¡Se publican datos importantes en Estados Unidos, la posibilidad de que la Reserva Federal reduzca las tasas este año se complica! ¿Se inclinará hacia un aumento de tasas? Goldman Sachs presenta cuatro razones: "muy poca probabilidad"

Cada diario de Economía y Negocios｜Gao Han    Cada diario de Economía y Negocios｜Editor｜Jin Mingyu Wang Jiaqi Du Hengfeng

En la fecha local 3 de abril, la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicó los datos de empleo no agrícola de marzo, que superaron de forma notable las expectativas del mercado: se crearon 178k empleos adicionales, muy por encima de las expectativas anteriores del mercado, que en general rondaban los 65k, y también en marcado contraste con la caída de 92k empleos en febrero.

Al mismo tiempo, el impacto energético se está calentando rápidamente. El precio medio del gasolinas en todo Estados Unidos subió a 4,02 dólares por galón; en algunas regiones superó los 5 dólares y en California llegó incluso a 5,88 dólares.

Dos señales aparentemente contradictorias apuntan al mismo problema: ¿la Reserva Federal cambiará su postura para subir las tasas?

El “espectacular” informe de empleo no equivale a una recuperación

Las expectativas de recorte de tasas de la Fed se reducen a cero

En la fecha local 3 de abril, la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos mostró que en marzo el número de personas empleadas en el sector no agrícola aumentó en 178k, muy por encima de los 65k previstos por los economistas encuestados por Bloomberg; además, fue la mayor expansión mensual desde finales de 2024. En febrero el empleo cayó en 92k (revisado a una caída de 133k).

Al mismo tiempo, la tasa de desempleo en marzo bajó a 4,3%, por debajo de lo esperado de 4,4% y también mejor que el dato previo de 4,4%.

La fuerte recuperación de marzo provocó rápidamente debates en el mercado sobre si la economía estadounidense vuelve a fortalecerse.

En un informe de investigación más reciente, Everbright Securities señaló que los “brillantes” datos de empleo de marzo se basan en mayor medida en una base baja de febrero y que la continuidad del repunte aún debe observarse. Por un lado, en febrero participaron más de 30k profesionales de salud en una huelga; una vez resuelta la huelga, el empleo adicional en el sector médico en marzo fue de 90k, que constituye el principal motor de arrastre de este dato del informe de empleo no agrícola. Por otro lado, a finales de febrero una gran tormenta invernal azotó el noreste de Estados Unidos; a medida que mejoraron las condiciones meteorológicas, el número de empleados en los sectores de construcción y ocio y hotelería también rebotó de forma evidente.

Por lo tanto, en gran medida, la recuperación del empleo no agrícola en marzo es una “reparación técnica” de factores de perturbación a corto plazo.

Everbright Securities también destacó que los datos de empleo de febrero fueron revisados nuevamente a la baja: de la cifra inicial de -92k a -133k. Las revisiones de los datos de empleo no agrícola han sido frecuentes en el último año, y la mayoría se ha ajustado a la baja; no se descarta que la cifra inicial de este informe también haya sido revisada.

Además, el mercado laboral estadounidense actual se encuentra en una “nueva normalidad” de baja contratación y bajo despido; el nuevo empeoramiento de la situación en Medio Oriente a mediados de marzo y el rápido aumento del precio del petróleo también podrían romper el “equilibrio frío” del mercado laboral actual, y existe el riesgo de que los datos de empleo vuelvan a deteriorarse en el futuro.

En este contexto, tras la publicación de los datos de marzo, el mercado ya ha eliminado prácticamente la expectativa de recorte de tasas de la Fed a lo largo del año. Antes de que estallara el conflicto en Medio Oriente, el mercado había llegado a fijar en un momento una expectativa de flexibilización de 55 puntos básicos.

El estratega jefe de inversiones de Janney Montgomery Scott, Mark・Luskinni, señaló que el desempeño general de estos datos es lo suficientemente sólido como para permitir que la Fed siga sin cambios: “Las revisiones debilitan el grado de ‘espectacularidad’ de las cifras, mientras que el ritmo de crecimiento de los salarios se desacelera; quizá indica que el mercado laboral muestra cierto grado de flexibilización. Pero el punto clave es que la tasa de desempleo no ha aumentado de forma pronunciada, lo cual es una señal positiva para la economía”.

La herramienta “Fed Watch” del Chicago Mercantile Exchange (CME) muestra que, en la actualidad, el mercado considera que la probabilidad de que la Reserva Federal suba o recorte tasas en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 28 al 29 de abril es prácticamente cero, y además hay más de un 80% de probabilidad de que la Fed mantenga las tasas de interés sin cambios durante el resto de este año.

El precio medio de la gasolina en todo Estados Unidos supera los 4 dólares:

Se calientan las expectativas de alza de tasas, pero el umbral sigue siendo alto

Si los datos de empleo limitaron el espacio para recortar tasas, entonces la escalada del precio del petróleo reavivó de nuevo las discusiones sobre subidas.

Desde que estalló el conflicto en Medio Oriente el 28 de febrero, la estructura de oferta energética global se ha visto afectada de forma significativa. El estrecho de Ormuz, como vía clave por la que pasa aproximadamente una quinta parte del transporte mundial de petróleo crudo, ya está cerrado para la mayoría de los petroleros, lo que conduce directamente a un fuerte aumento del precio internacional del petróleo. Desde el conflicto, el alza acumulada del precio de referencia supera el 50%.

Varias instituciones han pronosticado una trayectoria alcista del precio del petróleo. Société Générale (SG) considera que una guerra prolongada y duradera empujaría el precio del petróleo hasta 150 dólares por barril, un resultado “creíble”. La mayoría de los analistas espera que el precio del petróleo crudo alcance entre 130 y 140 dólares por barril.

Macquarie Bank de Australia pronostica que si la guerra se prolonga hasta junio, el precio del petróleo alcanzará 200 dólares por barril. Esto todavía no considera el riesgo de ataques que podría implicar la combinación del cierre del estrecho de Ormuz (gran parte de la producción de petróleo de la isla de Jark, Irán, se exporta por ahí) o la disrupción de otra ruta comercial importante, el estrecho de Mandeb.

Los precios de la energía en Estados Unidos ya han reaccionado rápidamente.

Según datos de la American Automobile Association, al 31 de marzo el precio medio de la gasolina regular en todo Estados Unidos subió a 4,02 dólares por galón, el nivel más alto en casi 4 años. En comparación con antes de las acciones militares de Estados Unidos e Israel contra Irán el 28 de febrero, la subida fue de más de 1 dólar. Algunos estados ya superaron los 5 dólares; entre ellos, el más alto es California, con 5,88 dólares por galón.

Además, el precio medio nacional de diésel regular se aproxima a 5,45 dólares por galón. Antes de que comenzara la guerra entre Estados Unidos, Israel e Irán, el precio medio del diésel era de alrededor de 3,76 dólares por galón.

El aumento del precio del petróleo se está transmitiendo a través de la cadena de transporte, producción y consumo, intensificando la preocupación del mercado por un rebote de la inflación. Este es también un trasfondo importante por el cual recientemente el mercado volvió a debatir si la Reserva Federal podría reiniciar subidas de tasas.

Desde la fijación de precios del mercado, esta preocupación ya se ha reflejado. En su informe de investigación más reciente, Goldman Sachs señaló que la probabilidad implícita de alza de tasas en 2026 es de aproximadamente 45%, significativamente superior al 12% antes del conflicto. Sin embargo, al mismo tiempo, destacó que esta probabilidad podría estar sobreestimada; una subida de tasas no es el escenario base.

En primer lugar, por la naturaleza del impacto, el aumento del precio del petróleo en esta ronda es un choque del lado de la oferta, y su magnitud y alcance son más débiles que los típicos episodios de inflación históricos. En comparación con las crisis petroleras de los años 70 del siglo XX, cuando la economía dependía más del petróleo; y en comparación con la interrupción de la cadena de suministro global de 2021 a 2022, en esta ronda el alcance del choque también es más limitado. Por lo tanto, su impulso sostenido a la inflación general podría ser relativamente más débil (aunque mientras continúe el conflicto, las perspectivas sobre la magnitud y el alcance siguen siendo inciertas).

En segundo lugar, el panorama de inicio de la economía actual determina que, en la probabilidad, la inflación no mostrará efectos de segunda ronda de transmisión de manera significativa. Las expectativas de inflación de mediano y largo plazo ya están firmemente ancladas, muy diferente a lo ocurrido en los años 70. Durante 2021 y 2022, las expectativas de inflación también se mantuvieron estables en todo momento, lo cual es una de las razones por las que el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed no necesita, como en los años 80, presionar la inflación provocando una recesión.

En tercer lugar, el punto de partida de la política monetaria reduce la probabilidad de subidas de tasas. La tasa de fondos federales está 50 a 75 puntos básicos por encima de la estimación mediana de la Fed sobre la tasa neutral del FOMC y, además, es básicamente consistente con el nivel recomendado por las reglas estándar de política. Además, desde el inicio del conflicto, las condiciones financieras se han endurecido en casi 80 puntos básicos, lo que reduce aún más la necesidad de endurecer la política. En contraste, a comienzos de 2022 la tasa de fondos federales era cero; mientras que en los años 70 era muy inferior al nivel de tasa neutral y al recomendado por las reglas de política.

La política monetaria actual está acercándose a la neutralidad, a diferencia de los años 70 y de 2021~2022

En cuarto lugar, desde la perspectiva de la experiencia histórica, la Fed normalmente no ajusta la política monetaria solo por un choque en el precio del petróleo. En las declaraciones de funcionarios de la Fed, se menciona que no existe una relación significativa entre el choque del precio del petróleo y el endurecimiento de la política monetaria (pero en las declaraciones de funcionarios del Banco Central Europeo, esta relación es mucho más fuerte). Asimismo, los funcionarios de la Fed no han cambiado sistemáticamente sus previsiones de la tasa de fondos federales debido a los cambios del precio del petróleo.

La mayoría de las instituciones también considera que, a corto plazo, la probabilidad de que la Fed cambie hacia subidas de tasas sigue siendo limitada.

Everbright Securities señaló que, en comparación con febrero, los datos “espectaculares” de empleo de marzo redujeron la urgencia de recortar tasas a corto plazo. Para hacer frente al choque de oferta de petróleo, la Fed no tiene prisa por recortar tasas, pero el umbral para subirlas también es alto.

Galaxy Securities también indicó que, aunque existe un riesgo al alza de inflación en el corto plazo, a largo plazo la probabilidad de una inflación “transitoria” sigue siendo mayor que la de una inflación persistente. “Seguimos pensando que la probabilidad de que en 2026 haya más de 1 recorte de tasas es alta, y que no hay que preocuparse por que la Fed cambie a subidas de tasas”.

(Aviso legal: el contenido y los datos del artículo se proporcionan solo como referencia y no constituyen asesoramiento de inversión. Los inversores operan según su criterio; el riesgo corre por su cuenta.)

Reporter｜Gao Han

Editor｜Jin Mingyu Wang Jiaqi  Du Hengfeng

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