¡Comparable a la crisis financiera de 2008 y a la tormenta de la pandemia de 2020! Este indicador señala que las monedas de los mercados emergentes podrían enfrentar una gran volatilidad a corto plazo.

Un indicador clave de valoración de opciones muestra que, a medida que la situación en Oriente Medio sigue escalando, los traders se preparan para una mayor debilidad de las divisas de mercados emergentes durante el próximo mes.

El índice de divisas de mercados emergentes que sigue JPMorgan, su indicador de reversión de riesgo a 1 mes (un derivado que se utiliza para medir el coste de protección ante caídas de la divisa en relación con el beneficio potencial ante subidas), ha aumentado de forma pronunciada recientemente. El mercado está cada vez más preocupado por que la prolongación del conflicto siga impulsando los precios del petróleo. En la actualidad, este indicador ya está por encima del de contratos de 1 año; el fenómeno de “inversión” en el que el coste de la protección con opciones a corto plazo es mayor que el de largo plazo es extremadamente raro.

Tal nivel de inversión hace que la brecha de precio entre la reversión de riesgo a 1 mes y a 1 año (es decir, la diferencia entre los costes de protección ante caídas a corto y largo plazo) alcance el nivel más alto desde los grandes liquidaciones generalizadas de los mercados globales provocadas por la pandemia de COVID-19 en 2020.

Según la experiencia histórica, este tipo de inversión suele aparecer en paralelo con choques de alta volatilidad del mercado, incluidos la crisis financiera de 2008 y el estallido de la tormenta pandémica de marzo de 2020. Parte de la razón es que, debido a que los importadores de energía y otras empresas afectadas por la incertidumbre comercial suelen concentrar su demanda de cobertura en productos de corto plazo.

Nicholas Wall, director global de estrategias de divisas de JPMorgan Asset Management, dijo: “Al igual que en 2008 y 2020, el mercado está fijando el precio del riesgo a corto plazo de forma intensa; quizá el mercado sea optimista y piense que este riesgo solo es temporal”.

Añadió que, en este tipo de coyuntura, el capital suele concentrarse en productos de 1 a 3 meses porque “los inversores están incrementando la protección ante una volatilidad intensa a corto plazo”.

En medio de esta volatilidad, las circunstancias obligan a los inversores a replantearse las expectativas optimistas sobre los mercados emergentes. A principios de año, esta clase de activos era muy favorecida, pero desde marzo, la bolsa y el mercado de bonos sufrieron ventas masivas; el índice de divisas de mercados emergentes de MSCI cayó aproximadamente un 1,5%, poniendo fin a una racha de tres meses de alzas. Varias medidas de volatilidad implícita de distintas divisas emergentes frente al dólar estadounidense (un indicador del rango de volatilidad esperado) se dispararon.

Aunque los eventos recientes han roto la calma de largo plazo de las divisas emergentes, las opciones de largo plazo todavía no reflejan la expectativa de una escalada sostenida de la volatilidad macro, y la reversión de riesgo a 1 año sigue muy por debajo del nivel de 2022.

Esto quizá se deba a que los inversores se han acostumbrado a anticipar la reversión a la media del precio spot; es decir, que la volatilidad intensa terminará disipándose con el tiempo.

Sagar Sambrani, operador senior de opciones sobre divisas de Nomura con base en Londres, dijo: “A partir de la volatilidad implícita y de la curva de sesgo, el mercado muestra un sentimiento de riesgo más optimista para el resto del año”.

Considera que parte de la volatilidad extrema de esta ronda proviene de las posiciones cortas en dólares que mantenían los inversores antes del estallido del conflicto. Estas posiciones estaban apostando principalmente por monedas como el won surcoreano, el rand sudafricano y el peso mexicano; en mercados con liquidez relativamente insuficiente, la cobertura de estas posiciones dio lugar a un cierre más amplio.

El riesgo actual es que, si el precio del petróleo continúa subiendo por encima de los casi 100 dólares por barril, se producirá un impacto en el valor en riesgo (VaR) de la cartera: es decir, la volatilidad intensa del mercado lleva a los inversores a superar el límite del VaR, y aunque sigan viendo clara la lógica de las operaciones relacionadas, se ven obligados a reducir posiciones.

Sambrani dijo: “A diferencia de 2008 y 2020, por ahora no se ha observado que varias clases de activos sufran impactos por VaR durante varios días seguidos. Pero a medida que más países se ven envueltos en la escalada de la situación en Oriente Medio, el mercado permanece alerta ante el efecto contagio”.