló dividendos de aproximadamente 432.5 millones de yuanes; y en el mismo periodo, el beneficio neto excluyendo elementos no recurrentes fue de aproximadamente 797.7 millones de yuanes. La escala de dividendos ya cubre más de la mitad de las ganancias.

En el último folleto, la empresa ya ajustó “desarrollo continuo y rápido” a “desarrollo continuo y estable”. Del “rápido” al “estable”, corresponde a una reformulación de las expectativas de crecimiento. En el plano de los proyectos de uso de los fondos recaudados, esta tensión se amplifica aún más. La empresa planea ampliar los negocios principales existentes mediante los proyectos de uso de los fondos recaudados; y, en combinación con la escala de ingresos actual y la capacidad del mercado, los problemas de si la capacidad productiva ampliada puede absorberse y si el espacio de mercado es suficiente se han convertido en el foco de discusiones repetidas en el mercado.

Además, el equipo intermediario de esta IPO también se ha incorporado al debate. El proyecto está patrocinado por Huatai United Securities, y los representantes del patrocinio son Liu Dong y Chen Jiamin. Según la información pública, ambos habían participado juntos en proyectos de IPO como Shanghai Tuopu y Zhiyeruan (Software de Desarrollo de Inteligencia), y los proyectos relevantes no completaron la cotización.

Cabe aclarar que la situación de proyectos previos de los representantes de patrocinio no es un criterio para la conclusión de la revisión, pero en el entorno de revisión actual, este tipo de información de historial a menudo también se incluye en la observación por parte del mercado.

En conjunto, Xingxing Tools muestra una situación poco común: la empresa tiene capacidad de generar utilidades estables, pero el ritmo de crecimiento se está desacelerando; la participación accionaria está altamente concentrada, pero ya se ha logrado por transferencia una etapa de resultados; la proporción de dividendos es alta, al mismo tiempo que se mantiene una escala relativamente grande de financiación; y mientras pasa la revisión, entra en estado de suspensión debido a problemas de datos financieros, además de que se le pide explícitamente explicar la sostenibilidad del desempeño. Ese

Esto hace que el problema central de esta IPO vaya convergiendo hacia un juicio más directo: en un contexto en el que la capacidad de generar ganancias es aceptable pero hay controversia sobre el potencial de crecimiento, cómo se valida además la necesidad y la racionalidad de esta financiación.

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Responsable: Chang Fuqiang