Zhang Yu de Huachuang Securities: 10 principales tendencias de inversión global en marzo

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Fuente: De Yu en Zhong

Documento: Zhang Yu, economista jefe de Huachuang Securities. Número de certificado de ejercicio: S0360518090001

Puntos clave

En marzo de 2026, el desempeño general de las principales clases de activos a nivel global es: materias primas (21.98%) > dólar (2.41%) > 0% > yuan (−0.47%) > bonos globales (−3.07%) > acciones globales (−7.39%).

Resumen del informe

Diez gráficos para ver de un vistazo el hilo de los activos globales.

1. Inflación energética y desplome de acciones en medio del conflicto entre Irán y EE. UU. De fines de febrero de 2026 a fines de marzo, el conflicto geopolítico provocó un choque macro típico de refugio. En el frente de las materias primas, el precio global del diésel registró un estallido extremo, de naturaleza altamente asimétrica. Los nodos de Asia-Pacífico, muy dependientes del transporte marítimo, sufrieron pánico por el miedo a cortes de suministro; el alza en EE. UU., Europa y los centros comerciales del comercio exterior llegó a 30%-50%. En el frente de las acciones, el elevado costo de la energía golpeó directamente con fuerza a la bolsa global. Las grandes economías manufactureras de Asia-Pacífico, gravemente dependientes de las importaciones de energía, lideraron la caída global (Corea −19.1%, Japón −13.2%), mientras que los principales índices “core” de amplia base en EE. UU. y Europa se replegaron en general alrededor de 8%. En comparación, las acciones A de China (SSE Composite −6.5%) cayeron menos; la lógica subyacente es que China suavizó mejor el impacto del shock de inflación energética extrema, mostrando una mayor resiliencia de activos.

2. A medida que aumenta el sentimiento de refugio, los fondos globales presentan un patrón de pérdidas integrales. Del 19 de marzo al 25 de marzo de 2026, los fondos globales registraron salidas netas de capital de forma notable; tanto los fondos de acciones como los de mercado monetario sufrieron ventas a gran escala. En particular, los fondos globales de acciones terminaron 7 semanas consecutivas de entradas netas, con una salida neta semanal de 28,680 millones de dólares; los fondos de mercado monetario tuvieron una salida neta de 43,040 millones de dólares. Incluso los fondos de bonos con atributos de refugio, aunque lograron mantener con dificultad las entradas durante 48 semanas consecutivas, vieron una contracción fuerte del tamaño de las entradas (disminución intermensual de 7,510 millones de dólares, cayendo al nivel de percentil 4.7% desde 2025), lo que muestra que la liquidez micro se está ajustando en su conjunto.

3. En la era de la IA, los ETF de infraestructura digital y los ETF de energías limpias muestran una resonancia. Desde principios de 2025, el desempeño de los ETF globales de energías limpias y de los ETF de centros de datos e infraestructura digital ha mostrado una sincronización altamente ajustada. Esta estrecha lógica de fijación de precios subyacente se debe a que la capacidad de cómputo de la IA genera una demanda de electricidad extremadamente grande. Ante el actual y cada vez más severo cuello de botella de carga eléctrica en Estados Unidos, los gigantes tecnológicos y el capital se inclinaron por completo hacia el pragmatismo en el lado de la oferta de energía. Para cubrir el enorme déficit de energía causado por la expansión acelerada de la infraestructura digital, el mercado empujó directamente a todos los activos de generación de energía, incluidos los de energías limpias, a entrar en un ciclo de ampliación de capacidad.

4. “Dejar el dólar y comprar materias primas” se convierte en consenso de los gestores de fondos globales. Según la encuesta de gestores de fondos globales del Bank of America de marzo de 2026, el 24% de los gestores mantiene una postura bajista sobre el dólar; el sentimiento bajista sobre el dólar se ha suavizado respecto al mes anterior, pero sigue siendo bajo. Desde abril de 2025, los gestores de fondos globales han estado manteniendo de manera continua una infraponderación del dólar; y en junio de 2025, la proporción de tenencias de dólares de los gestores de fondos globales cayó al nivel más bajo de la historia, alcanzando una proporción neta de reducción de posición del 31%. Además, en marzo, la proporción neta de tenencias de materias primas por parte de los gestores de fondos globales llegó al 34%, que es la más alta desde abril de 2022.

5. En la bolsa de EE. UU. se observa la salida de los “siete gigantes” tecnológicos y la revancha de los sectores cíclicos. A fines de febrero de 2026, el coeficiente de correlación móvil de 100 días entre los “siete gigantes” tecnológicos de EE. UU. y el índice de ponderación igual del S&P 500 entró en un mínimo histórico. Detrás de esto refleja que, desde fines de octubre de 2025 hasta antes del conflicto entre Irán y EE. UU., la bolsa de EE. UU. mostró una separación de estilos; el índice de los “siete gigantes”, que antes lideraba la subida, siguió cayendo. En marcado contraste, el índice de ponderación igual del S&P 500, que representa el desempeño de un mercado más amplio, subió en contra de la tendencia bajo el fuerte soporte de los tradicionales sectores cíclicos. Esta divergencia en la fijación de precios indica que el capital se está retirando de la abarrotada senda de IA y tecnología en la bolsa de EE. UU., y se está dirigiendo hacia industrias cíclicas tradicionales con valoración de precio-rendimiento y expectativas de recuperación.

6. La lógica de fijación de precios en los mercados bursátiles de China y EE. UU. presenta una separación entre prima de certidumbre y descuento macro. Actualmente, el sistema de fijación de precios “valoración-ganancias” de los activos centrales de China y EE. UU. es totalmente distinto: para el S&P 500, la valoración y la capacidad de ganancias muestran una sana “correlación positiva fuerte”. Actualmente, su margen neto de ganancias esperado se encuentra en el máximo histórico del 13%-14%, y el mercado asigna una valoración alta de 20-26 veces. Esto muestra que el capital global reconoce altamente la fosa de beneficios de las empresas líderes de la bolsa estadounidense, y está dispuesto a pagar una prima elevada por su “certeza de crecimiento” a largo plazo. En cambio, para el CSI 300, aunque el margen de ganancias de las acciones A se ha recuperado hasta el rango razonable del 9%-10%, el ratio precio-ganancias todavía está en la parte baja, reflejando que el mercado aún está observando la sostenibilidad de la recuperación de ganancias en las acciones A.

7. El ancla de valoración de los índices de mercados emergentes muestra una desensibilización hacia el petróleo crudo. El ancla macro de valoración de los mercados emergentes está atravesando un profundo “relevo” entre lo nuevo y lo viejo. Por un lado, la beta móvil a 5 años del índice de mercados emergentes de MSCI frente al precio del petróleo ha caído de forma notable: desde el rango de alta elasticidad de 0.7 a 0.8 antes de 2015, hasta caer a menos de 0.1 a principios de 2026; la tradicional lógica “recursos-crecimiento” se ha desensibilizado claramente. Por el contrario, la beta móvil del índice de mercados emergentes de MSCI frente al índice del dólar se ha expandido en el mismo periodo: desde un nivel cercano a 0 en 2016 hasta actualmente por debajo de −2.0. Esta separación indica que la efectividad del petróleo crudo como termómetro del mercado bursátil de los mercados emergentes se ha reducido considerablemente. La lógica de negociación de los índices de mercados emergentes ha pasado de “ciclo de materias primas” a “ciclo del dólar”, mostrando una sensibilidad extremadamente alta a la liquidez del dólar.

8. Las acciones A muestran una doble naturaleza: valor de asignación macro y presión de negociación micro. Actualmente, las acciones A están mostrando una doble naturaleza: valor de asignación macro y presión de negociación micro. En la dimensión de asignación entre clases de activos, el coeficiente de correlación entre el CSI 300 y el índice global de MSCI es solo 0.26, ubicándose en el último lugar entre los principales índices bursátiles del mundo. En las recientes conmociones masivas de activos globales provocadas por conflictos geopolíticos, esta conectividad extremadamente baja proporciona a los capitales internacionales una diversificación de carteras de inversión escasa pero eficiente y un valor de refugio. Sin embargo, el ancho del mercado de las acciones A empeoró en marzo: de casi 6000 valores en los mercados de Shanghái y Shenzhen, el número promedio diario de valores con “caída neta” alcanzó 787, el valor más extremo desde junio de 2024.

9. El sector de consumo de China podría, junto con la recuperación del centro de inflación, acercarse a una reparación de la valoración. Al revisar la historia, la prima de valoración del PE del sector de consumo de China frente al índice MSCI China se ha mantenido siempre con una correlación altamente positiva con la tendencia del CPI de China interanual. En los últimos años, debido a la presión de que la tasa de crecimiento del CPI ha permanecido continuamente en niveles bajos, el mercado debilitó las expectativas de ganancias del lado del consumo, lo que condujo a una compresión significativa de esta prima. A medida que las políticas macro se impulsen y la demanda interna se estabilice gradualmente, el centro de CPI podría experimentar una recuperación moderada desde su punto más bajo. La estabilización de esta señal macro central del precio se convertirá en el catalizador clave para impulsar la “reversión a la media” del sector de consumo; se espera que esto abra el espacio de prima de valoración de las acciones de consumo y traiga una reparación sustancial.

10. La valoración del oro presenta una doble naturaleza: “resonancia de riesgo” y “cobertura de crédito”. En los últimos años, la lógica macro de valoración del oro está siendo profundamente reconfigurada, y sus etiquetas tradicionales de “refugio puro” y “activo que resiste el interés” han sufrido cambios sustanciales. Desde 2022, la trayectoria del precio del oro comenzó a mostrar una correlación positiva fuerte y fuera de lo habitual con las acciones de mercados emergentes y con los rendimientos nominales de EE. UU. Por un lado, la resonancia entre el oro y el mercado bursátil de los mercados emergentes indica que, después de separar la tendencia de largo plazo, la volatilidad cíclica del precio del oro ya está profundamente ligada a la preferencia global por el riesgo y a la expansión de la liquidez, mostrando características evidentes de “activo de riesgo”. Por otro lado, el alza del precio del oro en la misma dirección que las tasas de interés nominales de EE. UU. subvierte el marco de “tasas altas que deprimen el precio del oro”; refleja que el capital compra oro no solo para protegerse ante una recesión económica, sino para valorar con antelación la persistencia de la inflación a largo plazo, y para cubrir en profundidad la “depreciación del crédito fiduciario” causada por la expansión desordenada del déficit fiscal de EE. UU.

Aviso de riesgo: la política monetaria de la Reserva Federal supera las expectativas; los riesgos geopolíticos globales se intensifican; los conflictos comerciales globales se intensifican.

Índice del informe

Cuerpo del informe

I. Diez gráficos para ver de un vistazo el hilo de los activos globales

(I) Inflación energética y desplome de acciones en el conflicto entre Irán y EE. UU.

De fines de febrero de 2026 a fines de marzo, el conflicto geopolítico provocó un típico choque macro de refugio. En el frente de las materias primas, el precio global del diésel registró un aumento extremo, de naturaleza altamente asimétrica. Los nodos de Asia-Pacífico muy dependientes del transporte marítimo (Filipinas 107%, Australia 88%) se enfrentaron a pánico por el miedo a cortes de suministro; el alza en EE. UU., Europa y los centros comerciales del comercio exterior llegó a 30%-50%. En el frente de las acciones, el elevado costo de la energía golpeó directamente con fuerza a la bolsa global. Las grandes economías manufactureras de Asia-Pacífico, gravemente dependientes de las importaciones de energía, lideraron la caída global (Corea −19.1%, Japón −13.2%), mientras que los principales índices “core” de amplia base en EE. UU. y Europa se replegaron en general alrededor de 8%. En comparación, las acciones A de China (SSE Composite −6.5%) cayeron menos; la lógica subyacente es que China suavizó mejor el impacto del shock de inflación energética extrema, mostrando una mayor resiliencia de activos.

(II) Con el aumento del sentimiento de refugio, los fondos globales presentan un patrón de pérdidas integrales.

La semana del 19 de marzo de 2026 (19 de marzo ~ 25 de marzo), los fondos globales registraron salidas netas de capital de forma notable, y tanto los fondos de acciones como los de mercado monetario sufrieron ventas a gran escala. En particular, los fondos globales de acciones terminaron 7 semanas consecutivas de entradas netas, con una salida neta semanal de 28,680 millones de dólares; los fondos de mercado monetario tuvieron una salida neta de 43,040 millones de dólares. Incluso los fondos de bonos con atributos de refugio, aunque lograron mantener con dificultad las entradas durante 48 semanas consecutivas, el tamaño de las entradas también se contrajo fuertemente (disminución intermensual de 7,510 millones de dólares, cayendo al nivel de percentil 4.7% desde 2025), lo que muestra que la liquidez micro se está ajustando en su conjunto.

(III) Resonancia entre los ETF de infraestructura digital y los ETF de energías limpias en la era de la IA

Desde principios de 2025, el desempeño de los ETF globales de energías limpias y de los ETF de centros de datos e infraestructura digital ha mostrado una sincronización altamente ajustada. Esta estrecha lógica de fijación de precios se debe a que la capacidad de cómputo de la IA genera una demanda de electricidad extremadamente grande, lo que obliga a que el comercio de energía rompa las limitaciones impuestas por la ideología ambiental. Ante el actual y cada vez más severo cuello de botella de carga eléctrica en Estados Unidos, los gigantes tecnológicos y el capital se han inclinado por completo hacia el pragmatismo en el lado de la oferta de energía. Para cubrir el enorme déficit de energía causado por la expansión acelerada de la infraestructura digital, el mercado empujó directamente a todos los activos de generación de energía, incluidos los de energías limpias, a entrar en un ciclo de ampliación de capacidad.

(IV) “Dejar el dólar y comprar materias primas” se convierte en consenso de los gestores de fondos globales

Según la encuesta de gestores de fondos globales del Bank of America de marzo de 2026, el 24% de los gestores mantiene una postura bajista sobre el dólar; el sentimiento bajista sobre el dólar se suavizó respecto al mes anterior. Desde abril de 2025, los gestores de fondos globales han estado manteniendo de forma continua una infraponderación del dólar; y en junio de 2025, la proporción de tenencias de dólares de los gestores de fondos globales cayó al nivel más bajo de la historia, y la proporción neta de reducción de posición alcanzó el 31%. Además, en marzo, la proporción neta de tenencias de materias primas de los gestores de fondos globales llegó al 34%, que es la más alta desde abril de 2022.

(V) En la bolsa de EE. UU. se observa la salida de los “siete gigantes” tecnológicos y la revancha de los sectores cíclicos

A fines de febrero de 2026, el coeficiente de correlación móvil de 100 días entre los “siete gigantes” tecnológicos de EE. UU. y el índice de ponderación igual del S&P 500 entró en un mínimo histórico; el descenso de la correlación entre ambos marca el agotamiento del exceso de rentabilidad del “agrupamiento” tecnológico. Detrás de esto refleja que, desde fines de octubre de 2025 hasta antes del conflicto entre Irán y EE. UU., la bolsa de EE. UU. mostró una separación de estilos; el índice de los “siete gigantes” que lideraba antes continuó cayendo. En marcado contraste, el índice de ponderación igual del S&P 500, que representa el desempeño de un mercado más amplio, subió en contra de la tendencia bajo el fuerte soporte de los tradicionales sectores cíclicos. Esta divergencia en la fijación de precios indica que el capital se está retirando del abarrotado carril de IA y tecnología en la bolsa de EE. UU. y fluyendo hacia industrias cíclicas tradicionales con valor en términos de valoración/precio y expectativas de recuperación.

(VI) La lógica de fijación de precios en los mercados bursátiles de China y EE. UU. presenta una separación entre prima de certidumbre y descuento macro

Actualmente, el sistema de fijación de precios “valoración-ganancias” de los activos centrales de China y EE. UU. es totalmente diferente: para el S&P 500, la valoración y la capacidad de ganancias muestran una “correlación positiva fuerte” sana. Actualmente, su margen neto de ganancias esperado se ubica en el máximo histórico del 13%-14%, y el mercado le otorga una valoración alta de 20-26 veces. Esto muestra que el capital global reconoce altamente la fosa de beneficios de las empresas líderes de EE. UU., y está dispuesto a pagar una prima elevada por su “certeza de crecimiento” a largo plazo. En cambio, para el CSI 300, aunque el margen de ganancias de las acciones A se ha recuperado hasta el rango razonable del 9%-10%, el ratio precio-ganancias aún está en la parte baja, lo que refleja que el mercado aún está a la expectativa sobre la sostenibilidad de la recuperación de ganancias de las acciones A.

(VII) El ancla de valoración de los índices de mercados emergentes muestra una desensibilización hacia el petróleo crudo

El ancla macro de valoración de los mercados emergentes está atravesando un profundo “relevo” entre lo nuevo y lo viejo. Por un lado, la beta móvil a 5 años del índice de mercados emergentes de MSCI frente al precio del petróleo ha caído de forma notable: desde el rango de alta elasticidad de 0.7 a 0.8 antes de 2015 hasta menos de 0.1 a principios de 2026; la lógica tradicional “recursos-crecimiento” se ha desensibilizado claramente. Con lo contrario, la beta móvil del índice de mercados emergentes de MSCI frente al índice del dólar se ha expandido durante el mismo periodo: desde un nivel cercano a 0 en 2016 hasta actualmente por debajo de −2.0. Esta separación indica que la efectividad del petróleo crudo como termómetro del mercado bursátil de los mercados emergentes se ha reducido considerablemente. La lógica de negociación de los índices de mercados emergentes ha pasado de “ciclo de materias primas” a “ciclo del dólar”, mostrando una sensibilidad extremadamente alta a la liquidez del dólar.

(VIII) Las acciones A muestran una doble naturaleza: valor de asignación macro y presión de negociación micro

Actualmente, las acciones A muestran una doble naturaleza: valor de asignación macro y presión de negociación micro. En la dimensión de asignación entre clases de activos, el coeficiente de correlación entre el CSI 300 y el índice global de MSCI es solo 0.26, ubicándose en el último lugar entre los principales índices bursátiles del mundo. En las recientes conmociones masivas de activos globales provocadas por conflictos geopolíticos, esta conectividad extremadamente baja ofrece a los capitales internacionales una diversificación de carteras de inversión escasa y eficiente y un valor de refugio. Sin embargo, la amplitud del mercado de acciones A empeoró en marzo: entre casi 6000 valores en los dos mercados de Shanghái y Shenzhen, el número promedio diario de valores con “caída neta” alcanzó 787, el valor más extremo desde junio de 2024.

(IX) El sector de consumo de China podría, junto con la recuperación del centro de inflación, llegar a una reparación de la valoración

Al revisar la historia, la prima de valoración del PE del sector de consumo en China frente al índice MSCI China se ha mantenido siempre con una correlación altamente positiva con la tendencia del CPI de China interanual. En los últimos años, debido a la presión de que la tasa de crecimiento del CPI ha permanecido continuamente en niveles bajos, el mercado ha debilitado las expectativas de ganancias del lado del consumo, lo que ha provocado una contracción significativa de esta prima. A medida que las políticas macro se impulsen y la demanda interna se estabilice gradualmente, el centro de CPI podría experimentar una recuperación moderada desde su punto más bajo. La estabilización de esta señal macro central de precios se convertirá en el catalizador clave para impulsar la “reversión a la media” del sector de consumo, y se espera que esto abra el espacio de prima de valoración de las acciones de consumo y traiga una reparación sustancial.

(X) La fijación de precios del oro presenta una doble naturaleza: “resonancia de riesgo” y “cobertura de crédito”

En los últimos años, la lógica macro de fijación de precios del oro se está reconfigurando profundamente; sus etiquetas tradicionales de “refugio puro” y “activo que resiste el interés” han sufrido cambios sustanciales. Desde 2022, la trayectoria del precio del oro comenzó a mostrar una correlación positiva fuerte y fuera de la normalidad histórica con las acciones de mercados emergentes y con los rendimientos nominales de Estados Unidos. Por un lado, la resonancia entre el oro y el mercado bursátil de los mercados emergentes indica que, una vez separada la tendencia de largo plazo, la volatilidad cíclica del precio del oro está profundamente ligada a la preferencia global por el riesgo y a la expansión de la liquidez, mostrando características evidentes de “activo de riesgo”. Por otro lado, el alza del precio del oro en la misma dirección que los tipos de interés nominales de Estados Unidos subvierte el marco de “los tipos altos que deprimen el precio del oro”, reflejando que el capital compra oro no solo para protegerse ante una recesión económica, sino para anticipar y valorar con antelación la persistencia de la inflación a largo plazo, y para cubrir en profundidad la “depreciación del crédito fiduciario” provocada por la expansión desordenada del déficit fiscal de Estados Unidos.

二. Mirar los activos desde cuatro perspectivas

(I) Desde la perspectiva de los fundamentales: repunte del índice de actividad económica semanal

El índice de actividad económica semanal macro de Huachuang es un indicador de alta frecuencia para medir la situación de los fundamentos económicos. Se puede observar la divergencia entre los precios de los activos de acciones y bonos y los fundamentos económicos mediante la trayectoria del índice de actividad económica semanal. Realizamos un análisis de correlación entre la media móvil de 4 semanas del índice de actividad económica semanal macro de Huachuang China, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y el índice CSI 300, y descubrimos que desde 2020 los coeficientes de correlación de ambos fueron 0.33 y 0.11.

La relación cobre-oro normalmente se considera un indicador adelantado de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.; el principio subyacente es el siguiente: el cobre tiene un atributo industrial y se utiliza ampliamente en campos como electrónica y electricidad, electrodomésticos, maquinaria y construcción; la demanda de cobre suele reflejar el nivel de actividad de la economía real; mientras que el oro tiene funciones de reserva de valor y de refugio. La relación cobre-oro puede utilizarse como indicador de la preferencia del mercado por los activos de riesgo y del nivel de percepción sobre la seguridad de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Los bonos basura de las empresas estadounidenses de exploración y desarrollo de petróleo y gas presentan, en comparación con el mercado total de bonos basura, un desempeño de retorno altamente consistente con la trayectoria del precio del petróleo. El alza del precio del petróleo es desfavorable para la mayoría de las industrias en la economía real, pero contribuye a mejorar la situación financiera de las empresas de exploración y desarrollo de petróleo y gas, y reduce el nivel de la brecha de crédito de los bonos de esa industria.

(II) Desde la perspectiva de las expectativas: el conflicto geopolítico se convierte en el mayor riesgo extremo

De acuerdo con el informe de la encuesta de gestores de fondos globales de Bank of America, el conflicto geopolítico se convierte en el mayor riesgo extremo. En febrero de 2026, el 25% de los gestores considera que la burbuja tecnológica de IA es el mayor riesgo extremo; en segundo lugar está la inflación (20%); en el tercer lugar, el aumento desordenado de los rendimientos de los bonos (17%). En marzo de 2026, el 37% de los gestores considera que el conflicto geopolítico es el mayor riesgo extremo; en segundo lugar, la inflación (23%); en el tercer lugar, el crédito privado (17%).

(III) Desde la perspectiva de la valoración: el ERP de la bolsa de EE. UU. se mantiene negativo

(IV) Desde la perspectiva del sentimiento: el índice de sentimiento del mercado repunta

Mediante la síntesis de cinco indicadores para componer el índice de sentimiento, incluidos el impulso del precio de las acciones, la demanda de refugio, la relación entre opciones de compra y opciones de venta (call/put), la demanda de bonos de crédito de baja categoría y la volatilidad del mercado, entre otros. Donde, el impulso del precio de las acciones es la diferencia entre el índice CSI 300 y su media móvil de 125 días de cotización; la demanda de refugio es la diferencia entre el CSI 300 y la variación mensual del índice de riqueza de los bonos del Estado; la relación de opciones de compra/opciones de venta es el cociente del volumen de operaciones de opciones de compra y opciones de venta del ETF de SSE 50 (SSE 50 ETF); la demanda de bonos de crédito de baja categoría es la diferencia entre los rendimientos de los bonos empresariales del CDB AAA (China Bond Index) y los bonos empresariales del AA; y la volatilidad del mercado utiliza la volatilidad de las opciones del SSE 50 ETF.

Los bonos del Tesoro a 10 años son el indicador de referencia de la tasa sin riesgo. Hay dos tipos de bonos con mayor actividad en el mercado de bonos de China: uno es el bono de desarrollo estatal a 10 años y el otro es el bono del Tesoro nacional a 10 años. Aunque la tendencia de volatilidad de ambos es básicamente consistente, el nivel de volatilidad difiere; esta desviación puede reflejar el sentimiento del mercado de bonos. Además, ampliar la brecha entre el interés de los tramos corto y largo y hacer más pronunciada la curva de rendimientos son la base para el arbitraje de fondos y también la base para un mercado alcista de bonos.

三. Anexos: desempeño de grandes clases de activos globales y nacionales

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Responsable: Song Yafang